核心觀點

受國内疫情多發散發、地産和消費需求疲弱等因素影響，10 月份制造業PMI回落0.9個百分點至49.2％，再次低于臨界值，經濟恢複基礎需政策加力穩固。

一、供需指标同步回落，需求不足問題凸顯。受疫情反複、地産築底、消費疲弱等因素影響，10月份制造業PMI生産和新訂單指數同步回落，需求不足對生産的制約有所增強。從需求内部看，出口訂單受海外萬聖節提振短期回升，内需是制造業需求回落主因，其中地産築底對高耗能行業的拖累進一步加深，消費疲弱也對部分下遊消費品行業景氣度形成制約。預計未來出口放緩壓力加大，國内需求弱修複将是宏觀經濟運行的主基調，年内制造業PMI或運行在50％上下。

二、大中小型企業PMI全面回落，大型企業受地産需求低迷拖累更甚。10月份大、中、小型企業PMI分别回落1.0、0.8和0.1個百分點，大型企業PMI環比回落幅度最高，或與上遊需求受地産拖累更大有關。但“企業規模越大，景氣度越高”的分化特征未變，且小型企業PMI連續18個月位于收縮區間，未來助企纾困政策還需加力。

三、預計10月PPI增長-1.4％左右。受原油、煤炭價格上漲影響，10月原材料購進價格指數和出廠價格指數均有所回升，且前者高于臨界值，後者低于臨界值，表明中下遊企業面臨的成本壓力或仍在加劇。預計10月份PPI環比或轉正，但去年同期基數較高，同比增速大概率進入負增長區間。

四、疫情拖累服務業PMI收縮加劇，地産是建築業PMI擴張放緩主因。預計未來服務業修複将取決于國内疫情走勢和防控政策，若疫情和相關政策出現變化，服務業PMI或存在較大波動空間；預計基建投資高位增長将帶動建築業PMI繼續運行在擴張區間，但地産需求築底拖累短期難消。

事件：2022年10月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.2％，低于上月0.9個百分點；中國非制造業商務活動指數為48.7％，低于上月1.9個百分點；綜合PMI産出指數為49.0％，較上月回落1.9個百分點。

正文

一、疫情反複和需求不足，共緻制造業PMI降至收縮區間，大中小型企業PMI全面回落

受國内疫情多發散發、地産和消費需求疲弱等因素影響，10月份制造業PMI回落0.9個百分點至49.2％（見圖1），再次低于臨界值，經濟恢複基礎需政策加力穩固。

大中小型企業PMI全面回落，大型企業受地産需求低迷拖累更甚。10月份大型企業PMI錄得50.1％，低于上月1.0個百分點，但繼續保持擴張；中型、小型企業PMI分别錄得48.9％和48.2％，低于上月0.8和0.1個百分點，在收縮區間繼續回落。本月大型企業PMI環比回落幅度最高，主要原因在于受地産需求低迷、企業利潤下滑以及價格上漲預期減弱等因素影響，上遊原材料行業擴大生産的意願和能力出現明顯回落。中小型企業PMI也出現不同程度的回落，且小型企業PMI連續18個月份低于臨界值，顯示出小型企業生産經營壓力進一步加大，亟待政策加大扶持力度。

預計未來幾個月制造業PMI在50％上下波動。一是國内疫情散發多發不可避免地會對制造業供需兩端恢複形成擾動，且天氣轉冷後疫情面臨一定反複風險；二是受全球貨币政策同步緊縮和地緣沖突風險加劇等因素影響，出口需求面臨一定的回落風險，對制造業生産的支撐将趨于減弱；三是國内房地産市場仍處于築底階段，短期仍将對工業生産形成拖累；四是随着穩增長政策進一步落地見效，未來市場需求尤其是基建投資需求有望加快釋放，對工業生産和制造業需求形成一定的利好；五是受益于國家戰略規劃，綠色改造和技術升級等需求釋放将對制造業PMI形成一定支撐。

二、供需指标同步回落，需求不足問題凸顯

從供給指标看，疫情反複和需求制約增強共緻制造業生産回落。10月生産指數為49.6％，低于上月1.9個百分點，再次回落至收縮區間（見圖3），主要原因有二：一是國内疫情多發散發對工業生産形成一定擾動；二是天氣轉冷等季節性因素導緻施工速度放緩，如2012-2021年10月份PMI生産指數均值低于9月份均值0.3個百分點；三是受地産需求低迷、出口放緩壓力加大影響，工業企業加大生産補庫的意願回落；四是受益于穩增長政策見效，基建投資需求釋放對工業生産形成一定支撐。預計未來内需漸進修複将成為國内經濟運行的主邏輯，進而帶動生産指數運行在擴張區間，但地産和出口需求對生産的支撐或不足，國内工業生産運行高度有限。

從需求指标看，内需放緩是制造業需求下降主因。10月新訂單指數為48.1％，低于上月1.7個百分點。但内外需表現分化，新出口訂單回升0.6個百分點至47.6％，出口對國内總需求的拖累減弱，其回升或與海外“萬聖節”短期提振需求有關，但全球需求步入加速放緩期，未來國内出口放緩壓力或有所加大。出口訂單的回升，意味着内需放緩是本月制造業總需求回落較多主因。從具體行業看，預計地産需求築底對上遊高耗能行業的拖累進一步加深，加之基建需求釋放速度受疫情影響略有放緩，上遊高耗能行業PMI回落明顯；受國内疫情反複影響，消費需求回升偏慢也對制造業需求形成一定制約，如紡織、化學纖維制品等下遊消費行業新訂單指數回落幅度超過5個百分點。

從供需指标看，供需缺口有所收斂，未來或低位運行。10月份生産指數回落幅度略高于新訂單指數，制造業“生産和新訂單指數差”由上月的1.7％降至1.5％，供需正缺口小幅收斂（見圖5）。預計随着出口需求下降和穩增長政策進一步見效，國内需求修複對供給的牽引帶動作用将逐漸發揮效用，未來供需缺口有望低位運行。

三、預計10月PPI約增長-1.4％，工業企業呈短期被動補庫特征

從價格指标看，預計10月PPI增長-1.4％左右。受原油、煤炭等大宗商品價格上漲影響，10月份PMI原材料購進價格和出廠價格指數分别為53.3％和48.7％，分别較上月提高2.0和1.6個百分點。原材料購進和出廠價格分别高于和低于臨界值，且前者上漲幅度高于後者，顯示出中下遊成本難以轉嫁，面臨的成本壓力有所增加。原材料購進價格指數回升至擴張區間，預示着10月工業生産者價格指數PPI環比或轉正（見圖6），但去年同期基數較高，預計10月PPI同比增長-1.4％左右。

從庫存指标看，工業企業呈短期被動補庫特征。10月份原材料庫存和産成品庫存指數分别為47.7 ％和48.0％，分别較上月提高0.1和提高0.7個百分點（見圖7）。本月兩庫存指标同時回升，産成品回升更多，企業呈現出短期被動補庫特征，但從較長時間看，工業企業仍處于去庫存階段：一是産成品庫存回升較多主要原因在于國内需求不足，下遊企業庫存被動積累；二是原材料庫存回升，與工業企業生産放緩有關，企業生産經營預期尚未完全扭轉。展望未來幾個月，國内需求有望漸次恢複，但總需求整體依然疲弱，未來工業企業大概率仍處于去庫存周期。

四、疫情拖累服務業PMI收縮加劇，地産是建築業PMI擴張放緩主因

10月非制造業商務活動指數為48.7％，低于上月1.9個百分點（見圖8）。分行業看：

疫情拖累服務業PMI收縮加劇。10月服務業PMI指數為47.0％，較上月回落1.9個百分點，疫情拖累明顯（見圖8）。具體從行業看，零售、航空運輸、住宿、餐飲、居民服務等接觸型、聚集型服務行業商務活動指數在收縮區間繼續回落，是服務業PMI回落的主要原因。從市場需求和預期看，服務業新訂單指數小幅回升0.1個百分點至41.7％，顯示出服務業需求萎縮依然較為嚴重，大幅修複或面臨一定困難，同時業務活動預期指數也較上月提高0.6個百分點，市場預期有所修複。預計未來服務業修複将取決于國内疫情走勢和防控政策，若疫情和相關政策出現變化，服務業PMI或存在較大波動空間。

房地産是建築業PMI擴張放緩主因。10月建築業PMI指數較上月回落2.0個百分點至58.2％（見圖8），代表基建的土木工程建築業PMI指數錄得60.8％，較上月微降0.2個百分點，但連續兩個月超過60％，是建築業PMI高位運行的主要支撐。土木工程建築業PMI回落幅度大幅低于整體，顯示出房地産需求對建築業的拖累作用增強。往後看，預計在專項債和準财政工具的支撐下，基建投資高位增長将帶動建築業PMI繼續運行在擴張區間，但房地産需求築底拖累短期難消。

本文源自金融界

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!