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公司主營汽車玻璃、浮法玻璃。主業非常清晰、專一、幹淨。國内：國外收入占比=54%：45%。汽車浮法玻璃是制作汽車玻璃的中間材料，公司這塊内外銷都有，目前在全國擁有4處浮法玻璃生産基地，分别位于福建福清、重慶萬盛、内蒙古通遼和遼甯本溪，年産量143萬噸。報表中有一個集團内部抵銷跟這個浮法玻璃的内銷有關系。舉個例子：

福耀玻璃子公司（A）生産浮法玻璃的營業成本是W，他通過加價賣給本公司生産汽車玻璃的子公司（B）收入為X，賣給本公司外的收入為Y，子公司（B）通過浮法玻璃再疊加一些材料人工等構成生産汽車玻璃的營業成本X V，再通過加價賣出去汽車玻璃成品收入Z。報表是要抵銷的就是我們加價賣給福耀子公司（B）的X，當在做合并報表時，需要進行相應的抵消。

汽車玻璃的下遊來自汽車，整車配套和售後服務決定汽車玻璃的銷量，整車配套屬于增量，售後服務屬于存量，目前福耀玻璃訂單來自整車配套占比82%以上。可以這麼說，福耀玻璃的主要增長動力來源來自汽車行業的發展。

2020年，全球約 15 億輛汽車保有量，其中，中國是2.81億輛，跟美國汽車保有量差距縮小到600萬輛。而在汽車增量方面，全球每年汽車增量同比增速在2018年出現了負數。

就汽車保有量而言，中國汽車普及度與發達國家相比差距仍然巨大，2020年美國每百人汽車擁有量超過80輛，歐洲、日本每百人汽車擁有量約50至60輛，而中國每百人汽車擁有量僅約20輛。

在國内，根據中國汽車工業協會統計，2020年汽車産銷分别為2,522.5萬輛和2,531.1萬輛，已經連續第三年同比下滑。自2010年至2020年，中國汽車産銷量複合增長率為3.28%、3.48%。

綜上，全球包括國内汽車行業增長似乎已經遇到瓶頸，增速已經明顯趨緩，成個位數增長。而新能源車興起及替換油車方面，當前力量尚小。2020年，全球電動汽車銷量為324萬輛，中國銷售量為134萬輛，占總銷量的41%，基本這些年來主要是中國在電動車上做貢獻，截至目前中國電動車累計銷量550萬輛。因此，可以初步得出結論：汽車行業的天花闆可能已經出現，未來的主要看點放在新能源車上，而電動車的發展及替代油車是一個比較漫長的過程。

國内汽車玻璃市場福耀玻璃一家獨大，根據公司公告，2020 年福耀玻璃在國内市場占有率已經超過 65%。旭硝子、聖戈班、信義玻璃、闆硝子、上海耀皮共同約占 30%。

在全球市場，前四大汽車玻璃制造廠商分别是旭硝子、福耀玻璃、闆硝子和聖戈班，共占全球銷量 80%以上的份額，根據公司官網，2020 年福耀玻璃全球市場份額為 25%，僅次于旭硝子。闆硝子主要活躍在日本、歐洲和美國市場，聖戈班主要客戶都在歐洲區域，旭硝子主要服務于美國、日本和中國的客戶，福耀則專注于中國和美國市場。

如果說行業規模金額，其實絕對值不是很大，畢竟福耀總收入199億元，國内市占率65%、國際25%，都可以反推。

商業模式：公司屬于重資産行業，（固定資産 在建工程 工程物資）/總資産大于40%，而且由于汽車玻璃重、大、脆特征，導緻受銷售半徑牽制，一般都要盡量靠近客戶的汽車生産基地設廠生産。這也就決定了，公司屬于重資本支出。譬如2016年開拓美國汽車玻璃市場，就到美國設廠投資就是這個原因，截至目前，福耀在俄羅斯、日本、德國、韓國等都有其工廠。福耀要做大規模，就注定要開拓客戶，如果客戶不在公司設的玻璃廠附近，意味着要跑到汽車廠附近砸錢建廠買設備。目前福耀的毛利率大約在40%，淨利率是13%，最高峰的時候是2010年有23%的淨利率，這幾年下來了。

單車玻璃用量從50年代的2.2平方米，慢慢發展到21世紀的3.9-4.5平方米。未來汽車能在擴大玻璃用量的地方可能還是在天窗這一塊，從小天窗的玻璃用量0.2平米，慢慢過渡到全景天窗玻璃用量0.5-0.9平方米，終極目标變成全景天幕玻璃用量1.3-1.4平方米。也就是說，福耀玻璃的成長來自汽車增量/汽車玻璃用量增加/汽車保有量更換玻璃的頻率增加。按單車玻璃用量5個平方米來計算的話，一輛車玻璃的成本需要865元，福耀13%淨利率即能掙112元/輛。

綜上，商業模式一般。

護城河：1、生産與銷售網絡，由于汽車玻璃重、大、脆特征，導緻受銷售半徑牽制，一般廠商很難迅速建立覆蓋主要汽車生産基地的生産網絡和全面的銷售網絡；在生産環節，車廠對玻璃廠商的要求是要具有即時供貨能力，整車廠要多少量就供給多少量，公司交不出要承擔無法交貨的損失，當然整車廠商每月都會發出要貨計劃以及後兩個月的預計采購量，但是若整廠商突然提高需求，特别考驗公司的即時供貨能力，目前福耀這塊做得挺好。2、資金投入規模，建立一條年産能約4百萬平方米汽車玻璃的生産線需要投資人民币2億元，為保證充足及時地供應高質量浮法玻璃以滿足汽車玻璃生産需求，汽車玻璃生産商通常在汽車玻璃生産基地附近建立幼稚浮法玻璃生産線，在中國建立一處廠房要投資人民币3億元。3、産品認證，汽車玻璃的技術認證時間需要1-2年，要獲得整車配套訂單通常需要耗時3年左右，而且整車廠與玻璃廠簽訂合同時，會要求“車型退出10-15年後仍需要持續向配件市場供應該産品”，這意味着整車廠商會更傾向選擇大玻璃廠商，因為他們未來十年存活率要遠遠大于小廠商。

估值方面，橫向對比，福耀是全球做汽車玻璃最專注的公司，沒有之一。跟全球份額最高的旭硝子對比，雖然營收不及它的22%，但扣非淨利潤卻超過它，所以從這個角度來說，市值超過它也是在情理當中。

縱向自身對比，福耀産銷量應該是見頂了，最近幾年銷量平方米數沒有增加，還下降了。扣非淨利潤增速不穩定，這個就比較難辦了，不知道怎麼去評定它具體的成長性跟值多少錢把它盤下來。

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