富凱摘要：中國女性對GDP的貢獻率為41%,2019年女性消費市場規模約在4.5萬-5萬億元。其中，僅僅在女性内衣消費這塊，市場規模就以千億元計。

作者|孜齋，富凱财經（ID：fukaicaijing）

《2019-2024年中國女士内衣行業市場前瞻與投資規劃分析報告》顯示，截至2018年，中國女性内衣市場規模已超1600億元，中國女性人均購買新内衣的在7套/年以上，随着對内衣審美、舒适度、功能性等需求的提高，行業規模還将得到快速擴張。

然而，就在這樣一個快速發展的市場中，内衣行業的上市公司卻沒有取得傲人的成績。

中國市場的内衣品牌競争尚未形成行業龍頭，行業集中度很低。在港股中，前有率先上市的安莉芳控股，後有都市麗人、維珍妮；A股中有專注于内衣領域的彙潔股份，還有業務涉及女性内衣的健盛集團（無縫内衣占比35%）、浪莎股份（内衣占比40%、女性文胸占比2%）等。

中國的内衣市場還處于品牌混戰的時期，主打平價内衣都市麗人算是品牌認知度較高的，即便如此，其市場占有率在2013年的最高峰也隻有4.9%。

數據顯示，都市麗人2019上半年營業收入22.1億元人民币，同比講5.5%；淨利潤0.35億元人民币 ，同比降79.7%。

都市麗人稱，公司業績下滑主要是因為2019年上半年原材料價格上升、市場競争激烈，使毛利率較高的文胸和保暖服産品的收入占總收入的比例下降，以及向客戶提供更高折扣。

除了行業競争加劇，都市麗人還面臨渠道庫存出現惡化，門店數量顯著下降等風險。

都市麗人的銷售主要靠一家家線下門店，在2003年非典和2008年經濟危機時，都市麗人趁着房租價格較低，大規模開設門店。如今，都市麗人門店數量急劇下降。

數據顯示，截至上半年，都市麗人分銷網絡共6562家，其中加盟店5293家，總店鋪和加盟店數量分别較去年年底分别減少743家、606家；同時，上半年都市麗人向加盟商銷售金額為10.82億元，同比下降14.26%。在中期業績發布會上，都市麗人行政總裁蕭家樂表示，中國市場很大，線上和線下同樣重要，努力加快線上渠道的發展。

第一财經商業數據中心聯手天貓内衣2019年3月發布《内衣行業趨勢研究》顯示，近三年來，線上内衣市場的市場份額穩步擴大，其中文胸和家居服唱主角。縱觀整體線上文胸市場可以發現，彙潔股份旗下的品牌“曼妮芬”、美國品牌“維多利亞的秘密”和另外一個中國品牌“歌瑞爾”在文胸品類排名前三，都市麗人隻排第六名。

在品牌上，都市麗人面臨更大的挑戰。網絡上對都市麗人内人的評價中，“醜爆了”、“質量差”頻繁被提及，其産品也大量滞銷。截至上半年末，都市麗人存貨高達12.95億元，較去年年底的11.65億元增加11.16%；存貨平均周轉天數從去年底的139.8天增加為169.9天。

都市麗人在中期業績發布會上透露，過往在品牌力方面做得不夠好，未來将邀請新的品牌總監、市場總監加盟。都市麗人今年6月官宣邀請95後花旦關曉彤成為品牌代言人，更多地向年輕女孩示好。

安莉芳控股的品牌定位相對高端，2006年12月登陸港股，近年來業績波動較大。2017年其淨利潤一度高達4.95億港元，2018年驟然滑落至1.51億港元。

最新的半年報顯示，安莉芳控股上半年營收11.99億港元，同比減少11.45%；毛利9.35億港元，同比減少13.63%；公司擁有人應占溢利6739.9萬港元，同比減少41.99%；毛利率下滑197個基點至77.94%，主要因價格戰影響。

公司稱，營收減少主要由于外圍經濟環境前景不穩緻零售消費氣氛疲弱。本期間來自零售的營業額約為10億港元，占總營收的82.73%，較上一個期間減少14.23%。網上及批發業務的營業額由1.95億港元上升4.86%至2.04億港元，占總營收的17.02%。

截至2019年6月30日，安莉芳控股共有1737個零售點，其中銷售專櫃及專門店數量分别為1463個及274個，本期零售點數量淨減少100個，公司有意提高品牌在網購市場的市場占有率。

A股中彙潔股份旗下有多個品牌的女性内衣，包括曼妮芬、伊維斯、蘭卓麗、加一尚品在内的8各主品牌，其中曼妮芬品牌内衣由秦岚代言，貢獻超過6成的營收。渠道上，直銷渠道占據半壁江山，經銷商渠道貢獻兩成營收，電商渠道貢獻約三成營收。

2019年上半年，彙潔股份實現營業收入約12.94億元，同比增長12.46%；歸屬于上市公司股東的淨利潤約1.91億元，同比增長6.38%。從更長的時間段來看，2017年末是彙潔股份上市以來的業績頂點，歸屬于上市公司股東的淨利潤2.22億元，2018年末下滑至1.66億元。

彙潔股份2019年上半年營收同比增長12.46%，而營業成本同比增長近21%。主要是受到原材料價格上漲，以及廣告宣傳費用、裝修裝飾費用、商場費用、人力資源費用等費用逐年上漲的影響。

另外，彙潔股份也面臨存貨減值的問題。數據顯示，彙潔股份2019年6月末存貨數量為7.57億元，同比增長6.88%，占總資産的比例為31%。

彙潔股份實行多元化品牌戰略，為滿足消費者多元化内衣需求豐富産品品類，存貨餘額有增長趨勢。如未來産品銷售不暢，将會對公司經營業績和财務狀況産生不利影響。

8月27日公司公告稱，2019年半年末存在可能發生減值迹象的資産， 範圍包括存貨、應收款項等，進行全面清查和資産減值測試後，拟計提2019年半年度各項資産減值準備1956.92萬元。考慮所得稅及少數股東損益影響後，将減少2019年半年度歸屬于母公司所有者的淨利潤1380.78萬元。

另外，A股中健盛集團是國内襪品制造的龍頭，2017年8月收購無縫内衣品牌俏爾婷婷100%股權，進入切入内衣行業。無縫内衣相較于普通内因其減少縫紉、根據人體曲線設計産品的特點，廣受消費者喜愛。目前幾乎所有的貼身内衣品牌以及運動、休閑品牌都擁有無縫産品，産品市場前景廣闊。

​2019年上半年，健盛集團收入同增9.31%至8.27億元,歸母淨利同增30.12%至1.44億元。其中，俏爾婷婷貢獻2.93億收入及6034萬元淨利潤，較去年同期分别增長27%及58%, 盈利能力提升明顯。

和國外比，中國女士内衣市場規模雖然在增長，但品牌雜而分散，還未形成龍頭壟斷的格局，被稱為“服裝界的最後一塊蛋糕”。随着消費逐步升級、消費結構逐步向年輕群體傾斜、需求更加多元、内衣市場将更加細分，也将釋放更大市場潛力。對于已經搶占了市場先機的上市公司來說，能否乘勢做大自己的蛋糕呢？

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