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平價眼鏡上市公司

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文 | 不二研究

眼鏡還是暴利行業嗎？

近日，中國最大樹脂鏡片制造商——康奈特光學（02276.HK,下稱“康耐特”）登陸資本市場；今年前5個月其營收高達5.38億元。

弗若斯特沙利文報告顯示，其為中國市占率最高、出口值最高的中國樹脂鏡片制造商，且是唯一擠進全球前十大眼鏡公司排名的中國制造商。

「不二研究」據其招股書發現，盡管康耐特的營收規模逐年增加，但其營收增速從2019年的24%下跌至2020年的3.21%；淨利增長率也由2019年的43.59%驟降至2020年的14.29%。

IPO首日，康耐特的發行價為4.46港元/股、盤中一度破發，盤後報收4.55港元/股、較發行價上漲2.02%，對應市值19.41億港元。

截止12月20日港股收盤，康耐特報收4.57港元/股，對應市值19.50億港元。

當新消費浪潮襲來，作為傳統鏡片制造商，康耐特能否抓住新消費的風口？

“樹脂鏡片之王”的風險敞口

康耐特光學成立于1996年，曾于2010年在深交所上市；2016年10月，康耐特光學并購上海旗計智能科技，上市公司更名為旗天科技；此後，其将鏡片業務分拆、尋求獨立上市。

IPO前，費铮翔持股為69.75%，上海書雲持股為6.03%。在第一次上市申請失效後，康耐特于10月7日向港交所二次遞表。

12月16日，康耐特光學正式登陸港股；同一日，其競争對手明月鏡片也在A股登陸，“中國鏡片第一股”的競争更加白熱化。

據弗若斯特沙利文數據，2020年，按樹脂眼鏡鏡片産量計算，康耐特光學在中國樹脂鏡片制造商中排名第一，市場份額約為8.5%；若按2020年的樹脂鏡片出口值計算，其市場份額約為7.3%，為中國最大的樹脂鏡片出口商。

招股書顯示：2018-2020年及2021年前5個月，康耐特總營收8.54億元、10.59億元、10.93億元、5.38億元。同期，淨利潤為7850萬元、1.12億元、1.29億元、6460萬元，對應淨利率9.2%、10.6%、11.8%、12%。

從營收水平及利潤規模等來看，康耐特可謂中國的“樹脂鏡片之王”，但在王冠之下卻隐憂重重。

「不二研究」發現，就上下遊産業鍊分析，康耐特是“兩頭在外”的風險敞口型公司，即：其上遊原材料供應及下遊銷售市場依賴于國外市場。

以收入來源而言，康耐特在超過80個國家進行銷售，盡管在國内市場增速明顯，2018-2020年的年複合增長率達27%；但其境外業務收入占比仍然高達75%以上。

2018-2021年前5個月，康耐特來自中國銷售收入為1.26億元、1.69億元、2.60億元、1.35億元；總營收占比14.7%、16%、23.8%、25.1%。

與此同時，康耐特光學的原材料也依賴于海外市場。其招股書顯示：2018 -2021前5個月，用于制造眼鏡鏡片的大部分樹脂單體，供應商均為一家日本化工公司，采購量占比分别為40.5% 、41.8% 、41.5% 、41.6% 。

由于“兩頭在外”，面臨彙率波動、貿易壁壘等不确定性，或因此遭受上遊、下遊的利潤擠壓，康耐特的毛利率實際承壓，低于同業競争對手50%左右的整體毛利率。

2018- 2021年前5個月，康耐特光學的毛利率分别為30.6%、33.0% 、34.9%、34%。

康耐特也在招股書坦承，如公司的其他海外市場政府采取類似的貿易保護主義政策，或将對公司的出口銷售造成不利影響。

在「不二研究」看來，盡管有一定産量優勢，但原材料被“卡脖子”、依賴進口，銷售依賴海外市場、出口收入占比超7成；若不能改善“兩頭在外”的風險敞口，康耐特上市之後的道路依然崎岖。

8成營收來自标準化鏡片

康耐特光學的營收、淨利潤規模均保持上漲态勢；細看之下，其營收與淨利的增長放緩：其營收增速從2019年的24%，下跌至2020年的3.21%；淨利增長率由2019年的43.59%，驟降至2020年的14.29%。

「不二研究」發現，康耐特的營收淨利潤增速放緩，或與其核心産品——标準化鏡片的銷量放緩有關；作為營收主力，标準化鏡片撐起康耐特的8成營收，直接影響其整體業績。

康耐特招股書顯示，其樹脂眼鏡鏡片主要包括标準化鏡片、定制鏡片。

2018-2021年前5個月，标準化鏡片營收為7.03億元、8.79億元、8.88億元、4.19億元，總營收占比82.3%、83.1%、81.2%、80.9%、77.8%。

同期，定制鏡片營收為1.40億元、1.69億元、1.98億元、1.16億元，總營收占比為16.4%、15.9%、18.1%、21.6%。

毛利率維度，标準化鏡片的毛利率遠低于定制化鏡片。2018年-2021年前5個月，标準化鏡片的毛利率為27.3%、29.1%、28.9%及28.6%；同期，定制化鏡片的毛利率則為47.1%、52.6%、61.1%及52.5%。

康耐特也在招股書坦承，定制鏡片具有更大的定價靈活性。

2018-2021年前5個月，标準化鏡片的平均售價約為7.12元、8.04元、8.44元、8.14元；同期，其銷量約為9873.2萬件、1.09億件、1.05億件、5115.9萬件。

不難看出，标準化鏡片的銷量及售價的增勢放緩，甚至在2020年出現負增長；或由于此，影響到康耐特的整體業績。

按照折射率，标準化鏡片進一步細分為1.499、1.56、1.60、1.67及1.74折射率的樹脂眼鏡鏡片；折射率越高，鏡片相對更輕薄、價格越高。

其中， 1.499折射率鏡片是康耐特标準化鏡片的核心營收來源。2018-2021年前5個月，其在标準化鏡片收入占比約38.9%、33.1%、33.5%、32.7%，遠高于其它折射率的鏡片；但是， 1.499折射率的鏡片售價并不高。

招股書中，康耐特稱其為國内少數能夠供應1.74折射率的樹脂鏡片制造商，2018-2021年前5個月，1.74折射率鏡片的在同期标準化鏡片的收入占比為16%、18.5%、17.8%、20.4%。

鏡片行業的護城河不高且易被超越。在「不二研究」看來，康耐特業績增速下行，毛利率則受限于産品結構；其亟需進一步完善收入結構及提升市場份額，未來如何構建更高競争壁壘也是一個難題。

眼鏡還是一門好生意嗎？

“20元的鏡架，200元賣你是講人情，300元賣給你是講交情，400元賣給你是講行情”

調侃眼鏡行業是暴利行業的段子，從來層出不窮。但是，眼鏡還是一門暴利生意嗎？

據弗若斯特沙利文報告顯示，全球樹脂眼鏡鏡片的零售銷售價值總額由2015年的324億美元(約人民币2119億元)，增加至2020年的358億美元(約2341億元)，複合年增長率為2.3%。

眼鏡行業市場潛力大、但集中度低，總會有新的競争者入局。據企查查數據顯示，我國現存眼鏡相關企業超過130萬家；2020年，新增眼鏡相關企業30.29萬家，同比增長40.05%。

由于線下成本高企、商品耐用品性等因素堆疊，眼鏡行業的高毛利率與低淨利率形成鮮明對比。或許，看起來暴利的行業實則沒有那麼掙錢。

處在行業中遊，康耐特光學以OEM/ODM為主、自有品牌占比較低，其正在嘗試發力下遊零售。

在IPO之前，康耐特光學已經建立零售店面；并嘗試與部分電商平台合作，銷售自有品牌眼鏡鏡片。無疑，線上渠道的毛利率更高，但眼鏡的特殊性決定其進軍電商行業的阻力；無論是驗光、配鏡、試戴，無法完全搬到互聯網。

不僅是同類的框架眼鏡老對手，隐形眼鏡也正在搶食近視眼鏡的市場份額。據GfK數據顯示，2020年隐形眼鏡銷售額達到106.7億元。

年輕人的眼睛裡藏着一個賽道。作為樹脂鏡片之王，康耐特似乎更願意固守大本營，并未加碼隐形眼鏡、美瞳等領域。

此次IPO募資淨額為4.74億港元，拟用于提高産能，加強産品開發實力，擴大客戶群及宣傳品牌等相關用途。

目前，康耐特擁有3家生産基地，分别為上海生産基地、江蘇生産基地和位于日本的鲭江生産基地。

其中，上海生産基地2020年生産折射率為1.60及1.67的标準化鏡片實際使用率為85.5%；生産定制鏡片實際使用率為85.2%。江蘇生産基地2020年生産折射率為1.499、1.56及1.74的标準化鏡片實際使用率為90.3%。

「不二研究」發現，上述兩大生産基地均未達到滿産狀态，且上海生産基地的實際使用率連續兩年下滑。

此次上市募資的用途之一是增加産能；若完成上海生産基地和江蘇生産基地的兩期擴展計劃後，其标準化鏡片及定制鏡片的産能估計每年将分别增加約1920萬件及約440萬件。

作為鏡片行業的頭部玩家，想要持續保持領先地位并非易事；産能與量級僅是其一。

當Z世代席卷新消費浪潮而來，作為傳統鏡片公司的康耐特如何抓住新消費風口？無論是銷售方式還是研發方向、市場研判，康耐特需得緊跟消費潮流，打造品牌護城河，以探索更多的未來可能。

幹掉你的，可能不是你的競争對手

口香糖被移動支付“跨界打劫”、香飄飄奶茶被外賣市場圍攻……

幹掉鏡片行業的，或許并非來自同行業的競争對手，而是“不需要眼鏡”。

搭乘“顔值經濟”的快車，不僅隐形眼鏡、美瞳等細分行業如火如荼，高客單價的全飛秒、半飛秒等近視屈光矯正手術也飛速發展。

另一個注腳是： “元宇宙”概念爆紅，智能AI眼鏡正成為年輕人的新寵。例如：Facebook與雷朋聯名開發智能眼鏡、華為、小米等科技公司也推出智能眼鏡。

人無遠慮必有近憂。但是，近在眼前，康耐特首先需要回答：如何穩固“中國樹脂鏡片”頭部企業的地位；畢竟，同日上市的追兵已至。

在資本市場層面，歸零于IPO起跑線，“中國鏡片第一股”的競争行至新階段。

參考資料：

1.《康耐特光學通過港交所聆訊，為中國最大的樹脂鏡片制造商，營收規模逾10億》，獨角獸早知道

2.《康耐特光學，遲到的零售》，BT财經V

3.《光學賽道打響中場戰事，康耐特如何掘金萬物智能時代？》 ,IPO捕手

4.《眼鏡是暴利行業嗎？高質量鏡片被卡脖子，困在“低端”圍城的中國眼鏡何時出龍頭?》，材料那些事

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