今年的雙11活動正式開啟後，僅半小時天貓公布的實時成交額數據已達3723億，再一次顯現了“剁手族”強大的購買力。

1.狂歡式沖動購物剁手族開啟提前消費

不斷攀升的購物成交額，除了受購買需求增加和經濟實力提升的刺激之外，提前消費也貢獻了可觀的消費額。雙十一期間支付寶在用戶原本的花呗額度基礎上增加專用于購物的臨時額度，用戶就可以使用這部分臨時額度購買更多的商品。

從本質上講，花呗屬于消費借貸，因其隻需要在一個月内還清借款就不需要支付利息的規則，使用花呗的用戶人數不斷增加。此外，支付寶還存在另一種借貸服務-借呗，借呗沒有免息機制，借款利率由系統根據用戶整體資質确定，借款流程較銀行貸款更為簡便快速。市面上類似于花呗和借呗這種模式的借貸業務還有很多，它們背後是否會有金融風險，值得關注。

2.螞蟻集團業務模式

首先來看下螞蟻集團的業務模式：

如上圖所示，螞蟻集團的業務主要分為兩個部分，表層業務是在日常生活中使用較多的，如：電影票購買、火車票機票購買、生活繳費、螞蟻森林、運動計步等内容，但這部分業務利潤占比較小。螞蟻更多借助這些快捷方便的業務入口進行用戶引流，用戶習慣使用支付寶後，螞蟻再通過各種方式吸引用戶使用其底層業務中的服務内容。其中的數字支付、花呗借呗、餘額寶，以及之前大熱的區塊鍊，構成了螞蟻集團的主要利潤來源。下面兩個例子是用戶從表層業務進入到底層業務的具體過程：

第一個：花呗、借呗在支付寶各個端口所設置的廣告。在用戶使用支付寶結算時，花呗付款随機立減這樣的信息會出現在用戶的支付界面，當用戶為了省下這些立減的錢去使用花呗，就從表層的購物娛樂，到了底層财富管理中的花呗業務。

第二個：最常見也是最多用戶使用的支付寶理财産品：餘額寶。餘額寶在初期利息收益相對其他同類産品較為突出時，沉澱了大量活躍用戶，也促使越來越多的人開啟餘額寶儲蓄。而餘額寶本身也屬于螞蟻集團的底層财富管理業務之一。

此外，還衍生出了一種現象，由于花呗次月還款沒有利息而資金放入餘額寶可賺取利息收益，很多年輕人一邊用花呗消費，另一邊把自己的工資等現金存入餘額寶，也就是俗稱的“寶呗青年”。

圖｜ 來源：微博

3.花呗、借呗背後的運營風險

表面上看，“寶呗青年”們的操作很機靈，可以說是空手套白狼。但通過花呗信用消費，一旦沒能抑制消費沖動，次月還款額的增加會帶來很大壓力。而花呗雖然次月全額還款沒有利息，但分期或隻還最低額都會收取一定的利息費用，這部分費用靠餘額寶的收益來補一般是不夠的。如果收入無法覆蓋借款金額，就可能出現逾期。而借呗本身就會收取利息，因此也存在用戶逾期風險。

這樣看來，花呗和借呗的業務風險主要在于用戶的大量逾期。而從運營層面看，二者還存在一定的金融風險。

先來看看花呗和借呗的放貸流程：假設螞蟻在建立相關業務的子公司時，注冊資本為30億，子公司将這30億注冊資本作為抵押，從銀行貸出60億。總共90億資金通過花呗、借呗渠道放款給用戶後，公司就有了一筆金額為90億的應收賬款，也就是資産。之後公司再把這90億的應收賬款和預期收益（貸款利息）打包進行發債，發售債券再得到90億資金 ，就能繼續通過花呗、借呗放貸，然後再打包發債，這就是資産證券化（ABS），30億的注冊資金通過這種方式放大經營杠杆，可能變為數百億的貸款餘額。

這些通過資産證券化發行的債券劃一般分為A、B、C三層，整個債券包的收益會優先給A，所以A層的風險最低，相應的C層風險最高。另外，風險與收益成正比，所以A層的收益最低，而C層收益最高。整個債券包的風險在于花呗和借呗的借款人出現逾期、違約，還不上欠款，那麼購買C層債券的人會最先承擔風險，本金和收益無法兌付。如出現更大金額的違約，B和A層級的本金可能也無法全額兌付，這種風險爆發的形式與2008年美國的次貸危機相似。

圖｜ 來源：B站up主珍大戶視頻截圖

如上圖，假設發行債券包總規模10億，A級份額7億，預期收益率6.1%；B級份額2.5億，預期收益率7.5%；C級份額0.5億，而預期收益率高達18%。如果此時借款人出現違約，隻能收回9.5億，那麼優先兌付A級和B級債券持有人的本金，而C級債券持有人0.5億的本金發生虧損。以此類推，如果借款人出現大規模違約，隻能收回7億，則優先兌付A級債券，B級和C級債券本金無法兌付。如果收回資金不到7億，則A級債券的本金也無法全部兌付。

在實際情況中，螞蟻集團的子公司可能通過銀行發售理财産品融資，去購買C層債券。所以，一旦借款人批量違約，風險可能會從螞蟻公司轉移至購買公司理财産品的投資者。舉個例子，如果用戶購買了5萬元螞蟻某子公司X年利率4%的低風險固定收益理财，X公司用出售理财所籌集的資金去購買了螞蟻另一家子公司Y的C級債券，如果C級債券違約未能如期兌付，X公司理财産品中買債券的本金和利息無法如期收回，則購買此理财産品的用戶也會承受相應的理财産品違約風險，并不能保本保息。

如果一直放任螞蟻這樣無限通過資産證券化循環放貸，很可能會引起金融風險。于是監管也在之前出手對資産證券化時的資本金要求做了規定，這樣就限制住了螞蟻的套娃行為。螞蟻後續的花呗、借呗放款隻能和銀行合作，由銀行出資，螞蟻就相當于變成了中介的角色。

所以螞蟻現在的利潤大大下降，這也是前段時間馬雲發表”銀行是當鋪思想“言論的一個深層次原因。

而對于習慣提前消費甚至借貸消費的人群，還是建議大家，在确定自身償付能力沒問題的情況下薅花呗免息的羊毛是可以的，但支取借呗等其他信用貸則需要理性考量。

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