在每個下探的熊市中，往往孕育着機會，我們不僅可以去檢驗一下哪些漲起來的股票抗跌，也要學會尋找新一批能夠沖出熊市的黑馬，毛利率或許可以幫助我們，毛利率較高的生意往往都是比較賺錢的生意。

飛鲸投研之前在《毛利分析，這是個技術活兒》也給大家分析過如何用毛利率及其相關指标來篩選好公司，但是财務造假也往往可以通過毛利率漏出馬腳，我們今天來看看如何通過如何通過毛利率的異常來識别企業造假，讓我們能夠篩選好企業的同時，避免中招！

一般來說，飛鲸投研認為一家公司的毛利率應該是符合行業變動趨勢的，大概率也不會與經濟周期和行業周期相悖。但如果一家公司的毛利率明顯在升高或者高于同行業的競争對手（上市公司）并且伴随着應收賬款走高、存貨周轉率下降、研發費用沒跟上等情況的話我們就要注意了！

一、我們先來分析分析這幾種情況：

①應收賬款走高

一家公司的毛利率升高，這說明什麼？說明這家公司的産品在市場上的競争力是越來越強的，競争力越強，公司在産業鍊上的地位就越強，議價能力就越高；議價能力越高，對上遊供應商的資金占用的就越多，對下遊客戶的賒賬就越少。

反映到資産負債表上就是這家公司的應收賬款減少，應付賬款增加。

所以如果公司毛利率升高的同時，應收賬款還在走高，這時候我們就得看看到底是怎麼回事了。

②存貨周轉率下降

剛才也給大家說過了，毛利率升高說明公司的産品競争力是在增強的，此時應該是産品暢銷、供小于求的，而存貨周轉率持續下降，則是說明公司的銷售能力下降，存貨項目占用的資金增長過快，很顯然，二者相悖。

③研發費用增幅很小甚至減少

科技類公司的毛利率水平一般很高，比如說銷售技術、軟件之類，而讓諸如此類的公司毛利率持續升高，則說明背後有研發費用來支撐公司研發出有競争力的産品，也就是說技術壁壘讓毛利率升高，所以如果該公司的毛利率一直在漲，背後的研發費用并不為所動這就說不過去了。連研發投入都沒有何談專利技術？

二、

（1）先說一個已經浮出水面的造假案 —— 輝山乳業

輝山乳業2013年在香港主闆上市，是一家覆蓋草料種植、奶牛養殖、液态奶及奶粉生産及銷售的全産業鍊乳制品公司。

從下圖乳企毛利率的對比中可以發現：2014年-2016年輝山乳業的毛利率均在55%以上，而當時我國最大的兩家乳企蒙牛、伊利也不過才30%多，這高的離譜的毛利率很難不讓人去質疑。

對于此，輝山方面稱，主要是由于自己的奶牛吃的高品質牧草苜蓿能夠自給自足，不用貴價采購，所以毛利率比同行要高。

當然，事出反常必有妖！

這一異常也被美國知名做空機構渾水盯上了。

渾水調查取證後發現并不是這樣，于是在2016年年末接連發布了兩次公告認為輝山是從第三方購買并非自給自足，認定其财務造假，輝山也不甘示弱，接連反擊，股價也逆勢上漲。後來事件持續發酵，到2017年3月20日輝山乳業通知主要債權人，其将無法按期償還巨額債務。渾水的指控也因此坐實，3月24日輝山股價突然跳水大跌，一小時内市值蒸發322億港元！

（2）除此之外，還有之前的萬福生科（主做稻米深加工，現已改名）

萬福生科在上市之前就因其高出同行許多的毛利率和低周轉率被很多媒體質疑其财務的真實性，果不其然，在成功上市圈走股民4.25個億之後，不到一年就被曝出了财務造假，虛增銷售收入9.05億元，虛增營業利潤2.14億。

根據萬福生科的招股書顯示，萬福生科2008年-2011年的整體毛利率都在23%左右，而其競争對手金健米業同期最高的毛利率僅僅隻有16.53%，在其低點的時候萬福生科相當于金健米業的兩倍！并且從産品上來看，萬福生科的主要産品澱粉糖的毛利率在28%左右，也遠遠高于同類公司。

所以其實從這來看，一家公司的毛利率很難跳脫出行業平均毛利率的水平，一枝獨秀要不然是真的有實力，要不然風必摧之。

總結：按照我國俗語來說，的确是“林子大了，什麼鳥都有”，投資者一定要擦亮眼睛，雖然我們大部分投資者沒有像專業分析師那樣有火眼金睛，但是在很多淺顯的數據上我們還是能看出問題，比如說“異常”的毛利率，忽然升高，或者高于同行，看似好，但的确可能存在着風險。

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來源：飛鲸投研

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