文 | 初善君（特約）

體現在恒等式裡，上市公司虛增資産是财務造假最常見的手段。

我們都知道，會計最主要的就是三張報表：資産負債表、現金流量表和利潤表。

它們雖然是獨立的，資産負債表是時點數，利潤表和現金流量表是期間數，但是三者之間環環相扣，又是緊密結合的。

三張報表緊密結合，表與表之間自然有很多勾稽關系，今天首财君就跟大家一起交流一下三張報表有哪些隐藏的勾稽關系。

隐藏的勾稽關系一：會計恒等式的演變

首先我們在重新認識一下資産負債表，資産負債表是期末數，顯示在某個時點，企業的股東投入的錢和借貸的錢變成了哪些資産。

比如下圖是貴州茅台截止2019年底簡易的資産負債表。

通過這張資産負債表，我們看看到貴州茅台的股東投入的實收資本12.56億元，假設資本公積金全部為利潤計提，那麼貴州茅台股東投入的12.56億元創造了1347.54億元的淨資産，合計歸母淨資産1360.10億元。

負債來源合計411.66億元，其中137億預收賬款是占用下遊的資金，15.14億元應付賬款是占用上遊的資金，此外還有少數股東投入的58.66億元。

這些投入的資金合計1830.42億元，主要以金融資産（理财産品）、貨币資金、固定資産、無形資産的形式存在。

數據來源：WIND，初善君整理

上述資産負債表展示了一個會計恒等式：資産=負債 所有者權益。那麼如何引入利潤表呢？

我們都知道利潤表的最終結果就是淨利潤，那麼這個淨利潤的去向就是資産負債表中的所有者權益了。

所以我們又得到了另一個會計恒等式：期末資産=期末負債 期初所有者權益 本期淨利潤-本年度實際分紅。

在以茅台為例，2019年期末資産1830.42億元，期末負債411.66億元，期初淨資産1174.08億元，2019年實現歸母淨利潤412.6億元，當年分紅182.64億元，該分紅是2018年實現淨利潤于2019年的分紅金額。

由此我們驗證一下：411.66 1174.08 412.06-182.64=1815.16億元，在考慮少數股東權益增加12.96億元和未分配利潤期初調整增加2.06億元，剛好等于1830億元。

因此會計恒等式演變為：期末資産=期末負債 期初所有者權益 本期淨利潤-本年度實際分紅。

這個公式的最大作用就是解釋了财務造假的基本原理。

如果上市公司虛增利潤，那麼體現在恒等式裡，要麼是虛減負債，要麼是虛增資産，由于虛減負債比較困難，因此虛增資産是财務造假最常見的手段。貨币資金、應收賬款、存貨、在建工程、固定資産等等都可以是虛增的對象。

隐藏的勾稽關系二：貨币資金與利息收入

上市公司貨币資金被占用成了如今A股非常普遍的問題，那麼如何識别呢，這裡就需要使用一個隐藏的勾稽關系了：利潤表的利息收入=資産負債表的貨币資金平均餘額*貨币資金收益率。

由此我們得出：貨币資金收益率=利息收入/貨币資金平均餘額。

這個收益率如果過低，且沒有合理解釋的話，那麼上市公司的貨币資金大概率被占用了。

比如康美藥業，長期的存貸雙高，截止2018年半年報，公司貨币資金餘額為399億元，同時有息負債（包括短期借款、長期借款、應付債券、其他負債等）高達347億元，占淨資産的比例分别為119%和104%。

而且拉長周期看，康美藥業的存貸雙高并非一日形成的，從2010年開始，其貨币資金和有息負債餘額分别為28億、28億，占淨資産的比例均為56%，占比一路上漲，尤其是近四年，一步一個台階，公司的資産負債表上除了現金就是有息負債，像一對孿生兄弟，很有意思。

數據來源：wind，作者整理

康美藥業呢，整理了康美藥業的利息收入和貨币資金餘額，計算出貨币資金收益率，如下圖。

可以看到康美藥業的貨币資金收益率在0.63%-1.45%之間，近三年約0.8%附近，遠低于七天通知存款利率，因此使用此方法測算，康美藥業貨币資金的真實性非常可疑。

數據來源：wind，作者整理

當然這裡還可以通過利息費用/有息負債平均餘額計算公司的融資成本。比如康美藥業的利息支出高達5%以上，2012年-2014年更是高達7%左右。

所以，從财務管理的角度沒有人能夠合理解釋：康美藥業為什麼要用5%以上的利息支出率借款347億元，而收益率隻有0.8%左右，難道銀行是康美藥業大股東開的，為了給銀行支付利息？

數據來源：wind，作者整理

（以上康美藥業内容摘自初善君2018年10月發布的《康美藥業究竟有沒有謊言》）

因此通過财務費用中利息支出和利息收入的測算，可以計算公司貨币資金的真實性和融資成本，需要注意的話，地産公司存在大量的資本化利息支出情況，測算的融資成本偏差較大。

隐藏的勾稽關系三：為什麼上市公司喜歡做大在建工程、商譽和開發支出

對于資産負債表中的長期資産來說，往往通過折舊攤銷的形式進入利潤表。

對于固定資産來說，如果是生産線的，往往通過計提折舊計入存貨，然後在計入營業成本，如果是管理性質的，就是通過折舊計入管理費用。對于無形資産來說也一樣。

當然也有一些長期資産不計提折舊、攤銷。

在建工程科目，在建工程都是沒達到生産條件的在建資産，因此沒有轉為無形資産或者固定資産，無需計提折舊。

公允價值計量的投資性房地産科目，根據準則的規定，出租的房地産可以使用投資性房地産核算，後續計量假如使用公允價值核算，就無須計提折舊。那麼這些資産隻創造收入，無需承擔成本，那麼使用成本模式自然比公允價值模式要保守的。

投資性房地産餘額高達541億的萬科，使用的就是成本模式。萬科表示本集團将持有的為賺取租金或資本增值，或兩者兼有的房地産(包括正在建造或開發過程中将來用于出租的建築物)劃分為投資性房地産。

公司采用成本模式計量投資性房地産，将投資性房地産的成本扣除預計淨殘值(殘值率0-7%)和累計減值準備後在使用壽命内(20年-70年)按年限平均法計提折舊或進行攤銷。

從萬科2018年年報可知，公司投資性房地産年初賬面價值288億，年末達到了541億，年内出租的房地産大幅增加。同時，當年計提折舊10億元。

數據來源：wind，作者整理

跟成本模式不一樣，公允價值模式不對投資性房地産計提折舊或進行攤銷，應當以資産負債表日投資性房地産的公允價值為基礎調整其賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益（公允價值變動損益）。

這裡就有非常大的利潤調節空間了，一是投資性房地産不用折舊，也就意味着租金收入沒有折舊成本，二是房地産的市場價可以操縱，可以人為調節公允價值變動損益。

比如美凱龍，下圖是2013年至今，公司采用公允價值模式計量投資性房地産後，投資性房地産每年都能帶來20億左右的公允價值收益，最高的時候占營業利潤的比例接近一半，利潤虛胖明顯。

數據來源：wind，作者整理

又比如新城控股。截至2018年12月31日，公司投資性房地産餘額為407.58億元，占總資産的比例為12.34%，同時2015年至2017年，公允價值變動損益為8.15億、5.94億和9.11億，可謂為新城控股的高淨利率貢獻了汗馬功勞。

2018年新城控股的投資性房地産公允價值變動收益為28.09億元，同比增長209.02%，占歸母淨利潤的26.78%。

開發支出科目，該科目為研發支出的中間科目，企業實際發生的研發支出可以資本化，可以費用化，有些企業先通過開發支出來計量，這樣就可以推遲資本化後計提折舊的時間。

商譽科目，根據現在準則的規定，商譽隻需要進行減值測試，因此這塊資産雖然帶來了大量的收益，但是并沒有計入利潤表攤銷成本，也就是會虛胖。因此，當有傳言商譽要按年攤銷的時候，很多商譽餘額高的公司直接吓得跌停。

以上這些科目餘額比較大的企業，往往可能存在利潤造假的嫌疑。因此企業把支出計入這些資産項目後，無需再利潤表中體現了。

這也是為什麼很多企業喜歡研發支出資本化、在建工程推遲轉固、投資性房地産公允價值計量的原因之一，因為沒有折舊，這些資産可以帶來收益，卻不用計入利潤表的成本費用，利潤會特别好看。

隐藏的勾稽關系四：貨币資金與現金流量表

如果單純的看資産負債表和現金流量表，一個常見的勾稽關系是現金流量表的最終結果“現金及現金等價物淨增加額”一般與資産負債表“貨币資金”年末數年初數之差相等。

同時“期初現金及現金等價物餘額”、“期末現金及現金等價物餘額”就分别等于資産負債表中的“貨币資金”的年初餘額、期末餘額。

然而随着會計的發展和演化，這個等式可能也是不成立的。

比如片仔癀2019年現金流量表顯示，本期“現金及現金等價物淨增加額”為-4.02億元，“期初現金及現金等價物餘額”為21.72億元，“期末現金及現金等價物餘額”為17.70億元。

但是其資産負債表顯示，期初貨币資金27.87億元，期末貨币資金42.63億元。

數據來源：WIND，初善君整理

這意味着期末貨币資金42.63億元與現金流量表的17.70億元相差24.93億元，片仔癀造假了？

即使造假了，這麼明顯的錯誤也不應該犯。

于是查詢貨币資金的附注發現，片仔癀的管理層認為有能力和意圖持有至到期的定期存款及計提利息、訴訟保全凍結定期存款以及其他貨币資金中信用證保證金及票據保證金存款等在現金流量表中不作為現金及現金等價物反映，這些貨币資金合計金額剛好是24.93億元。

數據來源：WIND，初善君整理

當然，原因我們都能找到，隻是好奇，這塊資金在現金流量表中去哪了？理論上應該在投資現金流裡，可惜也沒找到。

當然，絕大多數公司裡，這個等式依然是成立的。

隐藏的勾稽關系五：内在邏輯的自洽

當我們看一家公司的三張報表時，一定要注意報表之間數據的邏輯自洽。

初善君之前在文章中也說過，有些制造業企業呈現出“存貨周轉率逐年下降，毛利率卻逐年上升”的情形，這就是一個典型的邏輯不能自洽。

存貨周轉率下降意味着公司産品銷售遇到問題了，但是公司不僅沒有降價促銷，毛利率反而上升了。A股比較典型的例子就是扇貝遊來遊去的獐子島，存貨越來越大，周轉率下降，最後隻能減值。

當然一些消費品也能呈現類似的邏輯，原因是産品提價、同時新增品類。産品提價導緻毛利率上升，新增品類導緻周轉率下滑，海天味業的2019年年報就呈現如此的特點。

除了内部數據互相要勾稽之外，其實現在的數據基本上都能做到内部匹配，我們還需要關注外部匹配。

公司的财務信息要與行業匹配，如果沒有行業的數據，也要與行業内的主要公司匹配。比如某年的營業收入和淨利潤的增長率，比如盈利能力指标，同時還需要結合産業鍊分析，上下遊是否完全競争還是寡頭壟斷等等。

這樣的例子太多了，不在深入解釋。

總之，通過對隐藏勾稽關系的學習，我們可以發現上市公司更多的小秘密，有助于我們更深的了解上市公司。

文章來源：首席财務官原創

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