歡樂時光總是短暫的，假期倏忽間結束，又要面對操蛋的市場了。

上周幾個交易日裡，大A股其實蠻歡樂祥和的，特别是最後一天，科創闆指數捅了一根遠古巨陽，來勢洶洶。

然後幺蛾子就來了，端午節假期，納斯達克暴跌，大宗繼續暴漲，通脹環境對成長風格顯然是不利的。

關于當前通脹處于什麼位置，我有一個看法。資産價格對消息不敏感的階段，往往處于趨勢的頂部或者底部，因為基本面變化已經被充分反饋了。當資産價格對于消息過分敏感的時候，往往處于趨勢的中間階段，因為當前雙方的博弈日趨白熱化。當前油價的暴漲暴跌，基本都是消息驅動，我更傾向于認為，這是處于趨勢的中段位置。

通脹的複雜性就在于鍊條特别長，牽一發動全身，趨勢一旦滾起來，就不知道會發展向什麼方向。通脹旗手牟一淩周末的推文就談到這個問題：

全球部分資源國看似“偶然”的供給偏緊背後，可能隐含着“必然”：資源國本身可能也依賴于另一個資源國的出口，比如：阿聯酋/沙特阿拉伯作為當前OPEC成員國中最具有增産能力的國家，其小麥消費依賴于進口（主要來自于俄烏）；智利、秘魯2021年采購能源分别占各自進口15.2%、12.6%；澳大利亞在原油方面也有明顯缺口(主要是燃油)。大宗商品價格中也隐含了全球支付給資源國人口的薪資，另類的“通脹螺旋”或正在出現。國内當下需求低位，通脹問題短期看起來一片“祥和”，後面可能會轉變，海外能源消費需求也即将進入旺季，其實近期矛盾不斷。

通脹是當前最大的宏觀背景之一，當下的任何投資可能都需要對此要給予一定的認知權重。

岔題了，周末的重要分歧之一還是科創闆。科創闆上周暴漲的背後，是交易所即将降低科創闆交易門檻的傳聞，目前的說法是從50萬持倉的門檻下降到10萬、20萬。

對A股市場而言，50萬是個非常重要的門檻，邁過50萬持倉以上的，算是中産了，投資者比例一下子會驟減，這兩年應該好一點了，但依然能夠卡主很多人。如果真的把持倉門檻下降了，對于科創闆的流動性是巨大利好，漲一波是理所當然的。

但這種東西吧，消息還沒正式披露，就有這麼多人搶跑，真的是不知道說什麼好。一方面說明機構賭狗心态嚴重，另一方面也說明，A股内幕交易治理道阻且長。

有意思的事情來了，周末賣方分析師們在關于科創的問題上分歧很大。

目前到興業證券的張啟堯起了個很唬人的标題《科創突圍：科創闆2022vs創業闆2012》。一二三四五六七的列了一堆，我很主觀地說，我對張啟堯是意見比較大的。

《科創闆2022vs創業闆2012》研報綜述

大概在兩年前，科創闆處于爆炒腰花的炒流動性階段，張啟堯作為證券行業分析師，居然公然站出來寫了一篇《偉大從泡沫中誕生》的研報，讓人瞠目結舌。那個時候整個科創闆動辄大幾百倍市盈率，同樣一家公司，在科創闆上市估值比在港股貴幾倍。張啟堯的研報讓我這個普通投資者質疑他的研究嚴肅性，最後科創闆泡沫的一地雞毛大家也看到了。

回過頭來就事論事地說，我認為科創闆确實也跌了非常多了，科創50前一段時間的最低市盈率已經到了31左右。創業闆作為上一波中國成長闆塊的核心指數，兩次曆史大底部（2012年、2018年）的估值都是30倍上下。從估值上看，我傾向于認為科創闆就算不處于曆史絕對底部，也大約應該算是相對比較低的位置了。

但就像一開始說的，當前的大環境其實真的不利于成長風格。也自然有分析師對科創闆持不同看法，牟一淩今天的推文就比較直白地寫道：

科創闆估值分位數不貴了，調整了很多。但是要拿其2012創業闆比，就不确定了。抛開後驗的“移動互聯網”産業趨勢不談，站在2012年看創業闆幾乎是新賽道，其成分股和公募基金持倉偏好完全不重合，市場有“朦胧美”。現在看來，科創闆機構重倉票和主要成分都是過去幾年主流賽道的延伸。不排除有一些優質公司機遇，但是這種以一個闆塊為理由的沖鋒，很像2021年初恒生科技發生的事情，短期共識在也能漲，但關注風險。其實這些年，創業闆、核心資産、半導體和新能源，曆史上真正的機會開始時，從來不會有人說它相當于曆史上的誰，它隻會成為未來的自己。

牟一淩的這個說法，讓我想起這兩天流傳比較廣的姜誠路演資料（這份路演資料還是我朋友整理了發在我們基金銷售群的，不知道怎麼就一下子弄得全網都是，我一開始都沒公開發）。投資于慢變量行業的姜誠在點評如今比較時髦的所謂“新半軍（新能車、半導體、軍工）”，用詞是比較犀利的：軍工、半導體曆史上劣迹斑斑，新能車已經把預期直接一步打到位了。

還是回到之前讨論的那個話題，目前茅指數和甯組合的估值都隻能說合理，并不如何的絕對低估。期待過去幾年裡大放異彩的闆塊持續精彩，可能是比較困難的。

科創闆的另一重争議就在于，即将面臨天量解禁，在這個時間節點，大炒特炒科創闆股票，多少有點微妙。一貫看起來研究紮實、老實巴交的張夏，在最新的看多推送裡藏了這麼一張圖，說不盡的蔫壞。

真的，我看研報也将近十年了，從未見過如此虎狼之詞：“為重要股東提供資金支持，支持科創支持實體經濟”

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