#激昂三十年未來看東方# #快手據悉尋求500億美元估值在港IPO# #研究分享#

文章從4個方面進行分析：1，行業分析，2，公司分析,3，财務分析和4，估值分析，并給出了結論。為了方便閱讀，結論放在前面。

我認為快手是一家優秀的公司，擁有優秀甚至是豪華的管理團隊，公司的創始團隊是技術出身，具備專業的行業經驗，并且趕上了行業的紅利期，公司具備強大的競争優勢，成為了短視頻行業兩大巨頭公司之一，行業格局越來越清晰，公司的發展潛力和商業化前景巨大。從财務角度來看，快手目前的财務狀況隻能說一般，雖然公司擁有相對充沛的現金儲備足以應對公司資金周轉的問題，但是公司正在處于高速發展期，需要不斷的投資支出，正是需要花錢的時候，目前公司賺的錢還不夠覆蓋投資支出花出去的錢，同時公司需要不斷的融資。公司的費用支出較高，毛利率并不高。公司目前主要有三大亮點：第一，公司的成長性非常優秀，并且具備叠代升級的能力，從動圖業務到短視頻業務再到直播業務，公司能夠不斷的進行産品的升級叠代，并且在行業内保持強大的競争力。第二，公司的盈利能力和商業模式變現方向和路徑越來越清晰，經營産生的現金流高速增長，說明過去的投資支出是正确的，未來的商業前景非常光明。第三，公司對上下遊的議價能力強，從側面反映出公司擁有強大的競争力。

從估值來看，我認為短期内3600-4000億的市值算是相對合理的估值，長期來看（5-10年）公司具備1.3-2萬億市值的潛力。

短視頻是指以新媒體為傳播渠道，時長在5分鐘以内的視頻内容，其是繼文字、圖片、傳統視頻之後新興的又一種内容傳播載體。相較于傳統視頻，短視頻行業主要存在四大特點：生産成本低，傳播和生産碎片化；傳播速度快，社交屬性強；生産者與消費者之間界限模糊。

我國短視頻發展可以大緻分為三個階段：2013-2015年，以秒拍、小咖秀和美拍為起點，短視頻平台逐漸進入公衆視野，短視頻這一傳播形态開始被用戶接受；2015-2017年，以快手為代表的短視頻應用獲得資本的青睐，各大互聯網巨頭圍繞短視頻領域展開争奪，電視、報紙等傳統媒體也加入這場大潮；2017年至今，以抖音和快手為代表的短視頻成為用戶常用的國民級APP。

行業格局：

短視頻領域：“兩超多強”格局基本穩定。截至 2020年 1月，快手和抖音月活用戶規模分别達到4.38億、 2.74億，“馬太效應”凸顯，兩平台用戶規模大幅領先。疫情之後抖音和快手的月活躍用戶規模增速相較于其他短視頻平台更高，行業集中度 CR2進一步提升。快手和抖音形成超額規模優勢，競争壁壘進一步鞏固，持續吸引新增用戶。

行業市場空間和成長性： 傳統上來看，短視頻和直播社交平台主要通過虛拟禮物打賞及線上營銷進行變現。然而，随着這些平台的發展新的商業化機會包括：電商、網絡遊戲、在線教育、本地服務等領域。平台的社會屬性和互動性越強，其網絡效應就越強，更有能力營造可持續和信賴的生态系統。

直播打賞業務：根據艾瑞咨詢，中國直播打賞市場空間從2015年70億增長至2019年1400億，預計在2025年增長至4166億，複合增長率19.9%。

線上營銷業務：根據艾瑞咨詢，中國移動廣告市場規模從2015年人民币998億增長至5415億，并預計2025年增長至17061億，複合增長21.1%，其中短視頻和直播是移動廣告越來越受歡迎的渠道，2019年占移動廣告市場比例15%，2025年将達到27.3%。

直播電商：根據艾瑞咨詢數據，電商日後将會以更多樣化的形式出現。在中國，直播電商的商品交易總額預計從2019年的4168億增長至2025年的64172億，年複合增長率57.7%。2019年直播電商的商品交易總額占中國零售電商市場的4.2%，該占比預計2025年達到23.9%。

行業生命周期：

短視頻滲透率持續提高，用戶規模增速放緩。2020年 3月短視頻行業用戶規模達 8.9億，月獨立設備數同比增長率由 2017年的 312%下滑至 2019年的 18.4%。滲透率由 2017年 1月的 14.9%持續攀升至 2020年 3月的 73.9%。滲透率的持續提高和增長率的減緩意

味着短視頻行業用戶紅利逐漸消失，用戶規模接近天花闆，增量市場達到瓶頸，經曆了 2017年到 2018年的爆發期，短視頻行業由高速成長期逐步邁入低速成長期。

公司簡介：

快手集團注冊于2014年2月11日，發展曆史可追溯至2011年推出GIF快手，2013年推出短視頻社交平台，2016年推出直播業務作為平台的自然延伸，目前建立了直播、在線營銷服務、電商、網絡遊戲、在線知識分享及其他多種變現渠道。截至2020年6月30日，快手國内應用程序及小程序平均DAU 3.02億，MAU 為7.76億，活躍時長超85分鐘，1096億電商交易GMV，26%的活躍用戶是内容創作者，1.63萬億互動是中國最大的短視頻平台之一。

同時快手也是打賞及直播平均月付費用戶計最大的直播平台，平均日活躍用戶數第二大短視頻平台（第一是抖音），商品交易總額計第二大直播電商平台的（第一是淘寶）。

公司的商業模式：

公司的産品：主要為快手軟件，用戶通過公司一系列的手機軟件APP來訪問公司平台。（包括快手主站、快手極速版及快手概念版，統稱快手應用）

公司收入主要由直播、線上營銷服務與其他業務（電商、遊戲、其他增值服務）三部分構成，其中直播收入是第一大收入來源，占比逐年下降。公司于2016 年開始變現，并将繼續加強及豐富變現模式。2017 年、2018 年、2019 年與2020H1，直播收入是公司的第一大收入來源，由于線上營銷服務與電商等業務的發展，直播收入占收入的比例逐年下降，分别為95.3%、 91.7%、80.4%、86.9%及68.5%。

與此同時線上營銷服務收入占比逐漸提高，從2017年-2019年收入占比分别4.7%，8.2%，19.0%。2020年上半年收入占比28.3%。

公司的其他業務收入，2017-2019年占比0，0.1%，0.6%。2020年上半年收入占比3.2%。

圖片上傳中......

快手高速成長的直播電商業務，快手于2018年8月份開始推出電商業務，2018年電商交易總額9660萬元，2019年交易總額596億。并且2019年上半年電商交易34億，2020年上半年成交金額1096億。根據億歐的數據，2018年淘寶直播市占率71%，短短2年的時間市占率下降到54%，與之相對應的是快手和抖音直播電商的崛起。

公司發展曆史：

公司股權結構

截止招股書簽署日，快手通過VIE 架構上市，北京達佳為境内實體，宿華、程一笑分别通過Reach Best 和Ke Yong信托基金持有12.65%、10.02%的快手科技股權。兩人分别持有A類股權和B類股權，其中A類股權每一股代表10票投票權，B類股權每一股代表1票投票權，同股不同權。騰訊為快手第一大B類股東，持有快手21.57%的股權；五源資本（晨興資本）為快手第二大機構股東，持有快手16.6%的股權；第三大機構股東為DCM 資本，持股9.23%。

目前占股比最大的是騰訊投資。騰訊從D輪開始進入快手并每一輪都跟投，前後投入近40億美元，占上市前股份的21.57%。若不是設置了A、B股同股不同權，騰訊早已是快手的實際控制人。除了程一笑、宿華等管理團隊，獲利最大的資本當屬五源資本（原晨興資本）。

豪華的管理層陣容：

公司創始人專注技術研究，高管背景技術出身，專注産品。公司的管理層高管陣容可以說是非常豪華，從創始人到高管均具備高學曆，豐富和頂尖的業内從業經驗和戰略眼光。董事會成員有騰訊投資管理合夥人，京東CFO，美團副總裁，百度集團副總裁，投資大咖等等。

宿華，聯合創始人、執行董事、董事長兼首席執行官，畢業于清華大學，創立公司之前先後任職于谷歌（中國）、百度公司，目前主要負責為集團作出戰略及關鍵決策，包括戰略方向制定、業務管理、業務創新、技術、研發、企業文化、公關宣傳、政府事務、财務、法務、商業化、人才招聘、海外拓展，以及戰略投資及收購等。

程一笑，聯合創始人、執行董事兼首席産品官，創立公司前先後任職于惠普、人人網等公司，目前主要負責本集團産品相關的事務，包括開發新應用程序、産品叠代、開發新應用程序功能及界面優化以及戰略投資及收購；領導本集團的新業務孵化，以及生态系統的維護及發展。

鐘奕祺，首席财務官，1991 年畢業于新加坡國立大學，加入公司之前先後任職于寶潔公司、戴爾公司、李甯公司、汽車之家等，主要負責本集團整體的财務（包括會計、财務管理等）、法務、審計及内控以及資本市場活動等工作。

陳定佳，首席技術官，2005 年畢業于清華大學，加入本公司之前任職于騰訊公司，主要負責集團的技術開發、産品測試、運營維護及若幹新業務等相關工作。

一般而言一家公司好不好先看ROE，猛的一看快手的ROE還不錯，實際上公司的ROE數據并不好，因為但是這個數據是失真的。原因在于2019年公司的所有者權益是-557.29億，公司淨利潤-196.52億。2020年上半年更誇張，公司所有者權益是-1247.39億，淨利潤-680.91億。

利潤表：

公司賺錢不賺錢通過淨利潤可以看出來，但是最近三年公司淨利潤數據顯示公司是虧損的，而且是巨額虧損，金額分别是：-200.45億，-124.29億，-196.52億，三年累計虧損521億，2020年上半年公司淨利潤虧損680億。

快手科技出現大額度的虧損的原因是由于可轉換可贖回優先股公允價值變動導緻的。最近三年2017-2019公司的公允價值變動分别為-205.22億，-119.33億，-199.43億。

此項目虧損，說明公司現在股價和估值比之前協商價格高，虧損越大證明當期股票價格公司估值越高。這個過程并沒有對企業産生實際的虧損，是會計層面IPO之前融資的記錄方式，分析時應該考慮剔除此影響。如果單看公司的經營利潤，公司最近三年2017-2019的數據還算是合理：6.08億，-5.21億，6.89億，可以看出公司其實是賺錢的。公司2020年上半年虧損75.66億。

2017-2019年公司經調整經理如分别是7.8億，1.8億，13.5億。（經調整後利潤，是指把業務收購産生的無形資産攤銷、股份為基礎的薪酬開支，可轉換可贖回優先股公允價值變動。金融資産及公允價值變動等項目進行調整加回。）

營業收入：優秀，公司最近2年仍然處于高速增長期，近兩年營業收入增長速度143.5%和92.7%，近三年公司的收入增長主要來自于1，市場份額的增長，2，潛在需求的增長，3，新業務品類的開發。體現在公司直播收入付費人數的增長，和廣告收入的增加。

毛利率：快手科技的毛利率36.1%低于40%，說明公司仍舊處于相對高度競争的環境中，比較值得關注的地方在于17年到19年公司的毛利率水平是有所改善的，我認為這和公司直播收入占比下降，廣告收入占比提高有關。快手科技作為中國兩大短視頻直播平台之一，随着廣告收入占比的提高公司毛利率會逐漸改善。一般

費用率：一般來說30-70%的費用率說明公司具備一定的競争優勢，70%以上費用率的公司關注意義不大，公司的費用率相對較高高達96.96%。在公司的費用支出中，銷售費用占費用支出比例高達72%，過高的銷售費用說明公司産品的競争力偏弱。

營業利潤率：公司的營業利潤率僅1.79%，營業利潤率過低，公司短時間内仍然處于高速發展成長期，正是花錢的時候，費用支出過高。

盈利質量：公司的盈利質量從數據來看很差，畢竟公司仍然處于虧損狀态。

點評：利潤表來看公司的優勢和亮點在于公司的成長性比較優秀，毛利率水平偏低，費用支出過高，盈利質量較差，公司不賺錢虧損較多。

現金流量表：

從公司的現金流表來看，公司最近三年的現金流特征為： ，-， 。

，-， 的現金流特征表明：公司的經營活動現金流入，投資活動現金流出，籌資活動現金流入。從金額上來看公司經營活動賺到的錢無法覆蓋投資活動花出去的錢，而且公司還在不斷的通過出售股權和借款的方式募集資金，公司相當于把籌來的錢，賺到的錢全部投入到了投資項目中，如果投資成功企業可能繼續高速增長，一旦投資失敗那麼會給投資者和公司帶來極大的傷害。

點評：

從數據來看最近3年公司營業收入高速增長，分别是83.4億，203.01億，391.20億，最近三年公司的經營現金流從20.76億，18.19億，80.2億。公司盈利能力無論是收入，經營現金流還是公司的品牌知名度，用戶數量，都處于高速增長階段，目前來看公司的的資金投入對公司的運營産生了積極的作用，經營現金流也在逐漸走向正軌。

資産負債表：

2019年數據，公司總資産324.14億，其中負債881.43億，所有者權益-557.29億。2020年半年報數據，公司總資産499.71億，其中負債1747.09億，所有者權益-1247.39億。盡管如此，公司有息負債為0，根據年報數據公司沒有短期借款。僅在2020年半年報數據顯示有3億的短期借款，借款利率2.25-2.5%。

商業信用看企業競争力：

被下遊企業占用的資金：11.07-15.30=-4.23億 占用上遊企業的資金：90.55-20.33=70.22億

公司被下遊企業占用資金為-4.23億，占用上遊企業的資金高達70.22億，從數據和金額來看公司對上遊和下遊的議價力強，具備強大的競争優勢。

公司的短期償債能力水平如何？公司短期償債能力比較優秀，賬面上現金及等價物39.96億，短期存款12.71億，公允價值計量的金融資産主要是銀行理财89.02億。公司的現金儲備比較充足，暫時不存在短期償債風險。

公司的應收賬款11.07億占總資産比例不到4%，應收賬款對占比較小。

由于公司平台的特殊性和商業模式的特殊性，公司沒有存貨。

根據19年數據，公司流動負債主要由應付賬款90.55億，其他應付30.27億，所得稅4.25億，客戶預付款15.29億，租賃負債13.37億組成，非流動負債主要有租賃負債32.88億可轉換可贖回優先股694.44億。

應付賬款90.55億，其中一年以上應付款5.19億，一年以内應付款85.36億，其中70.15億為3個月以内應付款。

客戶預付款15.29億，其中10.1億為直播觀衆的預付款，4.99億為線上營銷客戶預付款。

點評：

從财務角度來看，快手這家公司的财務隻能說一般，盡管公司擁有相對充沛的現金儲備足以應對公司資金周轉的問題，但是并不是有大量的資金擱置在賬上讓人覺得很放心，同時公司正在處于高速發展期，需要不斷的投資支出，正是需要花錢的時候，目前公司賺的錢還不夠覆蓋投資支出花出去的錢，同時公司需要不斷的融資。公司的費用支出較高，毛利率并不高，公司的主要有三大亮點：第一，公司的成長性非常優秀，第二，公司的盈利能力和商業模式變現方向和路徑越來越清晰，經營産生的現金流高速增長，說明過去的投資支出是正确的，未來的商業前景非常光明。第三，公司對上下遊的議價能力強，從側面反映出公司擁有強大的競争力。

通過對快手三大主流變現闆塊：直播、廣告、電商的行業空間和公司市占率進行推測和分析進而判斷公司的未來市值潛力。

根據艾瑞咨詢，中國直播打賞市場空間預計在2025年增長至4166億；

中國移動廣告市場規模預計2025年增長至17061億，其中移動廣告市場比例2025年将達到27.3%預計行業空間：4657.65億；

直播電商的商品交易總額預計從2019年的4168億增長至2025年的64172億。（快手的技術服務費2-5%）

假如在3大行業快手的市占率均達到20%，快手電商直播技術服務費3%，2025年快手的營業收入可達833.2 931.4 385.03=2149.63億

假如在3大行業快手的市占率均達到30%，快手電商直播技術服務費5%，2025年快手的營業收入可達1249.8 1397 962.58=3609.38億

參考騰訊和阿裡巴巴的毛利率45%和淨利率20%。

預判快手5-8年後的淨利潤429.8-721.8億，按照30倍的市盈率估值，站在長期角度來看，快手合理市值區間1.29-2.16萬億市值。

總結：

根據快手2020年1月份F輪融資估值，公司投後估值286億，折合人民币1800-2000億市值，考慮到公司的長期的成長潛力和發展前景，我認為短期内公司3600-4000億左右的市值是合理的，長期（5-10年）來看公司具備1.3-2萬億市值的潛力。

文章到這裡就結束了，畢竟是我一家之言，僅供參考。有不正确的地方，也歡迎小夥伴們多多指點。

@今日話題 $快手科技(KSHOU)$ $今日頭條(TOUTIAO)$ $騰訊控股(00700)$

不做任何投資建議，不負責你的交易和盈虧。市場有風險，投資需謹慎。

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專注：财務、閱讀、投資、時間管理、生活

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