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經濟觀察報 記者 老盈盈 先看看未來一個月的貨币基本面

楊明在華南一家股份銀行從事外彙交易工作長達七八年，其經曆過811彙改那輪人民币的劇烈波動。他向經濟觀察報記者講述，今年這波人民币貶值完全沒有2015年那麼恐慌，企業的情緒也比較穩定，而且自己在人民币對美元彙率報6.2-6.3的時候，預計到人民币會有貶值的可能，開始抄底美元，一段時間下來也賺了不少錢。目前人民币從6.9升到6.8，央行的各項政策也陸續出台，他覺得是時候接下暫停鍵，看看未來幾周到一個月貨币基本面的進展，暫時“按兵不動”。

事實上，2018年，亞洲外彙市場一直處于劇烈波動之中。随着美聯儲加息步伐加快，美元指數走強，疊加2018年爆發的中美貿易争端，人民币及港币彙率波動極大，進入8月人民币對美元一度跌至6.8、6.9，瀕臨“破7”關口；港币多次觸發7.85港元對1美元的“弱方兌換保證”，金管局多達二十幾次買入港币救市，而央行也連續數周“出手”穩彙率，先後将遠期售彙業務的外彙風險準備金率從0調整為20%并重啟“逆周期因子”。

那麼，猜到彙率故事開始的楊明，能否準确預料其結局呢？這是一個謎，很多時候，彙率影響因素不隻是來自經濟層面。

人民币波動這幾個月

8月24日晚，中國外彙交易中心發布消息稱，人民币對美元中間價報價重啟“逆周期因子”。當天，人民币對美元在傍晚一掃此前的頹勢，直線拉升超400點，逆周期因子重啟的消息公布後繼續走高，收複6.8關口，最高至6.8412，離岸人民币對美元彙率最高升值至6.8273，較日内高點大漲超過600個基點。

當晚，楊明的朋友圈被讨論人民币未來走勢的文章刷屏了，他覺得逆周期因子的消息僅僅隻是一個導火索而已，背後深層次的原因還有美元指數回落的因素存在，過去兩周美元指數一度跌至94.5。

8月28日，人民币對美元中間價報6.8052，較上一交易日大幅上調456點，這一漲幅創14個月來新高，而後連續兩天人民币對美元中間價連續兩日調貶。

楊明表示，這是因為随着美元指數止跌回穩，人民币對美元彙率有所回調。“逆周期因子并不直接影響客戶購彙結彙，隻是中間價格調整，會在一定程度上刺激人民币彙率上漲，但是不管監管怎麼調，把平均價定在一個再低的位置，客戶購彙并沒有受到幹預，如果大家都買美元的話，人民币還會貶值。如果美元繼續走強，這個逆周期因子的作用并不是很大。”

楊明今年賺了一些錢。今年初，美元對人民币彙率報6.2-6.3的時候，美元指數在6.2的位置所有回升，他預計到人民币會有貶值的可能，決定抄底美元。“當然有很多企業看不懂，以為人民币會一直走強，也低估了中美貿易戰對彙率的影響，但是我們這些做貨币市場拆借的人，會覺得人民币的基本面已經不支持走強的趨勢，一旦發生貿易戰會影響彙率，抗通脹的話，彙率肯定也要貶值。到了一個關鍵的時點，大家都有一個比較明确的方向，這個時候就比較容易出現行情。”楊明告訴經濟觀察報記者，“于是大家都開始紛紛抄底了。”

不過，人民币這波跌得幅度比他們想象的要大。楊明當時想着美元對人民币彙率大概會從6.3回落到6.5左右，但是到了6.5的時候依然沒有看到任何好轉的情況，楊明覺得人民币貶值的趨勢還會持續，于是改變之前的策略，繼續買入美元。

楊明從事外彙工作多年，是經曆過“811彙改”人民币劇烈波動的人。那時央行宣布将人民币對美元中間價下調1136個基點，随後，人民币對美元累計跌近3000點。2016年英國脫歐事件加劇了美元的強勢，人民币價格繼續承壓。

楊明回憶稱，當時完全沒有預測到人民币會貶值這麼多，在銀行從事金融市場業務的人聚在一起讨論都說虧很多，所幸，他在虧了一點點的時候及時調整了策略，便把之前的虧損賺回來了。據他了解，有一些企業則不一樣，一虧就扛着，想着等人民币升值，結果沒想到美元對人民币又貶值了很多，企業越虧越多，但是專業機構會冷靜一些，到了什麼點就要做出調整。

楊明感覺今年這一波貶值完全沒有2015年那麼恐慌，企業的情緒也比較穩定。“我之前也感覺央行會推這個逆周期因子，但不知道它什麼時候出，現在出了之後，我就會去平衡一下這個作用能否逆轉人民币貶值的壓力，要看市場包括老百姓和企業的情緒，如果還是看空人民币的話，這個逆周期因子作用就不會很大。”楊明說。目前人民币從6.9升到6.8，央行的各項政策也陸續出台，他覺得是時候可以暫停一下，看看未來幾周到一個月貨币基本面的進展，姑且“按兵不動”。

人民币未來有多大回升的動力呢？楊明覺得這要取決于兩方面因素，一方面美元到頂開始回落；另一方面貿易戰出現轉機或者結束，這些因素疊加人民币貶值才會告一段落。

港币的投資策略：掉期上賺錢？

楊明也做美元對港币交易，港币與人民币是完全不同的體系，交易員會采取不同的策略。

8月28日傍晚，港元再次觸發7.85港元對1美元的“弱方兌換保證”，香港金管局再度出手承接港元抛盤，買入78.5億港元。這是自4月12日香港金管局首次出手以來今年第26次入市維穩港元彙率，累計買進港元規模突破千億元，約1034億港元。

過去數年，受貨币寬松政策影響，全球大量資金湧入香港，而随着美聯儲進入加息通道，港美息差(Li-bor-Hibor)持續走擴，市場套利交易增加。6月13日，美聯儲宣布加息25個基點，将基準利率提高到1.75%至2%之間。為了應對美元加息，香港金管局14日早上也宣布上調基本利率25個基點至2.25%。“港币和人民币完全處于不同的制度當中，随着美元加息，人民币沒有跟随，但是港币在跟随美元加息，隻是沒有完全緊跟，但依然處于利率上行的狀态。”楊明說，在他看來，如果港币不加息，貶值壓力更大，會一直觸及7.85的弱方兌換保證。

港美息差(Libor-Hibor)自今年4月達到年内高點後，出現了明顯的下降，8月9日息差達0.54%，此後出現了小幅回落，但仍然停留在0.4%上方。為什麼港币加息不久，息差又會從縮小轉而到進一步走擴呢？楊明認為，港币會跟随美元加息，但不會加到港币不貶值為止，香港金管局可能無此計劃，而且美元指數一直在走強，從7月底的94.28一直走強到8月中旬的峰值96.72。

楊明測算過，美元對港币的掉期一直處于貼水的狀況，意思是美元的利率比港币的利率要高，到了7.85這個點，即期其實賺不了什麼錢，買美元對港币可以在掉期上賺，一個月下來會有幾十個BP的利潤，不過這裡面也有風險，就是一旦它脫離美元對港元彙率從7.85升到7.83，買美元對港币就會虧很多。“這就像一個賭博，如果你賭它一直處于7.85，它也不會有太大波動，就可以賺錢，有些同行會采用不同的策略，他覺得能短時間内賺錢，一次買很多，也不會拖太久才賣，因為拖得越久，變數就越大。”楊明說。

至于未來的外彙投資策略，楊明覺得美聯儲今年内兩次加息的概率比較大，2019年還可能持續加息兩至三次，拉長時間周期來看美元指數還有可能走強，美元對港币的掉期可能會一直處于貼水的狀況，他還會進一步考慮在美元對港币掉期上賺錢。

（文中楊明為化名）

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