報告期内，迪柯尼收入依賴直銷渠道，一面關店減員，一面又要上市募資擴店。同時，該公司營銷費用占比過半，毛利率明顯高于行業均值

《投資時報》研究員 辛夷

近日，主營中高端品牌商務休閑男裝的廣州迪柯尼服飾股份有限公司（下稱迪柯尼）正式向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請在A股主闆上市。

本次IPO，該公司拟公開發行人民币普通股（A股）不超過3000萬股，拟募集資金7.03億元，将全部用于“營銷網絡建設項目”“設計研發中心建設項目”“信息化系統升級項目”及補充流動資金。

《投資時報》研究員查閱迪柯尼招股書注意到，2019年至2021年（下稱報告期），該公司收入依賴直銷渠道，一面關店減員，一面又要募資擴店。同時，公司營銷費用占比過半，毛利率明顯高于行業均值。

針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至迪柯尼相關部門，截至發稿尚未收到公司回複。

關店減員後欲再募資擴店

迪柯尼定位于中高端品牌商務休閑男裝，主營外套、T恤、褲子、西服、襯衫等男裝産品，旗下擁有商務男裝品牌“DIKENI”及輕奢品牌“CARSYDA”。

報告期内，迪柯尼營收保持增長趨勢。招股書顯示，該公司各期主營業務收入分别為7.10億元、7.97億元、9.17億元，主營業務收入占比均在99.5%以上。

報告期内，迪柯尼主要通過直銷、經銷、代銷、電商銷售等模式進行銷售，并以直銷為主要銷售模式。數據顯示，該公司各期線下直銷收入分别為5.07億元、6.28億元、6.88億元，占主營業務收入比例均在70%以上，占比較高。

雖然直銷收入逐年增長，但《投資時報》研究員發現，迪柯尼直銷門店數量卻在逐年減少。截至各期末，迪柯尼“DIKENI”品牌直銷門店數量分别為210家、194家、176家；“CARSYDA”品牌直銷門店數量分别為65家、59家、58家。同時，迪柯尼的員工數量也下降明顯。報告期内，該公司員工人數分别為1611名、1413名、1239名。

而在連年關店減員的情況下，該公司未來仍要募資擴店。在本次募資中，迪柯尼有4.78億元用于營銷網絡建設項目，預計未來三年内将在全國主要城市新增234家直銷門店。一邊關店，另一邊仍籌劃開店，迪柯尼如此“騰挪”能否取得預期效果仍待觀察。

另外，《投資時報》研究員注意到，報告期内，迪柯尼成衣采購占采購總額的比例達到80%以上，且該公司存貨規模較大。

招股書顯示，迪柯尼各期末存貨賬面價值分别為2.27億元、1.49億元、2.10億元，占各期末資産總額的比例分别為33.29%、20.49%、24.23%。并且報告期内，迪柯尼資産減值損失均為存貨跌價損失，各期金額分别為-5292.16萬元、-6360.69萬元、-5434.03萬元。

迪柯尼表示，2020年資産減值損失相比較大，主要是該公司2018年及2019年對市場前景預期良好，擴大了采購規模用于備貨，2020年受到疫情影響，公司舊貨消化較慢，存貨跌價損失增加較多所緻。

若在以後經營年度中，因市場環境發生變化、消費者需求改變或競争加劇等原因導緻存貨跌價增加，迪柯尼或将面臨較大的存貨減值壓力，不利于該公司的經營盈利。

迪柯尼近年終端門店情況（家）

數據來源：迪柯尼招股書

銷售費用率、毛利率均較高

報告期内，迪柯尼各期淨利潤分别為6986.63萬元、5278.38萬元、8103.38萬元。其中，2020年受新冠肺炎疫情影響，淨利潤同比下降24.45%。

同時，期内該公司銷售費用占比較高。數據顯示，迪柯尼各期銷售費用分别為2.91億元、4.39億元、5.09億元，占當期營業收入的比例分别為40.88%、55.01%、55.34%，占比過半；而同行業可比公司銷售費用率均值僅分别為26.43%、30.03%、30.29%。

迪柯尼解釋稱主要是銷售模式差異所緻，該公司以在一、二線城市的直銷為主，門店運營費、員工薪酬相對偏高。

但《投資時報》研究員注意到，迪柯尼各期銷售費用中職工薪酬分别為1.36億元、1.19億元、1.30億元。其中，2020年關閉了部分直銷門店，相應地職工薪酬較2019年減少1735.25萬元。除此之外，迪柯尼2020年管理費用中的職工薪酬減少1235.46萬元。可以看到，2020年迪柯尼職工薪酬費用共計減少近3000萬元。關店減員可以節省開支，但從2020年的淨利潤結果來看，即便如此也未能“阻擋”迪柯尼淨利潤的下滑。

偏高的銷售費用率也使得迪柯尼的期間費用率水平顯著高于可比公司。報告期内，迪柯尼期間費用占營業收入的比例分别為53.36%、64.78%、64.31%；而同行業可比公司期間費用率均值分别為38.73%、42.94%、43.52%。

迪柯尼的毛利率水平也遠遠高于可比公司。數據顯示，迪柯尼各期綜合毛利率分别為72.64%、80.04%及80.55%，不僅較高且相對穩定；而各期同行業可比公司毛利率均值分别為52.20%、53.34%、56.84%。可比公司中毛利率水平最高的為比音勒芬，各期毛利率分别為67.78%、73.88%、76.69%，均低于迪柯尼同期毛利率。

迪柯尼在招股書中表示，高毛利率主要因公司品牌定位于高消費階層及直銷渠道毛利率水平較高。但是，面對日趨激烈的市場競争，迪柯尼未來能否保持偏高的毛利率尚未可知。

迪柯尼與同行業可比公司毛利率情況

數據來源：迪柯尼招股書

家族控股 大額分紅

迪柯尼前身是成立于2012年10月的廣州迪柯尼投資發展有限公司（下稱迪柯尼有限），2016年9月，迪柯尼有限整體變更為股份有限公司。

本次發行前，迪柯尼實際控制人為許才君、鄭雪芬夫婦，兩人直接和間接控制公司發行前總股本的96.67%，許才君擔任公司董事長，鄭雪芬擔任公司董事、總經理。而除去許才君、鄭雪芬控制的股份，迪柯尼剩餘3.33%的股份由鄭雪芬兄弟鄭官華所有。

本次發行後，該公司實際控制人控制公司的股份比例有所下降，但對公司仍具有絕對控制力。

另據招股書披露，迪柯尼在上市前進行了多次現金分紅。2019年合計派發現金股利990.00萬元，2020年合計派發現金股利738.00萬元，2021年合計派發現金股利5031.00萬元，三年共計6759.00萬元，按持股情況計，這些分紅絕大部分流入實控人口袋。

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