由于各種因素把錯綜複雜的短端通脹推的非常高，主要還是能源危機的問題（新舊能源交替的影響），所以通脹曲線出現了極度扭曲的back結構，而利率曲線深度的contango結構。美聯儲實際上一直滞後于通脹曲線，所以使得名義利率曲線一直是個很深的contango結構。所以一個通脹的super back和一個名義利率的super contango組合在一起，就生成了一個非常奇怪的實際利率曲線。這個實際利率曲線的長端在擡升，但短端反倒在進一步下行或走平，所以實際利率曲線出現了扭曲。

　　這也就是黃金橫盤這麼久的原因，黃金是實際利率的對标物。從去年到現在已經過了一年，扣除俄烏危機帶動的短期沖擊外，大部分時間黃金一直在1760-1940美元的區間運行。橫盤這麼久，看起來好像上不來下不去，這次出現實際利率曲線的狀态在以前正常恢複周期中不大常見。在以前的變動中很少會出現這麼極端短期複雜的通脹，也很少出現這種短端和中長端利率之間價差的嚴重不同步。實際利率曲線扭曲（短端極低、長端在擡高）的狀态。黃金價格它本身隐含的就是整個實際利率曲線，所以在這種情況下，上不去的原因就是中長端實際利率擡升對它形成了壓制；下不去的原因短端不斷下沉的實際利率對它形成了支撐。　　

　　那什麼時候會把super back的通脹壓下來？就要靠美聯儲把這種扭曲的短端利率迅速擡升起來，超短端的名義利率（美債收益率）會大幅度擡高，也意味着美聯儲會大幅度、大踏步加息，把整個需求端壓下來。把需求端壓下來以後，對沖短端錯綜複雜的通脹打壓，使得整個短端實際利率可能見底開始回升。這時整個實際利率曲線最終将會以修複短端實際利率的方式來完成。換句話說，黃金價格會向下跌破1760美元的方式來完成這個動作，這就是其中的因果關系。我們預期黃金價格将會跌到1600-1650美元。　

　　　目前在美聯儲加息的狀态下，我們更多的會用到3M-10Y并不是2Y-10Y的債券利差，因為2Y-10Y債券利差已經倒挂了，已經說明中長端的經濟增長和通脹預期并不高，所以整個利率在中長端已經是平了（我們預期美債十年期收益率會穩定在3.2%水平），下一步的核心就是短端。随着美聯儲大幅度的修正短端名義利率曲線，大幅度的加息，如果持續時間很長，将不得不變得更加激進。這種做法會導緻3個月期和10年期在未來半年會進入到扁平化狀态，也就是進入到扁平和倒挂狀态，這樣整個利率曲線都會完成全面的扁平和倒挂，從最短端到長端可能都會平。所以在今年下半年可能最關注的就是3M-10Y并不是2Y-10Y的債券利差，尤其是挪到最短端美聯儲的行動上。那麼整個需求曲線會率先地反映在大類資産上。

　　在美聯儲大碼加息的情況下，以崩需求的方式來拉低通脹，需求端明顯有回落的迹象。上周全球CRB商品指數跌破了趨勢線，從商品的角度來看，第一季度嚴重的逼倉風險釋放後随着美聯儲加大流動性收緊的預期，市場對于全球經濟的需求放緩的擔憂開始蔓延，對于需求放緩的預期開始占據上風。大宗商品原油和銅都大幅度下行，螺紋鋼也是同步下跌。

　　綜上所述，看跌貴金屬黃金白銀、大宗商品原油和銅、有色金屬（鐵钴鎳銅鋅）和螺紋鋼。黃金目标1600-1650美元。白銀16-18美元。銅價目标4W。原油目标90美元。螺紋鋼目标3000。之前也提到加密貨币比特币，我們看跌到6000-8000水平，在實際利率回升隻能下跌，而且具有諷刺意味的是，加密貨币一直以擺脫央行影響為傲，但是現在突然發現危機到來時候也沒有央行搭救，比特币沒有最低隻能更低。祝君好運！

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