伴随着新能源汽車的高速發展，和锂、鎳等同為新能源金屬的钴，也走在漲價的路上。

Wind數據顯示，截至12月14日，電解钴（>99.8%）的價格達到48.83萬元/噸，同比上漲84.85%；硫酸钴、四氧化三钴等钴鹽價格也均同比上漲約80%。

相比于華友钴業、洛陽钼業、寒銳钴業等上市公司，金川集團旗下唯一上市平台金川國際（02362.HK）可能并沒有那麼廣為人知，但它卻是不折不扣的隐形钴業巨頭。在钴價大漲背後，金川國際有望迎來價值重估。

金川集團旗下公司 海外資源開發的排頭兵

金川國際是金川集團的控股子公司，也是金川集團進行海外資源開發的旗艦平台。依托金川集團的大力支持，金川國際在非洲擁有大規模的高品質銅、钴金屬資源礦山，大力地構建跨國礦業開發及運營的業務，主要從事銅钴資源生産與貿易。

2020年，金川國際實現營收5.32億美元，淨利潤4249.40萬美元，歸母淨利潤3003萬美元。公司主要以銅钴業務為主，2020年銅闆塊收入占比為72.09%，钴收入占比為24.85%，其他業務收入占比3.06%。

就産量而言，近年來金川國際钴生産基本維持穩定（每年約5000噸），銅産量受益于Kinsenda項目的爬坡，産量逐漸上升，因此銅業務收入占比也逐年提升。

和大部分從事有色金屬的企業一樣，金川國際業績具有較強的周期性，一旦受益于銅钴價格上行，公司業績就會趨向于高增。以行情火爆的2018年為例，當年金川國際收入同比增長約155%至14億美元，淨利潤增長79%至9462.20萬美元。

在銅價、钴價快速上行的2021年，金川國際也獲得了不俗的業績。半年報顯示，今年上半年LME銅平均價格為每噸9095美元，相較于2020年上半年每噸5490美元增加66%；金屬導報钴平均價格為每噸44313美元，相比2020年上半年每噸34605美元增加28%。

受益于此，金川國際上半年營收同比增長4%至3.60億美元；毛利由2020年上半年的約1460萬美元增加814%至1.34億美元，毛利率達37%，較2020年上半年的7%大幅提升；淨利潤達到約7870萬美元，大幅度扭虧；EBITDA達1.63億美元，同比增長近3倍。

背靠金川集團 稀缺的成熟銅钴礦企業

金川國際屬于“家裡有礦”的那一類公司。

截至2020年底，金川國際運營礦山有Ruashi、Chibuluma南礦、Kinsenda礦山三個項目，開發和勘探項目有Musonoi、Lubembe兩個項目。除了Chibuluma南礦位于贊比亞以外，其餘項目均位于钴資源豐富的剛果。

據了解，非洲是钴資源最豐富的地區，也是钴資源的出口集散地。美國地質勘探局數據顯示，截至2020年，全球約50.5%的钴儲量位于剛果，全球約70%的钴産量來自剛果。

以Ruashi為例，該礦場位于剛果金、露天礦場，自2009年起生産電解銅及氫氧化钴，電解銅及氫氧化钴出售予全球大宗商品貿易商。Ruashi礦場于2021年上半年分别生産15637噸銅及1447噸钴，金川國際擁有其75%所有權。

截至2020年末，Ruashi礦場擁有銅儲量24.3噸和钴儲量2.7萬噸，銅資源量和钴資源量分别達到63.7萬噸以及8.5萬噸。

再比如Musonoi項目為金川國際钴在建項目。位于科盧韋齊以北外圍的未開發銅钴礦，擁有銅儲量59.4萬噸，钴儲量17.4萬噸，氧化礦钴品位高達0.9%。Musonoi項目建成投産後預計平均年産銅钴混合精礦13.77萬噸，精礦銅品位28%，钴品位5.6%。

總的來看，金川國際钴資源量豐富，擁有儲量20萬噸，資源量44.7萬噸，且Musonoi钴品位高達0.8%以上，處于行業内領先水平，高于目前所有運營礦山。

當前金川國際為全球前十大钴礦生産企業。公司钴生産能力6000噸，居于全球第六位，Musonoi項目建成後，公司産量将僅次于嘉能可、洛陽钼業和歐亞資源，将成為全球第四大钴礦生産企業。

作為三元锂電池的重要原材料之一，随着新能源汽車滲透率的快速提升，钴将扮演越來越重要的角色。

不僅如此，金川國際在成本上也具備優勢。2021年上半年，金川國際每噸銅的C1現金成本（不包括副産品抵扣）為2878美元/噸，較2020年下半年的2948美元/噸有所下降。所謂的C1現金成本是指純粹選礦和采礦的成本，包括現場運輸、采礦、冶煉、稅（非所得稅，如資源稅）以及現場管理成本，不含折舊攤銷、總部管理費用、财務費用等。據悉，2019年金川國際C1現金成本在全球礦産銅企業中位居第二分位區間，排名較為靠前。

估值不到行業平均一半 私有化在望？

截至上半年末，穿透來看金川集團持有金川國際約65.69%的權益。展望未來，金川國際有望在金川集團的钴業版圖中扮演重要角色。

公開資料顯示，金川集團是全球領先的有色金屬生産企業，集團總部所在地金昌被譽為中國鎳都。集團前身為1961年成立的金川有色金屬公司，先後隸屬于中國冶金工業部、中國有色金屬工業公司和中國銅鉛鋅集團公司，2000年7月份移交甘肅省人民政府管理。

截至目前，甘肅省國有資産投資集團有限公司、國家開發銀行旗下國開金融有限責任公司、甘肅省國資委分别持有金川集團47.97%、13.53%和11.60%的股份，位居前三大股東。金川集團的前十大股東還包括寶鋼、太原鋼鐵、甘肅省電力投資集團、平安創投等知名企事業單位或機構。

從業務來看，金川集團是集采、選、冶為一體配套的有色冶金和化工聯合企業，是全球同類企業中生産規模大、産品種類全、産品質量優良的公司之一。金川集團主要生産鎳、銅、钴、鉑族貴金屬、有色金屬壓延加工産品、化工産品、有色金屬化學品等。

官網數據顯示，經過六十多年的建設與發展，金川集團在全球30多個國家和地區開展有色金屬礦産資源開發合作，已具備鎳20萬噸、銅100萬噸、钴1萬噸、鉑族金屬6000公斤、金30噸、銀600噸、硒200噸和化工産品560萬噸的生産能力。鎳産量居世界第四位，钴産量居世界第三位，銅産量居國内第四位，鉑族金屬産量居國内首位。

2021年，金川集團位居“世界500強”榜單336位，“中國企業500強”第94位，“中國制造業500強”第35位，“中國跨國公司100大”第59位。

根據金川集團在上海清算所披露的2020年年報，集團去年分别實現營收和歸母淨利潤2477.59億元、24.87億元，同比分别增長6.03%和20.79%。截至2020年末，集團資産達到1148.53億元。

今年前三季度，金川集團步履不停，前三季度實現營收2120.04億元，同比增長9.49%；實現淨利潤37.76億元，同比增長85.86%，并且超過2020年全年業績，有望創造2008年以來業績新高。據了解，金川集團2021年生産經營目标是實現營業收入2600億元，利稅總額65億元。

在钴業方面，金川集團計劃長遠。目前LME現貨钴的價格已上漲至69520美元/短噸附近，LME钴連續的價格則達到61000美元/噸，同比上漲超90%。金川集團正在剛果投産新礦Musonoi，預計2023年建成，屆時集團钴産量将增至13000-17000噸/年，将成為迅速躍居全球第二大钴生産商的首個國内礦業公司。

而從目前的年産1萬噸钴到2023年的年産13000-17000噸，顯然離不開金川國際旗下的礦場。

但從估值角度看，目前金川國際低于行業平均水平。Wind數據顯示，截至12月15日收盤，金川國際的市盈率（TTM）僅為15.51倍，遠低于華友钴業的51倍、寒銳钴業的43倍、洛陽钼業的28倍，也低于钴礦行業平均（35倍）的一半。

需要看到的是，作為同時擁有重要稀缺資源钴和鎳的大型礦業國企，金川集團單單隻有金川國際一個港股上市平台，是相當罕見的一件事情。目前，金川國際市值較低，融資功能較弱，最近一次融資還要追溯到2017年以配股的形式募資3.86億港元，恐怕無法支撐現階段的資金需求，更加沒法滿足集團的礦業藍圖。

作為對比，從A股來看，新能源相關企業都加快了募資步伐，據統計，截至12月9日，包括新能源車和光伏概念股在内的241家上市公司中，98家公司年内發布非公開發行股票預案，數量占比40%。

從預案披露的募集金額來看，新能源公司急需資金補血，其中幾十億元、幾百億元的定增預案層出不窮。例如甯德時代提出定增計劃450億元，是年内迄今定增計劃金額之最。同月，恩捷股份、多氟多相繼推出了128億元、55億元的定增預案。

以金川集團的體量，為實現其核心資産鎳和钴在全球占據重要位置的目标，勢必需要打造新能源巨無霸。以此觀之，不排除金川集團将金川國際進行私有化并重新在A股上市的可能性。如果成行，那麼金川國際可能不日将迎來徹底的價值重估。

（CIS）

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