（報告出品方/分析師：西部證券 黃侃）

1.1、國内成核劑生産規模最大、合成水滑石和複合助劑技術領先

呈和科技股份有限公司2002年成立，2021年上交所主闆上市，同年被認定為第三批國家級專精特新“小巨人”企業。

公司主要從事成核劑、合成水滑石和複合助劑的研發、生産和銷售。經過20年的發展，呈和科技已經是成核劑領域國内生産規模最大、合成水滑石和複合助劑領域生産技術國際領先的廠商。

公司股權結構集中，第一大股東和實際控制人為趙文林先生。創始人趙文林先生直接控制呈和科技34.54%的股權，并通過其控制的衆呈投資間接控制公司3.75%的股權，合計控制公司38.29%的股權；第二大股東是上海科彙投資管理有限公司，持股比例為31.09%，其第一大股東仝佳奇先生亦是呈和科技的總經理。呈和科技擁有四家全資子公司，其中科呈新材料是實施公司募投項目的主體；呈和塑料主營成核劑、水滑石及複合助劑的生産；上海呈和與香港呈和主要負責銷售。

公司業務處于高性能樹脂和改性塑料産業鍊的上遊核心環節。通用樹脂、塑料通過添加高分子材料助劑并加工改進後，可以獲得高性能樹脂、改性塑料，具備高透明性、高剛性、高韌性、高穩定性、高耐熱性、強抗沖擊性，乃至抗菌、抗靜電、生物降解等優越特性。下遊産品廣泛應用于食品包裝、家電、汽車制造、航空航天、精密儀器、通訊電子、醫療用品等國民經濟各個相關領域。

公司産品種類豐富，可滿足客戶多種功能需求。公司産品屬于高分子材料助劑大類，主營産品包括成核劑、合成水滑石和NDO複合助劑三大類型。目前，公司已具備超過200種不同型号的成核劑、合成水滑石及複合助劑規模化生産能力，較之國内其他廠家，公司産品線齊全，擁有為下遊優質客戶提供一站式原料供應的能力。

1.2、産品性能比肩國際先進品牌，客戶粘性較強

公司産品性能比肩國際先進品牌。成核劑領域，公司自主研發的四氫苯酐β晶型增韌成核劑是行業首創，較傳統β晶型增韌成核劑性能有較大提升，并通過我國新化學物質登記。主要産品增剛增韌成核劑、透明成核劑和增剛成核劑核心指标和應用性能方面已經達到國際先進水平，部分指标更是達到國際領先水平，得到國内外大型能源化工企業的廣泛認可。

合成水滑石領域，公司掌握了高透明合成水滑石生産工藝，并通過獨特的表面處理工藝，生産的高透明合成水滑石粒徑比國際上同類産品更小、比表面積更大，在聚氯乙烯中的相容性更加優異，更加适用于高透明聚氯乙烯的生産。

相比于國際先進品牌産品，公司高透明合成水滑石産品不僅在聚氯乙烯材料透明度的提升方面優于國際先進品牌，而且在熱穩定性能方面明顯優于國際先進品牌。

公司擁有全面和高規格的資質認證。

1）公司核心産品符合全球主要國家與地區的食品接觸材料标準與法規，包括我國國家衛生與健康委員會、美國FDA、日本厚生勞動省、歐盟等機構頒布的标準與法規。

2）聚丙烯工藝裝置作為能源化工企業的上遊生産裝置供應商、技術授權方，對聚丙烯生産過程中添加的助劑有嚴格的要求及标準。公司核心産品取得了全球聚丙烯主流工藝裝置Novolen以及Unipol的技術準入資格。

3）公司通過了“攜手實現可持續發展”TFS評估認可，達到了國際領先化工行業的供應鍊标準。

4）公司具備産品境外準入認證，如歐盟REACH、韓國KREACH等。并于2021年取得土耳其KKDIK産品準入認證，更有利于公司拓寬産品境外市場。

公司通過多年積累，與大型能源化工廠商建立了密切合作關系，客戶壁壘較高。公司憑借其優異的産品性能、定制化的服務标準得到中國石油、中國石化等客戶認可。公司自主産品前六大終端客戶群基本穩定，以大型能源化工集團為主，收入規模總體呈現持續增長趨勢，2018-2020年前六大客戶合計營收占公司自主産品營收比重分别為44.44%、42.15%和43.54%。

1.3、三大自主産品盈利能力較強，增長動力強勁

公司經營狀況良好，營收增速較高。2019-2021年公司營業收入分别同比 28.84%/ 17.37%/ 25.19%；歸母淨利潤分别同比 60.45%/ 30.52%/ 34.75%。

上遊原料價格上漲背景下，公司2022年H1業績仍保持高增速，主要得益于塑料助劑行業需求增長、公司業務規模擴大、不斷開拓市場以及高效的成本管控能力。2022H1公司實現營業收入3.30億元，同比 25.67%，歸母淨利潤為0.98億元，同比 30.65%。

成核劑、合成水滑石與複合助劑（NDO）三大自主産品增長動力強勁。2021年公司成核劑營收為3.06億元，占比總營收的53.08%；合成水滑石營收為1.11億元，占比19.27%；複合助劑（NDO）營收0.69億元，占比11.94%；成核劑、合成水滑石與複合助劑（NDO）合計貢獻了主營業務收入的84.29%。

公司目前主要布局國内市場，海外市場潛力較大。目前公司營業收入主要來自國内市場，2019-2021年，境内地區營業收入分别達到2.94/ 3.60/ 4.90億元，占比均超過總營收的75%以上。與國内相比，公司海外市場營收規模僅為0.96/ 0.99/ 0.84億元。但公司近年來取得産品境外準入認證、進出口業務可享受全球海關提供的優惠待遇，為公司進一步開拓國際市場奠定了堅實的基礎。

公司期間費用率逐年降低，盈利能力穩步提升。2015-2021年，公司銷售毛利率和淨利率整體呈現上升趨勢，2021年公司毛利率和淨利率分别為44.22%和27.25%，分别同比 0.17/ 1.93個pct。随着公司營業收入增長，銷售費用率、财務費用率和管理費用率呈穩定下降趨勢，2021年公司銷售費用率和财務費用率分别為3.47%/ 0.18%，處于較低水平；管理費用率2021年降至5.50%，研發費用率為4.09%。

高分子材料助劑是樹脂、塑料改性關鍵，市場空間随下遊需求高速增長。

高性能樹脂與改性塑料，在透明性、剛性、韌性、穩定性、耐熱性、抗沖擊性，乃至抗菌、抗靜電、生物降解等性能上較好，高分子材料助劑即為實現其特定性能而加入的各種性能增強物質。

樹脂、改性塑料要求實現的性能越全面、越優越、越有針對性，其需使用的高分子材料助劑種類就越複雜、越精益、越專業。目前，樹脂及改性塑料涉及的主要高分子材料助劑品種及相應的作用具體如下

改性塑料是化工新材料領域中的重要組成部分，也是國家重點發展的科技領域之一。一方面是初級塑料産量穩健增長，另一方面是塑料改性化率持續提升，綜合拉動國内改性塑料及其上遊高性能樹脂需求增長。

1）2016-2021年我國初級塑料産量（主要是PE、PP、PS、PVC等通用塑料）CAGR為5.95%。2021年國内初級形态塑料的産量已經達9240萬噸，YOY 5.50%。

2）2021年國内規模以上改性塑料産量達到2193萬噸，YOY 6.2%，改性化率已經達到23.73%，但對比全球接近50%的塑料改性化率，提升空間較高。

據中商情報網數據，2018年至2020年,我國改性塑料市場規模由2250億元提升至2935億元，CAGR為14.21%，預計2022年國内改性塑料市場規模為4152億元，YOY 14.27%。

2.1、成核劑：主要下遊為聚丙烯，市場空間穩健增長

随着高性能聚丙烯占比提升，我們預計國内成核劑2021-2025年市場規模CAGR為10.35%。成核劑可以促進聚合物結晶并改善晶粒結構，可用于聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）等結晶性塑料改性，市場實際下遊需求以聚丙烯為主。根據國家統計局數據，2021年國内聚丙烯産量為2927萬噸，2016-2021年CAGR為9.61%；其中改性聚丙烯産量為623.4萬噸，改性化率為21.30%。

我們假設聚丙烯産量年增速為8%；高端化趨勢下，假設聚丙烯改性率在2021年基礎上每年增加0.39個pct；根據卓創資訊數據，2021年國内成核劑單劑需求量為8600噸，結合改性聚丙烯産量，我們計算得到行業單噸改性聚丙烯成核劑添加量為0.14%，另外按照呈和科技招股說明書公布的2020年成核劑單劑和成核劑複合助劑産銷數據，計算得出成核劑複合配比為30%。

由此我們預計2025年國内成核劑單劑需求為12753噸，換算為成核劑複合助劑對應42511噸，市場空間分别為10.20億元和25.51億元。

2.2、合成水滑石：下遊應用不斷拓展，産量增速較高

合成水滑石在高分子材料領域應用廣泛。改性塑料領域中，合成水滑石可以作為聚氯乙烯（PVC）生産的輔助熱穩定劑，起到延緩熱分解作用；還可以用作聚烯烴樹脂生産用的鹵素吸收劑和吸酸劑，與傳統吸酸劑硬脂酸鈣相比，吸酸能力更強。

随着合成水滑石下遊應用不斷普及，我國合成水滑石需求量在不斷提升，國内的供給量也在不斷提升。根據中國塑料加工工業協會塑料助劑專業委員會會刊《塑料助劑》統計，2021年國内合成水滑石總産量約為8萬噸，2016-2021年國内合成水滑石供應量CAGR為15.49%。考慮到合成水滑石有替代鉛鹽類及有機錫類熱穩定劑的潛在可能，我們預計合成水滑石需求量仍會保持較高增速。

下遊産業綠色轉型，合成水滑石需求空間受政策支持。鉛鹽類助劑嚴重污染水土，美國及歐盟早已實現鉛鹽類熱穩定劑替代的目标。與發達國家相比，我國鉛鹽助劑仍有較大的替代空間。根據中國塑料加工工業協會塑料助劑專業委員會會刊《塑料助劑》統計，我國鉛鹽類、金屬皂類、有機錫類熱穩定劑占比分别為42.10%/ 30.74%/ 22.11%，而鉛鹽類和有機錫類熱穩定劑均為含有毒性的熱穩定劑，實際上因為成本等原因，許多工廠還是繼續在使用鉛鹽類穩定劑。

根據2016年《塑料加工業十三五發展規劃指導意見》，十三五期間我國要推動無鉛PVC異型材和管材的生産和應用，推動綠色轉型。合成水滑石作為PVC的新型熱穩定劑，不含有鉛元素，是傳統的含毒鉛鹽類穩定劑理想替代品。随着國家加大PVC材料的綠色轉型，合成水滑石作為綠色、無毒、環保型助劑，在樹脂制品領域的應用将越發普及。

3.1、高水平科研平台，核心技術均為自主研發

公司始終堅持技術自主創新，持續加大研發力度。

公司始終堅持以研發創新為導向，專注于以潛在市場和客戶需求的前瞻性産品研發。截至2022年6月，公司研發人員共計24人，占員工總數的12.77%。2021年和2022H1，公司研發費用投入分别為0.24億元和0.14億元，YOY 33.33%/ 26.24%。

公司與第三方科研機構合作開展産、學、研合作，搭建高端科研平台。

公司在以趙文林為核心的專業研發團隊的基礎上，進一步與第三方科研機構合作，确保技術創新的可持續性。

1）公司與國内重點大學開展産、學、研合作，在高分子材料助劑研發、應用等領域進行交流合作，緻力于提高公司的科研水平和自主創新能力，加快科技成果産業化。

2）公司與大型國有石化企業共同設立“聚烯烴樹脂應用聯合實驗室”，深化研究聚烯烴樹脂應用技術，研發可替代國外先進高端聚烯烴的産品。

公司核心技術自主，多項技術國際先進。

公司擁有的核心技術均為自主創新，多項核心技術處于國際先進水平，并實現科技成果有效轉化。截至2022年6月，公司共獲得現行有效的境内外發明專利49項、參與制定國家标準1項，完成科研項目11項。

3.2、走在國産化前列，市占率提升空間廣闊

高分子材料助劑領域進口替代需求顯著。

早期的成核劑生産廠商以美國、日本企業為主，如美利肯、新日本理化等。我國大型能源化工企業生産高性能聚丙烯長期依賴進口品牌的成核劑，近年我國成核劑研發生産技術有較大的提升，國内廠商逐步實現成核劑的商業化量産。

目前實現規模化生産及供應的國内成核劑生産企業主要包括呈和科技、上海齊潤以及隻楚化學。

在國内成核劑市場，呈和科技在市場占有率方面領先于國内同行，是國産替代主力軍。

根據新思界産業研究中心發布的《2022-2026年中國成核劑行業市場行情監測及未來發展前景研究報告》顯示，2021年我國成核劑市場需求量約為8650噸，國内成核劑産量約為2360噸，國産化率約27%。

美利肯與艾迪科為我國進口成核劑的主要供應商，按照銷量計算，約占國内成核劑市場份額的73%，呈和科技作為最大的國産廠商占比約23%，其他企業合計占比約4%。

目前公司已是中國石化、中國石油、中海殼牌等大型能源化工企業的合格供應商。公司市場地位快速提高，同時帶動整個成核劑市場國産程度進一步提高。

國内普通合成水滑石生産競争激烈，高端領域仍然以進口合成水滑石為主。

目前應用于普通聚氯乙烯熱穩定劑的合成水滑石，國内生産企業衆多，市場競争較為激烈。但在高端的應用領域，包括能源化工企業的聚丙烯樹脂生産領域以及高透明聚氯乙烯的生産領域，國内企業使用的仍然以進口合成水滑石為主，主要從日本的協和化學、堺化學等企業進口。

根據公司2021年年度報告，公司是中國石化在使用進口合成水滑石外、唯一指定的國産合成水滑石生産商。

目前，具備規模化生産能力的廠商，主要有日本協和化學、呈和科技、邵陽天堂等企業，其中日本協和化學合成水滑石産能規模40000噸，位列第一；呈和科技産能規模約9200噸，全球第二，國内第一，但仍然與協和化學有較大差距，随着公司産能規模擴大，公司的競争力将進一步提升。

3.3、布局新興領域應用，打開增量市場

以現有産品在聚烯烴和聚氯乙烯中的應用為基礎，公司不斷挖掘助劑産品在新領域應用潛能，拓展市場份額。

1）公司成核劑産品目前主要應用于聚丙烯，在锂電隔膜和尼龍領域已有技術儲備；

2）公司合成水滑石産品目前主要應用于聚氯乙烯，在農膜和氨綸領域也有技術儲備。

3.3.1、锂電池隔膜：21年對應β晶型增韌成核劑市場潛在規模2.55億元

锂電池産業迅速擴容為隔膜行業提供了廣闊的市場空間。

锂離子電池隔膜作為锂離子電池生産的關鍵材料之一，是決定锂電池性能的重要環節，直接影響锂電池的安全性、能量密度和循環次數。锂離子電池隔膜約占锂電池成本20%-30%，毛利率高達50%。

根據百川盈孚數據，2021年我國锂電池隔膜産量為21.24萬噸，同比 78.49%；2022年1-7月份，隔膜産量已經達到17.34萬噸。

公司的β晶型增韌成核劑改性的聚丙烯可以應用在锂電隔膜領域，按照2021年國内隔膜産量計算，對應β晶型增韌成核劑市場潛在規模2.55億元。

聚乙烯、聚丙烯隔膜是目前最主流的動力锂離子電池隔膜，但此類隔膜具有耐熱性能、吸電解液性能以及耐電化學氧化性能相對較差的問題。通過添加公司的β晶型增韌成核劑改變聚丙烯的結晶行為、形态和球晶尺寸，不僅可提高隔膜的拉伸性能、抗穿刺強度及熱變形溫度，而且可提高隔膜在電解質中耐析出、耐腐蝕能力。按照單噸锂電隔膜0.3%的β晶型增韌成核劑添加量、該種成核劑40萬元/噸的價格進行測算，2021年國内锂電隔膜領域成核劑需求量為637.20噸，對應潛在市場空間2.55億元。

3.3.2、尼龍：21年對應快速結晶成核劑産品市場潛在規模9.79億元

國内以尼龍6為代表的的尼龍産量穩步增長。尼龍6作為尼龍材料最主要産品之一，具有良好的自潤滑性、耐溶劑性、耐腐蝕性的特點，且電絕緣性能優越。尼龍6切片應用領域廣泛，功能纖維應用逐步擴大，目前主要用于尼龍纖維、工程塑料、薄膜等領域。尼龍6逐漸成為以塑代木、以塑代鋼、以塑代瓷的重要材料之一，拉動尼龍大類産量持續增長。根據百川盈孚統計，2021年國内尼龍産量408萬噸，YOY 7.91%。

公司尼龍快速結晶成核劑産品（CHB-3C）可以應用在尼龍材料領域，按照2021年國内尼龍産量計算，對應快速結晶成核劑産品市場潛在規模9.79億元。公司尼龍快速結晶成核劑産品（CHB-3C）是一種适用于聚酯尼龍的改性成核劑，具有優越的熱穩定性、化學惰性、分散性，在尼龍加工中，可以促進結晶、提高結晶溫度和脫模性。

這些改良的屬性不僅存在于未增強尼龍中，在增強型尼龍中同樣有效，它能夠在尼龍母體中形成更加細緻均勻的晶體結構。按照單噸尼龍0.3%的尼龍快速結晶成核劑添加量、該種成核劑8萬元/噸測算，2021年國内尼龍用成核劑需求量為12235噸，對應市場空間約9.79億元。

3.3.3、農用薄膜：21年對應合成水滑石市場潛在規模1.6億元

農用薄膜作為農業生産上最主要的覆蓋材料，其覆蓋率廣、需求量大。根據國家統計局數據顯示：2021年中國農用薄膜累計産量為79.9萬噸，同比 0.89%。2020年，全國高檔農膜僅占農膜總産量的2%，中檔農膜占20%，低檔産品占78%，低檔農膜産品供過于求，與發達國家中高檔産品占20%、中檔農膜占50%、低檔産品僅占30%的水平距離甚遠。

随着農村經濟發展，農膜市場正呈現加速發展态勢，高檔功能膜的推廣使用已成氣候。棚膜産品結構将向多層複合發展，性能向高透光、高保溫、高強度、長壽命和持續的流滴期、防腐期、轉光期、防塵期、防菌期等功能化和綜合化方向發展；地膜則向保墒、增溫、除草、防蟲等功能發展；針對不同品種的專用農膜也将有所發展。

公司具有農膜用合成水滑石技術儲備，按照2021年國内農膜産量計算，對應合成水滑石産品市場潛在規模1.6億元。合成水滑石因其優越的産品性能被廣泛應用于農業設施領域。

2021年，公司農膜用水滑石的研發已經完成并驗收，産品性能國内領先。合成水滑石可以應用在高端産品領域中使用期限長的地膜、大棚膜、水管、噴滴灌設備、無土栽培載具等農業設施。按照《水滑石再農用薄膜中的應用》數據，單噸農膜合成水滑石添加量為1%，另外按照合成水滑石2萬元/噸的市價，我們測算得到2021年國内農膜用合成水滑石需求量為8000噸，對應市場空間約1.6億元。

3.3.4、氨綸：21年對應合成水滑石市場潛在規模1.74億元

氨綸是聚氨基甲酸酯纖維的簡稱，是一種合成纖維，以卓越的彈性而聞名，主要用于制造可拉伸的服裝。目前，氨綸的應用領域由簡單的針織品拓展到醫用繃帶、保健用品、汽車内飾、人工器官材料等各個方面。2021年國内氨綸産量約為86.8萬噸，同比 4.3%。未來，低成本、環境友好、高附加值的功能化氨綸将會是開發的重點。

公司具有氨綸用合成水滑石技術儲備，按照2021年國内氨綸産量計算，對應合成水滑石産品市場潛在規模1.74億元。合成水滑石具有環保、無毒的優點，早在2019年公司就投入280萬元用于氨綸水滑石的研制。

未來，随着下遊對氨綸材料産品性能要求不斷提升，合成水滑石在氨綸制造中的使用具有較大潛力。

按照單噸氨綸1%的合成水滑石添加量、水滑石2萬元/噸的價格進行測算，2021年國内氨綸用合成水滑石市場潛在需求量為8680噸，潛在市場空間為1.74億元。

3.4、募投和改擴建項目助力成長

公司近幾年接近滿産滿銷，亟需打破産能瓶頸。随着樹脂材料領域近年來持續快速增長，公司現有産能已無法滿足未來幾年預計的市場需求。

2018-2020年，公司各項産品産能利用率和産銷率接近100%。

2021年，公司單劑産品産能利用率100%、複合助劑産能利用率90%；公司成核劑、合成水滑石和NDO複合助劑産銷率分别為96%、93%和93%。

公司募投一期項目和改建項目建成後，合計産能預計約為現有産能的4倍。目前公司成核劑和水滑石單劑産能9200噸/年，複合助劑産能7800噸/年。

1）南沙一期募投項目正在有序進行建設，項目計劃新增成核劑産能6400噸/年、合成水滑石産能10200噸/年、複合助劑産能20000噸/年，合計産能36600噸/年，預計2023年9月建成；二期規劃新增産能25400噸/年，處于研究階段。

2）公司現有生産線的基礎上正在進行工程改造，改擴建新增産能約18000噸/年，預計2023年12月建成，期間會有産能陸續釋放。

募投一期項目和改擴建項目建成後，公司2023年底總産能是現有産能的4.2倍；二期規劃産能落地後，遠期總産能為現有産能的5.7倍。公司産能将顯著提升，市場占有率将進一步提升。

4.1、業務拆分及盈利預測

公司主營業務為成核劑單劑及其複合助劑、合成水滑石單劑及其複合助劑和複合助劑（NDO）。2021年公司主營業務公開披露口徑調整為成核劑、合成水滑石和複合助劑（NDO）。

目前，公司擁有産能合計17000噸/年，其中單劑産能9200噸，複合助劑産能7800噸。公司在建項目主要包括募投一期項目（36600噸/年，預計2023年9月建成）和改擴建項目（新增約18000噸/年，預計2023年12月建成）。

1、成核劑：假設公司2022-2024年，成核劑産量分别為6,319.84/ 9,919.84/ 14,639.84噸，收入分别為406.89/ 619.51/ 798.16百萬元，毛利率分别為55.04%/ 53.65%/ 52.22%。

2、合成水滑石：假設公司2022-2024年，合成水滑石産量分别為8,356.68/ 13,906.68/ 21,316.68噸，收入分别為139.57/ 218.39/ 307.63百萬元，毛利率分别為52.05%/ 50.40%/ 48.86%。

3、複合助劑(NDO)：假設公司2022-2024年，複合助劑（NDO）産量分别為2,194.51/ 3,694.51/ 6,194.51噸，收入分别為76.80/ 125.42/ 203.98百萬元，毛利率分别為20.79%/ 18.34%/ 15.82%。

4.2、相對估值

可比公司估值：公司主營業務為高分子材料助劑業務，我們選擇道恩股份、彤程新材、雅克科技和瑞豐新材四家具有相似業務的公司作為可比公司。根據WIND一緻預測結果，2022-2024年行業平均PE為44/ 31/ 24X。

我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤分别為2.05/ 3.00/ 3.99億元；EPS為1.54/ 2.25/ 2.99元。我們給予公司2022年44倍PE估值，對應2022年目标價67.59元。

4.3、絕對估值

我們采用FCFF估值法，假設WACC為8.47%、永續增長率為1%，得出公司每股價格為67.83元。

下遊市場空間增長，公司募投與改擴建項目亟待上馬，業績具備成長空間。我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤分别為2.05/ 3.00/ 3.99億元；EPS為1.54/ 2.25/ 2.99元。我們保守給予公司22年44倍PE，對應目标價67.59元。

1）新建項目、技改項目産能釋放不及預期。項目能否順利投産存在一定不确定性，如果産能釋放進度不及預期，将影響公司業績預期。

2）市場開拓不及預期風險。公司的經營情況與下遊高性能樹脂材料領域發展狀況息息相關。若未來下遊高性能樹脂材料産業景氣度下降，将對公司業績造成不利影響。

此外，公司高分子材料助劑産品的客戶以中國石油、中國石化等大型能源化工企業為主。

該類客戶對原材料的性能具有較高的要求，若公司産品未來不能穩定地達到客戶質量要求，則将對公司的業績造成不利影響。

另外，公司核心技術β晶型增韌成核劑、高透明合成水滑石生産技術的産品尚處于應用推廣階段，未來市場開拓情況存在不确定性。

3）原材料價格波動風險。公司自主産品業務營業成本中材料成本的占比較高，且主要原材料芳香醛、抗氧劑和芳香羧酸均需要對外采購。未來主要原材料價格如果發生大幅波動，而公司未能通過技術創新等方式應對，将可能對公司的經營業績産生不利影響。

4）應收賬款及存貨減值風險。公司應收賬款占比較高，随着公司未來銷售規模的進一步擴大，應收賬款金額或将相應增加，存在發生壞賬的風險。另外，公司與下遊部分客戶采取“寄售”供貨方式，存在存貨減值風險。

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