發布機構：普益标準•诠資管研究中心

（一）ESG投資理念的含義及發展演變

近年來，從澳大利亞山火到菲律賓火山爆發，從東非蝗災到西班牙風暴，尤其是如今仍然肆虐全球的新冠肺炎疫情，使得人們越發關注社會的可持續發展，ESG投資理念重新進入人們眼簾。

ESG是環境(Environmental)、社會(Social)和治理(Governance)三個英文單詞首字母的縮寫，用來衡量企業發展的可持續性。ESG理念起源于社會責任投資（SRI），二十世紀六七十年代，發達經濟體工業快速發展，為解決各國過分關注經濟發展而忽視環境保護問題，發達國家的自律組織逐漸發起了綠色消費和環境保護等倡議。九十年代，綠色環保的價值取向逐漸從道德層面延伸至投資策略層面，并逐步被資本市場所接受，資本市場也日漸關注并重視環保責任投資。

2006年，“負責任投資原則”組織（以下簡稱“PRI”）在聯合國支持下發起成立，其倡導“負責任投資原則”。該原則旨在幫助投資者理解ESG因素對投資價值的影響，支持各成員機構将ESG因素納入投資決策，并以維護成員機構、成員機構所處經濟體長期利益為己任。截至2019年末，PRI的簽署機構數量由最初的63家躍升至2371家，國内的簽署機構也突破30家。與此同時，全球可持續投資聯盟數據也表明，2012年至2018年間，可持續投資策略的規模持續攀升，其在全球資産管理規模中的比重也日益突出，其中以負面剔除和ESG整合策略應用最為廣泛。

圖1：2012-2018年可持續投資策略資産規模情況（單位：億美元）

資料來源：GSIA，普益标準整理

（二）銀行理财與ESG結緣

PRI在2019年發布的《轉變觀念：ESG、信用風險與評級》中表示，“ESG信号不僅可以用于管理下行風險，也可用于發現投資機遇”，也即ESG投資理念可以幫助企業實現風險規避與價值發現雙重目标。也正是由于ESG的各個組成因素能夠有效的反映出企業的經營業績以及管理水平，使得當下轉型期的資管行業也逐步将ESG投資理念納入到投研體系之中。這其中，銀行理财是踐行ESG投資理念并實現快速發展的一支力量。

2018年出台的資管新規及其配套細則要求銀行理财打破剛兌、加速向淨值化轉型。而在銀行理财淨值化轉型過程中，由于底層資産的波動将直接的反映到産品的淨值當中，因而控制産品風險特别是底層投資标的的風險顯得尤為重要；與此同時，銀行理财淨值化轉型背景下，銀行理财仍然是居民資産配置的重要渠道，銀行理财實現投資者資産保值增值的核心理念沒有改變。在此背景下，将ESG投資理念嫁接進銀行的投資研究中，一方面可以通過精選、優選資産投資标的，有效控制産品的風險；另一方面，也可以使得理财産品獲得優質投資标的資産增值帶來的投資績效提升。

特别的，作為未來銀行理财的發展主體，理财子公司從誕生伊始即要面對剛性兌付打破後經營模式定位問題，這要求理财子公司積極探索符合其經營戰略的專業化、特色化運營模式。而将ESG理念納入到理财産品管理的流程之中，積極開發ESG主題的理财産品，可以實現理财子公司的差異化發展，也有助于實現理财子公司經濟效益、社會效益與環境效益的有機統一。

（一）銀行ESG理财産品分析

大行、理财子公司紛紛試水ESG理财産品。自2019年華夏銀行發售第一款ESG主題理财産品開始，銀行理财開啟了ESG領域的探索之路。截至2020年6月28日，共有3家銀行和理财子公司共計發售19款ESG主題的理财産品。與此同時，興銀理财、光大理财等也拟發售ESG主題的理财産品。而從已發售的理财産品來看，理财子公司的ESG主題産品占比超過30%，而随着未來理财子公司相繼成立并發售新品，預計理财子公司ESG主題産品會越來越多。這也反映出在銀行理财加速轉型背景下，銀行，特别是理财子公司差異化的發展思路以及積極承擔社會發展責任的理念。

圖2：銀行ESG主題理财産品數量（單位：款）

資料來源：普益标準

産品投資門檻普遍較低。在理财新規降低銀行公募理财産品投資門檻至1萬元以及理财子公司不設投資門檻的影響下，作為踐行ESG投資理念的理财産品，各家銀行對于産品門檻要求不高，普遍在1萬元左右。另一方面，在國内投資者對于ESG投資理念尚未有清晰認知的情況下，低投資門檻也有助于吸引更多的投資者購買進而加深對該類産品的了解。

圖3：ESG主題産品投資門檻情況（單位：款）

圖4：銀行ESG主題産品收益分布及運作方式（單位：款）

資料來源：普益标準

平均業績比較基準較高，且高業績比較基準産品多采取封閉式運作。在産品收益方面，由于ESG主題的理财産品大都投向符合ESG評價标準的企業及相關資産，結合多方維度信息，收集非财務信息拼圖，發現企業的潛在風險并進行有效規避，從而極大的提升了産品的回報，目前銀行發售的ESG主題産品平均業績比較基準在4.44%，要高于傳統的非ESG主題産品。實際上，從海外市場長期可回測的業績數據來看，考慮了社會責任的公司通常比不考慮的公司回報率高出4-7%。不過，考慮到産品采取淨值化運作的模式，底層資産波動仍會較傳統的預期收益型理财産品更大，因而對于設置較高業績比較基準的産品，機構也采取了封閉式運作的方式，以此熨平産品淨值短期波動對投資者持有意願的沖擊。

産品費率普遍不高，超額收益有所讓渡。在産品費率方面，無論是銀行還是理财子公司的ESG産品，其收取的固定管理費、托管費和銷售手續費普遍不高，特别是相較于目前銀行發售的其他淨值型産品而言，整體費率偏低，在浮動管理費方面，相較于其他銀行動辄80%的超額收益，銀行ESG主題産品整體50%的超額收益顯得“厚道”許多，這也有助于投資者分享優質企業帶來的投資回報，加大投資者對于ESG理念的接受度。

圖5：銀行ESG主題産品費率情況

資料來源：普益标準

實際募集規模較少。從目前發售的ESG主題産品的募集規模來看，雖然各家機構在一開始僅發售部分産品“試水”，計劃募集規模不算太高，但是，從實際資金募集效果來看，表現一般。其實這也可以從中證協《中國基金業ESG投資專題調查報告（2019）》中窺探出，報告數據顯示，在全部473個接受調查的機構中，69家機構（14.6%）對ESG/綠色投資十分關注并開展了相關實踐——其中52家已經開展研究工作；但大多數——334家機構（72.7%）僅為有所關注，并未開展實踐，仍處于觀望狀态。可以說，無論是對于機構投資者還是個人投資者，ESG投資理念仍需要一個逐步接受的過程。

圖6：銀行理财ESG主題産品募集規模情況

資料來源：普益标準

華夏銀行ESG理财産品獨領風騷。在銀行ESG主題理财産品領域，華夏銀行成為先行軍。在2019年，華夏銀行就着手建立并不斷完善ESG投資策略體系，制定并下發了《華夏銀行理财投資業務ESG策略實施指引》，制定了ESG主動和被動投資策略以及内外部評價标準，用以指導投資、投研、風控全流程，如在債券投資審批中，就納入了對ESG風險的分析。同時，在2019年4月即發售了第一款銀行ESG主題理财産品；此外，2020年4月，中證指數有限公司公告發布了由華夏銀行定制開發的“中證華夏銀行ESG指數”和“中證ESG120策略指數”。截至2020年6月，華夏銀行共計發售13款ESG主題産品，累計募集資金超過100億元。

在ESG産品設計、投資、運作等方面，華夏銀行已經形成了屬于自身的一套體系。以華夏銀行發售的第一款ESG主題産品——龍盈固收ESG理念01号産品為例，該款産品完全由華夏銀行自主設計研發，在投資策略上貫徹可持續發展投資理念，重點投資于節能環保、清潔生産、清潔能源、生态環境、基礎設施綠色升級以及綠色服務等環保産業，以及與民生、鄉村振興、普惠金融、高質量發展等領域相關産業的境内市場固定收益類金融工具。通過精選優選投資标的以及規範運作，産品業績整體表現較好，累計淨值呈現穩健向上走勢。

圖7：華夏銀行龍盈固收ESG理念01号産品累計淨值走勢

資料來源：普益标準

整體來看，随着各國經濟的快速發展，生态環境日益受到沖擊，而運用并踐行ESG投資理念不僅能夠推動整個社會的可持續發展，也能夠帶來投資績效的改善。絕大多數研究也表明，ESG表現優異的公司股票收益和财務績效會比同類型的ESG表現差的公司要好。2018年中央财經大學綠色金融國際研究院發布的《中國上市公司ESG表現和企業績效相關性研究》通過實證表明，滬深300ESG領先指數的投資收益高于滬深300指數；以ESG分數前100的股票作為投資組合，其投資收益率與ESG、E/S/G均呈現正相關，并且該結論在1%的水平下顯著。

在各類型資管機構在投資研究中逐步踐行ESG理念的背景下，銀行ESG理财産品方興未艾。對于銀行，特别是理财子公司來說，将ESG投資理念融入到理财産品的運作管理當中能有效防控産品風險并實現投資收益，進而能夠實現理财業務發展的差異化，更好的踐行社會責任。不過現階段銀行理财踐行ESG理念仍然面臨國内投資者接受度不高、有效需求不足，缺乏真正反映國内市場的ESG評級體系以及機構ESG信息披露不完備、實踐應用程度低等問題，而這有賴于銀行對于投資者教育的持續推進和各類機構的積極參與，同時，需要銀行或相關服務機構搭建能夠真正反映國内市場發展的ESG評級體系。

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