普通投資者喜歡熊市嗎?說到牛市和熊市，幾乎所有的投資者都更喜歡牛市君不見，各種證券的軟件打開，上面往往都畫一個牛連華爾街、各個證券交易所的門口，也多半豎着一個牛如果這個牛的雕塑造型不好看，還經常會遭到人們的一頓吐槽而我自己有一副小金熊的袖扣，戴着去見同行的時候，就常常遇到朋友們的揶揄：你怎麼把兄帶來辦公室了，一帶還帶倆，今天小編就來說說關于普通投資者喜歡熊市嗎?下面更多詳細答案一起來看看吧!

普通投資者喜歡熊市嗎

說到牛市和熊市，幾乎所有的投資者都更喜歡牛市。君不見，各種證券的軟件打開，上面往往都畫一個牛。連華爾街、各個證券交易所的門口，也多半豎着一個牛。如果這個牛的雕塑造型不好看，還經常會遭到人們的一頓吐槽。而我自己有一副小金熊的袖扣，戴着去見同行的時候，就常常遇到朋友們的揶揄：你怎麼把兄帶來辦公室了，一帶還帶倆！

但是，對于真正的價值投資者來說，他們更加喜歡的是熊市、而不是牛市。原因很簡單，在熊市中，投資者可以買到更低的籌碼。而曆史上那些真正偉大的投資，絕大多數都是來自一開始買入時的低廉估值。

在投資中，一個需要牢記的恒等式，就是價格的變動等于基本面的變動乘以估值的變動。所以，如果用一句話來概括價值投資，就是要買的又好、又便宜，盡量從兩個因素中賺取最多的錢，找到這兩個因素的最佳平衡點。如果一開始購買的估值就很低，那麼日後估值上漲、而不是下跌的概率，也就會變大。這樣，在資産質量基本一緻的情況下，投資者賺錢的概率就會大增。

低廉的估值更容易産生于熊市、但是更容易造就牛市，這種熊市和牛市之間的關系，就造成這樣一個悖論：因為偉大的投資都是從低廉的估值、也就是熊市開始的，而低廉的估值和熊市從來都是讓人不開心的，因此回報巨大的投資、這種讓人非常開心的事情，其一開始，往往都是讓人不開心的。這個“舒服的投資一開始都不舒服”的理論，被霍華德﹒馬克斯先生在他的投資備忘錄裡，不止一次的提過。

如果投資者仔細觀察曆史上有名的大類資産的牛市，幾乎一開始的時候都是一個熊市。

内地的房地産市場從2000年左右開始起步時，之前十年的行情并不太好，北京地區的商品房早在90年代初就達到1-2千元，在2000年也隻不過四千元左右，考慮到90年代的通脹、以及同期上證綜合指數20倍的漲幅，這個漲幅實在不高；2005年開始的内地A股大牛市，在之前經曆了從2000到2005年漫長的下跌，市場點位腰斬了一半；2003年開始的港股牛市，之前也有多年的熊市做鋪墊，其中恒生國企指數更是從1994年就持續下跌，一直到2003年才開始反彈；而2008年開始的美股牛市，之前則是2008年金融危機期間讓人崩潰的下跌；A股市場在2014年-2015年的小牛市之前，則經曆了從2009年到2014年的盤整和下跌。

其實，價值投資者更喜歡熊市的理由非常簡單：在熊市裡可以以更便宜的價格收集籌碼，會讓自己的資産越來越多。而市面上大家出價的降低，其實和自己實際擁有的資産并沒有任何關系，最多隻是讓賬面上的數字變得不好看。

但是，賬面上的數字不好看，又有什麼關系呢？難道第二天投資者就需要把所有的資産賣掉、把現金拿回來嗎？隻要自己的資金足夠長期，那麼賬面的數字是多少，其實完全無關緊要。真正有關系的，隻是投資者自己的真實資産多少而已。

這種在熊市中同時出現的“名義上的難受”和“實際上的資産增加”，對于大衆來說，着眼點往往放在前者“名義上的難受”上，而優秀的投資者的着眼點，則會放在“實際上的資産增加”上。因此，無怪乎人們往往更喜歡牛市，但是價值投資者卻更喜歡熊市了。

在《國語》一書中，曾經記錄了一則兩千多年前的君臣對話，說明了這種“實際上的好處”和“名義上的成就”之間孰重孰輕。春秋時代的吳王夫差，在戰勝越國以後，越王勾踐求饒。夫差被勾踐恭維的很開心，就打算赦免勾踐，掉轉頭去和齊國晉國作戰，進而稱霸中原。

夫差的大臣伍子胥勸夫差，絕不可赦免越國、轉頭争霸中原，其中有一段話說，“上黨之國，我攻而勝之，吾不能居其地，不能乘其車。夫越國，吾攻而勝之，吾能居其地，吾能乘其舟。此其利也，不可失也已，君必滅之。失此利也，雖悔之，必無及已。”

這段話的意思就是說，中原的那些國家，吳國縱然打赢了他們，卻因為風俗不同、道路遙遠，不能真正占有這些國家。但是越國和吳國比鄰，人民風俗相近，一旦吞并越國，可以得到真正的好處。因此，打敗齊晉等國、稱霸中原，讓天下臣服于吳國的威勢，是一件“有虛名、但是無實利”的事情。而吞并邊上小小的越國，則是一件“名聲不響、但是有實在利益”的事情。

可惜呢，夫差這個人，曆史上記載他是“年少，智寡才輕，好須臾之名，不思後患。”這段描述語出《呂氏春秋﹒長攻》，意思就是夫差智慧短淺、喜歡虛名。結果，夫差沒有選擇實際利益更大的、吞并越國的戰略，而是選擇了放越王勾踐一馬、養虎遺患，掉頭去中原争名于天下。

最後，吳國外有強敵、内有越國之亂，遂至亡國。越王勾踐打算放夫差一條性命，把夫差流放至甬東（今天的舟山群島），夫差不肯，自刎而死。死前長歎：“吾悔不用子胥之言。”

在今天的資本市場裡，當牛市來臨時，投資者就像北上攻打齊國晉國的夫差一樣，雖然獲得了讓人激動的賬面财富，但是實際的資産并沒有增加。所持有的那些股票，把它們的盈利、資産、股息加起來，其實并沒有因為交易價格的上漲，産生了多少巨大的變化。而高漲的價格，也讓投資者新增的資金無法買到便宜貨。虛名之下，其實并無多少實際的利益。

反過來，當熊市來臨時，雖然賬面的财富下降，但是隻要資産的質量在增加、同時因為低價可以買到更多的資産，那麼投資者就像吞并越國的吳國那樣，雖然沒有虛名，但是卻得到了實際的利益。當市場的風格一旦轉向，這種實際的利益，瞬間就會變成賬面财富增長的基石。

虛名和實利，這兩者孰利孰害，自然被聰明的價值投資者一目了然。就拿現在的新冠疫情造成的資本市場波動來說，多年以後當人們回望這一段曆史時，一定會發現，由于新冠疫情造成的A股和港股的資産市場下跌，給當時的投資者帶來了多麼美妙的一個買入機會。

所以古語說的好，“貴以賤為本，高以下為基。”中國道家的經典著作《道德經》，用這簡單的十個字說明白了貴賤之間的關系。如果投資者不能忍受“賤”時的痛苦，不能利用“賤”打下“貴”的根基，那麼他也就與“貴”無緣。隻有那些真正看穿貴賤本質的人，隻有那些真正看透熊市和牛市之間的相互依存關系的人，才能在這起伏不定的資本大海中，把握住屬于自己的那股順流。

（作者系九圜青泉科技首席投資官）

本文源自e公司官微

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