肖文傑主導下的樂信(LX.US)正走在一條自我革新的道路上，其意義類似于左晖用貝殼(BEKE.US)去颠覆鍊家。

從“中國領先的金融科技平台”到“中國新消費服務平台”，在一年多的時間裡，樂信完成了這樣的身份與标簽轉換。作為這種戰略轉換的現實檢驗，8月10日，樂信用戶數突破1億，跻身億級互聯網消費平台。

财報亦可作為最好的檢視。

8月19日，樂信發布的2020Q2财報顯示，二季度樂信各項指标穩健增長，營收30億元(人民币，下同)，毛利潤9.68億，非美國通用會計準則下息稅前利潤5.41億。

在30億的營收當中，To B服務模式極為矚目——這也是樂信首度披露互聯網平台收入(依托互聯網技術而非金融業務帶來的收入)，這個數字是近10億。作為樂信的創始人及CEO，肖文傑對該業務的評價是，為樂信“創造出新的增長曲線”。

值得注意的是，備受關注的民間借貸利率迷霧也于近期得以進一步厘清。8月20日，最高人民法院關于修改《關于審理民間借貸案件适用法律若幹問題的規定>的決定》(以下簡稱《決定》)正式發布。

《決定》将民間借貸與金融機構放貸區分開來。其判斷的一個标準，即資金是否來源于民間借貸人，即倘是符合此一條例，16%以下為司法保護區;而如果資金來源于持牌的金融機構，就不屬于民間借貸，故此對于持牌金融機構放貸、助貸機構，不會有影響。

對樂信而言，其助貸資金來自金融機構，故此《決定》不适用于樂信目前已過千億元的消費金融助貸業務，由此一舉掃清業界的疑慮。

新消費平台裂變出的增長曲線

這一全新的增長曲線由新消費平台戰略帶出，而互聯網平台收入猛增主要由兩部分組成：

——樂卡會員累計服務用戶數超200萬，聯手線上線下國際零售巨頭和知名商家開拓數百項品牌權益，會員服務費收入超2400萬元;

——金融業務轉向To B服務模式，平台無風險收入達4.19億元，占收入比重達14.2%，同比大幅增長109%;其中，無風險To B分潤業務收入3.94億元，同比增長171%。值得一提的是，二季度，新增撮合交易中，無風險To B分潤業務占比近30%，到年底有望突破50%。

這體現了兩個重要的發展趨勢，一是樂信在不斷深化新消費的布局，從消費金融走向更廣的消費領域;二是To B服務成為樂信金融服務的主戰場，無風險、純技術輸出的業務重要性愈發提高。

樂信在2019年年初提出“新消費平台戰略”，在分期購物、金融科技、會員消費三大方向展開布局。

這三大方向構成了樂信新消費戰略的版圖：C端有分期樂商城，主打消費金融服務;樂花卡，讓用戶在分期樂的自有場景外實現全場景的分期消費;以及會員消費平台樂卡APP，主要提供線上、線下包括吃喝玩樂、衣食住行在内的消費權益。B端，則是把前端的消費金融需求通過助貸模式對接給金融機構，賺取金融科技的服務費，從而構建起一個涵蓋C端、B端的商業模式。

從宏觀上講，押注消費也符合社會發展的趨勢。消費正在成為經濟增長的重要驅動力。2019年中國的最終消費支出對經濟增長的貢獻率已達78.5%，但從消費占GDP的比重來看，中國與發達國家還有很大差距。微觀上，中國居民實際消費的杠杆率并不高，剔除房貸、車貸之後，實際消費杠杆率僅為9.77%。

一年之後，樂信三大方向的成績單已然出爐，新消費平台戰略的布局已在開始推動樂信業務強勁增長。

數據顯示，旗下三大品牌——分期樂、樂花卡、樂卡——均呈現強勁增長勢頭，三大平台訂單總量達7460萬，比2019年第二季度的2780萬增加了168%。進入三季度，樂信日均訂單量已超100萬筆。

樂卡的會員消費規模繼續擴大，複購率達59%。三季度繼續延續強勢增長，7月以來，會員消費人數、次數、金額三項指标，環比6月分别增長69.6%、47.4%和72.9%。

另一核心品牌樂花卡首創了數字化全場景分期消費模式，連接金融機構與線上線下消費場景，滿足了用戶線上線下便捷消費的需求。二季度，樂花卡和線下商家開展聯合營銷，交易規模同比增長400%，累計為400多萬商家帶去實際消費交易。

用新消費場景驅動千億級消費平台

某種程度上說，新消費平台戰略更大的價值在于，讓樂信在原有消費金融優勢之上，進入這以外的更大的想象空間。

這也讓消費金融的成長埋下了伏筆。在互聯網平台收入高速增長的同時，二季度樂信平台促成借款金額411億元，同比增長57.8%，超過此前380億元的目标預期;二季度末，樂信管理在貸餘額619億元，同比增長52.4%。

在消費金融的高速成長下，樂信維持了疫情前就給出的2020年全年業績預期。肖文傑表示：“三季度預計促成借款金額将超480億元，同比增幅将超30%，我們對完成全年1700-1800億元的目标充滿信心。”

事實上，作為國内第一家消費分期商城，樂信抓住了一個很好的時間點，即新消費崛起的浪潮。從這個角度來說，樂信的成功是不可複制的。

如果追溯到7年前，其實樂信的核心戰略均未有變更。樂信的發展，一直都圍繞新消費，首先有分期樂商城，提供商品分期服務;而後分期樂也上線現金借款功能，即為了滿足用戶更廣的在分期樂商城以外的消費需求;再到後來推出樂花卡，可以通過與支付寶和微信支付綁定，在分期樂自有場景外實現全場景的分期消費。

而2019年推出的樂卡，是在消費金融之上做會員消費服務，主要深化樂信的業務，即同一撥用戶除了提供消費金融的服務，還提供會員權益服務。

由此，從自營商城開始，樂信一步步建立了囊括線上線下，各行各業商戶的消費場景。目前，分期樂商城與蘋果、華為、OPPO、vivo等衆多知名品牌以及京東商城、小米有品、考拉海購等優質平台建立官方合作，成為衆多品牌銷售量僅次于京東、天貓的第三大互聯網渠道。樂花卡涵蓋華潤萬家、沃爾瑪等知名商超。樂卡則提供包括騰訊、美團、阿裡等互聯網巨頭旗下産品的權益，以及肯德基、星巴克等線下連鎖的優惠。

如果是以互聯網公司去估值樂信呢?

今天的樂信更像是一個迷你版的“京東電商 金融 京東Plus”，再不能簡單被理解為金融科技公司。

其起家的消費金融業務逐漸以無風險的To B分潤模式作為主導，通過技術服務而不再是金融盈利。除此以外，樂信正在經曆商業模式的進化，從用戶出發提供更多産品和服務，起于消費金融但不止于此，逐步成為一個新消費品類。

這并非孤證。因為樂信與京東相似，其是行業裡僅有的幾家能夠把整個産業鍊條打通的公司之一。從流量、用戶、場景、技術，到跟金融機構的合作，甚至是最後的結構化融資，其路徑均與京東等電商相似。

從這個角度而言，不能将樂信作為一個金融科技公司去估值，而是以互聯網企業去做估值。

那麼，互聯網企業的估值如何計算呢?

目前在中概股中，互聯網企業市盈率多在20-30倍之間。舉例而言，阿裡巴巴的動态市盈率為32.965倍，網易為37.38倍，京東此一數字為36.26。相對而言，樂信僅有8.766倍，也就是說，如果将樂信歸為互聯網企業，則其仍有較大的股價成長空間。

目前樂信共有12個投行買入評級，數量為行業最高，給出的目标均價為13.07美元。

在過去的半年裡，瑞銀、高盛等巨頭均增持了樂信。以高盛為例，其一季度重點增持了樂信、B站(BILI.US)與Snapchat(SNAP.US)等體現90後消費活力的上市公司股票。其中，B站與樂信均位列高盛1季度增持中概股的前五行列，分别增持141萬股和42萬股。

有意思的是，樂信或将拆分回港股上市。瑞信認為，美國的中概股赴港二次上市需滿足一定條件，包括在美國連續上市滿兩個财年，市值超過100億港元以及過去一個财年營收滿10億港元等，而“中國金融科技中概股中，樂信最符合香港二次上市資格”。如若最終能夠回香港上市，則樂信的估值又上一個新台階。

以2020Q2為時間點，樂信——這家中國新消費服務平台，又再一次站在了風口之上。

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