大多數人在思考周期時，都把周期看作一系列事件。而且大多數人都是這樣理解周期的：這些事件是有規律地、一個接一個地發生的，通常遵循一個固定的順序，一波上升，接着是一波下跌，後來又是新的一波上升。但是要完整理解周期，這還不夠。在一個周期存續期間所發生的事件，不應該隻是被看作一個事件接着一個事件發生，而應該被看作一個事件引發下一個事件。這對分析周期事件之間的因果關系非常重要。

我和橡樹資本的客戶見面，他們總會問我一些問題，想要搞清楚将來世界形勢的變化，或者将來市場的走勢。這些投資人想要知道這個周期或那個周期，以及我們現在所處周期的位置。此時，我總會拿出一疊紙，畫一張周期圖來輔助讨論。

我經常會畫一條直線，從左邊的低點到右邊的高點，它相當于周期的中軸線，然後再畫一條曲線，圍繞那條直線上下波動，它相當于周期的走勢線。直線和曲線合在一起，就是一個圍繞中軸線上下波動的周期走勢圖（見圖2–1）。

為了完成本書的寫作任務，我開始收集整理資料，為此重新梳理了我在橡樹資本的所有文件。結果我發現一大堆我和客戶在讨論時随手畫的圖。我當時畫這些圖，是為了向客戶描述幾種不同的現象。每張圖上都标有不同的注釋，但是每張圖都和一個值得讨論的周期有關。本書中的所有章節也是如此，基本上都是在讨論周期。

圖1 周期走勢圖

在進一步深入讨論周期之前，我想要做一個說明，我在上一本書《投資最重要的事》中也提過這件事，我坦白承認，我會交替使用上下波動的“周期”和左右擺動的“鐘擺”，并把它們作為标簽來描述周期性現象。有些周期性現象我用“周期”這個标簽來形容，而有些周期性現象我用“鐘擺”來形容（詳見第7章）。用鐘擺形容的周期，通常和心理有關。談到某具體的周期性現象，有時我會說這個現象像是一個周期，有時我又會說這個現象像是一個鐘擺。但是，你要是逼問我，它到底是周期還是鐘擺，我仔細思考後發現二者确實很難區分。我自己也說不清楚，為什麼有的周期我要用這個标簽，而不用那個标簽，也許這隻是一種感覺吧。

我個人傾向于将思考的事物形象化，所以，也許我可以用一幅圖來描述周期和鐘擺之間的聯系。我在後文會用很長的篇幅進一步描述周期是圍繞中心點（或者長期趨勢）上下震蕩的，鐘擺是挂在中心點上的（或者标準），并圍繞這個中心點左右擺動。但是如果你把鐘擺反過來，鐘擺就變成在懸挂點上方擺動。鐘擺先在懸挂點下方擺動一次之後，你把鐘擺反過來，并從左邊拖到右邊，這時鐘擺又開始在懸挂點上方擺動一次，你會看到什麼？這就是一個完整的周期。

周期和鐘擺其實沒有本質區别，我甚至承認，鐘擺隻不過是周期的某種特殊形式，或者它隻是用來解釋特定周期的特殊方式。我把某些現象稱作周期，而把另外某些現象稱作鐘擺，我這樣分開來說的緣由，我自己很清楚。我希望你讀了本書之後，你也會明白。至少我希望，我交替運用周期和鐘擺不會影響你理解本書所要表達的意思。

關鍵的一點是，投資人生活的這個世界，周期上下震蕩，鐘擺來回擺動。周期震蕩，鐘擺擺動，有很多形式，涉及很多種類的現象，但是它們背後的根本原因及其産生的模式有很多共同點，而且在一定程度上保持不變，甚至多年之後仍然如此。馬克·吐溫有一句話很有名，盡管并沒有證據表明這句話确實是他說的：“曆史不會重演細節，過程卻會重複相似。” [1]

不管馬克·吐溫有沒有說過這句話，它都很精彩，概括了本書所講的很多東西。周期有很多方面，比如原因及其細節、時間及其持續時間，它們都會變化，這一點雖然不同于曆史，但是周期會呈現上漲和下跌（背後都有相似的原因），這種模式會永遠重複出現，引起投資環境的變化，從而引發投資行為的變化。

我畫的周期圖都有中軸線，它構成了周期震蕩的中心點。這個中軸 線，有時會有一個基本方向，或者長期趨勢（seculartrend，按照《韋氏新大學詞典》的解釋，secular有永久的意思），即通常是向上不斷增長。也就是說，随着時間推移，從長期來看，經濟增長，企業盈利增長，基于此，股市上漲。如果這些發展變化是科學的，或者是完全自然的物理過程，那麼經濟、企業、市場的發展軌迹會是一條向前的直線，而且增長速度保持穩定（至少在一段時間内如此）。但是我們都知道，曆史根本不是直線前進的，所以經濟、企業、市場将來也肯定不會是直線增長的。

事實上，經濟、企業、市場的表現在短期内會受到多種因素影響，其中受到人為因素的影響特别大。人類并不是像自然因素和物理因素一樣穩定，相反，人類行為随着時間變化而變化，這往往是因為人類“心理”方面的變化。周圍環境變化，人類行為也肯定會随之變化……但是有時候，盡管環境沒有發生變化，人類行為也會發生變化。

本書所講的周期，主要是指事物圍繞中心點或者長期趨勢而上下波動。那些不懂周期的人因為這種波動總是出乎意料而十分苦惱。更糟糕的是，他們不知道其實自己也參與了周期波動，甚至助長了這種周期性波動。但是，正如我在前面所說的，對于那些能看懂周期、看清周期、利用周期的人來說，周期波動是好事，能帶來投資獲利的良機。

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看看我畫的這幅圖（見圖2–2），你隻要看上幾秒鐘就會明白，周期性現象的運動過程，其實不難理解，你隻要将它分成幾個可以被識别的階段就明白了：

複蘇階段（a）：從一個受到過度壓制形成的底部極端點，或者“谷底”，開始複蘇，移向中心點，或者向均值回歸。

圖2 周期性波動

上漲階段（b）：繼續擺動，經過中心點，沖向頂部的極端點，或者“頂峰”。

築頂階段（c）：形成一個頂峰。

反轉階段（d）：從頂峰開始反轉，向下修正，移向中心點，或者向均值回歸。

下跌階段（e）：繼續向下運動，經過中心點，而且繼續移向一個新的谷底。

築底階段（f）：形成一個底部。

再次複蘇階段（g）：又一次開始複蘇，從谷底開始反轉，向中心點回歸，即均值回歸。

再次上漲階段（h）：接下來，又一次持續震蕩上行，經過中心點，而且移向另外一個新的頂峰。

有一點很重要，對于一個周期來說，盡管我們可以将它分成幾個明顯的階段，但是我們不能說有一個明确的“起點”或“終點”。上面所說的

每個階段，都可以被描述為代表一個周期的開始階段，或者一個周期的結束階段，或者二者之間的任何一個中間階段。

把周期過分簡單化的人會覺得，要界定一個周期從哪裡開始，十分容易。但是那些資深投資人會發現，界定一個周期的起點極其困難。關于這個主題，我在投資備忘錄《現在一切都很糟》（2007年9月）中讨論過：

亨利·基辛格曾經擔任TCW公司的董事，那時我也在TCW公司工作。因為每年他都要來開幾次董事會，所以我很榮幸每年都有幾次機會親耳聆聽基辛格先生暢談世界局勢。有人問：“基辛格先生，您可以解釋一下昨天波斯尼亞所發生的事件嗎？”基辛格先生回答道：“哦，是這樣的，這要從1722年講起……”關鍵是，曆史是一串連鎖反應的事件，要想理解後來發生的事件，必須理解由一連串曆史事件所形成的背景。

如果有人問我“我們是怎麼走到現在的位置的”，或者問我“是什麼導緻價格漲到這麼高，或者跌到這麼低”，和基辛格先生一樣，我要解釋後來所發生的事件，就必須基于曆史事件。但是，盡管這樣說，為了解釋後來所發生的事情，我們到底應該具體向前追溯多少年作為分析的起點，這可不容易确定。

經常有人問我“是什麼原因導緻周期開始”，或者問我“我們現在接近周期的尾聲了嗎”，我認為這些問題本身就有問題，因為周期永不停止，從來不會開始，也從來不會結束。更好的提問方式應該是，“是什麼原因導緻周期現在這一波上行階段開始”，或者問“周期這波上行階段從開始到現在持續多長時間了”，或者問“我們接近這波下行階段的尾聲了嗎”。你甚至可以問，“我們現在接近這一波周期的尾聲了嗎”——隻要你能夠界定這一波周期是從一個峰頂到下一個峰頂，或者從一個谷底到下一個谷底。但是如果你沒能界定周期其中一個波段的起點和終點，那麼整個周期就無法被界定一個起點，我相信以後它也不會有一個終點，因為周期無始無終，永遠波動震蕩。

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