（報告出品方：國信證券）

深耕精密金屬零部件研發及制造

福立旺成立于 2006 年，成立以來一直專注于精密金屬零部件的研發、制造和銷售。公司主要為 3C、汽車、電動工具等領域的客戶提供精密金屬零部件材料選型、工藝選項、工藝優化的整體解決方案，滿足客戶多樣化的産品需求。2017年，公司取得蘋果公司的供應商資格認證，為其提供精密金屬零部件的開發；2018年，收購強芯科技 71.50%的股權，開拓金剛線母線業務；2020 年，在科創闆上市。目前，公司已在金屬精密成型工藝和生産制造環節中掌握低成本耐疲勞卷簧成型及檢測、高穩定性精密拉、壓及扭簧成型及檢測等多項技術。公司擁有優質客戶群體，與富士康、正崴、偉巴斯特、百得等頭部企業形成了長期穩定的合作關系。

股權結構集中，員工持股計劃建立長效激勵，子公司營收良好

公司股權結構集中。公司控股股東為 WINWIN OVERSEAS GROUP LIMITED，直接持有公司 48.1%的股份。實際控制人為許惠鈞、洪水錦、許雅築，其中許惠鈞與洪水錦系夫妻關系，許雅築系許惠鈞與洪水錦之女，三人分别持有WINWIN 30%、60%、10%股權。許惠鈞先生曾在任立泰（廈門）機電城有限公司、合衆機電、蘇州富能精密五金有限公司、立滬彈簧等公司任職，自 2016 年起任福立旺有限及股份公司董事長兼總經理。許惠鈞從事精密金屬零部件加工超過40 年，擁有豐富的經驗和實踐技術積累，帶領公司完成了多項核心技術的研發工作。設立員工持股平台，建立長效獎勵機制。公司設立秉芯投資為員工持股平台，并在 2021 年推出第一期員工持股計劃。參與員工持股計劃的為公司高級管理人員、監事、業務骨幹以及技術骨幹共計約 130 人，占2021 年末公司員工總人數的7.57%，總購買數量1,003,701股，占公司總股本的0.58%，成交金額19,899,190.92元，成交均價 19.83 元/股。 2022 年公司發布限制性股票激勵計劃，首次授予數量為270 萬股，占總股本的1.56%，授予對象為公司的董事、高級管理人員、核心技術人員和核心管理（技術/業務）骨幹，合計 121 人。業績考核目标以 2021 年淨利潤為基數，2022/2023/2024年歸母淨利潤增長率分别不低于 35%/80%/120%。

收購強芯科技，開拓金剛線母線業務，有望受益于光伏産業的迅速發展。公司于2018 年，收購了強芯科技 71.50%的股權，2021 年公司。強芯科技從事金剛線母線的生産，金剛線母線加工成的金剛線目前主要應用于光伏行業矽片的切割。公司 金 剛 線 母 線 業 務 營 收 2019-2021 年 高 速增長，分别實現增速79.9%/45.0%/70.6%。未來随着下遊光伏發電的需求增長，以及公司持續加強技術研發、擴大産能，金剛線母線業務有望進一步助推公司業績增長。

布局 3C、汽車、電動工具等領域，形成多樣化産品體系

公司産品按下遊應用領域可以分為 3C 類精密金屬零部件、汽車類精密金屬零部件、電動工具類精密金屬零部件、其他行業精密金屬零部件及金剛線母線。公司産品系為客戶定制生産，滿足終端産品一定功能或性能需求，産品呈現出規格品類多、批次多、單價低的特點。

3C 類精密金屬零部件：主要包括 POGO PIN、PIN 針類連接器等連接器産品，記憶合金耳機線、卡簧及線簧等異型簧産品，轉軸、異型螺母等車削件産品，充電頭、卡托、按鍵等 MIM 件産品，廣泛應用于筆記本電腦、平闆電腦、手機、無線耳機等信息終端設備制造，除了起到支撐、固定、連接等基本功能，根據不同應用場景，還起到信号傳輸、電磁屏蔽等功能。

汽車類精密金屬零部件：主要包括擋風網彈片、天窗橫梁等沖壓件産品，卷簾簧、啟動馬達卷簧等卷簧産品，汽車天窗驅動管及組合部件等天窗驅動管産品，可實現緩沖、牽引、支撐、固定等功能。

電動工具類精密金屬零部件：主要包括壓簧、扭簧、波形簧等精密彈簧産品，渦卷簧等卷簧産品，精密彈片等沖壓件産品，精密軸銷件等車削件産品，這些彈性和非彈性件起到支撐、複位、緊固、連接等作用，提升了電動工具的操作性及安全性。

金剛線母線及太陽能電池用印刷絲網：由控股子公司強芯科技生産。金剛線母線在電鍍金剛石顆粒後，加工成金剛線，目前主要應用于光伏行業矽片的切割。太陽能電池用印刷絲網于 2021 年三季度開始投資研發，目前正穩步推進，預計在2022 年下半年開始樣品試生産、送樣。

3C 業務拉動營收增長，盈利水平維持高位

2014 年以來公司營業收入及利潤保持高速增長。公司營收從2014 年的1.33億元增長至 2021 年的 7.26 億元(CAGR: 27.5%)；歸母淨利潤從2014 年的0.02億元增長至 2021 年的 1.22 億元(CAGR: 76.1%)。1Q22 公司營收2.12 億元（YoY35.7%），歸母淨利潤 0.38 億元（YoY 51.7%），保持高速增長态勢。1H22 營收3.96億元（YoY 24.13%），歸母淨利潤 0.67（YoY 24.11%）。

分産品來看，3C 業務的發展是公司營收增長的主要驅動力。3C 及汽車精密零部件是公司營收的主要組成部分，2021 年分别占比 52.9%和21.6%。3C 業務營收由2017 年的 1.05 億元增長至 2021 年的 3.84 億元，CAGR 為38.4%，是公司營收增長的主要驅動力。3C 業務也是公司盈利能力最強的主營業務，2017-2021年毛利率分别為 50.78%、45.62%、50.03%、49.06%、35.71%，顯著高于汽車、電動工具及其他精密零部件。

公司整體盈利水平維持高位。2017-2019 年公司整體盈利能力呈上升趨勢，綜合毛利率由 2014 年的 19.53%提升至 2019 年的 42.90%，主要系毛利率水平高的3C類業務占比提升。2020、2021 年綜合毛利率分别為41.22%、33.88%，主要系營收占比較高的 3C 類業務下遊客戶對金屬零部件供應商的采購價格一般會提出年降的要求，即采購價格每年都有一定幅度的降低。 公司各項費用率呈現小幅波動，總體上保持穩定。2017 年至今，通過對銷售費用的預算管理、加強人員考核等方式，公司逐步降低了銷售費用率，2020 年銷售費用率下降1.33pct至1.52%，主要原因為物流費重分類至營業成本；公司2019-2021年管理費用率分别為 4.24%、4.61%、4.99%，2020 年管理費用率上升，主要原因為公司在 IPO 過程中發生的儀式活動費、中介機構服務費等費用大幅增加；公司2020、2021 年因研發項目增多、人員工資增加等原因費用率有所增長，分别為8.04%、8.34%。

精密金屬零部件行業集中度低，蘋果供應商準入門檻高

精密金屬零部件制造行業集中度較低，優質穩定的客戶關系是重要競争優勢。精密金屬零部件下遊應用涉及汽車、計算機、通信、消費電子、電動工具、新能源、醫療器械等衆多行業，不同下遊應用對金屬零部件産品的精密度要求各不相同。且行業内主要産品均為非标準件、不同産品的加工工藝差距較大，行業内企業在各類細分産品上均呈現相對獨立的競争格局，總體的行業集中度較低，也較難進行橫向比較。就金屬零部件加工行業整體來看，公司營收規模較小，但毛利率水平在同行業中較高，體現出公司彈性零部件的市場領先性。

特定行業實行嚴格的供應商準入體系，具備工藝和産品優勢的企業在特定應用領域有潛力實現高占有率。從細分領域來看，特定行業的下遊應用企業建立了嚴格的供應商準入體系，對精密金屬零部件産品的精密度和穩定性要求較高，少量企業憑借資金優勢、研發創新、先進的生産工藝與核心技術、高精密度高穩定性的産品，逐步在各自細分領域形成了良好的口碑與核心競争力，逐步擴大市場份額，在特定細分應用領域的行業集中度有所提高。

VR/AR 近三年 CAGR 超 50%，蘋果領銜智能可穿戴終端市場

随着智能手機及 PC 市場滲透率相對飽和，3C 整體市場增速放緩，智能可穿戴終端有望成為下一個增長點。近年來，随着 3C 産品制造技術的疊代發展以及移動互聯網應用的普及，智能手機、平闆電腦、PC 為主的3C 産品，呈現在高基數基礎上平穩發展的态勢,未來增量将來自于可穿戴終端。

以 VR/AR 為代表的新一代電子設備市場保持高速增長。根據Wellsenn XR數據，2021 年全球 VR 出貨量達到 1029 萬部，同比增長 72.4%，預計2022 年全球VR出貨量将同比增長 33.6%至 1375 萬部，并将在 2024 年突破3500 萬部（21-24CAGR：51.0%）。盡管目前蘋果公司還沒有公開發售相關産品，但根據蘋果申請的專利及注冊商标節奏推斷，市場普遍認為蘋果将在 2023 年推出其首款全球最貴的VR眼鏡，為未來更加看好的 AR 眼鏡 Apple Glass 預熱。福立旺也在投資者關系平台上明确回複公司精密金屬零部件産品可以用于 VR/AR 眼鏡。

智能穿戴終端為精密金屬零部件行業帶來新的發展機遇。根據IDC 數據，2021年全球可穿戴終端出貨量達 5.34 億部，同比增長 20.0%。智能穿戴終端的設計通常具備較高的時尚性和科技含量，對于零部件而言，一方面要求美觀時尚，另一方面需要應用更多新概念材料與新設計，同時不斷要求小微化，對零部件提出了苛刻的要求。精密金屬零部件在智能穿戴終端中起到結構支撐、彈性接觸、緊固、信号傳輸等作用，由于精密度高的特點，能很好滿足智能穿戴終端輕薄、時尚的要求。智能穿戴終端将為精密金屬零部件行業帶來全新的發展機遇。

1Q22 年全球 TWS 耳機出貨量同比增長 16.6%，AirPods 仍具有強勢地位。根據Canalys 數據，2021 年全球 TWS 耳機出貨量 2.93 億部，同比增長14.4%，預計2022年出貨量 3.34 億部，同比增長 13.97%。分品牌來看，蘋果Airpods 市占率有一定下滑，但仍具有強勢地位。2021 年蘋果 AirPods 出貨量8597 萬部，同比下降11.4%，占比 29.4%；1Q22 AirPods 出貨量 1925 萬部，同比增長2.8%，環比下降47.3%，市場份額仍保持第一，占比 28.23%。平均售價高達213.4 美元/對，遠高于 115 美元的平均價格。全球僅有 Bose 平均售價略超過蘋果，但出貨量不及蘋果4%。

智能手表領域，2021 年全球合計出貨 0.78 億台，同比增長7.3%。蘋果出貨39.4百萬台，同比增長 11.8%，占比 50.5%，銷售額占比58.8%，均為全球第一，平均415.43 美元/台。

公司深入蘋果産業鍊，獨供記憶合金耳機線、精密異型卡簧等産品。2020年，公司 3C 精密零部件業務營收 2.49 億元，其中約 2 億元最終應用于蘋果産品中，營收占 3C 産品收入超過 80%。公司 2017 年，獲得蘋果公司供應商資格認證，公司産品先後用于 Beats Flex、AirPods Pro、Powerbeats Pro、iMac 等終端産品中。公司目前獨供蘋果的産品包括用于 Beats Flex 的記憶合金耳機線，用于Airpods的精密異形卡簧，用于蘋果充電線的超彈性記憶線，用于Airpods Max 頭梁的金屬闆材等。此外，公司新品拓展迅速，2021 年公司在無線充電線零部件、聲學絲網、Type-C、智能手機零部件等有重大突破。

公司具備多樣化加工能力，滿足下遊組合化産品需求

公司核心技術主要包括 13 項技術：高精密性異型簧成型技術、耐疲勞卷簧高效成型及檢測技術、高穩定性精密拉簧、壓簧、扭簧成型及檢測技術、高精密大噸位連續沖壓成型技術、異型金屬驅動管總成生産及檢測技術、高精密金屬射出成型控制技術、高精密車銑複合加工技術、高性能彈性連接器生産及檢測技術、多工藝組合連線生産技術、電池包銅鋁材軟硬排焊接、高精密金剛石微細母線拉拔技術、高精密微細鋼絲扭轉性能檢測技術和金屬旋壓技術。這些核心技術不同程度地應用到公司産品中，貢獻了公司大部分營業收入。

公司核心優質在于靈活應用多種核心技術于産品，多樣化的加工工藝及工藝設計能力可滿足下遊客戶對零部件産品部件化、體系化整合需求。多樣化的核心技術使公司具備設計和生産多種具體産品的能力，能夠将業務從單一零部件向多個零組件滲透，從而滿足客戶對組合化産品的需求。

在新産品開發過程中，多樣化工藝使公司能夠充分提高産品品質。對于單零件産品，在新産品導入的前期評估及試制樣品過程中，公司對不同工藝生産的産品的品質和成本進行比較，從而設計出最具性價比的工藝；對于組合零件産品，在新産品導入和試制樣品過程中，公司對多種加工成型工藝進行組合并對工藝順序流程進行合理化設計，以達到提高品質降低制造成本的目的。

在現有産品生産過程中，多樣化工藝幫助公司實現工藝改進和自動化提升，進而降低成本。公司應用多樣化的加工成型工藝對生産制造過程進行技術互補，開發設計具有專用功能的新式制造加工工藝與自動化生産設備，提高産品生産的自動化水平，以降低産品成本，保持公司的盈利水平和核心競争力。憑借領先技術能力，公司各項産品性能優異。以汽車用天窗驅動管為例，公司采用先進 CNC 一次折彎成型技術，産品輪廓精度可以達到50 微米，實現産品模内精确封膠注塑，提高天窗拉索拉力穩定性，平均使用次數可達10 萬次以上，有效延長了汽車天窗産品的使用壽命。以電動工具用彈簧為例，公司采用線成型技術，可加工線徑 0.04 毫米～14 毫米，加工精度最小 10 微米。同時公司在新材料、新工藝方面積極進行前瞻性研發，使得公司在新材料加工等方面取得了較深的造詣。以鎳钛合金線加工技術為例，公司通過對新材料及熱處理工藝方面進行二次開發，實現相變溫度可控範圍在±4℃，提升了記憶合金線材的形狀記憶特性。

汽車：新能源車打開電池零部件需求空間，天窗迎全面智聯化

新能源車滲透率持續提升，汽車動力電池零部件需求不斷增加。目前，全球新能源汽車行業步入全面高速發展階段。Canalys 報告顯示，2021 年全球電動汽車的銷量達 650 萬輛，同比增長 109%，占全部乘用車銷量的9%。全球電動汽車銷量約85%來自中國（除港澳台地區）市場和歐洲。根據中汽協數據，2021 年度新能源汽車産銷分别完成 354.5 萬輛和 352.1 萬輛，同比分别增長159.5%和157.5%。新能源汽車滲透率提升到 13.4%。動力電池作為其核心部件對新能源汽車的續航裡程有着決定性的作用。預計未來我國新能源汽車滲透率仍将繼續提速，伴随而來的動力電池零部件需求增加為公司帶來新的業務擴展空間。

中高端車型需求占比提升，汽車天窗市場增速高于汽車整體市場。我國汽車銷量總體保持平穩，但受益于汽車銷售結構轉變，汽車天窗市場有望實現更高增速。根據 Global Market Insights 發布的數據，2018 年全球汽車天窗市場規模約為210 億美元，預計将以複合年增長率約 10%的速度增長到2025 年的400億美元。

汽車天窗呈現輕量化、智聯化、新能源模塊化趨勢。精密金屬零部件除具有金屬零件的優異性能，還具備小微化、精密化的特點，在汽車天窗輕量化、智聯化、新能源模塊化的趨勢下，精密金屬零部件在汽車天窗領域的應用不斷增加，需求穩步增長。 輕量化：汽車天窗由天窗玻璃、天窗框架與導軌、開關控制系統等部件組成。汽車天窗的輕量化實現，一方面可以使用更為輕量化的抗震防碎聚碳酸酯材料等新材料取代傳統玻璃，另一方面可以通過對天窗框架與導軌的結構設計優化，改進生産工藝，實現金屬零部件微型化、精密化，減少材料用量。同時，為保證汽車天窗的強度和安全性能，進而對于汽車天窗框架與導軌的結構強度、尺寸精密性、質量穩定性等提出較高的要求。

智聯化：近年來，随着消費升級與智能終端的廣泛普及，消費者對于智能互聯終端依賴程度不斷加深。為實現智聯化，汽車天窗将會搭載更多的傳感器件與電子元器件，原有部件将進一步小型化、微型化，并将擁有更多的終端接口與互聯網接口。對于汽車天窗用精密金屬零部件而言，則在連接器、緊固件、結構支架等方面湧現更多潛在市場需求。 新能源模塊化：搭載新能源模塊的汽車天窗對于上遊的精密金屬零部件企業提出了新的應用需求，一方面，随着新能源汽車的普及，更多的連接器、緊固件、結構支架等汽車零部件将會投入應用；另一方面，全景式天窗太陽能電池薄膜的彈出與收納等對上遊精密金屬零部件企業的支撐件、彈性件等産品在材料、工藝、質量方面提出更高的要求。

公司汽車産品第一大客戶偉巴斯特（Webasto），是世界百強汽車零配件供應商之一，核心業務包括研發生産适用于各種車型的車頂系統、加熱系統以及新能源車動力電池系統和充電解決方案。基于輕量化、智聯化、新能源模塊化行業趨勢，偉巴斯特在 2021 年底的上海車展中展示了其設計的概念車，車身整合了自動駕駛智能車頂模塊，以及智能輕量化前端模塊。車頂采用了3D 可塑材料比如聚碳酸酯，将激光雷達、攝像頭、5G 天線、自動駕駛狀态指示燈以及大尺寸可開啟全景天窗集成到車頂。此外，偉巴斯特已經推出了新一代可開啟太陽能全景天窗。天窗輕量化、智聯化、新能源模塊化已經開始實質性帶來的精密組件需求。

汽車天窗驅動管件及彈性件領域，公司服務于全球知名汽車天窗制造商偉巴斯特、英納法，以及國内優秀的汽車天窗制造企業毓恬冠佳、鐵錨等，提供汽車天窗驅動管件及部件、擋風網彈片、卷簾簧等産品。鑒于公司的技術優勢、産品制造經驗及服務能力，公司與汽車天窗制造商的合作逐漸從國内拓展至全球其他國家。公司已開始為為全球知名汽車天窗制造商在海外12 個國家及地區設立的公司提供産品制造服務。 公司汽車精密零部件産品已在傳統高端車型中大量應用，部分産品實現了進口替代。2013 年開始，公司自主開發的汽車天窗驅動管和遮陽簾彈簧在奔馳E級、寶馬 3 系、5 系等高端車型中得到應用；2018 年，公司自主開發的遮陽簾金屬管在奧迪 A6 和奔馳 C 級轎車的汽車天窗中得到應用；2019 年，公司自主開發的汽車天窗結構件内滑槽在奧迪 A6 轎車中得到應用。以上産品原供應商均為海外企業，公司不僅實現了該類産品的國産化，還實現了出口。

此外，公司抓住新能源汽車發展黃金機遇，實現了汽車和動力電池零部件業務新突破。2021 年，公司中标某頭部汽車零部件制造商動力電池銅排業務，中标金額為人民币 5000 萬元；通過某上市公司的業務配套威馬汽車新能源汽車電池殼項目，目前該項目已經量産。2021 年，公司憑借着先進的工藝和高性價比的價格，取得聯合汽車電子有限公司新供應商引入審核，成為聯電的合格供應商，目前汽車動力系統緊密閥軸和汽車電池閥緊密拉伸件研發順利，已經開始小批量的交樣。此外，公司于 2015 年 8 月，成為比亞迪汽車天窗業務的合格供應商，2021年7月，公司取得比亞迪定點開發通知書，為比亞迪開發汽車門鎖和天線業務(主要車型為比亞迪唐、宋、元、秦)，目前已經小批量的向比亞迪供貨。同年，公司成功開拓比亞迪新能源車活塞和溫度傳感器車削件。我們認為，公司憑借其技術優勢和經驗積累，有望充分受益于新能源汽車配套零部件的需求擴張。

電動工具：電動工具市場穩步增長，國内領先供應商逐漸具備國際競争力

中國是全球最大的電動工具生産國，目前全球約 85%以上的電動工具在中國生産，行業外向型特征明顯。根據國家統計局數據，我國電動手提式工具2021 年産量達到 2.72 億台，同比增速 22.9%。EVTank 發布的數據顯示，2021 年中國電動工具出口量同比增長 26.7%達到 4.3 億台，對應的出口金額達到969.3 億元，僅出口部分已占全球電動工具出貨量的 74.14%。根據 Allied Market Research數據，2019 年全球動力工具市場規模為 236 億美元，預計到2027 年可達391.5億美元，年複合增長率為 6.53%。

國内電動工具零部件生産企業在全球知名電動工具制造商供應體系中扮演着越來越重要的角色。精密金屬零部件的性能和電動工具的使用安全緊密相連，會對産品質量産生較大的影響，因此大型電動工具跨國公司對供應商的選擇較為苛刻，并保持長期合作關系。我國電動工具市場的蓬勃發展，帶動了電動工具零部件及上下遊産業鍊配套行業的發展，目前我國已成為世界上重要的電動工具及零部件供應國。 在電動工具領域，公司産品質量穩定、性能優異，與頭部電動工具公司保持着長期穩定的合作關系。公司憑借着行業領先的技術工藝、研發能力、優秀的産品質量、供貨能力以及産品的高性價比等優勢，已經進入大型電動工具跨國公司合格供應商體系，例如牧田、史丹利百得、博世、東成等電動工具頭部制造商，且與這些客戶保持長期穩定的合作關系。 2018 年，公司自主開發的精密鎳片，因其具有更好的導電性能，能夠有效地延長電動工具内锂電池的單次充電使用時間，被廣泛用于博世的電動工具電池包中；2018 年公司通過使用 55 鉻矽合金替換琴鋼絲開發生産出的精密壓簧，具有質量穩定，抗衰老性能強，有效地延長了該類電動工具的總體使用壽命等優勢，被用于百得的手持電機鑽和手動電錘工具中。

公司直接服務于全球知名電動工具品牌商百得、牧田以及國内知名電動工具品牌商江蘇東成電動工具有限公司，提供各類精密彈簧、彈片、軸銷件、車削件和結構件等産品。由于優秀的技術實力和豐富的産品制造經驗，公司已從接受客戶标準生産産品逐漸向直接參與部分客戶的産品初期項目标準制定過渡。目前，公司已成為全球前三大電動工具品牌商的戰略合作供應商，為其位于亞洲、歐洲、美洲等地區 15 個國家的分子公司提供産品制造服務。

預計未來四年全球新增光伏裝機量年均複合增速達7%

全球光伏産業平穩增長，整體發展趨勢向好。從整個能源結構發展角度來看，節能減排、綠色發展、開發利用各種可再生能源已成為世界各國的重要發展戰略。根據國際能源署（IEA）數據，2010-2020 年，全球新增光伏裝機量年均增速高達23.25%，并預測 2026 年全球光伏裝機量将達到1826GW，2021-2026 年均增速6.89%，發展潛力巨大。

國内光伏市場産業規模穩步增長，全球競争力增強。光伏産業是我國具有國際競争優勢的戰略性朝陽産業。近年來，在政策引導和市場需求雙輪驅動下，我國光伏産業快速發展，産業規模迅速擴大，産業鍊各環節市場占有率多年位居全球首位，已經成為世界上重要的光伏大國。2021 年我國新增光伏裝機量54.9GW，同比增速 40%，位居全球第一。但我國光伏發電貢獻率僅為4.8%，略低于世界平均水平，仍具備廣闊的提升空間。

中國積極踐行“雙碳戰略”，新能源行業迎來新發展機遇。2020 年9 月第75屆聯合國大會期間，我國明确提出了 2030 年實現“碳達峰”和2060 年實現“碳中和”的目标。2021 年 5 月，國家能源局發布《關于2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知》，提出要落實“碳達峰”、“碳中和”目标，推動風電、光伏發電高質量躍升發展，要求 2021 年全國風電、光伏發電量占全社會用電量的比重達到 11%左右，後續逐年提高，确保 2025 年非化石能源消費占一次能源消費的比重達到 20%左右。随着“雙碳戰略”的提出，新能源行業發展迎來了機遇，“雙碳戰略”的推進将為各行各業注入了新的活力。

金剛線切割仍未主流技術，市場潛在需求巨大

矽片切割是光伏産業上遊矽片生産的主要工序，切割技術影響矽片質量及光伏組件制造成本。光伏産業鍊可分為矽料、矽片、電池片、組件、光伏發電系統五個環節。從矽料生産到電池組件再到光伏發電系統應用，構成光伏産業鍊上中下遊。矽料（矽錠/矽棒）、矽片等基礎産品的生産制造屬于光伏産業上遊，光伏電池片和組件等關鍵産品屬于産業鍊中遊部分，光伏發電系統應用屬于下遊環節。矽棒和矽片切割是矽片生産的主要環節，金剛線切割技術可以用于矽棒截斷、矽錠開方、矽片切割，其技術性能直接影響矽片的質量及光伏組件的制造成本，是光伏企業“降本增效”的核心技術環節。

金剛線切割技術優勢明顯，已成為矽片切割主流工藝。早期的矽片切割工序主要采用金剛石内圓鋸片工藝，該工藝存在切縫大、矽材料損耗多的問題，同時對矽棒的尺寸也有限制。後來，遊離磨料砂漿切割工藝成為主流，成本得到一定程度下降，但效率依然較低，切割損耗大，環保處理成本高。金剛線切割相對于傳統的砂漿切割，具有切割速度快、單片損耗低、切割液更環保等優點，有效減少單位産能耗矽量，從而較大程度地減少了矽片的成本和折舊等。此外，由于金剛線單次切割的出片數量更多且耗時更短，進而進一步提升了光伏矽片産能。目前，主要的光伏單、多晶矽片生産廠商已全面采用金剛線切割工藝。随着我國光伏産業的迅速發展，矽片産量的穩步提升，金剛線切割市場未來市場需求将穩步擴大。

設立金剛線母線行業标準，領先布局印刷絲網業務

通過不斷優化金屬濕拉工藝，公司自主開發生産的金剛線母線質量水平已達到行業領先水平。公司控股子公司強芯科技主要從事金剛線母線的研發、生産及銷售，金剛線母線在電鍍金剛石顆粒後，加工成金剛線，目前主要應用于光伏行業矽片的切割。公司通過不斷投入研發，優化金屬濕拉工藝，自主開發生産的金剛線母線質量水平已達到行業前列。目前，公司已可以穩定量産線徑47μm 的金剛線母線，并不斷試産線徑 45μm、43μm、42μm 的金剛線母線。金剛線線徑的降低能夠有效減少矽片切割損耗，提高出片率，提高切割效率，降低矽片制造成本。除此以外，公司對金剛線微細母線的破斷力、扭轉性能、延伸率等指标正在申請行業标準，一定程度上促進該行業的标準化與規範化發展。搶抓光伏市場機遇，持續加大對金剛線母線業務的投資。公司分别于2021年7月和12月向子公司增資人民币7,000萬元用于支持子公司的購買生産設備擴大産能、加強技術研發和補充流動資金。公司的新購買150 台生産設備已經安裝調試完畢，目前金剛線母線的産能從 100 萬公裡/月增長到200 萬公裡/月。同時，公司積極推進 40μm 及以下金剛石線微細母線鋼絲拉拔技術的研發，目前設備已經安裝，實現量産。

領先布局印刷絲網業務，争取實現進口替代。公司利用在金剛線母線拉拔方面的技術優勢，積極開展太陽能電池用印刷絲網新産品研發。目前光伏行業用印刷絲網主流為 SUS 材質，直徑為 11～15um 絲網編織成型，主要技術來自于瑞士和日本，供應商為瑞士斯法、瑞士 BOPP、日本淺田等供應商，絲網印刷所使用的原材料基本上被瑞士和日本企業壟斷。為了開拓光伏領域的市場份額，打破國外技術壟斷，實現進口替代，自 2021 年第三季度開始，進行太陽能電池用印刷絲網項目研發。該研發項目主要通過減少鋼絲直徑，采用極低伸長率材料拉拔，加大網紗的開口領域，增加透墨性。2021 年，已經開發新一代拉絲設備，實現11um 不鏽鋼絲拉拔，同時在繼續開展 10um、9um、8um 拉拔試驗以及織網設備研發。預計在2022年下半年公司的太陽能電池用印刷絲網開始樣品試生産，同時進行送樣。

關鍵假設

3C 類精密金屬零部件：2019-2021 年公司3C 類精密金屬零部件營收2.23/2.49/3.84 億元，對應毛利率分别為 50.03%/49.06%/35.71%。我們看好公司在蘋果供應鍊中份額不斷提升，同時享受核心客戶在智能可穿戴終端上的優勢地位和高成長性。我們預計 2022-2024 年公司3C 類精密金屬零部件營收同比增長 20.01%/81.40%/25.69%至 4.61/8.36/10.51 億元。考慮到公司在蘋果産業鍊中供應品類逐漸豐富化，同時結合蘋果産業鍊逐年壓價的特征，我們綜合預計 2022-2024 年毛利率為 40%/43%/44%。

汽車類精密金屬零部件：2019-2021 年公司汽車類精密金屬零部件營收1.27/1.41/1.57 億元，對應毛利率分别為 34.23% /31.00%/27.48%。公司汽車類精密金屬零部件業務主要集中于天窗，随着天窗智聯化、輕量化推進，以及公司在比亞迪等公司中中标電池銅排訂單推進，預計22-24 年公司汽車類精密金屬零部件營收同比增長 35.92%/31.76%/58.63%至2.14/2.81/4.46億元。預計毛利率随着出貨訂單量增大，穩步提升 2022-2024 年毛利率穩定在28%。

電動工具類精密金屬零部件：19-21 年公司電動工具類精密金屬零部件營收0.45/0.66/0.92 億元，對應毛利率分别為 38.47%/38.42%/34.17%。面向中國成熟的電動工具制造及出口環境，我們預計22-24 年營收同比上升10.0%/11.3%/4.9% 至 1.01/1.12/1.18 億 元 ，預計毛利率穩步提升為37%/38%/39%。

金剛線母線：19-21 年公司金剛線母線營收 0.25/0.36/0.62 億元，對應毛利率分别為 36.37%/32.70%/41.78%。考慮到公司正在研發，且預計将在明年10月落地的年産 100 張光伏絲網适用于 perc 和topcon 絲網印刷機，有望替代瑞士斯法、瑞士 BOPP、日本淺田等産品，實現國産替代。我們預計22-24年光伏金剛線相關營收将增長 106%/35%/26%至 1.28/1.73/2.18 億元。

未來 3 年盈利預測

綜上所述，我們預計 22-24 年公司營業收入分别同比增長28.5%、53.3%、30.3%至 9.3、14.3、18.6 億元，對應綜合毛利率為 36.7%/38.9%/39.2%。我們預計22-24年公司期間費用率為 15.8%/15.7%/15.4%；預計 22-24 年公司歸母淨利潤分别同比增長 51.5%、65.8%、31.1%至 1.9、3.1、4.0 億元。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。系統發生錯誤

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