大盤, no comments, 漲漲跌跌的, 沒看出個所以然, 耐心守候吧, 該幹嘛幹嘛, 除了股市, 生活還有很多, 當然身處帝都的小編, 這種疫情, 幾乎等同于寸步難行, 去哪兒都不受待見, 踏實在家待着吧

我們就接着完成昨天預留的作業, 京東方A vs TCL科技, 2021财報和2022Q1一季報質地如何

之前是2021年6月24日寫的<TCL科技，進麼>, 京東方A是第一次寫

言歸正傳

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認識京東方A和TCL科技

京東方A, 坐标北京, 2001年上市

京東方科技集團股份有限公司是一家為信息交互和人類健康提供智慧端口産品和專業服務的物聯網公司。曆經多年專業深耕，如今公司已發展成為半導體顯示領域全球龍頭及物聯網領域全球創新型企業

主營業務體現為“1 4”發展架構: “1”為以顯示器件業務能力和資源為核心的母艦平台, “4”為巡洋艦層, 是公司在物聯網轉型過程中布局的物聯網創新業務、傳感器及解決方案、MLED及智慧醫工4條主戰線

顯示器件專注于為客戶提供高品質的手機、平闆電腦、筆記本電腦、顯示器、電視、車載、電子标牌、拼接、工控、穿戴、VR/AR、電子标簽、白電、醫療、移動支付、交互白闆等顯示器件産品, 2021年實現銷售7680萬平米

智能手機液晶顯示屏、平闆電腦顯示屏、筆記本電腦顯示屏、顯示器顯示屏、電視顯示屏等五大主流産品銷量市占率繼續穩居全球第一；柔性OLED方面，出貨量快速提升， 2021年12月單月出貨量首次突破千萬級

物聯網創新業務為客戶提供具有競争力的電視、顯示器、筆記本電腦、平闆電腦、低功耗、IoT、3D顯示等領域的智慧終端産品，并以人工智能、大數據為技術支撐，聚焦軟硬融合的産品與服務

傳感器及解決方案聚焦醫療生物檢測、交通與建築、消費電子、微波通訊、工業傳感等多個領域，為客戶提供傳感器件的整合設計制造及系統解決方案服務

MLED為手機、平闆電腦、筆記本電腦、顯示器、電視、車載、穿戴等領域顯示産品提供高可靠性和高分區精細調光的小間距LED背光産品

智慧醫工将科技與醫學結合，醫工融合創新，堅持以人為中心，聚焦家庭、社區、醫院，打造健康管理、健康科技、數字醫院、科技服務四大業務單元

大白話就是以顯示屏為主業, 涉及傳感器, 小間距LED等

專利方面，年度新增專利申請超9,000件，其中發明專利超90%，海外專利超33%；新增專利授權超6,000件，其中海外專利授權超2,000件，并連續4年位列美國專利授權排行榜全球TOP20（2021年度全球排名第11位）。

營收權重而言, 顯示器件營收占比92%, 毛利率26%; 物聯網創新業務及其他營收占比占到剩餘的8%, 毛利率隻有11%左右

國内營收占比43%, 海外營收占比57%, 其中美洲占比超過1成

2021年研發投入124億, 研發營收占比5.7%, 超過5%的優良線, 好樣的

TCL科技， 坐标廣東省惠州， 2004年上市

公司以半導體顯示業務、新能源光伏及半導體材料業務為主營業務

半導體顯示領域, TCL華星座位頭部企業, 2021年實現銷售面積3949萬平方米, 大尺寸業務領域，TV面闆全球市場份額第二, 55時産品份額全球第一, 8K和120HZ高端電視面闆全球第一’中尺寸領域, 電竟顯示器全球市場份額躍居第一, LTPS平闆出貨量全球第一

新能源光伏及半導體材料領域, TCL中環的新能源光伏材料産能提升至88GW, 市占率攀升至28%, G12矽片市場占有率全球第一, 高效N型單晶矽片市占率全球第一; 半導體材料達成8英寸75萬片/月, 12英寸17萬片每月的既定産能

營收權重方面, 半導體顯示業務營收占比5成多, 毛利率25%; 新能源光伏及半導體材料營收占比1/4, 毛利率22%; 電子産品分銷業務營收占比2成, 毛利率隻有4%

2021年研發投入88億, 研發營收占比5.4%, 超過5%的優良線, 也不錯

京東方A财報數據

2021年營收2193億, 過去5年營收複合增長率18%, 過去10年營收複合增長率24%, 10年漲了8.5倍的營收, 2021營收增長62%，2022Q1營收增長0.4% , 差距有點大呢

毛利率而言, 2021年以前中位數為20%, 2021年毛利率也是29%, 可惜2022Q1下滑到21%

2021年自由現金流262億,相比2020年的143億足足增長了119個億, 現金流年度之間波動較大, 過去5年除了2019年基本年度自由現金流都在百億以上

2021年底金融資産921億, 金融負債1474億, 另有長期股權投資60億

2021營收在增長, 存貨也水漲船高, 從178億增長到278億, 2022Q1更是增長到300億出頭; 高負債也是有原由的,2021年底賬面固定資産2266億, 可謂是真金白銀堆出來的, 好在金融負債部分千億以上為長期金融負債, 短期還債壓力不大

TCL科技财報數據

由于TCL科技2018年剝離非核心業務的動作, 導緻2018年以前的業務與現在有很大區别, 所以這兒我們就以2019年以來的數據做比對

2021年營收1637億, 過去3年營收複合增長率30%, 2021營收增長113%，2022Q1營收增長26%, 2021年以來有點井噴的感覺

毛利率而言, 從2019年的11%, 2020年的14%,躍升到2021年的20%, 也有質的飛躍, 但2022Q1又回到了12%

2021年自由現金流150億,創了曆史新高, 比2020年的65億的一倍還多

2021年底金融資産398億, 金融負債1257億, 長期股權投資256億, 少數股東權益達到64%

别的不說, TCL科技絕對是玩資本市場的能手, 從有息負債的構成來看, 長短期銀行借款就不用說了, 向中央銀行借款, 吸收存款及同業存放,交易性金融負債, 衍生金融負債, 應付債券等各種融資手段幾乎用齊了, 佩服

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京東方A和TCL科技估值

對于京東方A, 我們以2021年自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年複合增長率為15%, 估值如下:

對于TCL科技,我們以2021年自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年複合增長率也為20%, 估值如下:

解讀:

京東方A和TCL科技, OLED面闆行業的兩個重量級選手, 前者OLED業務占到9成多, 年銷售2000多億, 7700萬平; 後者也占比5成多, 年銷售880多億, 3900多萬平, 基本上從面闆業務上前者是後者的一倍多一點

單純從OLED面闆毛利率的角度, 京東方A 26%, TCL科技25%, 半斤八兩, 幾乎持平

從業績的角度, 2021年都創了曆史新高, 現金流嘩嘩的, 一年260億和150億的自由現金流, 也真是沒誰了, 在曆史新高之下, 對于未來的增長率預估需要謹慎一些

我們假定的京東方A 15%和TCL科技的20%的未來預估增長率都低于過往年份的實際增長, 是留了一定邊際空間的, 從折現率的角度, 兩家實際的綜合資金成本都相對比較低, 分别為4.82%和4.81%, 幾乎完全持平,我們也采用了7%的慣常折現率, 得出京東方A和TCL科技的未來估值分别為12和14元附近, 目前的股價潛力空間都比較大

極限測算了一把, 京東方A如果以2021年的基數未來0增長, 估值為3.87元, 與目前股價差了5分錢; TCL科技則隻有2.47元, 很顯然, 0增長尤其對于TCL科技而言絕對不現實, 但京東方A的2022Q1的零增長還是讓人有點小擔心

京東方A vs TCL科技, 液晶面闆的世界你懂不懂, 嗯, 這塊業務似乎并沒有那麼深奧, 京東方A作為北京市一手扶植起來的企業, 一度是北京市财政補貼的大戶之一, 目前看終于算成才了, 有回報了;TCL科技從2018年轉型以來, 業績也穩步上升, 2021年同樣讓人側目以待, 液晶面闆領域, 有望攜手共進

如此低估的現狀, 難免讓人心生懷疑, WHY, 難道面闆行業的錢不值得稱道? 難道面闆行業真的如水泥行業似的, 變成了夕陽行業? 應該不至于呢, 或許當下的面闆價格走低有一定的心理因素影響, 但中長線而言, 這個價格還是不可思議,類似的還有中遠海控

走走看

老規矩, 個人研判, 不做投資推薦, 歡迎加關

孔東亮, CPA

2022/5/12

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