題圖 / 東臨碣石

作者 / 一石二鳥

标簽 / 研究

A股市場波動性較大，追求極緻收益往往容易過山車。其實真正容易賺到錢的還是穩健型産品。回撤小、增長平穩更能吸引投資者長期持有，債券基金應是投資者不可忽視的産品類别。

在目前全球低利率的宏觀環境下，隻投資債券的純債基金收益率顯得有些平淡。二級債基通過加杠杆，債券持倉可達80%以上，貢獻基礎收益。同時股票倉位限制在20%以内，貢獻彈性收益。适合願意承受一定風險，追求比純債基金多一些回報的投資者。

二級債基可投資範圍更廣，比較考驗基金經理的大類資産配置能力。要求基金經理具備宏觀經濟、信用分析、債券、股票、可轉債等較為全面的知識結構，具備在各類資産中獲取超額收益的能力。因此，能馳騁股債兩市的優秀選手并不多。部分二級債基采用了股債分倉管理的模式，也取得了較好的收益。

今天就來盤點幾隻二級債基中的“戰鬥基”，為大家的投資提供參考。

來源：Wind，截至2020.5.11

一、易方達穩健收益債券（胡劍）

易方達穩健收益債券（110007）成立于2005年9月。胡劍自2012年2月接手， 8年多的時間任職回報為121.9%，同類排名TOP4%，年化收益率10.3%，近3年最大回撤4.1%。胡劍憑借此基金已經5次斬獲金牛獎。

來源：且慢，截至2020.5.11，下同

胡劍，經濟學碩士，2006年畢業即加入易方達。從固定收益研究員一路做到固定收益投資部和研究部的總經理。他不僅在債券領域沉澱深厚，也有權益類産品的管理經驗。

業績基準是組合管理的“錨”，胡劍以此為依據對組合的久期、期限結構、資産配置和波動率進行把握，避免太過激進而增加風險。把防範信用風險放在第一位置，通過抓确定的小機會，長期累積可觀收益。在這種謹慎、耐心的做法下，他管理的易方達穩健收益自2012年至今已連續8年跑赢業績基準。

易方達穩健收益的債券持倉占比2017年以來保持在120%以下，杠杆率水平适中。自2018年開始，逐漸将可轉債的持有比例從不足1%提升至20%-27%的水平。相對偏高的權益倉位，貢獻了較高的彈性收益，近2年獲取了17.61%的收益。

易方達基金始終堅持價值導向、研究驅動，權益和固收均具備較強的主動管理能力，為二級債基的管理提供了平台支持。2019年公司旗下權益類和固收類基金的平均收益率分别高達54.32％和9.65％，在大型公司中排名第一。

二、工銀瑞信雙利（歐陽凱）

工銀瑞信雙利債券（485111）成立于2010年8月，歐陽凱自這隻基金成立之初就參與管理，9年10個月的任職回報為109.8%，同類排名TOP9%，年化收益率8%，近3年最大回撤3.3%。此基金成立近十年以來已六捧金牛獎。

歐陽凱，2010年加入工銀瑞信，2011開始管理混合型基金，現任工銀瑞信固定收益投資總監。他是一位在固收和權益基金管理上均具有豐富經驗的老将。

在二級債基的管理中，歐陽凱把“通過大類資産配置，使夏普比率達到期望的最優水平”作為核心準則，在不同階段挑選、配置那些性價比最好的資産。截至2019年末，工銀瑞信雙利債券成立以來的夏普比率高達0.22。這隻基金波動小、收益好，投資“性價比”較高。

歐陽凱認為資産管理主要是管理風險，牛市能賺錢很重要，但更重要的是在熊市少虧錢或者不虧錢，隻要每年排在前1/2，産品的長期業績就會很好。在實際管理中，歐陽凱在債券配置上始終堅持高信用等級要求，嚴控信用風險。根據市場估值水平，對股票進行低位布局，高位止盈。對可轉債的持倉相對謹慎，2019年以來維持在7%以下。

工銀瑞信作為銀行系基金公司，在固定收益領域具有得天獨厚的優勢。截至2019年末，公司旗下二級債基成立以來全部獲得正收益，成立滿三年的二級債基平均年化收益率達6.99%，優于同類平均水平。

三、博時信用債（過鈞）

博時信用債券（050011）成立于2009年6月，成立至今始終由過鈞管理，11年的任職回報為185.9%，同類排名TOP1%，年化收益率10.9%，近3年最大回撤11%（發生在近期疫情期間）。

過鈞從2004就開始管理貨币基金，2005年加入博時基金并開始管理債券基金，至今已經有16年的固收管理經驗。

過鈞的投資理念是在變化的市場中，尋找風險收益比最佳的資産進行重點配置，不追求踏準市場節奏。他更擅長從暫時不被高度關注的品種中挖掘超額收益機會。

在對股、債市場的把握上，過鈞的思路十分明确。在債券投資上，自上而下根據宏觀環境、進行信用債、利率債、可轉債等資産的配置。在權益投資上，自下而上選股，偏好低估值、高股息、大市值品種。既能尋求穩定的價差收益，也有希望獲得高于銀行理财的股息收益。

博時信用債的權益類持倉始終保持在接近20%的水平，這對于二級債基來說屬于頂配。持股集中度較高，前五大股票持倉常常已經接近或超過15%。2018年之後提高可轉債的配置，2019年四季度時超過60%。較高的權益配置使該基金在2019年獲得了19.97%的收益，遠超同類平均收益率（6.26%）。

博時基金自成立之始就非常重視固定收益産品線的布局，2005年發行了國内首批貨币基金。尤其是在信用債投資方面優勢顯著，擁有獨立開發的“信用分析系統”，能夠對信用風險進行控制，規避風險。、

四、東方紅彙利債券（饒剛等）

東方紅彙利債券（002651）成立于2016年6月，饒剛自2016年7月開始參與管理，至今3年9個月，任職回報22.1%，同類排名TOP20%，年化收益率5.4%，近3年最大回撤3.6%。

饒剛1999年7月入行擔任研究員，2006年擔任富國基金固定收益部總經理、債券基金經理。2015年4月加入東方證券資管，牽頭搭建固定收益團隊，屬于國内公募基金固收領域的元老級人物。

饒剛認為固定收益投資最重要的就是追求絕對收益，控制回撤，為投資者賺取長期回報。他将投資比喻為馬拉松長跑，不在意短時間内跑得多快，要保證在整個過程中能平穩發揮從而取得最終的勝利。

在産品管理中建立了三層決策體系。一是自上而下，持續把握宏觀動向，評判信用風險。二是以絕對收益為目标，調整資産配置比例，防止盲目追求收益而産生過度的風險暴露。三是自下而上，不斷發掘優質個券、個股的機會，尋求超額收益。

東方紅彙利債券的股票持倉長期在10%-20%之間波動，通過持股和行業分散，平滑權益資産的波動，其第一重倉股長期維持在2%以下。一旦市場過熱，會降低可轉債持倉。因此組合的淨值穩定性較高。

多年來東方紅資産管理始終不以規模為導向，更關注風險控制、持續回報等多重指标。完善的信用評級體系和嚴謹的風險控制機制，已經曆多輪債市、股市牛熊周期的考驗。

五、中歐雙利債券（黃華、蔣雯文）

中歐雙利債券（002961）成立于2016年11月，黃華自2017年4月參與管理，至今任職回報為18.7%，同類排名TOP20%，年化收益率5.8%，近3年最大回撤3.5%。

黃華有11年的證券從業經驗，曾帶領團隊管理高達5000億的保險資産，投資過股票、債券、境外投資等多種資産類别，視野寬廣。2016年11月加入中歐基金。

保險資金的管理經驗，讓黃華更強調謹慎投資，追求絕對收益，不在意短期業績的平淡，堅持從長期的角度，為持有人實現财富的持續增值。

黃華擅長獲取多樣化的組合收益來源。組合的固定收益配置方面，以高等級信用券和利率債為主，根據宏觀環境靈活調整久期，合理運用杠杆，做好穩定套息，鎖定基礎收益。權益資産主要是尋找結構性投資機會，以中長期、價值投資為主。

在股票、可轉債等權益類資産的投資上比較克制，可轉債持倉長期較低。債券投資上也比較謹慎，持倉維持在80%左右，杠杆水平較低。

中歐基金緻力于打造“多策略投資精品店”的長遠戰略，固收産品也是重要的一環。固收投資團隊中的核心成員都有10年以上的經驗，經曆過多個信用周期，有完善的信用數據庫、信評系統和風控系統，使固定收益投資有充分的安全保障。

六、光大安和債券（董偉炜、周華）

光大安和債券（003109）成立于2017年1月，董偉炜自2017年2月參與管理，至今3年3個月，任職回報28.5%，同類排名TOP3%，年化收益率8.1%，近3年最大回撤2%。

董偉炜和周華這兩位可謂是黃金搭檔。董偉炜主要負責權益投資，管理的權益基金業績優異，比如光大行業輪動近2年收益65.38%，同類排名TOP2%。

周華，香港大學金融學碩士，曆任債券交易員、信用研究員、固定收益投資總監等職務，2018年6月加入光大保德信基金，負責基金的固收投資。

光大安和債券是追求絕對收益的産品，建立了控制回撤的三層體系。一是應對性倉位管理，即不提前預判行情，而是針對突發事件做應對性調倉；二是制定嚴格的止損和止盈策略；三是選擇高質量（如業績穩健、高ROE）、趨勢向上的個股，進行波段操作。

周華認為應當重視客戶對風險和收益的要求，不冒進，不劍走偏鋒，堅持積小勝為大勝，追求絕對收益目标下的穩健投資。固收投資上主要尋求高等級、中短久期信用債的投資機會，适度參與利率債的交易機會，并謹慎投資可轉債。

據最新一季報披露，光大安和債券的股票持倉在10%左右，對可轉債的投資也很謹慎，持倉維持在5%以下。因此股市下跌對該基金的淨值造成的影響較小。

光大保德信基金是以權益起家的券商系基金公司，但在固收業務方面也積極布局。建立了包括宏觀、自上而下債券策略、信用研究、可轉債及衍生品研究等全方位的研究體系，團隊投資人員平均從業年限在10年以上。

上面給大家介紹的幾隻二級債基，其管理目标都是嚴格控制回撤，追求長期穩健收益，尋找确定性高的機會，積小勝為大勝。投資人持有體驗良好，能幫助大家實現資産長期保值增值的投資目的。

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