如果說今年漲的最猛、最火的闆塊是什麼？

毫無疑問是新能源。

年初至今，在白酒、醫藥、互聯網等一衆核心資産大幅回調的情況下。新能源逆勢而上，漲幅高達63.89%，傲視群雄。

而前幾個月還在和新能源齊頭并進的周期股，最近也不太行了。

網叔其實一直都挺看好新能源賽道的。

前有廣闊的市場前景，後有國家政策的大力支持。近兩年來股價也是節節攀升，屢創新高。

但奈何估值太高，一直沒機會上車。

要知道，高估值是非常依賴高成長性的。

想要在高估值的情況下投資一個行業并賺到錢，意味着這個行業不僅要有極高的成長性，而且還要能夠持續下去。

如果一個行業成長的确定性非常高且成長速度很快，那投資的時候估值高點也沒啥。

在強勁的業績支撐下，今年100倍的估值明年可能就會被消化到50倍了，再過兩年可能就到20倍了，賺錢隻是時間問題。

但如果這個行業成長的确定性不夠強，今年增長不錯，明年因為一些原因突然跑不動了。估值停留再100倍左右，業績不增長，估值不消化……

後面就危險了。

情況好一點的，可能被套個兩三年；

情況差一點的，套個五六年也不是不可能。

到頭來不僅浪費了大量的時間，還沒賺到什麼錢。

所以，對于高估值一定要敬畏。

新能源的成長性的确很好，最近兩年業績增速非常強勁。

但網叔扪心自問，憑自己現在的能力和精力，我們無法确定新能源成長性能否持續下去，也不知道其高估值到底要多久才會被業績消化。

也就是說，在當前這種高估值情況下，投資新能源超出了網叔的能力邊界。

從某種程度是上來講，投資一個行業，估值越高，對一個人的能力邊界要求越高。

高估值情況下還敢上車的，無非三種人：

第一種，對行業研究非常透徹的，能夠預測到行業未來的成長性，并且對成長性有較強預期；

第二種，膽子很大的，清楚這個行業的投資邏輯，也知道行業未來的成長性有很大的不确定性，但天生放蕩不羁愛冒險，風險承受能力也較強；

第三種，什麼都不懂的，對行業的底層邏輯一竅不通，也不仔細研究基本面，隻看到這個行業挺賺錢，各種政策面消息面也都很好，就上車了。

同樣是在高估值的情況下投資，第一種人是在自己能力邊界之内投資，第二種人是在能力邊界邊緣投資，但第三種人完全是在能力邊界之外投資。

對于我們大多數普通投資者來說，能夠把自己能力邊界之内的投資做好就已經超越大多數散戶了。

為什麼很多忘記股票賬戶密碼的人能跑赢95%以上的散戶？

因為大多數人都在做超出自己能力邊界的事。

眼裡隻有欲望和收益，沒有風險和敬畏。

拿着“小學數學”的水平做着“微積分題目”。

投資一個行業，頻繁操作，追漲殺跌。

一通操作猛如虎，一看業績二百五。

别笑，網叔年輕的時候也是這麼過來的……

在投資過程中，網叔也看到很多專業人士對投資新能源存在巨大分歧。

分歧的根源，還是源于對新能源未來成長的不确定性。

有人對新能源未來的成長的确定性有較強預期，在高估值的情況下依然重倉新能源。

比如新能源一哥趙詣，堅定看好新能源，從19年開始投資，一直重倉拿到現在。業績也非常優秀，兩年創造了400%的收益率；

也有人對新能源的未來的成長預期一般，估值不高的時候會投資，等估值漲上去就撤了。

比如謝治宇，在去年四季度之前一直重倉持有光伏龍頭股隆基股份，但之後光伏産業估值上去後就果斷減倉撤退了。在後來的一次采訪中，謝治宇曾表示：新能源的确是個好賽道，但在我的投資框架裡，估值永遠是束縛我投資的一個點。

還有人對新能源未來的成長性存疑，遲遲沒有投資新能源。

比如易方達一哥張坤，從來不買新能源。在談到選股理念時，張坤曾說道：我們會去選擇一些成長确定性比較強的企業，這些企業不一定要成長速度很快，但是它的确定性是比較強的。

這些分歧沒有誰對誰錯。

作為專業投資者，他們肯定是在對行業有所理解的基礎上做出最适合自己的判斷。

每個人的研究深度不同、投資理念不同，對新能源賽道成長的确定性程度也不同，自然對估值的容忍度也會不同。

誰也無法100%的确定新能源未來一定會保持高速成長。

但通過進一步研究，我們可以更近一步，将對新能源未來成長的确定性從原來的40%提升到50%甚至60%。

就像那句話說的一樣：我們隻能接近真理，卻無法達到真理。

随着确定性的一步步提升，我們的能力邊界也在漸漸增加，在投資中也會更加的淡定和從容。

為此，網叔特地花了兩周時間，從産業鍊到細分行業把新能源行業仔細研究了一遍。

這裡要先說明一下。

新能源從大方向上來看可以分為新能源車和新能源發電（主要指光伏産業）兩個行業。

因為篇幅有限，今天這篇文章我們主要分析新能源車行業，光伏行業我們下一篇會分析，下周應該會發。

接下來的一萬字，網叔會和大家深入探讨以下三個問題，

新能源車行業到底怎麼樣？

哪個細分行業投資價值比較大？

當前是好的投資機會嗎？

如果你對新能源車行業感興趣，相信你看完會有不小的收獲。

文章幹貨比較多，先上目錄：

1、新能源車有哪些細分行業？

2、新能源車最近十年發展的怎麼樣？有哪些細分行業發展的更好？

3、新能源車的6個細分行業投資價值如何？

4、當前新能源車的投資機會如何？

在分析新能源行車行業之前，先說一個非常容易被大家忽略的問題。

很多人看到新能源都會将其默認為一個“正規行業”。

但實際上，作為一個很“新”的行業，新能源到現在都沒搞到一個正式的官方行業分類認證，更别說新能源車和光伏行業了。

網叔查遍了證監會、申萬、萬得等各大主流的官方行業分類，都沒有新能源這個行業。

這也就造成了一個非常尴尬的現象，在選基金的時候，如果你隻看基金的行業分布，你根本不知道這隻基金有沒有投新能源。

比如新能源一哥趙詣的代表作——農銀彙理新能源主題。

隻看行業分布，你根本找不到和新能源相關的任何字眼。

但如果細看這隻基金的重倉股，好家夥，沒一個不屬于新能源。

所以，大家在選基金的時候，千萬不要隻看行業分布，一定要仔細看這隻基金的股票持倉，不然，很有可能被“忽悠”。

接下來，我們來正式分析新能源車行業。

1、新能源車有哪些細分行業

所謂新能源車，就是以清潔能源（電、氫）作為動力來源的汽車，目前投資領域的新能源車主要指電車。

新能源車和半導體行業一樣，都屬于高科技産業，産業鍊複雜，涉及到的細分行業也比較多。

為了方便大家理解，這裡先簡單講一下什麼是産業鍊，懂的小夥伴可以跳過這一部分。

所謂産業鍊，簡單來講就是貫穿整個行業流程的一條線。

一般情況下，一個行業的産業鍊可以分為上遊、中遊和下遊三部分，每個環節的企業分工不同，提供的價值也不同。

上遊企業提供一般負責原材料加工和設備生産；

中遊企業一般負責是核心部件研究和生産；

下遊企業一般負責成品深加工。

舉個簡答粗暴的例子。

比如我們平時吃的饅頭。

上遊企業主要是種小麥的農場主，中遊企業主要是磨面、做饅頭的加工廠，下遊企業就是賣饅頭的小攤小店。

通過研究一個行業的産業鍊，我們可以從局部到整體對這個行業有一個系統的了解，站在更高的維度思考這個行業以及各個細分行業的投資價值。

接下來我們來看新能源車的産業鍊以及相關細分行業。

從産業鍊上來看，新能源車主要分為三部分。

（1）上遊産業鍊：負責生産原材料，主要包括锂、钴、鎳這些稀有金屬細分行業；

（2）中遊産業鍊：負責生産主要零部件，主要指“三電”系統（電池、電機、電控）相關細分行業；其中電池是核心；

（3）下遊産業鍊：負責成品加工和服務，主要包括整車組裝和充電樁服務這兩個細分行業；

在這三大産業鍊中，上遊和中遊是新能源車的核心産業鍊。

看不懂的話沒關系，咱們接着往下看。

電動汽車技術的核心在于“三電”系統，即電池、電機、電控。這三個系統是新能源車的關鍵構成部分。

先來看最核心的電池。

電池主要分為锂電池和燃料電池。

燃料電池是一個單獨的細分行業，不過目前應用範圍較小，當前的電車的電池主要是锂電池。

锂電池（産業鍊）又分為锂電池（細分行業）和锂電池材料兩個方向。

锂電池（細分行業）是一個單獨的細分行業，主要指掌握核心科技的電池生産企業，比如甯德時代，就是锂電池行業一哥。

锂電池企業生産锂電池需要用到各種锂電池材料，主要包括正極材料、負極材料、電解液、隔膜以及一些輔助材料。

正極材料是一個單獨的細分行業，我們都知道電池都有正負極，正極材料簡單講就是制造電池正極的材料；

負極材料是一個單獨的細分行業，簡單講就是制造電池正極的材料；

電解液是一個單獨的細分行業，相當于電池正負極之間的橋梁，從某種程度上來講，電解液決定了锂電池的電壓的穩定性和發電效率；

隔膜是一個單獨的細分行業，主要作用是使電池的正、負極分隔開來，相當于防火牆，用來防止短路。

想要生産出完整地锂電池，這四樣材料缺一不可。

而這四類材料在生産過程中主要會用到锂、钴、鎳這三種稀有金屬，每一種稀有金屬都屬于一個單獨的細分行業，合在一起就是新能源車上遊的三大細分行業。

再來看電機和電控。

電機簡單講就是把電能轉化為動能的機器，有了電機，電池裡的電才能轉化為推動汽車前進的動力。

電控簡單講就是是電動汽車的總控制台，也可以理解為“電動汽車的大腦”，電控的好壞從某種程度上決定了電動汽車的能耗、排放、動力性、操控性、舒适性等主要性能指标。

電機和電控屬于同一個細分行業——電機電控行業。

最後來看下遊産業鍊。

等以上核心零部件都生産出來後，整車組裝企業會把這些零部件組合起來形成汽車。充電樁企業主要負責後續充電服務。

一整套流程下來，新能源車的産業鍊和12個細分行業就都理出來了。

2、新能源車各個細分行業的市場規模有多大？

通過上面的分析，我們已經知道新能源車一共有12個細分行業。

其中上遊和中遊的核心産業鍊共10個細分行業，下遊共2個。

那麼問題就來了，這12個産業鍊在整個新能源車行業中的地位如何？

地位怎麼樣，看市場規模才能知道。

市場規模主要看兩個财務指标：營收和歸母淨利潤。

營收就是簡單講一個行業或一家公司賣出的貨一共能收到多少錢。

歸母淨利潤簡單講就一個行業或一家公司賣貨收到的錢，在扣除各種成本後，能賺到多少錢。

通過這兩個指标，我們可以很直觀的看出一個行業的市場規模。

從2020年新能源車各個細分行業的營收和歸母淨利潤來看：

核心産業鍊中（上遊和中遊産業鍊）。

锂電池在整個産業鍊中占絕對重要的地位，用44.66%的市場份額賺走了67.31%的行業利潤；

相反，燃料電池營收占比非常小，并且還處于虧損狀态。

锂電池的4大材料行業中（正極材料、負極材料、電解液、隔膜），除了正極材料，其他三個細分行業收益都不錯，都用4%以下的市場份額賺取了7%左右的行業利潤。

正極材料和電機電控市場份額占比都在10%以上，但賺取的利潤少的可憐，都在5%以下。

在上遊原材料中，钴的占比較高，用20.04%的市場份額賺走了10.22%的行業利潤；

而锂的營收占比較低，且目前處于虧損狀态；

至于鎳，目前我國還沒有生産鎳的上市企業，因此鎳的營收和歸母淨利都是0。也就是說，實際上我們研究的新能源車細分産業隻有11個。

總體來看，在新能源核心産業鍊中，最為核心的是锂電池細分行業，燃料電池、電機電控居于次要地位。

下遊産業鍊中。

整車組裝行業用14750億的市場份額賺取了354億的市場利潤，賣出去一萬塊錢的貨隻能賺240元；

相比之下，充電樁行業要好很多，用1478億的市場份額賺取了85億的市場利潤，賣出去一萬塊錢的貨能賺580元，是整車組裝行業的2倍有餘。

先說結論，過去十年。

總體來看，新能源車行業發展的非常快，發展速度遠快于A股所有上市公司的平均水平。不過近兩年發展速度增速明顯下降，但依然快于A股所有上市公司的平均水平。

細分行業方面，兩極分化比較嚴重。

其中钴、锂電池、負極材料、電解液、隔膜和充電樁這6個細分行發展較快，業績相對較好。正極材料、燃料電池、電機電控、锂、整車組裝這5個細分行業發展較慢，業績較差。

後續的分析我們主要圍繞锂電池、負極材料、钴、隔膜、電解液和充電樁這6個細分行業展開。

接下來是具體分析。

看一個行業發展的怎麼樣，财務數據是最有力的證明。

财務數據主要看三點：業績表現如何？賺錢能力強不強？營收質量高不高？

為了方便大家理解，網叔會簡單介紹一下這三點相關的财務指标，懂的小夥伴可以跳過這一部分。

（1）業績表現如何？

主要看兩個指标：營收增速和歸母淨利潤增速。

①營收簡單講就是你開一家小店，賣貨能收到多少錢。

營收增速就是你今天收的錢有沒有比昨天更多，明天收的有沒有比今天更多，小日子有沒有越過越有盼頭。

具體公式如下：

營收增速=(營業收入增長額/上年營業收入總額)×100%

比如你開一家奶茶店，第一年一共賣了10萬塊錢的奶茶，營收就是10萬元，如果第二年賣了12萬元，那麼這一年的營收增速就是（12萬-10萬）/10萬=20%。

②歸母淨利潤簡單講就是你作為小店的股東，在扣除各種成本後，能賺到多少錢。

歸母淨利潤增速就是你今年賺的有沒有比去年多，明年賺的有沒有比今年多，小日子有沒有越過越富裕。

具體公式如下：

歸母淨利潤增速=(歸母淨利潤增長額/上年歸母淨利潤總額)×100%

還是以開奶茶店為例，比如你第一年賺了1萬元，那麼家奶茶店的歸母淨利潤就是1萬元，第二年賺了1.5萬元，那麼這一年的歸母淨利潤增速就是（1.5萬-1萬）/1萬=50%。

（2）賺錢能力強不強？

主要看ROE和銷售淨利率。

①ROE簡單講就是一元的淨資産能賺多少錢。

具體計算公式如下：

ROE(淨資産收益率)=（淨利潤/淨資産）*100%

比如你花10萬元投資了一家奶茶店，這家奶茶店過去一年賺了1萬元，那這家奶茶店的ROE就是（1萬÷10萬）*100%=10%。

②銷售淨利率簡單講就是你賣1元的貨能賺多少錢。

具體公式如下：

銷售淨利率=（淨利潤/銷售收入）*100%

比如你賣奶茶，一杯買10元，能賺2塊錢，那麼你的銷售淨利率就是（2元÷10元）*100%=20%。

（3）營收質量高不高？

主要看銷售收到的現金/營業收入

什麼樣營收質量最高？

最好是能預付款，東西沒生産出來，錢已經給到位了。這樣的公司，現金流充足，也就是現金/營收＞100%，越大越好；

其次是一手交錢一手交貨，現金流穩定，也就是現金/營收=100%；

最差的是交貨了，錢還拖着沒給，資金鍊随時都有斷裂的風險，也就是現金/營收＜100%，越小越差。

通過分析這三個方面的長期和中短期财務數據，我們大緻能看出一個行業這些年來的發展狀況。

接下來，正式進入分析環節。

1、業績表現：整體表現出色，但近兩年增速放緩，钴、锂電池、負極材料、電解液、隔膜和充電樁這6個細分行業績表現較好，其餘5個細分行業業績一般

業績主要看營收增速和歸母淨利增速。

（1）先來看營收增速：總體增速很快，細分行業差距較大。钴、锂電池、負極材料和燃料電池增速最快，正極材料、電解液增速較高，其5幾個細分行業增速一般

過去10年，新能源車核心産業鍊營收複合增速為26.18%，近兩年增速大幅下滑，降至10.45%。

而同期A股所有上市公司過去10年的平均複合營收增隻有11.83%，近兩年降到了8.30%。

總體來看，新能源車近十年營收增速非常強勁，近兩年增速雖然大幅下滑，但依然在A股所有上市公司平均水平之上。

具體來看細分行業。

①增速最快的是钴，10年營收複合增速高達37.49%，是全市場平均增速的3倍有餘，近兩年增速大幅下降，複合增速暴跌至12.04%，不過依然好于A股所有上市公司平均水平；

②其次是負極材料，10年營收複合增速為36.17%，近兩年增速大幅下降至15.22%；

③锂電池，10年營收複合增速高達27.06%，近兩年增速下滑至17.11%；

④燃料電池，10年營收複合增速為26.45%，近兩年複合增速略有下降，但依然維持在24%以上；

⑤電解液，10年營收複合增速高達23.71%，低于新能源車核心産業總體增速。不過近兩年，在其他細分行業營收增速普遍下降的情況下，電解液逆勢而上，複合營收增速提升至28.52%，躍居榜首；

⑥正極材料，10年營收複合增速為22.97%，近兩年複合增速暴跌至1.69%，波動較大；

⑦隔膜，10年營收複合增速為19.18%，近兩年複合增速提升至24.77%，增速強勁；

⑧電機電控，10年營收複合增速為17.77%，近兩年增速暴跌至-1.24%，波動很大。

⑨充電樁，10年營收複合增速為16.51%，近兩年複合增速跌至9.32%，不過依然快于A股所有上市公司平均水平；

⑩锂，10年營收複合增速為15.23%，近兩年增速暴跌至-11.86%，在所有細分行業中跌幅最大，穩定性存疑。

⑪整車組裝，營收增速最慢，10年營收複合增速僅為8.14%，低于全市場A股所有上市公司平均增速，近兩年增速暴跌至-1.52%，衰退趨勢明顯。

（2）再來看歸母淨利潤增速：總體表現優秀，細分行業差距較大，锂電池、負極材料、隔膜、钴、電解液、增速較快，正極材料、充電樁增速一般，其他4個行業增速很慢

過去十年，新能源車核心産業鍊歸母淨利複合增速為28.12%，近兩年降低至21.71%。

而同期A股所有上市公司近10年的歸母淨利潤平均複合增速隻有9.21%，近兩年降至8.70%，連新能源車行業的一半都不到。

總體來看新能源車的歸母淨利增速要遠遠高于A股所有上市公司的平均水平。

具體來看細分行業。

①增速最快的是锂電池，10年（歸母淨利潤）複合增速高達54.69%，近兩年增速暴增至105.85%。營收增速下降，但歸母淨利潤增速暴增，這說明這個細分行業利潤增長的主要源并非來自需求端的大幅改善，而是企業的議價能力提高或者政策支持等原因。也說明，這種利潤增長的持續性較弱。

②其次是負極材料，10年複合增速為43.16%，近兩年增速暴跌至3.94%，波動有點大；

③隔膜，10年複合增速高達32.71%，近兩年增速略有下降，不過依然在28%以上；

④钴，10年複合增速為24.22%，增速雖不及整條産業鍊，但也在20%以上。因2019年歸母淨利潤暴跌，近兩年複合增速大跌至-24.72%，穩定性有點差。

⑤電解液，10年複合增速為22.79%，低于新能源車核心産業總體增速，近兩年複合增速下降至16.11%，不過依然遠遠高于A股所有上市公司平均水平；

⑥正極材料，10年複合增速為11.81%，近兩年複合增速暴跌至-51.31%，波動非常大，不建議普通投資者投資；

⑦充電樁，10年複合增速為10.11%，略高于全市場平均水平，近兩年營收增速大幅下降的同時歸母淨利潤複合增速暴增至68.32%，和锂電池一樣，充電樁的歸母淨利的大增并非來自需求端的大幅改善，而是企業的議價能力提高或者政策支持等原因；

⑧整車組裝，10年複合增速僅為0.39%，從2017年起營收增速和歸母淨利增速急劇下滑，衰退趨勢明顯，近兩年歸母淨利增速更是暴跌至-19.35%，投資價值不大；

⑨電機電控，10年複合增速為-4.43%，2018年歸母淨利從之前的20.35億暴跌至-34.59億，業績太差，波動過大，投資價值不大；

⑩锂，2019、2020年歸母淨利連續兩年都是負的，營收增速也比較一般，目前來看，投資價值不大；

⑪燃料電池，業績增速一般，歸母淨利潤太差且波動較大，投資價值不大。

總體來看，近十年來新能源車整體業績表現非常不錯，營收和歸母淨利潤增速遠在市場平均水平之上。

具體到細分行業，過去10年钴、锂電池、負極材料、電解液、隔膜和充電樁這6個細分行業績相對較好，不論是營收增速還是歸母淨利潤增速，全都遠遠甩開A股所有上市公司平均水平。

正極材料、燃料電池、電機電控、整車組裝、锂這5個細分行業業績增速較慢，穩定性較差，不确定性較大，就不列入下面的研究範圍。

2、賺錢能力：負極材料、電解液、隔膜較強，充電樁一般，锂電池、钴較差

賺錢能力主要看ROE和銷售淨利率。

這裡要先說明一下，因為有些行業早些年的财務數據不太全，所以個别細分行業早些年的财務數據就沒有納入統計範圍。

(1) 先來看ROE：負極材料、隔膜較高，電解液、充電樁一般，钴、锂電池較差

從6個細分行業近10年的ROE來看。

①（近六年）平均ROE最高的是負極材料，高達17.62%，遠高于同期A股所有上市公司11.86%的平均水平，不過從2016年開始，下滑趨勢比較明顯，但依然保持在全市場平均水平之上；

②其實是隔膜，（近八年）平均ROE高達14.74%，最近幾年也出現下滑；

③電解液，近十年平均ROE為11.65%，低于全市場平均水平，總體走勢較為穩定；

④充電樁，近十年平均ROE為10.19%，在2018年出現大幅下滑，最近兩年有所恢複；

⑤锂電池，近十年平均ROE為9.70%，低于全市場平均水平，在2018年出現大幅下滑，最近兩年有所恢複；

⑥钴，近十年平均ROE為8.79%，低于全市場平均水平，總體波動較大。

(2) 再來看銷售淨利率：負極材料、電解液、隔膜較高，充電樁、锂電池、钴較低

從6個細分行業中近十年的銷售淨利率來看，

①隔膜近9年平均銷售淨利率最高，為14.60%，明顯高于A股所有上市公司（全市場）平均水平,總體來看可以說是高ROE、高銷售淨利率，賺錢能力非常強。不過值得注意的是，在ROE下降的同時銷售淨利率卻在提升，具體的原因可能是總資産周轉率或權益乘數在下降；

②其次是電解液，近十年平均銷售淨利率為14.57%，總體來看電解液的ROE一般，銷售淨利率較高，從趨勢來看，不管ROE還是銷售淨利率都較為穩定；

③負極材料，近7年平均銷售淨利率為13.38%，不過最近幾年呈下降趨勢，但依然明顯高于全市場平均水平。

④充電樁近十年平均銷售淨利率為8.10%，略低于全市場平均水平，在2018年出現大幅下滑，近兩年有所回升，總體賺錢水平一般；

⑤锂電池近十年平均銷售淨利率為5.27%，遠低于全市場平均水平，在2018年出現大幅下滑，近兩年有所回升，總體賺錢水平一般；

⑥钴近十年平均銷售淨利率僅為3.94%，在六個細分行業中表現最差，總體趨勢不太穩定。

3、營收質量：钴最好，锂電池和充電樁一般，電解液、隔膜、負極材料較差。

營收質量很大程度上取決于現金流，主要看銷售收到的現金/營業收入。

總體來看，除了钴，其它新能源車細分行業的現金流情況都稱不上優秀。

具體來看細分行業。

現金流最健康的是钴，（近十年平均）銷售收到的現金/營業收入大于100%，遠高于A股所有上市公司87.58%的平均水平，并且近些年的比例還在改善；

锂電池、充電樁，銷售收到的現金/營業收入在90%-100%之間，略高于A股所有上市公司的平均水平，現金流還行，近些年總體處于改善的趨勢中；

電解液、隔膜，銷售收到的現金/營業收入在80%-90%之間，現金流較差，2020年有明顯惡化現象；

負極材料，銷售收到的現金/營業收入低于80%，現金流最差，不過近些年有所改善。

在上一部分，我們分析了钴、锂電池、負極材料、電解液、隔膜和充電樁這6個細分行業近十年的發展狀況。

那麼問題就來了。

這些6個細分行業投資價值到底有多大？

先說結論：

6個新能源車細分行業中。

锂電池的投資價值最高；

其次是負極材料和隔膜，投資價值也比較高；

電解液投資價值雖然較高，不過因為沒有核心技術支撐，所以投資風險較高；

钴的投資價值較高，但因為采礦業具有很大的不穩定性，所以投資風險也比較高；

充電樁的投資價值一般。

這裡要注意，以上結論隻是單純基于财務數據和行業競争格局分析出來的，并沒有考慮估值情況。至于當前适不适合投資，還要結合當下估值來看，這一點我們下一部分會講到。

接下來是具體分析。

之前的細分行業研究，我們主要分析了新能源車6個細分行業的整體财務狀況。

但一個行業具體投資價值有多大，光看整個行業整體财務數據是不夠的，還得看行業競争格局和商業模式，尤其是新能源車這種發展還不成熟的新興行業。

接下來是各個新能源車細分行業的具體分析。

1、钴：華友钴業一家獨大，投資風險較高

钴全行業隻有3家上市公司，華友钴業一家獨大，市值超過全行業的75%。

這也不奇怪，像這種礦業類行業，一般都是寡頭競争格局，因為這類行業不僅前期資金投入量大，而且投資風險還比較大，一般小公司還真玩不轉。

前期投入較高比較好理解，采礦前肯定要花重金買各種采礦設備、建廠房等。

為什麼說這個行業風險大呢？

你想想，礦産一般都藏在地下，在開采之前，即使最高級的探測裝備也不能完全測出其品質和規模。也就是說，采礦業其實帶有一定的運氣成分。

有些看似很好的礦，開采後其實很差；有些看不起眼的礦，開采後品質和規模卻很好……

前期投資巨大，需要重金購買各種設備、建廠房，但是結果卻無法預測。

所以說，投資礦業的風險很大。

2、锂電池：甯德時代一家獨大，龍頭股更具投資價值

锂電池行業的企業較多，有16家。

但從行業格局來看，明顯呈現寡頭格局。

甯德時代占據絕對霸主地位，億緯锂能居于其次，但規模要小很多。其餘公司基本不成氣候，不論是市值還是淨利潤規模都要差很多。

電池是新能源電動車的核心，如果沒有特殊情況，汽車生産一般不會輕易更換電池供應商。因為如果中途更換，就需要重新适配，成本還是非常很高的。所以車企和電池供應商一旦建立合作關系，之後很難被動搖；

此外，電池的技術含量高，企業一旦建立了技術優勢，就很難被超越，

所以，锂電池行業的二八效應非常明顯，強者恒強，中小企業如果技術上沒有太大突破，很難“翻身”。

也就是說在锂電池行業，龍頭股更具投資價值。

從全球範圍來看。

甯德時代目前是全球最大的電池供應商，占據了全球30%的市場份額，超越韓國的LG和日本的松下，可見，中國的锂電池行業在全球占有很重要的一席之地。

在傳統汽車領域，中國被美日歐遠遠甩開，美國有凱迪拉克、福特，日本有豐田、本田，歐洲有奔馳、奧迪、寶馬，反觀中國，有什麼拿的出手的品牌呢？基本沒有。

究其原因，還是核心技術（發動機技術等）太過落後。

但在新能源電動車領域，中國還是有較強的競争力的。

目前，中國（的甯德時代）已經為全球锂電池最大的供應商，而锂電池又是新能源電動車的核心零部件，所以甯德時代必定會得到政府“珍惜”和大力支持。從這個角度來說，投資锂電池就是投資中國未來的國運。

3、負極材料：企業數量少，科技實力決定了公司未來競争力

負極材料，簡單地理解，就是制造電池負極的材料。

根據Wind分類，目前負極材料行業隻有璞泰來和貝特瑞兩家上市公司，兩家公司都是中等規模公司，在實力上并沒有太大差距。

不過，锂電池原料産業鍊中很多家企業業務都有交叉，比如杉杉股份，Wind雖将其歸為正極材料闆塊，但它也生産負極材料。

負極材料的技術壁壘較高。

以人造石墨為例，目前主要有3種工藝方式：坩埚法、箱式法、連續式石漠化。

但是，坩埚法産量低、成本高；箱式法成本雖低，但質量不行；

最理想的發方法是連續式石墨法，這種方法環保，産量也高。

但是連續式石墨法目前技術不成熟。 所以，負極材料行業的技術研發進度，決定了企業的競争力。

4、電解液：企業數量少，科技含量較低

電解液相當于橋梁，在锂電池正、負極之間起到傳導離子的作用，是生産锂電池的重要原料。

從某種程度上來講，電解液決定了锂電池的電壓的穩定性和發電效率。

目前國内的電解液廠家主要有2家，天賜材料和新宙邦，是雙寡頭的競争格局。

相對而言，電解液技術含量并不高，電解液行業的核心即使是電解液配方。

但是按照現有的電池廠與電解液廠合作模式，一些研發實力比較強的大廠，例如LG、甯德時代等能夠研制出比電解液公司更牛逼的配方。這些電池大廠也傾向于電解液廠提供配方，也就是說電解液企業隻是扮演純代工角色。

電解液企業的競争力主要在于他們能夠很好的控制原材料成本，在電解液的生産過程中，原材料成本占到總生産成本的90%，優秀的電解液企業往往能夠更好的控制原材料成本。

5、隔膜：恩捷股份一家獨大，但放眼全球還不夠看

隔膜相當于防火牆，主要作用是使電池的正、負極分隔開來，防止短路。

根據Wind分類，隔膜行業的公司就4家，恩捷股份占有絕對優勢，不論是市值、營收還是歸母淨利潤的規模都占據了全行業一多半以上。

為什麼這個行業的“寡頭格局”這麼明顯？

主要還是因為隔膜行業耗資巨大且技術要求很高。

先來說耗資。

一般來說，每億平米的隔膜生産，就需要兩個億的資金投入，巨大的投資讓一般的企業望而卻步。

再來看技術。

良品率，是衡量生産工藝的重要指标。

锂電隔膜的平均良品率僅為60%-70%，而在同樣工藝要求嚴格的半導體行業，中芯國際14nm工藝芯片良品率已經達到95%，高出锂電隔膜的三分之一，技術難度不是一般的高。

這兩個特點也就決定了隔膜行業的小公司想要發展壯大是非常難的。

不過這裡我們也需要注意，雖然恩捷股份在國内實力很強，但放眼全球，技術實力還很弱。

全球具備隔膜專利産權的，隻有日本的帝人、韓國的LG和美國的Celgard三家，國内龍頭恩捷股份也隻是獲得了技術授權而已。

所以，隔膜行業想彎道超車追趕美日韓，難度非常高。

6、充電樁：行業競争激烈，科技含量不高，投資價值一般

相比之前5個細分行業，充電樁行業的公司數量就多多了。

僅上市公司就多達35家，不過從公司規模來看，都是中小公司，市值最大的也不過300億，沒有實力強勁的龍頭企業。

這種行業格局下，各公司間的競争大概率會特别激烈，行業整體穩定性一般。

此外，充電樁行業并非新能源車的核心産業鍊，技術性不強，單個企業很難建立護城河，做大做強。

所以，長期來看，這個細分行業預計難有超額收益。

先說結論：

總體來看，目前新能源車行業估值偏高，不建議普通投資者追高。

從細分行業來看。

钴的估值處于相對低估，可以小倉位定投；

锂電池和負極材料估值嚴重高估，不适合投資；

電解液、隔膜和充電樁估值高估，不适合投資；

接下來是估值分析。

在前面我們分析了新能源車各個細分行業的财務數據和行業格局，具體能不能投，還得看當前估值。

網叔整理了新能源車各個細分行業過去7年（2014-2020年）的估值情況，并算出了近7年來各個細分行業的平均估值水平。

至于為什麼選擇2014-2020這7年，原因很簡單。

2014-2020年剛好是一輪完整的牛熊周期，以這7年的平均估值作為比較對象參考性更強。

綜合對比下來，結合之前的财務分析，得出以下結論。

钴的長期業績增速非常強勁，最近兩年财務數據也很不錯，目前估值偏低，可以小倉位投資；但是礦業的投資風險較大，所以大家在投資是要做好心理準備；

锂電池長期業績增速強勁，近2年的業績增速更是大幅提高，而且放眼全球，龍頭股的競争力也很強，所以行業的長期投資價值高，但因為當前的估值非常高，所以現在不建議投資；

負極材料的長期業績增速非常好，賺錢能力也很強，但是當前行業的估值太高，不建議投資；

電解液的長期業績增速比價穩定，賺錢能力近幾年也有所提高，但是目前的估值比較高，并且現金流有惡化的趨勢，所以當前不建議投資，建議觀望；

隔膜長期業績增速較好，近2年業績表現也不錯，但賺錢能力和營收質量有所下降，而且估值較高，所以當前不建議投資，建議觀望；

充電樁長期業績還行，近2年财務數據沒有明顯下滑，不過因為賺錢能力較弱，行業競争力不夠強，所以預期長期投資下來的收益率不高，而且最近估值較高，不建議投資。

總體來看，新能源車是個好行業，業績增速非常高，近兩年雖然業績增速有所下滑，但依然遠在A股全行業平均水平之上，長期來看，投資價值較高。不過因為當前估值過高，所以不建議投資。

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