正當安踏體育為争奪錫安——NBA“下一個詹姆斯”，與李甯角鬥正酣時……

或許是樹大招風，安踏又遭遇做空機構的阻擊。

7月8日，做空機構渾水公司（Muddy Waters Research）發布了一篇針對安踏的報告，直指安踏之所以能實現行業領先的營業利潤率，并不是因為它的經營狀況非常好，而是因為安踏利用許多秘密控制的一級分銷商，欺騙性地提高了利潤率。

并表示，安踏與其下分銷商關系密切，私下操縱27家分銷商，當中至少25家為一線分銷商，共占安踏約70％零售額。

渾水認為安踏控制這些子公司以操縱其報告的财務狀況。

這已經是去年6月至今，安踏第三次遭遇做空機構的阻擊了。

渾水“摸魚”安踏

面對渾水的質疑，安踏董事會強烈否認報告中對安踏進行相關交易的指控，認為有關指控并不準确及具誤導性。

澄清公告回應稱，渾水報告中所提到的25家分銷商均為獨立于公司的任何關聯人士，且無關聯的第三方。對于分銷商為何被稱作“子公司”的指控，安踏回應，有時候部分分銷商為了推廣業務便利，會自稱為集團“子公司”或“分公司”，而并非以法律的定義來表述。有關稱呼并不是有意建立，亦未确定一個法律關系，而僅表示其為安踏品牌的一份子。

發布澄清公告同時，安踏也宣布周二複牌，恢複買賣，開盤報50.00港元，大跌2.44%。

緊随安踏的回應，渾水公司立馬發布了針對安踏體育沽空報告的第二部分。報告中渾水公司表示，在首次公開募股後不久，安踏體育進行了一系列交易，渾水認為安踏内部人士一直有意欺騙外部投資者，并以此謀取私利。

報告中指出，2008年，内部人士剝奪了公司的寶貴資産——國際品牌零售業務，并試圖隐瞞這一事實。與安踏體育控制分銷商的方式類似，内部人士也利用了代理。

對于第二份沽空報告，安踏表示，目前暫不方便回應，具體細節還不清楚。

來源：東方财富（安踏體育）

截至7月9日收盤，安踏體育收漲0.2%，報51.35港元，總市值達1387億港元。

盡管遭遇股價下跌，但安踏股價今年仍上漲約37%，其推動因素是該公司2018年的淨利潤達到創紀錄的41億元人民币（合6.13億美元）。該公司利潤率約為17%，是耐克(Nike)和阿迪達斯(Adidas)等同業公司的兩倍多。

幾度遭遇做空

渾水公司創始人卡爾森·布洛克(Carson Block)表示，這個名字源自中國成語“渾水摸魚”，意喻在美國上市的中國公司大多有各種問題。

2010年前後，渾水公司披露研究報告沽空東方紙業（ONP）、綠諾科技（RINO）、多元環球水務（DGW） 和中國高速傳媒（CCME），這四家公司因渾水的中傷和做空導緻股價大跌，分别被交易所停牌或摘牌。

渾水公司也靠着成功“獵殺”這四家中國公司在資本市場名聲大噪，此後渾水還做空了嘉漢林業、展訊通信、分衆傳媒、雨潤食品、新東方等多家中國公司。

在國外資本市場類似渾水公司這樣的機構，數不勝數。這類公司通常的做法是尋找“問題公司”，賣出該公司股票，建立倉位，然後發布做空報告，在公司的股價下跌中獲得盈利。

而在整個過程中同樣存在着一條脈絡清晰的利益鍊，包括律師事務所、審計機構、會計師事務所、研究機構和對沖基金等。

安踏遭遇做空也不是頭一回了。

去年6月，總部位于香港的沽空機構GMT Research指控安踏的會計處理不當，重點質疑了安踏營業利潤率過高、現金或預付賬款等存在大量異常、為配合收入虛增衍生了大量現金流、存貨相對于收入比例過低、預付賬款相對于存貨比例過高等問題。今年5月底，沽空機構Blue Orca質疑指控安踏僞造财務數據及企業管理水平，并稱安踏的股價還有30%的下跌空間。安踏強烈否認了這兩項指控，并即刻發布澄清公告，認為有關猜測并不準确及具誤導性。

這些做空公司究竟是在利用其他手段對市場進行監督，還是單純在混沌中渾水摸魚創造賺錢的機會，我們不得而知。

曾經做空過新東方、分衆傳媒、學而思的渾水，令境外上市公司膽寒，但其做空的内在邏輯卻并不複雜，主要分為商業欺詐、财務作假和基本面負面三種類型。

通過精準的分析，渾水将做空報告提供給投行和基金公司，引起市場對問題公司股票的踩踏，股價一落千丈，橫遭腰斬之際即是渾水盈利之時。

财務專家劉春生表示，渾水選定目标企業的過程并不輕松，查閱上市公司的财務報表，搜集其臨時公告，媒體報道、官方網站信息，形成信息圖譜，模拟這些公司的信息鍊條，找到其邏輯上的節點，然後通過實地調研、調查關聯方，上下遊企業，客戶與競争對手、行業專家等全面整理相關信息，找到證據鍊上的瑕疵。

所以，渾水這次沽空安踏體育，從兩份報告提出的證據來看，明顯是做足了充分準備。

這也已經是短短十三個月内，安踏體育遭遇沽空機構的第三次做空。

2018年6月，沽空機構GMT首先針對港股體育用品公司發布沽空報告，涉及安踏、特步、李甯等企業。

GMT從五個方面質疑安踏體育，包括營業利潤率過高、現金或預付賬款等存在大量異常、涉嫌配合收入虛增現金流、存貨相對于收入比例過低、預付賬款相對于存貨比例過高等。

2019年5月，沽空機構Blue Orca發布安踏體育的做空報告，認為安踏誇大旗下品牌Fila的零售銷售收入，對比一衆國際知名運動品牌，“好的太不真實”，安踏估值有34%的潛在跌幅。

經曆上述兩次做空，雖然短期内對安踏體育股價造成下跌，很快又“滿血複活”叠創新高。

但這次安踏體育遭遇的是知名度更大的渾水，公司能否經受住相關指控的考驗，現在看還是未知數。

草根精神：永不止步

說起安踏，相信大家都比較熟悉。

上世紀80年代，福建晉江掀起了一陣猛烈的運動鞋風暴。

1991年，安踏創始人丁志忠在自家的制鞋作坊門第一次挂上了安踏的标志，意為“安心創業，腳踏實地”。

1999年，安踏首創明星代言模式，簽約孔令輝以一句“我選擇，我喜歡”走進大家的視野，在競争激烈的晉江鞋中殺出了一條血路。随後安踏開始集中贊助體育賽事，讓安踏在群雄逐鹿的體育品牌中确立了形象。

相信在大家的生命裡，或多或少都出現過那麼一雙安踏鞋。在啾一看來，安踏最令人印象深刻的莫過于那一句“永不止步”了。2006年，安踏重新審視和思考品牌對象，将消費人群聚焦在二三四線年輕人的身上，他們的身上或許會被貼上草根一族的标簽，但這群年輕人的内心卻依舊充滿希望。安踏表示，這種草根精神的核心是與不斷超越自己的體育運動精神是一緻的。

“永不止步”，安踏的核心品牌主張應運而生。不得不說，安踏找對了人，并且認準了人。

英國著名品牌評估機構BrandFinance在近日發布的2019全球最有價值服飾品牌50強名單中将安踏評為全球體育品牌中第三名，最有價值50大服飾品牌全榜單中第21名，位列中國服飾品牌第一位。

就連做空它的渾水，也在報告中承認，“安踏是一家真實的企業，在運營和營銷方面，該公司有很多值得敬佩的地方”。

很多人會把最近大熱的李甯和安踏作比較，有人會問，同為國産運動品牌，為什麼李甯的經營情況不如安踏？

首先，李甯和安踏的品牌定位并不相同。

自從推出“中國李甯”系列産品後，李甯品牌的“國潮”、高端氣質日漸深入民心。經曆了近30年的成長期後，加碼運動時尚風，登陸時裝周推出爆款提升品牌形象，“運動潮流”正幫助李甯進入到一個全新的發展階段。

和定位高端、用國貨打開國門的李甯相比，安踏的定位就顯得更為親民了。平價運動鞋，深耕二三四線城市，安踏仿佛就沒從“小地方”挪過窩，但是仔細想想，不管是購買力驚人的北上廣深，還是草根二三四線城市，安踏卻從未缺席。

此外，安踏還瞄準了市場熱點，在跑步熱潮興起的時候把跑步确定為第二大核心品類。2015年，安踏就發布了“隻管去踢”的足球戰略，進軍足球市場。在國家大力發展校園足球的當下看來，可以說是很有遠見了。

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資料來源 丨 網絡

編輯 丨 正财經

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