（報告出品方/作者：招商證券，丁浙川、李秀敏、宋盈盈）

1.1 年輕時尚珠寶領航者，“珠寶 女包”雙輪驅動發展

潮宏基是一家從事中高端時尚消費品的品牌運營管理和産品設計、研發、生産及銷售的企業，主營産品為珠寶首飾和 時尚女包。公司旗下有“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大核心品牌。

CHJ 潮宏基：品牌創立于 1997 年，是國内首家以 K 金鑽石鑲嵌、K 金素金等時尚珠寶首飾為核心産品的珠寶品 牌。品牌針對時尚獨立女性，以“時尚近季·奢侈近人”為品牌理念，堅持設計創新，緻力于打造一系列富有年輕 時尚感的珠寶産品。

VENTI 梵迪：品牌創立于 2003 年，為公司旗下年輕潮流珠寶品牌。品牌通過專業買手團搜尋并引進國際知名品 牌和設計師的珠寶作品，開設以買手制為核心的珠寶買手集合店。

FION 菲安妮：品牌 1979 年創立于香港，為亞太地區知名女包品牌，2014 年 6 月，為潮宏基集團全資收購。2016 年起，FION 菲安妮進行品牌年輕化升級，針對都市年輕女性，推出了藝術聯乘、小怪獸等一系列輕奢女包新品。

1.2 堅守“設計”初心，回歸主業重新起航

1996 年公司在汕頭成立，1997 年正式創立品牌潮宏基，2000 年确立了以設計為核心競争力打造産品差異化的初心， 公司發展可以概括為四個階段：

1996-2005 年，雙品牌驅動，快速布局時尚珠寶。潮宏基成立于 1996 年，公司專注于時尚珠寶設計、生産和銷 售。1997 年，公司創建時尚珠寶品牌“CHJ 潮宏基”。2003 年，公司創建年輕潮流珠寶品牌“VENTI 梵迪”，珠寶 業務雙品牌驅動的格局基本形成。

2005-2011 年，設計領先，品牌知名度不斷提高。潮宏基以“設計領先”為驅動力，不斷完善産品體系。2009 年， 潮宏基榮獲亞洲品牌五百強。2010 年，潮宏基在深交所挂牌上市，成為國内第一家在 A 股上市的時尚珠寶公司。

2012-2018 年，拓展女包業務，發展“她經濟”。2012 年，潮宏基入股女包品牌 “FION 菲安妮”，拓展女包業務， 并于 2014 年完成了對菲安妮的全資收購，潮宏基“珠寶為主、女包為輔”的業務格局基本形成。2015-2018 年，公司聚焦于“她經濟”，以珠寶、女包為核心，逐步向保健、美容護膚等時尚産業延伸，進行多元業務拓展。

2019 年至今，回歸主業，新思路助力業績回升。2019 年起，受内外部因素影響，公司開始收縮業務，回歸主業， 并通過加速加盟業務拓展、開發智慧雲店、開展内容營銷和發展直播帶貨等手段，快速重振業績。截至 2020 年 12 月，公司旗下各品牌線下渠道在全國以及亞太地區布局已超 1300 個網點，會員人數超過 1000 萬。

1.3 股權結構穩定，管理團隊經驗豐富

創始人為實際控制人，股權結構穩定。創始人廖木枝為公司實際控制人，與其一緻行動人，其子廖創賓（董事長，總 經理），女婿林軍平（董事，副總經理），通過潮鴻基投資持有 19.16%的股權，廖創賓另單獨持有 2.90%股權。公 司股權結構穩定，2010-2019 年，潮鴻基投資、東冠集團、彙光國際始終為公司前三大股東。2020 年，廣發信德購 買股權，持股 4.99%，與彙光國際持平。2021 年 Q2，彙光國際減持股權，廣發信德成為公司第三大股東。

高管團隊穩定，經驗豐富。截至 2021 年 4 月 30 日，廖創賓為公司董事長、總經理。公司董事會共有 9 人，包括 6 名董事和 3 名獨立董事，其中，6 名董事任職均超過 13 年。高管及重要成員共有 6 人，其中，總經理及 4 位副總經 理任職均超過 13 年，剩餘兩位任職亦分别超過 10 年和 5 年。

1.4 受益于疫情低基數效應，總營收和歸母淨利增勢強勁

時尚珠寶業務占比增加，加盟代理營收持續增長。自 2016 起，潮宏基開始對品牌進行年輕化升級，時尚珠寶首飾業 務占比持續增加。2020 年，時尚珠寶占總營收比例已達到 70.08%，較 2015 年提升 13.52pct。2021H1，受女包業 務迅速發展影響，時尚珠寶占總營收比例下降至 59.17%。2019 年起，公司加速了加盟業務的拓展，加盟代理業務占 比持續增加，21H1，加盟代理占總營收比例達到 25.71%，較 2018 年提升 7.69pct。

開店策略調整，加盟模式下收入快速增長。受内外部環境影響，潮宏基營收增長減緩，2018-2019 年營收增速分别為 5.24%/9.07%。2020 年，因疫情原因潮宏基營業收入同比下降 9.24%。2021 年公司對門店結構進行調整，減少了低 效的商超門店，同時開放加盟，利用社會杠杆實現主業加速擴張。2021Q1~Q3，潮宏基營業收入 34.49 億元，同比 增長 48.87%。

營銷費用率降低，期間費用率明顯改善。2021 年公司受益于加盟模式占比的不斷提升，營銷費用率大幅下降， 2021Q1~Q3，公司營銷費用率 18.30%，同比下降 5.54pct。公司研發費用率和管理費用率保持基本穩定。受營銷費 用率下降影響，公司期間費用率亦大幅降低，2021Q1~Q3，公司期間費用率 20.99%，同比下降 7.72pct。

商譽減值影響逐步減弱，多重利好帶來業績反轉。2018-2019 年，潮宏基分别計提“FION 菲安妮”商譽減值 2.09 億元和 1.52 億元，緻兩年歸母淨利潤分别下降至 0.71/0.81 億元。2020 年停止計提菲安妮商譽減值損失，淨利潤大 幅增加，歸母淨利潤為 1.40 億元，同比增長率 72.05%。因為疫情低基數效應與公司渠道調整和線上化等工作發揮作 用，2021 年潮宏基利潤大幅增加，歸母淨利潤 2.85 億元，同比增長 253.09%。

2.1 珠寶七千億市場，行業集中度較低

珠寶首飾市場規模七千億，2021 年迎來回暖。根據歐睿數據，2021 年中國珠寶市場規模為 7641.7 億人民币，但市 場集中度不高，CR5 僅為 21.9%。2020 年由于疫情因素，黃金首飾作為高價非必需品零售總值下降。随着宏觀環境回暖，疫情好轉，客戶到店率上升，首飾行業零售總值也在 2021 年迎來增長。從珠寶需求來看，目前我國珠寶需求 仍是以婚慶為主，根據前瞻産業研究院數據，2020 年我國珠寶需求 50%為婚慶需求，25%為節慶贈送。（報告來源：未來智庫）

飾品需求多樣化，男女消費存在差異。消費者對首飾沒有客觀評審标準和硬性條件，消費頻次較低且客單價高。消費 者畫像方面，男女消費者消費習慣并不相同。80%的女性消費者的消費目的為日常佩戴，58.5%的男性消費者的消費 目的為贈送。消費時，男性消費者更加注重飾品品牌，女性消費者對于高價飾品更注重質量，小飾品更青睐款式新穎 設計别緻的産品。購買時間方面，女性消費者沒有固定時間，男性消費者多為節假日購買。

消費者區域年輕化，首飾行業輕量化。中國 Z 世代将占據消費者主要力量，據艾媒咨詢統計 Z 世代人群将占據整體 消費力 40%。因此，年輕化的設計、個性化消費将成為珠寶行業未來趨勢。消費者主動消費欲望變強，對産品挑選也 将更加細緻，對價格的敏感程度更強，需求也會更加彈性化。56.2%的消費者會更傾向于設計簡潔大方的飾品，38.4% 的消費者更注重镂空雕花等複雜工藝。因此為應對特殊需求，珠寶首飾工藝也在不斷改善。镂空飾品相比足金飾品産 品重量低，用金量，價格平易近人，目前已占黃金飾品品類約 30%。此外，3D 硬金以及 K 金、彩金飾品，因顔色多 樣，設計新穎，材質硬度高，反光度高，更受年輕人喜愛。

線下實體店占比高達 90%，購物中心為主要場所。2021 年非線上渠道銷售百分比僅占 9.9%，多為客單價幾百元的小飾品。實體店銷售占比約為 90.1%。52.6%的銷售份額通過百貨公司以及大型購物中心銷售。37.4%銷售份額為專 營店銷售，多數為珠寶專營店，少部分在配飾專營店銷售，商超渠道僅占 0.01%。

國内珠寶行業市場集中度較低，頭部品牌逐漸發力。珠寶行業頭部公司周大福、周大生等在開店數和營收規模方面較 為領先，2020 年潮宏基收入為 28.62 億元，全國開店數為 971 家。按照 2020 年歐睿的市場規模口徑估算，市場占 有率僅有 0.3%。行業頭部廠商逐漸開始注重宣傳打造品牌影響力，CR5 逐漸攀升。2020 年達到 21.9%。潮宏基緊 跟行業趨勢，近幾年加大廣告投入努力提升品牌影響力。

2.2 下沉市場購買力增加，龍頭公司加盟方式開店擴張

門店布局下沉市場，購買力逐步彰顯。我國下沉市場人口衆多，消費意識逐步覺醒。截至 2018 年我國擁有三線城市 70 個，四線城市 90 個，五線城市 128 個，約有 66.6%的人口生活在三、四、五線城市，總人口數高達 9.3 億人。下 沉市場所産生的社會消費品總額比重上升至 45.1%約為 17.2 萬億元。下沉市場的中産階級家庭數量也不斷攀升由 2010 年的 3%增長至 2018 年的 34%。下沉市場人群消費目标指數對服飾珠寶青睐度最高，其次為鞋包鐘表，為珠寶 行業市場拓展提供了基礎。頭部企業如周大福、周大生，珠寶首飾低線城市收入分别為 50%和 80%以上。

加盟店成為主流，低投入鋪開門店規模。為迅速鋪開門店，頭部企業多選擇投入少，風險低、回籠資金快的加盟模式。 傳統自營模式指品牌方自己組建門店，需要品牌方自負盈虧，盈利點少，大部分與商場聯營分擔風險。批發模式利潤 較低，隻做代理加工，貨物出庫後沒有品牌痕迹，品牌方需對貨物負責。加盟門店所有權歸代理商所有，代理商自負 盈虧，需要對公司支付品牌管理費和廣告費用等雜項，進貨渠道也隻能通過品牌方進貨，對于品牌方風險較小。如龍 頭企業老鳳祥，供給擁有營銷網點 4450 家，其中自營網點僅有 180 家，周大生加盟門店占總門店數量的 94.1%。

3.1 直營示範标杆，加盟繼續優化

借助加盟擴張，加速下沉布局。為對市場環境的變化，針對下沉市場購買的快速成長，潮宏基及時調整渠道策略，由 以前重自營輕加盟策略，轉移到加盟代理業務擴張。公司持續優化調整加盟政策，調整并完善對加盟商在産品供應、業務指導、信息化支持等服務機制，推動有實力的加盟商加快新興市場的開拓和渠道下沉，重點布局三、四線城市， 做大加盟店規模，擴增利潤貢獻。

加盟賦能自營提質，門店效率顯著提升。2020 年在疫情的沖擊下，潮宏基對表現不佳的門店進行關撤止損，門店拓 展受到一定影響，但整體門店質量得到較大的提升。潮宏基加盟店統一使用總部應用系統，庫存、銷售、員工培訓等 同步更新，有助于公司對加盟店的賦能支持。部分區域為提升渠道鋪開速度，會采取省級代理或者區域代理等策略。 同時提出自營提質策略，保證自營門店較強競争力以及示範作用。截至 2021 年 9 月末，潮宏基門店總數總共達到 1001 家，其中自營門店 379 家，加盟店 622 家。潮宏基門店數量預計三到五年翻倍達到總規模 2000 家。

3.2 年輕化品牌形象不斷沉澱，會員人數快速增長

加碼内容營銷，年輕化品牌形象不斷沉澱。2019 年起，潮宏基加大品牌營銷投入，利用抖音、視頻号和小紅書等多 種渠道，進行内容營銷，潮宏基與花西子、特侖蘇等進行跨界聯名，多維度擴展品牌影響力，沉澱年輕化的品牌形象。 2020 年 6 月，潮宏基以沉浸式體驗直播的形式在微信、bilibili 發布《2020/21 年彩金潮流趨勢》，在線觀看量近 20 萬人次。2021 年 6 月，潮宏基與天貓聯名發布“花絲糖果國潮正當紅限定禮盒”，全渠道曝光量 1.3 億。同月，潮 宏基分别簽約唐藝昕、喬欣為“CHJ 潮宏基”的品牌大使和“FION 菲安妮”的品牌代言人。

會員人數快速增長，會員結構年輕化。2019 年，公司開始以智慧雲店項目為核心，利用各内容平台進行品牌營銷， 轉化公域流量，進行私域運營。至 2020 年，全渠道會員人數超 1000 萬，同比增幅 122.22%，會員重複購買貢獻收 入占總收入的比例約四成，年内開展私域直播，累計 GMV 近 8000 萬。潮宏會員結構亦呈現年輕化，至 21H1，80 後會員占比超過八成。

公司産品定位時尚輕奢，目标客戶明确，市場忠誠度高。潮宏基旗下各品牌均以年輕時尚的都市女性為核心用戶群體。 2020 年公司采用用戶數據化管理、公私域流量聯動運營、以及優化供應鍊等舉措，通過别出心裁的設計以及優質的 吸引年輕客群，80 後會員占比超過八成。2020 年，潮宏基以 293.27 億元的品牌價值連續十七年登榜中國 500 最具 價值品牌，較 2019 年增長 41.43 億；在互聯網催生的新興“線上研究，線下購買”的新興模式下，潮宏基仍具有一 定的競争實力。截至 2022 年一月，青年女性 APP 小紅書上潮宏基讨論度有 9 萬篇筆記，遠超同樣定位的謝瑞麟。

3.3 數字化助力線上線下融合，私域公域實現聯通

以智慧雲店為抓手，打造數字化 2.0 工程，加速線上線下一體化融合。2015 年以來，潮宏基着力數字化轉型。2019 年，公司對數字化系統工具進行整合，啟動智慧雲店項目，2020 年 2 月，公司 7 天上線智慧雲店小程序，智慧雲店 在 1 個月内覆蓋全國所有線下門店。潮宏基智慧雲店主要實現以下功能：1）在雲端複制線下門店，實現線上線下所 有渠道用戶、庫存、銷售的數據共享與聯動；2）實現全天候全域銷售；3）為導購提供高質量的私域運營工具；4） 提供會員商城、私域直播等私域流量轉化工具；5）為加盟商進行日常賦能支持，包括員工培訓、日常督導、IT 支持、 采購後續跟進等。截止至 2020 年末，智慧雲店注冊會員超 300 萬，小程序年交易額 1.5 億 。

公域私域流量聯同，直播帶貨常态化。公司順應内容電商、社交電商發展潮流，拓展了微信小程序、淘寶衆籌、公衆 号、小紅書、抖音等流量入口，開展内容營銷，進行品牌推廣。2020 年，公司将以智慧門店項目為抓點，借助各類 社交傳播平台，進行不間斷的私域營銷，并通智慧雲店、淘寶、抖音等平台，通過自建直播團隊與主播合作，進行常 态化直播。年内上線的“非遺時尚”花絲糖果系列，全渠道曝光量超 1.5 億。2020 年，智慧雲店私域直播累計交易近 8000 萬。2021 年後，公司與騰訊智慧零售達成合作，探索“企業微信 社群 視頻号 小程序 直播”的公私域聯動，流 量運營和轉化模式。2021 年 3 月 25 日，騰訊 X 潮宏基新品發布直播實現 GMV 6213 萬，6 月 17 日，潮宏基國潮珠 寶年中大賞直播實現 GMV 7380 萬 。

3.4 科研造就差異，工藝保證呈現

潮宏基重視産品設計和工藝研發，以設計、工藝新技術應對市場。2020 年潮宏基珠寶榮獲 “JNA 年度行業創新”獎。 集團旗下三大品牌在整合提升内部設計研發能力的同時，加強與外部優秀資源的合作。2019 年潮宏基珠寶聯合國際 頂級設計師佐藤大跨界打造“非遺時尚”花絲糖果系列，上線之前僅在一家平台發起衆籌，突破 1000 萬元，并迅速在 激起市場廣泛讨論；在 2019 第四屆“天工精制”國際時尚珠寶設計大賽中，CHJ 珠寶榮獲“年度傑出企業”獎，并分别以 《蝶舞》斬獲鑽石組金獎，以《金錾花雙喜 圓壽字茶碗》斬獲擺件組銀獎。自成立以來，潮宏基共獲得珠寶設計獎 項超過 100 個，400 項外觀設計及著作權。

4.1 女包業務以菲安妮為核心，業績觸底回彈

FION 菲安妮經營逐漸健康，業績回升。“FION 菲安妮”是亞太地區知名女包品牌，2014 年潮宏基耗資 13.96 億收購 菲安妮 100%股權，拓展女包業務。但收購以來，受品牌老化、百貨渠道衰退、疫情等内外部因素影響，菲安妮業績 表現欠佳。自 2016 起，針對“FION 菲安妮”面臨的苦難，潮宏基開展了品牌定位調整、開設雲店、進行直播等一些列 工作，至 2021 年初，已初顯效果，21H1 皮具業務實現營收 2.22 億元，較 2020 年同期增長 102.36%，較 2019 年 同期增長 27.52%。

定位調整，開發新品，品牌逐漸年輕化。2016-2017 年，FION 菲安妮進行了品牌定位的重新梳理，品牌以 “Thewayyouare”為 Slogan，定位于适用于 20-30 歲的都市年輕女性的輕奢時尚女包品牌。此後，菲安妮通過，IP 合 作，自主研發等手段推出了小黃人、小怪獸、藝術聯乘等系列産品。2021 年 6 月，FION 菲安妮簽約青年演員喬欣作 為品牌代言人，繼續強化品牌年輕化新形象。

開設雲店，開展直播，線上化助力業績回彈。2020 年，菲安妮承襲潮宏基珠寶主業的智慧雲店模式推出了 FION 女 包雲店，提供在線選品購物服務并連接線下門店索引。同時，菲安妮亦積極拓展直播渠道，發力直播帶貨。在達人播 方面，2021 年 3 月 14 日，楊發發菲安妮專場，實現 GMV 1014W。在店鋪自播方面，菲安妮抖音官方賬号“FION 菲 安妮旗艦店”自 2021 年 7 月 10 日建号以來，累計直播 317 場，平均直播 5 小時 ，累計直播 GMV 2920.5w，直播進 入常态化。未來，線上渠道有望為菲安妮帶來更多業績增量。（報告來源：未來智庫）

4.2 女包業務回歸健康，商譽的負面因素減弱

2018-2019 年，受菲安妮業績下滑影響，潮宏基連續兩年計提商譽減值損失，2018 年計提 2.09 億元，2019 年計提 1.52 億元，顯著拉低當年歸母淨利潤。2020 年起，伴随着菲安妮經營歸回健康，潮宏基停止計提菲安妮商譽減值損 失，2020 年實現歸母淨利潤 1.40 億，同比增長 72.05%，商譽的負消面因素減弱。

公司作為老牌珠寶品牌，在珠寶行業客群年輕化、需求多樣化、市場下沉化、營銷線上化的趨勢之下，依托于優秀的 産品設計和供應鍊能力，不斷升級品牌，完善産品體系，适應客戶需求，并通過大力發展加盟模式，快速布局下沉市 場，利用内容營銷、直播帶貨和智慧雲店等方式，加速線上線下一體化融合，促進業績快速增長。同時，旗下女包品 牌 FION 菲安妮業績回升，經營回歸健康。未來幾年，公司将繼續推進線上化、數字化建設與加盟業務發展，女包業 務亦有望貢獻新的利潤增長點。

收入預測：1）自營業務：受業務發展重心調整影響，預計公司自營業務發展放緩，預計 2021/22/23 年自營業務 分别實現營收 28.82/33.65/38.79 億元，yoy 21.26%/16.76%/15.25%；2）加盟代理：随着公司加速發展加盟 業務，擴張加盟渠道，預計 2021/22/23 年加盟代理分别實現營收 11.14/15.58/20.80 億 元 ， yoy 53.23%/ 39.87%/33.49%；3）批發業務：預計 2021/22/23 年批發業務分别實現營收 0.65/0.75/0.82 億元， yoy 25.00%/15.00%/10.00%；4）其他業務：預計 2021/22/23 年其他業務分别實現營收 0.71/0.82/0.90 億元，yoy 20.00%/15.00%/10.00%；

毛利率及淨利率：預計主營業務整體毛利率小幅提高，預計 2021/22/23 主營業務毛利率分别為 35.48%/ 35.26%/35.18%。基于業務發展預測，同時考慮到商譽負面影響逐漸消退，預計公司淨利率恢複，預計 2021/22/23 公司淨利率 8.43%/8.21%/8.10%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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