​2021年前5個月，讀書郎教育淨利潤較上年同期下降30%左右。并且，該公司存在依賴單一産品及單一渠道的情況

《投資時報》研究員 李璐

“今天用了讀書郎，将來必成狀元郎”“我的學習好，爸媽沒煩惱”，這些出自讀書郎點讀機耳熟能詳的廣告詞，陪伴了中小學生和家長二十餘年的時間。近日，讀書郎教育控股有限公司（下稱讀書郎教育）也再次踏上港股募資之路。

《投資時報》研究員注意到，2021年4月，讀書郎教育曾向港交所遞交招股書，6個月後因未能通過聆訊而失效，近日其又攜更新後的财務數據再次現身港交所IPO。

據招股書介紹，讀書郎教育是一家智能學習設備服務供應商，專注于為國内中小學生、家長及學校教師，設計、開發、制造和銷售各種嵌入全面數字化教輔資源的智能學習設備，包括學生個人平闆、智慧課堂解決方案、可穿戴産品和一些智能配件。根據弗若斯特沙利文報告，2020年按總零售市值計，該公司在中國智能學習設備服務供應商中排名第二，按總設備出貨量計排名第五。

本次IPO，讀書郎教育拟将募集資金用于深化經銷網絡改革、研發信息技術及基礎設施、投資優化生态系統、提升數字教輔資源開發能力以及補充營運資金等方面。

《投資時報》研究員查閱該公司近年财務數據發現，2020年及之前，雖然該公司收入一直保持增長态勢，但總體規模較同業可比公司偏小，毛利率亦較低。此外，2021年前5個月，公司淨利潤較上年同期下降了30%左右，且該公司存在依賴單一産品及單一渠道的情況，研發投入也較為乏力。

盈利能力較同業偏低

作為一家擁有着20餘年經營經驗的公司，讀書郎教育近年營收保持增長态勢，2018年至2020年（下稱報告期），該公司收入分别為6.32億元、6.7億元和7.34億元，三年間增長16.14%。但是，從規模來看，這家老牌企業在同業可比公司中表現并不亮眼，2020年，優學天下營收為8.99億元、科大訊飛的教育産品和服務闆塊營收為40.19億元、視源股份的交互智能平闆營收為79.79億元，均遠高于讀書郎教育。

利潤方面也呈現出類似情況。報告期内，該公司淨利潤從2018年的2682.2萬元增長至2020年的9201.3萬元，增長243.05%，增幅不小。然而，2021年前五個月，公司淨利潤僅為2099.4萬元，較上年同期下降29.92%，增長勢頭戛然而止，2021年全年可實現多少淨利潤，仍是個未知數。

此外，讀書郎教育毛利率水平在同業中亦較低。報告期内，該公司毛利率分别為20.3%、26%和27.5%，呈增長态勢，但近年科大訊飛教育産品和服務闆塊毛利率超過50%，優學天下維持在35%左右，視源股份也在30%上下。并且，安信證券研報顯示，智能教育硬件行業的毛利率在40%左右，也就是說讀書郎教育目前的毛利率水平已處于行業中下遊。

因智慧課堂解決方案業務下的數字化教輔資料和服務毛利率可以達到60%以上，為提高毛利率水平，讀書郎教育在該闆塊上下了不少功夫。據招股書介紹，2021年，公司加強了對經銷商的營銷激勵，包括但不限于向學校提供免費試用産品，以把握潛在的商業機會。其相信這種營銷方式是有效的，且未來公司智慧課堂解決方案的毛利率将随著銷售增加而得到改善。

然而，截至招股書披露時，該舉措成效并不是很顯著。報告期内，這一部分給公司帶來的收入貢獻僅分别為0.7%、1.2%和3.1%，2021年前5個月也僅有2.2%。

在上述盈利水平下，2021年前5個月，讀書郎教育經營淨現金流出現了負數的情況，為-0.4億元。對此，招股書解釋稱，主要系原材料采購、貿易應收款項增加及合同負債減少所緻。《投資時報》研究員看到，報告期内公司貿易應收款項在2019年後擡頭趨勢較猛，由2019年末的0.17億元增長到2021年前5個月的0.36億元，兩年多的時間增長了一倍多。這便在一定程度反映出公司營收的變現能力有待提高。

此外，據招股書披露，報告期内公司研發開支分别為2322.5萬元、3642.8萬元和3021.1萬元，占同期總收入的比例分别為3.7%、5.4%和4.1%。而2020年，科大訊飛的研發費用率為16.98%，粗略估計金額達6.8億元，優學派研發投入粗略估計為1.1億元，均遠高于讀書郎教育。作為老牌企業，如何适應新型市場競争，對讀書郎教育來說是一個考驗。

産品及渠道單一

從産品類型來看，該公司營收主要來源于學生個人平闆、智慧課堂解決方案、可穿戴産品、其他産品和廣告及内容授權等闆塊。學生個人平闆始終是其中挑大梁者，并且對營收的貢獻隻增不減。報告期内，該闆塊分别獲得收入4.68億元、5.41億元和6.65億元，占總收入的比例分别為74%、80.8%、90.6%，均逐年增加。這也意味着公司近年營收的增加基本來源于學生個人平闆，各闆塊發展較不均衡。

讀書郎教育在招股書中也提到了這一營收結構所面臨的風險，其表示，“我們的業務高度依賴品牌意識及聲譽優勢，以及終端用戶對我們的産品及數字化教輔資源的認可及信任。”

從銷售渠道來看，讀書郎教育分别通過線上經銷商、自營網絡平台、線下經銷商和其他來獲得收益，其中線下經銷商是絕對主力。報告期内，來自于線下經銷商的收入分别為5.93億元、6.14億元和6.24億元，分别占總收入的93.8%、91.7%和85%。

據招股書介紹，報告期内，該公司線下經銷商數量分别為54名、59名和86名，經銷商控制的網點數分别為2865個、2905個和3386個，亦呈增長趨勢。其中，以位于三線及以下城市的銷售點為主，報告期内占比分别為66.8%、68.6%和69.7%。但是，讀書郎教育在招股書中也坦言這種依賴單一銷售模式存在風險，若大量經銷商大幅減少其購買量或不能履行他們于相關協議項下的義務，或大量經銷商流失且無法及時有效替換他們，則公司業務、财務狀況及經營業績均會受到重大不利影響。

不僅如此，線下經銷商模式占比大，也是讀書郎教育毛利率水平較低的一個重要誘因。據公開信息顯示，讀書郎教育經銷商的購買價約為零售價的52%，由此導緻線下經銷商渠道近三年的毛利率基本在20%左右。與此不同的是，自營網絡平台具有較高的毛利率水平，報告期内分别為64.2%、56.1%和56.9%，但同期該渠道所獲得的營業收入占總收入的比例僅為0.8%、1.7%和2.9%，對整體毛利率水平的提升作用微乎其微。

盡管這樣，讀書郎教育仍要繼續加大線下經銷商布局力度，本次募資用途的第一條即為深化經銷網絡改革，強化其地域擴張及滲透。

競争力待提升

其實，讀書郎教育早已意識到上述産品及銷售渠道單一存在的風險，也多次嘗試轉型。據公開資料顯示，2015年，公司曾嘗試過做學生手機，終因資金問題未取得成功。後來，公司又開始嘗試在線教育，于2017年組建教育研究院，并将企業名稱由“讀書郎電子有限公司”更改為“讀書郎教育科技有限公司”，轉型決心可見一斑。

然而，此次試水還未取得成效時，又被“雙減”政策攔住了去路。政策發布後，行業多家企業宣布紛紛宣布轉型，例如，好未來旗下兩大主營業務學而思培優和學而思網校發布聲明稱将轉型和專注于素質教育；新東方在線宣布将停止K9業務；學大教育也發布公告稱自2022年1月1日起，停止開展義務教育階段在線學科教育培訓業務。

《投資時報》研究員對比兩版招股書發現，讀書郎教育也将自己的定位由“擁有一體化教育生态系統的K12（基礎教育階段）教育科技企業”更改為“擁有成熟教育生态系統的以科技賦能的智能學習設備服務供應商”。也就是說，公司又回到了智能硬件生産的老路上。

不過時至今日，這條賽道已愈發擁擠。在學習機三足鼎立的市場上，步步高、優學派2020年市場份額均高于讀書郎教育。此外，其他大型科技公司也都開始涉足智能教育硬件行業。2021年，騰訊推出“AILA智能作業燈”，随後又推出了基于Linux系統深度定制的智能教育電腦；阿裡雲與導學教育合作推出“導學号智能作業燈”；網易有道與迪士尼合作推出“有道詞典筆K3冰雪奇緣系列”；華為發布兩款自研智能硬件産品“華為小精靈學習智慧屏”和“華為兒童手表4Pro”；猿輔導旗下的小猿口算推出“墨水屏智能硬件小猿智能練習本A1”，等等。

未來，讀書郎教育如何進一步提升市場競争力，在硬件産品上有更多的突破，還有待觀察。

讀書郎教育按銷售渠道劃分的毛利情況

數據來源：公司招股說明書

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