又到了半年報密集披露的時間窗口了。

在今年上半年國内汽車行業遭遇突發疫情、原材料漲價以及關鍵零部件如動力電池短缺等問題後，新能源汽車市場仍然呈現出強有力的增長勢頭。根據中國汽車工業協會（以下簡稱“中汽協”）的統計，1～6月，新能源汽車産銷分别完成266.1萬輛和260萬輛，同比均增長1.2倍，新能源汽車的市場占比已經達到21.6％。

然而，在終端市場一片繁花似錦的背後，上下遊企業的盈利水平卻出現了兩極分化，主要表現為上遊企業如原材料企業等利潤情況良好，中遊動力電池企業盈利情況稍好，下遊整車企業卻大多處于“賠錢賺吆喝”的尴尬境地（除了比亞迪）。

為何會出現這種情況？産業鍊上不同環節企業的優勢與挑戰又是什麼？我們試圖從已經發布的半年報中探究一下原因。

1 下遊整車企業：

除比亞迪外，普遍增收不增利

近日，不少新能源車企都公布了上半年的最新财報數據。賽力斯2022年上半年營收124.2億元，同比增長68.14％；淨虧損17.27億元，虧損同比擴大；扣非淨虧損17.14億元，虧損同比擴大。北汽藍谷上半年實現營業收入34.79億元，同比增長42.76％；但歸屬于上市公司股東的淨虧損達21.81億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨虧損22.04億元，虧損同比擴大。小鵬汽車上半年總營收近150億元，同比增長121.9％；但淨虧損達44.02億元。理想汽車二季度營收為87.33億元，較去年同期增長73.3％；淨虧損6.41億元，較去年同期增長172.22％。從這些車企的财報數據來看，得益于新能源汽車市場的整體上漲态勢，各企業營收同比去年均實現了不同程度的增加，但除了比亞迪之外，淨利潤都出現了明顯下滑。

在諸多新能源車企中，比亞迪實現了營收和利潤雙增長，可謂一枝獨秀。8月29日，比亞迪發布的公告顯示，上半年實現營業收入1506.07億元，同比增長65.71％；實現淨利潤35.95億元，同比增長206.35％。不僅營收實現了同期新高，淨利潤更是超過了去年全年總額。此外，比亞迪的毛利率、淨利率也首次均出現同比增長，前者增長0.75個百分點，至13.51％；淨利率則增長0.62個百分點，達到2.61％，盡管增幅不大，但結束了毛利率多個季度同比下降的趨勢。

在一衆新能源車企中，為何比亞迪表現得如此搶眼？最主要的原因還是市場銷量的大幅增長。比亞迪此前披露的6月産銷快報顯示，今年上半年比亞迪新能源汽車銷量已經達到64.14萬輛，同比增長高達314.9％。據中汽協統計，2022年1～6月，比亞迪新能源汽車市占率達到24.7％，比2021年增加了7.5個百分點，并再次坐上了全球新能源汽車銷量冠軍的位置。為何同樣是銷量增長，比亞迪能夠實現盈利，而其他車企卻依然處于虧損狀态呢？原因很簡單，比亞迪已經跨過了銷量規模的門檻，由此迎來了盈利拐點。業内人士指出，當産品的規模效應開始逐漸發酵，在整車制造中的很多固定成本如固定資産折舊和無形資産攤銷等，能夠被更大規模的銷量均攤（直接減少單車成本），這也是汽車行業規模效應的最大體現。對于大部分新能源車企來說，該人士認為50萬輛就是能實現全面盈利的銷量拐點。

除了銷量增長以外，比亞迪實現利潤增長的另一個原因就是垂直産業鍊的布局，這使得在其他車企遭遇供應鍊難題時，比亞迪可以不太受芯片短缺和動力電池産能不足等困擾。

在談到上半年新能源車企利潤情況不盡如人意時，行業共識是，原材料漲價是“罪魁禍首”。公開數據顯示，今年碳酸锂價格一度飙升至51.5萬元／噸，在短短1年多的時間裡漲幅超過10倍。“雖然當前市場上碳酸锂價格已有所回落，但回調并不明顯，其價格仍處在高位。”中汽協副總工程師許海東表示，這導緻新能源汽車生産廠商和動力電池企業成本居高不下，而成本上漲讓本就沒有盈利的企業虧損加劇。北汽藍谷在此前的業績預告中就虧損增加解釋稱，芯片短缺、動力電池等原材料價格持續上漲，加之新冠肺炎疫情反複，對公司業績産生了較大影響。

不過，原材料上漲隻是導緻新能源整車企業虧損的原因之一，多家車企在财報中還提到了研發費用持續投入帶來的影響。如小鵬汽車今年二季度研發開支為12.65億元，較2021年同期的8.64億元增長46.5％，較2022年一季度的12.21億元增加3.6％。理想汽車同樣如此，2022年上半年研發費用為29.1億元，較去年同期的11.7億元增加148.8％。對此，兩家車企都指出，研發人員增加、雇員薪酬增加和開發新車型開支增加，造成了研發開支的增長。賽力斯集團在今年上半年的研發投入也達到13.93億元，同比增長123.17％，占營業收入的比例為11.22％。

其實，新能源整車企業盈利情況不佳的根本原因還是北汽藍谷在财報中所說的，雖然新能源汽車銷量較上年同期有所增長，但尚處爬坡階段，規模效應尚未顯現，而公司在品牌與渠道建設、研發投入上的成本仍在持續增加。對于除比亞迪之外的新能源車企來說，隻有銷售體量達到一定規模後，經營數據才能變得更加好看。

2 中遊動力電池企業：

普遍盈利，但毛利率在下滑

與整車企業相比，中遊動力電池企業的财報成績無疑“漂亮”得多。甯德時代在今年上半年實現營收1129.71億元，同比增長156.32％；歸母淨利潤81.68億元，同比增長82.17％；扣非歸母淨利潤70.51億元，同比增長79.95％。億緯锂能半年報數據顯示，今年上半年營業收入約為149.26億元，同比增長127.54％；歸屬于上市公司股東的淨利潤約為13.59億元，同比下降9.08％。今年1～6月，國軒高科共實現營業收入86.38億元，同比增長143.24％；歸屬于上市公司股東的淨利潤為6462萬元，同比增長34.15％。孚能科技則出現了增收不增利的情況，2022年1～6月實現營業收入52.23億元，較上年同期增長495.48％；歸母淨虧損為1.59億元，扣非淨虧損為2.74億元。

總體來看，在壓力之下，動力電池企業仍普遍實現了盈利。其實和整車企業一樣，動力電池企業同樣遭遇了原材料價格大漲的難題，在今年一季度均出現了利潤同比下滑的情況，比如甯德時代、欣旺達、國軒高科、億緯锂能歸屬于上市公司股東的淨利潤别同比下降23.62％、26.13％、32.79％、19.43％，而孚能科技歸母淨利潤則虧損了2.44億元。但今年上半年，動力電池企業卻普遍實現了淨利潤的同比上漲或降幅收窄。例如甯德時代一馬當先，歸母淨利潤的增長幅度達到82.17％，扣非歸母淨利潤同比增長也高達79.95％。國軒高科漲幅略低，但歸屬于上市公司股東的淨利潤同比增幅也達到了34.15％。

之所以會出現這樣的變化，最直接也是最簡單的原因就是漲價，将盈利壓力傳導給了下遊整車企業。甯德時代在8月23日的上半年業績說明會上就表示，二季度之所以歸母淨利潤由跌轉升，原因就在于與客戶價格協商後，公司盈利能力得到了比較好的修複。事實上，并非隻有市場份額最大的甯德時代一家采用了漲價的策略，億緯锂能在半年報業績交流會上也委婉表示：“在上遊主要材料價格急劇上漲的背景下，公司秉承和諧發展原則，适時調整産品定價機制，各産品線的盈利能力得到較好修複。”國軒高科在投資者交流會上也确認了産品漲價，稱基于供應鍊和上遊情況，公司已實行價格聯動機制，并已陸續落地。孚能科技同樣指出，公司與客戶基本都建立了價格傳導機制，尤其海外客戶金屬價格聯動、傳導順暢，二季度漲價基本落地後盈利能力将明顯修複。疊加客戶結構優化、規模效應顯現，孚能科技預計将迎來盈利拐點。

不過，盡管上半年動力電池企業整體實現了盈利的增長，但毛利率卻出現了下滑。在前不久舉行的一次公開會議上，廣汽集團董事長曾慶洪自嘲稱“給甯德時代打工”，但實際上，以甯德時代為代表的動力電池企業同樣遭受着毛利率下滑的困擾。财報數據顯示，甯德時代動力電池系統業務毛利率已下降到15.04％，同比下降7.96個百分點。再來看營業成本，甯德時代上半年動力電池系統的營業成本達到672.43億元，同比增長186.78％。很顯然，上遊原材料飛速漲價之下，甯德時代營業收入增速不及成本增速。無怪乎甯德時代首席科學家吳凱無奈表示：“我們公司今年雖然還沒虧本，但基本上在稍有盈利的邊緣掙紮，非常痛苦。利潤往哪兒走，大家也可以想象。”

國軒高科的毛利率情況也不太理想，今年二季度僅為14.4％，相較一季度下滑0.1個百分點。去年，國軒高科的毛利率還能達到18.6％，明顯也是受原材料價格波動影響所緻。

為應對上遊原材料漲價問題，動力電池企業紛紛開始進行垂直産業鍊的布局。甯德時代不僅在礦産資源、正負極材料、隔膜、電解液等材料及設備等上遊重要環節與優質供應商進行多種形式的深度合作，而且還采取不同方式參與國内外锂、鎳、钴、磷等新能源礦産資源的開發及獲取，加強資源端保障能力。國軒高科也于去年8月在江西宜春投建年産10萬噸的碳酸锂項目，該項目一期将于今年底投産。

TrendForce集邦咨詢分析師曾佑鵬認為，電池企業盈利的關鍵在于是否在锂電材料環節進行了一體化布局。沒有在關鍵原材料環節擁有部分自供能力的電池企業，則較難在動力電池業務毛利率普遍下滑的情況下保持淨利潤的增長，除非将原材料漲價的影響很好地傳導給下遊客戶。

3 上遊原材料供應商：

最高漲超44倍，賺得盆滿缽滿

在新能源汽車産業的鍊條上，業績優異，賺得盆滿缽滿的莫過于上遊原材料供應商了。

根據公開财報數據，上半年盛新锂能收入為51.33億元，同比上漲325.76％；淨利潤為30.19億元，同比上漲950.40％；扣非後淨利潤為30.16億元，同比上漲1053.53％。融捷股份在1～6月的淨利潤達到5.76億元，同比上漲4443.99％；扣非後淨利潤為5.73億元，同比上漲5112.40％。天齊锂業預計，上半年歸屬上市公司股東的淨利潤為96億元～116億元，較上年同期同比暴增110～134倍。天華超淨預告上半年實現歸屬上市公司股東的淨利潤為33.5億元～36.5億元，同比增長971.70％～1067.67％，盈利規模超過其上市8年來的總和。

這一切都得益于锂鹽價格的快速上漲。锂礦企業在談到今年上半年表現亮眼，業績增長強勁時均表示，這是由于锂鹽價格的快速上漲。公開資料顯示，今年4月，國内電池級碳酸锂價格一度漲至50.3萬元／噸，較2021年年初5萬元／噸的價格漲幅超過10倍，創下曆史新高。近日，電池級碳酸鐵锂價格回落至49.1萬元／噸，但較年初仍上漲約70％。

氫氧化锂亦是如此。2019年底，氫氧化锂的價格僅為5.63萬元／噸，2021年以來價格開始大幅上漲，截止到年底漲至22.99萬元／噸，較年初的5.30萬元／噸上漲333.8％。今年8月中，電池級氫氧化锂價格已經升到49.09元／噸，再次翻倍上漲。

對此，融捷股份表示，锂電材料及其産品價格持續上漲和下遊需求的爆發性增長，對公司經營業績産生了積極影響。西藏礦業同樣認為，公司業績增長的主要原因是锂鹽産品價格的持續上漲和銷售力度的加大。天齊锂業表示，受益于全球新能源汽車景氣度提升，锂離子電池廠商加速産能擴張和下遊正極材料訂單回暖等積極因素影響，上半年公司主要锂産品的銷量和銷售均價較上年同期增長明顯。

目前來看，供需缺口仍将存在，價格也難在短期内實現回調。據悉，锂電市場還存在極大的擴張空間。伍德麥肯茲預計，2020年至2030年期間，锂總需求将以每年17.8％的速度增長，之後随着市場走向成熟，接下來10年的增速将放緩至每年6.2％。

按照天齊锂業的說法，恐怕當前的情況很難在短期内得到緩解。在半年财報中，天齊锂業稱，當前锂供需矛盾十分突出。一方面是2020年下半年以來全球新能源汽車銷售快速增長帶動锂需求激增。另一方面是近年锂供給增量極其有限，現有的産能已無法滿足下遊終端産品對锂的需求。受新增産能增長緩慢的影響，預計2022年锂供給增量與需求增量之間的供需矛盾仍将存在。

分析機構給出的預判基本相同。興業證券認為，國内鹽湖廠家處于滿産期，礦端廠家受限于锂精礦供應緊張，供給端緊張局面将延續。随着8～9月尤其是新能源汽車的銷售持續火爆，锂鹽價格或将繼續走高。中郵證券有色金屬分析師也表示，當前锂價高企，新能源行業景氣度在不斷提升，預計锂企業下半年業績将會更加亮眼。

文：施芸芸 編輯：孫煥玉 版式：趙方婷

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