資本“愛酒不愛茶”似乎已成為鐵律。

近期，八馬茶業向深交所提交了招股說明書，再次開啟上市之路。

這不是第一家想上市的茶企，原來有安溪鐵觀音、華祥苑、七彩雲南、中國茶葉、瀾滄古茶先後沖擊IPO，但最終均告失利，目前A股暫無一家茶企。

2020年以來，國内三家知名茶企相繼争奪 “茶葉第一股”。其中主打普洱茶的普洱瀾滄古茶股份有限公司在折戟A股後，于今年5月30日遞表港交所；中國茶葉股份有限公司的上市進程目前也處于“ 預披露更新”的審核階段，八馬茶業股份有限公司成為第三家沖刺A股上市的茶企。

有媒體指出，煙酒糖茶生活四大樣的茶産業，中國竟然沒有一家上市公司，境内7萬多家茶企市值還抵不過一家立頓紅茶，這是中國茶葉産業的恥辱，在這樣的背景下衆多茶企均想摘下茶葉第一股的榮譽。

這次八馬茶業能否如願，市場有很多聲音并不看好。有觀點認為，雖然中國是傳統的茶葉消費大國，國内茶企數量衆多，卻一直未能培養出強勢的茶品牌。對于普通消費者而言，品嘗茶飲門檻較高；對于茶企來說，越高端的茶葉越講究手工炒制，無法用工業标準化批量生産，也無法形成産業規模，而走低端路線又會帶來利潤低無法迅速擴張的窘境。

中國茶産業究竟能不能跑出上市企業？

茶是中國的舉國之飲，茶葉在中國被發現和利用已有數千年曆史，然而進入現代，中國茶業的發展卻一度令人擔憂，中國也遲遲沒有出現茶葉産業巨頭。

順應新時代的發展趨勢，各大茶企紛紛開啟改革創新，打破現有僵局。有茶企在傳統基礎上結合現代所需，“高端”、“平民”兩手抓。其中最為突出的，當數國内茶行業龍頭企業——八馬茶業。

據資料顯示，八馬茶業是中國茶葉連鎖品牌，在全國已經擁有超2600家連鎖店，成為國内茶行業龍頭企業之一。主要從事茶及相關産品的研發設計、标準輸出及品牌零售業務。産品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等多品類茶以及茶具、茶食品等相關産品。

八馬茶業的高端路線，其實做的并不如小罐茶出色。

一度火爆的小罐茶，作為高端上午茶葉的代表，盡管銷量出色同樣未能上市。這讓很多營收和名氣遠不及小罐茶的茶企對上市望而卻步。

小罐茶的走紅是因為創始人杜國楹的定位精準，這位營銷鬼才成功策劃了好記星、背背佳、E人E本、8848手機等知名品牌，這些品牌案例為小罐茶作了最好的背書，加上杜國楹本身是産品經理出身，他将小罐茶定位為細分領域的高端商務茶。在小罐茶誕生之前，市面上并沒有一款茶葉品牌是專門為商務茶而生的。

在“小罐是形，标準化是神”的策略下做标準化，解決了茶葉行業裡信息不對稱的問題，在一個沒有價值共識的市場中創造價值共識，加上鋪天蓋地的廣告宣傳輔助，這一波操作促使小罐茶迅速爆紅，2018年銷售額已經突破20億元，成為茶業行業的頭部企業，甚至一度成為高端茶葉的代名詞。

資深茶藝師陳曉東認為，小罐茶的成功主要還是他們的營銷，目前茶葉市場魚龍混雜，茶葉從原料采摘到加工，整個過程都不是标準化的，有的茶葉幾十塊一斤，有的幾千甚至幾萬一斤，很多茶友都因此吃過虧，花了冤枉錢。小罐茶可以做到标準化，解決了一些痛點，加上大師炒制的噱頭，讓其風靡一時。

最近幾年，由于小罐茶過度宣傳，“小罐茶大師作”為噱頭的廣告也翻了車。有細心網友發現，以小罐茶的年銷量和8位大師的親手炒制量來計算，每位大師每天得要炒制1400斤，這不僅不科學也根本無法實現。

在輿論壓力下，小罐茶跌落神壇，從大師作變成了“大忽悠”，雖然後期小罐茶回應稱大師作不一定非得大師親手炒制，但經曆這一波風波之後，小罐茶聲譽一落千丈，近三年甚至沒有公布銷售數據。最終小罐茶倒在了C輪融資之上，距離上市僅一步之遙。

從小罐茶的融資曆程來看，2016年至2019年每年都有融資經曆，但在2019年，也就是小罐茶“非大師親作”事件曝出之後，融資之路也被“堵死”。

有茶葉經營者甚至斷言，小罐茶已是明日黃花，很難東山再起。小罐茶的快速隕落，給八馬茶業的上市之路寫下了一篇《警世通言》。

八馬茶業此前沖擊IPO一波三折。

公開數據顯示，八馬茶業股票曾于2015年12月8日在新三闆挂牌并公開轉讓（股票代碼：834754.OC），并于2018年4月24日，因"長期戰略規劃調整的需要"，正式在新三闆終止挂牌。

2019年7月24日，八馬茶業重啟上市計劃，在深圳證監局進行輔導備案，并于2021年4月15日遞交招股書，拟深市創業闆IPO。

證監會官網顯示，從2021年9月至2022年4月，深交所對于八馬茶業的上市申請文件進行過三輪的審核問詢。内容涉及行業定位、研發投入、加盟模式、采購成本、經營情況等多項問題。八馬茶業也在回複問詢函中多次更新招股書文件。

2022年5月9日，八馬茶業撤回創業闆上市申請。5月20日消息，根據證監會公開發行輔導公示信息顯示，八馬茶業再次發布IPO輔導備案報告。此次将從創業闆IPO更換為主闆IPO，保薦機構依然為中信證券。

要想判斷八馬茶業沖擊IPO勝算幾何，首先要看看其資金情況。

八馬茶業最近一輪融資是在2020年，最早一次融資是在2014年年初，IDG資本、天圖資本、同偉創業創投和天玑星投資四大知名機構，為八馬茶業投資近1.5億元。過億元的私募股權融資，對茶行業來說是最大的一筆投資，此次融資後八馬茶業的PE高達20倍，另一家茶企天福茗茶13.83倍的PE已經無法望其項背了。

拿到巨額融資的八馬茶業開始在電視購物尋求業績突破，但銷售額卻由2013年的4.26億降至2015年的3.94億元，反四風和八項規定的相繼出台讓高端消費斷崖式下跌，迫于無奈八馬茶業于2015年終止了上市計劃。

八馬茶業随後重新選擇在新三闆上市，八馬茶業在新三闆的表現并不差，股價由7.3元一路飙升至14元，但新三闆的融資能力較弱，難以有所突破。2018年4月八馬茶業退出新三闆，繼續謀求在A股上市。

據八馬茶業招股書數據顯示，截至2021年6月末，八馬茶業的門店數量為2373家，其中直營店379家，加盟店1994家。加盟店數量是直營店的5倍以上。但衆多加盟店的營收卻很拉胯。

招股書顯示，2018年至2020年，八馬茶業的總營收分别為7.19億元、10.22億元、12.47億元，加盟店貢獻的營收分别為2.93億元、4.80億元、5.95億元，營收占比分别為41%、47%、48%。2021年上半年八馬茶業總營收8.15億元，加盟店貢獻了3.86億元，占比為47%，以5倍以上的門店總量，貢獻出不到一半的營收，可見八馬茶業的加盟店模式并不成功。

（圖片來源：八馬茶業招股書）

投資人劉波認為：“不掙錢的模式不可持續，即便是母公司隻收加盟費，旱澇保收，不會賠錢，但會對自己的品牌帶來嚴重的損害，對商譽造成無可挽回的損失。”

從八馬茶葉最近3年加盟店的業績表現來看，未來加盟店也很難實現業績的巨大提升，在茶葉行業普遍毛利率下滑的大背景下，為八馬茶葉的上市前景蒙上一層陰影。

同時影響八馬茶業上市的，還有八馬茶業的股權分配問題，其主要控股權在創始人王文禮、王文彬和王文超三人手中，有媒體稱後者這二人是創始人王文禮的哥哥和妹妹，這三人的持股高達77.3%，是家典型的家族企業，而家族企業無可避免的容易出現關聯交易，且問題難以解決。

“企業家族化嚴重，會讓資本不敢過于投入，畢竟衆多家族企業的先例擺在前面，八馬茶業想上市成功，去家族化是必須的。”劉波同樣對八馬茶業的家族化嚴重表達了擔憂，認為會影響資本的認可。

劉波分析認為，在家族企業中，董事會的任職難度太大，因為家族企業的人際關系要複雜得多，尤其是在讨論諸如領導繼任、薪酬和管理績效等關鍵問題時，容易産生混亂。家族過多進入董事會，在重大決策上容易因利益而猶豫不決，這對企業發展不利，所以真正做大的家族企業并不多見。

财經評論員李金同樣認為，像八馬茶業這樣的家族企業在茶葉企業中比比皆是，家族企業的規範化程度相對較低，而資本市場對于上市企業的規模、盈利能力、規範化程度等均有嚴格要求，家族企業很難完全滿足。

李金指出，這導緻了盡管茶産業體量巨大、市場廣闊，但行業呈現高度分散、中小企業占主導的狀态。以天福集團為例，作為國内茶葉市場的優秀企業，其市場占有率也不足1%。這也是成為影響和制約茶企上市的一大關鍵。

即使上市，八馬茶業也會遇到一系列問題。

消費闆塊研究員唐飛認為，茶産業想規範化并不容易，原茶的收購階段為現金收購，管控難度很大，企業想要做假賬非常容易。交易環節也一樣，不容易進行規範化管理。另外，這些企業多為家族企業，管理機制、财務體系不夠完善。很多公司的土地等資産還時常面臨權屬糾紛。

茶企想要進軍高端市場，須有大量資金的支撐，上市是最好的融資方式，但目前A股尚未有一家茶企成功上市，于是中低端茶業市場成為7萬餘家茶企的主戰場。其難上市還有以下幾點原因：

第一個制約因素為：标準化難度高。資本市場對茶業的不看好，主要是難以實現标準化，茶業作為小農經濟作物需要高山和丘陵種植，無法實現機械化，嚴重依賴人工，生産效率偏低，中國茶園種植面積約占全球茶園總面積的四分之三，但産量不到一半，是世界八大茶園中效率最低的。

同時種植茶業受天氣影響較大，無法擺脫靠天吃飯的限制。很多茶企是通過二道販子進行采購，這就無法保證産品的質量，尤其是農藥殘留等食品安全問題無法保障，從中國茶業近年來出口量日益衰退可以看出問題所在，資本對其明知無法把控，就不願意趟渾水。

第二個制約因素為：茶企未來發展想象空間不足。發展空間不足，想象力差。天福在港股上市成功，也很難說明茶企赢得資本的信賴，從天福不斷波動的股價以及總市值來看，其55億港元的市值以及12.59倍的市盈率，側面說明茶企在資本市場并未獲得追捧。

同時需要注意的是，天福并不是純粹的茶企，其業務還涵蓋旅遊、建設特色高速服務區、建立高速風景線茶園、修建茶葉博物館、成立茶葉職業學院、創立茶科技公司等等，天福構建了完整的産業鍊條，這才是天福能夠上市的根源所在。

第三個制約因素為：産品周期長。茶葉不是快消品，從生産到銷售的周期較長，不太符合逐利的資本效率需求，資本更願意在快消品和智能科技以及互聯網方面進行投資。

通過以上幾點可以看出，資本對茶企的敬而遠之是有多種因素的制約。以八馬茶業為例，八馬茶業以其粗犷的加盟模式迅速将門店開至超過2000家，但因為缺乏精細化運營，八馬最終成為原料的粗加工商，沒有過高的技術含量，護城河較低，加上區域局限性較強，其品牌影響力不足，所以上市前景并不被資本市場看好。

高端茶是否可以成為中國茶企突圍的方向？

電商的普及給衆多茶企帶來了新的銷售渠道，但過于“内卷”的競争，還是讓衆多茶業由過去的高大上變成了價格親民的中低端産品。

鄭志是擁有兩家茶莊的茶經銷商，現在給他的感覺是，高端茶葉越來越難賣，利潤越來越低。

鄭志對BT财經表示：“因為電商的崛起，一樣的茶葉，電商可能給出實體店五分之一的價格，這造成了實體茶葉門店生意蕭條，不得不也走電商之路，然後在線上和競争對手拼價格。”

實體店有不菲的運營成本，雖然它具有一定的優勢，但大部分茶葉實體店是賠錢的。消費者去實體店買茶葉，看重的最大優點是可以先品茶後買茶，在老闆的精心推薦下，然後沖泡幾杯先行品嘗，适合自己的才會購買。

鄭志指出，線下消費環境迫使茶莊起碼要有品茶室，加上人工服務成本，加上店鋪租金、雇傭茶藝師和裝修等費用，直接推高了實體店的運營成本。而線上電商的運營成本是遠低于線下實體店，雖然無法做到先嘗後買，但卻以低價取勝，在消費者購物習慣慢慢改變以後，線上茶葉銷售占比逐年增加。

根據茶葉流通協會發布的《2021茶葉消費市場發展報告》來看，中國市場中茶葉的每公斤單價是逐年下跌的。以2020年為例，當年國内茶葉銷量達220.2萬噸，總銷量同比增長8.7%，銷售額達2888.8億元，同比增長5.5%。總銷量增長8.7%，但銷售額僅增長5.5%，這說明茶葉的單價是下降的。

該報告數據還顯示，2020年茶葉均價為131.2元/公斤，同比下降3.0%，進一步說明茶葉市場的量漲價跌。單價不斷下跌，背後是茶企在線上惡意競争的結果。使得一些高端茶葉品牌不得不轉向中低端市場，雖然國内茶葉市場總量高達3000億元，但市場無序化是困擾中國茶葉市場發展的痛點。

鄭志認為，高端茶葉之所以會自降身段向中低端市場發展，還是因為生存壓力所緻。八項規定的出台，對高端市場的影響是不言而喻的，受消費環境影響，高端茶葉市場“寒冬”持續，行業泡沫破滅，中低端茶葉成為市場主打。

消費闆塊研究員唐飛同樣認為，一直以來，高端茶基本上都是以禮品的形式出現，真正由消費者買來自己喝的高端茶隻占其銷量中很少的一部分。而在互聯網電商時代，茶葉通過線上銷售都在打價格戰。很多以往的高端茶葉都推出平價甚至低價的産品在争市場。這些都必然會拉低茶葉的單價。

四川省茶葉行業協會會長沈前貴表示，目前，高端茶市場遭遇寒冬，前景不被看好。同時，由于受茶葉投資熱潮降溫、遊資炒作減少等因素影響，高端茶葉虛高的價格“泡沫”被擠掉，銷量也随之在不斷下降。

中國産業研究院數據顯示，線上茶葉銷售增速迅猛，由2016年的148億元增加至2021年的330億元，複合年增長率為17.4%，預計2022年中國茶葉市場線上銷售渠道收益将達382億元。盡管茶葉線上銷售占比依然偏低，但現在已經成為重要的組成部分，且成為影響和制約茶葉單價的重要因素。

資深茶藝師陳曉東也明顯感覺到茶葉價格一直在下降，“近兩年或許受疫情影響，茶葉的價格不漲反降，我個人喜歡的金駿眉價格一降再降，以前覺得挺高端的，現在慢慢也成為老百姓喝得起的茶葉了。”

陳曉東分析認為，因為疫情的影響，今年春茶采摘造成了大量的人工短缺，今年的新茶産量會受到影響，從而可能會促使茶葉單價小幅回升，但是茶葉價格越來越親民肯定是未來一大趨勢。

盡管現在八馬茶業有望成為A股“茶企第一股”，但高端茶葉市場受外部環境影響依然存在，衆多茶企在中低端市場上仍然在殘酷競争，在中國茶産業中八馬茶業能夠跑到行業龍頭仍遠遠不夠。

處在千億跑道上的八馬茶業不僅要面對行業中的激烈競争，同時還需保持産品創新力，不斷加強品牌效應以及擴寬營銷渠道和銷售渠道，才有望在行業領域内奪得一席之地。

中國茶産業依然任重而道遠。

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