2022年以來，全國區域疫情反複，消費疲軟，紡織服裝行業零售額增速轉為負值，紡織服裝行業受疫情影響較大。連續6年蟬聯國内男裝市占率第一的國民男裝品牌的海瀾之家股份有限公司（以下簡稱“海瀾之家”）也未能幸免。

财報顯示，2021年度，海瀾之家實現營業收入201.88億元，同比增長12.41%，歸屬于上市公司股東的淨利潤24.91億元，同比增長39.60%。全年利潤增長快于收入增長，主要系2021年疫情反複影響終端銷售，加之毛利率較2020年有較大提高。單季度來看，2021年四季度與2022年一季度分别實現營業收入60.32億元和52.12億元，同比分别下降2.4%和下降5.15%；歸屬于母公司的淨利潤分别為4.44億元和7.23億元，分别雙雙同比下降10.25%、14.17%，2022年一季度歸屬于母公司的淨利潤同比下滑主要系營業收入減少、計提存貨跌價準備、銷售費用中員工薪酬增加。

大公國際資信評估有限公司（以下簡稱“大公國際”）認為，2022年以來，受全國區域疫情反複，消費疲軟，紡織服裝行業零售額增速轉為負值，而2022年一季度海瀾之家的營業收入和利潤規模同比均有所下降，顯示出，海瀾之家的經營易受到疫情影響。

财報顯示，2021年，海瀾之家營業收入和毛利潤同比均有所增長，毛利率同比有所提高，但收入和毛利潤仍未恢複至疫情前水平。

分闆塊來看，2021年，海瀾之家營銷活動減少，同時直營店數量增加，品牌經營的收入、毛利潤和毛利率同比均有所增長；服裝生産收入和毛利潤同比均略有提升，仍為公司營業收入和利潤的重要補充，毛利率同比降低1.14個百分點；其他業務收入和毛利潤同比均大幅增加，主要是材料銷售同比大幅增加所緻。

2022年1～3月，全國區域疫情反複，居民消費疲軟，受海瀾之家主品牌收入同比下降影響，公司營業收入同比下降5.15%，由于直營門店數量增加，毛利潤同比增長0.06%，毛利率同比增加2.36個百分點。

從各品牌銷售收入和毛利率來看，2021年，海瀾之家系列銷售收入仍占比最大，海瀾之家系列銷售收入同比繼續增長，受直營店數量增加及品牌營銷活動減少影響，毛利率同比有所提高，其中，海瀾之家系列毛利率同比增加4.02個百分點；其他品牌營業收入同比快速增長，毛利率同比有所增加。

進入2022年一季度以來，受全國區域疫情反複，海瀾之家營業收入和利潤規模同比均有所下降，其中，海瀾之家系列收入同比下降7.28%，毛利率同比增加2.91個百分點；聖凱諾品牌收入同比下降4.28%，毛利率同比降低1.34個百分點；其他品牌收入同比增長16.71%，毛利率同比增加0.21個百分點，變化不大。

利潤方面，2021年，受益于營業收入和毛利率的增長，海瀾之家的營業利潤、利潤總額和淨利潤同比分别增長42.42%、41.67%和39.77%，快速增長，為此，總資産報酬率和淨資産收益率同比分别增加2.19個百分點和3.55個百分點，盈利能力有所提高。

大公國際表示，2022年1～3月，受全國區域疫情反複影響，消費疲軟，海瀾之家營業收入同比下降5.15%，毛利率同比增加2.35個百分點；期間費用同比增長12.78%，期間費用率同比增加3.74個百分點，其中銷售費用同比增長24.01%，主要是直營門店數量同比增加所緻，管理費用同比下降2.53%，變化不大；資産減值損失仍為存貨跌價損失，同比減少0.19億元。同期，受收入下降影響，公司營業利潤、利潤總額和淨利潤同比分别下降9.98%、10.68%和13.95%，盈利水平有所下滑，總體來看，海瀾之家經營易受到疫情影響。

此外，需要看到的是，2021年以來，海瀾之家的負債規模有所上升，仍以流動負債為主，公司的業務經營模式使得應付賬款規模仍較大。

财報顯示，2021年以來，海瀾之家總負債規模持續上升，負債結構仍以流動負債為主，流動負債持續增長。

大公國際介紹，海瀾之家的流動負債主要由應付賬款、應付票據、其他應付款、應交稅費和合同負債構成。公司以賒購的方式向供應商采購産品，使得應付賬款規模持續較大，同時也是公司資産負債率較高的原因。2021年末，公司應付賬款同比有所增長，其中應付經營性采購款67.12億元，占應付賬款總額比重為99.16%，賬齡一年以内的應付賬款為64.93億元，占應付賬款總額比重為95.92%；應付票據均為銀行承兌彙票，同比略有下降；其他應付款同比有所下降，主要是代收加盟店款項同比減少3.79億元所緻，賬齡一年以内的其他應付款為11.94億元，占其他應付款總額比重為95.76%；應交稅費同比增幅較大，主要是應交企業所得稅同比增加4.03億元所緻；合同負債主要為預收貨款，同比有所增長，主要是預收貨款同比增加0.50億元及新增消費積分0.99億元所緻。

2022年3月末，海瀾之家應付票據、其他應付款較和合同負債較2021年末均有所增長，應交稅費較2021年末下降17.02%，應付賬款較2021年末變化不大。

海瀾之家的非流動負債主要由應付債券和租賃負債構成。2021年末，公司應付債券同比小幅增長，主要是計提利息及溢折價攤銷所緻；因首次執行新租賃準則，新增租賃負債7.01億元。截至2022年3月末，公司租賃負債較2021年末有所下降，非流動負債其他各主要科目變化均不大。

大公國際認為，2021年末，海瀾之家的總有息債務規模同比小幅增長，可使用貨币資金仍可覆蓋總有息債務規模，公司償債壓力較小。

大公國際認為，2021年末，海瀾之家的總有息債務規模同比小幅增長，總有息債務結構仍以長期有息債務為主。從總有息債務構成來看，短期有息債務均為應付票據，長期有息債務為“海瀾轉債”。2021年末，公司貨币資金扣除受限部分及加盟商的經營保證金外，可使用貨币資金規模為102.95億元，為總有息債務規模的2.51倍，整體來看，公司償債壓力較小。截至2022年3月末，因應付票據較2021年末增長，公司總有息債務規模較2021年末略有上升。

從總有息債務的期限結構分布來看，截至2022年3月末，公司有息債務分布于1年以内和2～3年到期，公司可使用貨币資金規模較大，短期償債壓力仍較小。

代收加盟店款項主要為公司加盟店采用移動支付等收款方式後，其零售收入全額彙款至公司相關賬戶，公司扣除應收加盟店的貨款後計入代收加盟店款項。

由于公司加盟商繳納的經營保證金為非付息債務，故短期有息債務中剔除該部分，同時2021年以來，短期有息債務中不包括未到期應付利息。

從銷售渠道看，海瀾之家仍以線下為主，直營店數量不斷增加，帶動公司毛利率增長；同時後疫情時代，公司不斷拓展線上銷售渠道，線上銷售收入規模和占比同比均繼續提升。

截至2021年年末，海瀾之家總門店數7652家，較2020年初淨增271家，其中，海瀾之家系列門店5672家，與上年同期相比增加129家，直營店淨增241家，占比為12.82%；其他品牌門店1980家，與上年同期相比增加142家，直營店淨增69家，截至2022年一季度末，公司總門店數為7671家，其中，海瀾之家系列門店5692家，其他品牌門店1979家。海瀾之家通過不斷優化線下門店的渠道布局，加大購物中心門店的拓展力度。

海瀾之家的銷售渠道分線下銷售和線上銷售，線下銷售采用直營、加盟和聯營模式，渠道主要分布于全國縣級及以上城市核心商圈的步行街、百貨商場、購物中心等，并在馬來西亞、新加坡、泰國、越南等東南亞國家開設了門店。線上主要在天貓、京東、唯品會、微信小程序及抖音、快手等電商渠道實現銷售。

2021年，海瀾之家的線下銷售收入同比有所增長，同時由于毛利率較高的直營門店數量增加，線下業務毛利率同比有所提高。同時，公司堅持走“全渠道、多平台，優勢互補”的線上營銷策略，2021年線上銷售收入同比繼續增長，線上銷售收入占比從2020年的11.75%提升至14.02%，但由于線上營銷活動較多，毛利率同比有所下降。2022年1～3月，受疫情影響，公司線上、線下銷售收入同比分别下降6.33%和5.10%，毛利率同比均有所上升。

海瀾之家線下銷售仍采用直營、加盟和聯營模式多種管理模式。公司線下的門店遍布全國31個省（自治區、直轄市），覆蓋80%以上的縣、市，并進一步拓展到東南亞海外市場。2021年，公司新開門店1198家，關店927家，淨增271家。其中，直營店新增數量為310家，而加盟店及聯營店關閉39家，直營店數量同比大幅增長，加盟店及聯營店數量同比有所下降，2022年3月末直營店數量繼續增長而加盟店及聯營店數量繼續下降。2021年，公司直營店渠道毛利率為63.49%，同比增加7.33個百分點，加盟店及其他渠道毛利率為36.64%，同比增加2.89個百分點，直營店渠道毛利率遠高于加盟店及其他渠道。

新冠肺炎疫情推動了在線經濟服務形态的快速發展，2021年，公司繼續發力天貓、京東、淘寶、唯品會等主流平台，并在抖音、快手平台進行深入布局，全力打造品牌自播聲量。公司在布局傳統及新興媒體渠道的同時，以品牌會員為核心，強化微信、微博、抖音等社交内容平台自媒體矩陣建設，采用“品牌 産品 節點”的營銷模式，逐步形成海瀾之家獨有會員文化，持續擴充品牌粉絲陣營，賦能品牌私域流量建設。

2021年，海瀾之家多數産品銷量和銷售均價同比上升；銷售區域分布較廣，但同時公司門店仍主要分布于三、四線城市，城市布局及受衆消費人群不均衡。

近年來，海瀾之家在鞏固三、四線城市門店覆蓋的基礎上，積極向一、二線城市滲透和輻射，同時加大對購物中心門店的拓展力度，不斷優化門店網絡營銷布局。但現階段公司布局仍是以三、四線城市為主，海瀾之家産品的主要消費人群亦集中于三、四線城市，城市布局及受衆消費人群不均衡；一、二線城市消費貢獻度相對較低，一、二線城市整體門店數量有待提高，城市布局有待進一步完善。同時，公司門店銷售的産品以男裝為主，女裝等其他産品在主營業務收入中占比均較低，受衆消費人群不均衡，産品結構有待改善。綜合來看，城市布局及受衆消費人群的不均衡。

海瀾之家的服裝産品種類齊全，主要包括T恤衫、褲子、襯衫、針織衫、羽絨服、茄克衫和西服等七大類。2021年，公司主要産品中除T恤衫和針織衫銷量同比小幅下降外，其餘各主要産品銷量同比均有所上升。從産品銷售均價來看，2021年，除西服和羽絨服産品銷售均價同比有所下降外，其餘産品銷售均價均有不同程度的提升。

從銷售區域來看，2021年，海瀾之家境内業務銷售區域仍以華東地區為主，占比為39.87%，同比略有下降；其他地區中華北、西南和東北地區銷售收入占比同比小幅上升，中南和西北地區銷售收入占比同比均有所下降。現階段公司境外業務量占比仍很低，2021年境外收入同比有所下降。

民生證券分析師劉文正認為，盡管短期内海瀾之家銷售恢複進程承壓，但長期來看，公司依靠品牌認知和完善的銷售網絡提振銷量，作為國内領先的服裝銷售集團，海瀾之家旗下主品牌消費者認知度高，各子品牌依靠公司“平台 品牌”模式的賦能和自身良好的産品設計和質量未來亦有望實現良好增長。雖然2022年上半年國内局部地區疫情多點散發導緻部分線下門店暫時性閉店以及線上銷售物流運輸受阻，但考慮公司建立了廣泛的線上線下銷售網絡，未來在國内疫情控制平穩後仍将為旗下産品銷售提供有力支撐。

劉文正預期，下半年起服裝需求迎來階段性複蘇，而在消費升級趨勢下，海瀾之家有望通過提價實現業績增長。局部疫情的持續反複帶來的旅行限制和社會面管控在較大程度上限制了人們外出的時間和場景，預計下半年疫情得到控制後将會迎來一波消費回暖，居民被壓制的社交、出遊、購物等多場景均會帶來對服裝的購物需求反彈，此時的海瀾之家，在憑借優質的産品供給和品牌聲量的情況下，有望通過提價進一步促進業績複蘇。

公開資料顯示，海瀾之家前身為成立于1997年1月的江陰奧德臣精品面料服飾有限公司（以下簡稱“江陰奧德臣”），起初從事以粗紡精紡為主的紡織制造業務，2002年起公司決定從生産型企業轉型為服務管理型企業，打造自有品牌海瀾之家，并于此後20年間陸續推出了多個子品牌，2014年海瀾之家與凱諾科技股份有限公司完成資産重組上市，截至2020年4月公司在男裝行業中以4.7%的市占率連續6年蟬聯行業第一。目前，公司業務涵蓋品牌服裝經營以及職業服的生産和銷售，品牌服裝的經營包括品牌管理、供應鍊管理和營銷網絡管理等，公司已經完成從單一的海瀾之家品牌到多元品牌發展的海瀾之家服飾集團，覆蓋了男裝、女裝、童裝、職業裝、家居服和家居用品6個細分領域，形成了完善的品牌矩陣。

截至第一紡織網今天晚間發稿前，海瀾之家收報5.27元/股，漲幅0.57%，市值228億元。

（第一紡織網）

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