（報告出品方/作者：湘财證券，文正平）

近年全球新能源汽車銷量高增長，兩大因素促成新能源汽車市場欣欣向 榮，其一是政策驅動，其二是産品驅動： 根據國際能源署（IEA）《全球電動汽車展望 2022》，政策方面，已有約 40 個國家/地區立法制定了全面電動化時間表或頒布了燃油汽車禁令。各國紛 紛增加财政開支用于促進電動汽車發展，特别是 2020 年疫情爆發後歐洲多國 加大電動汽車購置補貼力度對于歐洲市場促進作用大；美國市場上，電動汽 車單車補貼上升幅度大，反映政策積極加碼。

産品方面，幾乎所有傳統汽車巨頭都開始電動化轉型，加緊推出電動汽 車車型，設定電動汽車銷量目）。近年來電動汽車車型愈發豐富， 截至 2021 年末，全球電動汽車可選車型已經接近 450 款。中國 市場上電動汽車可選車型有 298 款，最是豐富；歐洲市場上電動汽車可選車 型有 184 款，由于早先歐洲在混合動力路線上領先，電動化浪潮下歐洲車企 為混合動力汽車“加裝插電”緻使歐洲市場上插電混動汽車占比較高；美國 市場上電動汽車可選車型缺乏，未來産品陣列擴充潛力巨大。

具體而言，中國、歐洲、美國三大主要市場背後的驅動因素不盡相同： 中國市場已經實現從政策驅動向産品驅動切換，中國市場上電動汽車可選車 型豐富，新款車型層出不窮，消費者選擇餘地大，諸多産品頗具吸引力，相 對地，包括新能源汽車補貼、雙積分等政策作用弱化；歐洲市場主要是政策 驅動，歐盟委員會提出“全球最嚴苛汽車排放标準”迫使車企轉型新能源汽 車，此外，2020 年下半年開始疫情下歐洲把發展電動汽車作為經濟刺激手段， 歐洲多國加大電動汽車購置補貼力度對于歐洲市場促進作用大；美國市場新 能源汽車滲透率低，發展滞後，拜登當選總統後政策正在加碼，處在爆發前 夜。

1.1 中國新能源汽車發展勢頭強勁有韌性

根據中汽協數據，2020 年中國新能源汽車銷量 136.7 萬輛，對應新能源 汽車滲透率 5.4%；而 2021 年中國新能源汽車銷量 352.1 萬輛（ 158%）， 對應新能源汽車滲透率 13.4%。2021 年中國新能源汽車銷量突飛猛進，為中 國新能源汽車發展掀開新篇章。 2022 年以來中國新能源汽車銷量延續高增長，2022 年 1-7 月累計銷量 319.4 萬輛（ 117%），累計銷量對應新能源汽車滲透率 22.1%。

2022 年 1-3 月中國新能源汽車銷量保持高位，開局良好。然而，國内疫 情對汽車産業沖擊巨大，影響集中體現在四月銷量上。值得注意，即使是最 困難的時期，四月銷量 29.9 萬輛（ 44.6%），對比上年同期仍然錄得增長超 40%，這個同比增速還是不低的；有些驚喜的是，四月新能源汽車滲透率 25.3%，較三月提高 3.7 個百分點，滲透率大幅提高反映疫情下車企優先保 供新能源汽車，積極推進電動化轉型。是故，我們認為，四月銷量數據尚可， 甚至可以說是頗有韌性，反映出中國新能源汽車發展勢頭強勁有韌性，四月 數據塵埃落定後市場預期也得以穩定。 随着上海/吉林疫情得到有效控制，汽車作為重點保障産業率先複工複産， 中國汽車産業逐步回歸正常軌道。五月銷量大幅反彈，反映中國新能源汽車 産銷快速恢複；而後政策刺激下中國新能源汽車市場升溫，銷售火爆，六月 裝機量創曆史新高；七月銷量微幅回落，仍然維持高位。 考慮到七月是下半年車市傳統淡季，包括蔚來、小鵬、理想等一批車企 七月銷量有所回落，且特斯拉七月銷量環比大幅減少，最終七月銷量整體數 據僅是微幅回落，略超預期。根據乘聯會數據，特斯拉（中國）七月銷量僅 8461 輛 ，對比六月銷量 77938 輛大幅減少，此次特斯拉銷量異常主要是特斯拉 上海臨港工廠産線升級改造，同時内銷轉出口所緻。在特斯拉缺席的情況下，比亞迪等車企銷量增長很大程度上對沖了特斯拉銷量急劇減少的影響，反映 中國市場上新能源汽車可選車型豐富，百花齊放。

中國市場已經實現從政策驅動向産品驅動切換，中國市場上電動汽車可 選車型豐富，新款車型層出不窮，消費者選擇餘地大，諸多産品頗具吸引力， 相對地，包括新能源汽車補貼、雙積分等政策作用弱化。 中國市場上，電動汽車在推廣初期主攻 20 萬以上高端市場與 10 萬以下 低端市場，高端市場主打科技體驗，低端市場主要是配合綠牌政策降低購車 門檻，10-20 萬中端市場上電動汽車缺失。 根據乘聯會數據，以特斯拉 Model 3、Model Y、比亞迪漢、小鵬 P7、 理想 ONE 為代表的高端車型受市場追捧。其中，國人期待已久的國産 Model Y 是在 2021 年初正式上市，注定熱銷；2021 新款理想 ONE 引發關注，銷量 錄得佳績。近來，極氪 001 在 2021 年 12 月首次登榜；問界 M5 在 2022 年 3 月首次登榜。 2020 年上市的比亞迪漢成績斐然，廣受好評，颠覆大衆對于比亞迪品牌 形象的傳統認知，比亞迪迎來高光時刻。比亞迪抓住契機密集推出車型改款， 2021 年 3 月上市的比亞迪秦 PLUS DM-i 也引發轟動，快速登榜，比亞迪 DM-i 平台技術先進，還掀起一股插電混動汽車熱潮；2021 年下半年上市的比亞迪 海豚也是上市即熱銷；2022 年 4 月，比亞迪漢 2022 新款發布，漢家族還納 入新成員 DM-p，主打澎湃動力表現，實現 3.7 秒零百加速；比亞迪海豹作為 比亞迪的重磅新品，宣傳造勢力度大，備受市場期待，已于 2022 年 5 月開啟預售，主打流線美學，實現 0.219Cd.超低風阻系數，采用全球首發 CTB 技術， 預計會成為媲美比亞迪漢的爆款産品。

另一方面，以上汽通用五菱宏光 Mini、奇瑞小螞蟻（eQ）、長安奔奔 EV、 長城歐拉黑貓、哪吒 V 為代表的質優價廉“國民代步小車”異軍突起，銷售 持續火爆，拉動新能源汽車銷量大幅增長，成為 2020 年以來新能源汽車市場 的新現象。我們認為這種趨勢還在延續，這些小車可以滿足小城市與鄉村的 用車需求，價格親民，在小城市與鄉村有很大市場空間。但是，近來動力電 池漲價緻使國民代步小車難以盈利，車企虧損嚴重，歐拉黑貓已經停止接單。 于是，車企紛紛把目光轉向 10 萬元以上代步小車升級市場，小車升級正當時， 長城歐拉好貓、比亞迪海豚定位年輕時尚，深受消費者喜愛。歐拉好貓在 2021 年 10 月首次登榜，目前已經取代了歐拉黑貓的地位；比亞迪海豚在 2021 年 11 月首次登榜，目前已經盤踞榜單第四。 我們注意到電動汽車開始有高端車型下沉，低端車型升級的趨勢，比如 比亞迪在前期比亞迪漢成功的基礎上，推出比亞迪秦 PLUS DM-i；小鵬在前 期 P7 成功的基礎上推出 P5；長城在前期歐拉黑貓成功的基礎上主推歐拉好 貓，都是在填補 10-20 萬中端市場空白，未來中端市場還有很大拓展空間。

年初時，受（1）補貼退坡；（2）新能源汽車漲價；（3）供應鍊不穩定等 變數影響，市場對于 2022 年中國新能源汽車銷量沒有把握、缺乏信心，而後 國内疫情又擾動車市，新能源汽車産銷承壓。

我們認為，中國市場上新能源汽車可選車型豐富，諸多産品頗具吸引力， 需求強勁有支撐，我們對于中國新能源汽車市場始終抱有信心，加上密集出 台的經濟維穩政策刺激汽車消費，近來中國新能源汽車市場明顯升溫，銷售 火爆，2022 年中國新能源汽車銷量高增長明确。保守預計 2022 年中國新能 源汽車銷量超 550 萬輛（ 56%）。

1.2 歐美新能源汽車市場潛力巨大

1.2.1 歐洲市場砥砺前行

歐洲是碳中和領軍者。2018 年 11 月，歐盟委員會首次提出“2050 年碳 中和”長期願景；2019 年 12 月，歐盟委員會發布綱領性文件《歐洲綠色協 議》（European Green Deal），明确政策框架，旨在促進歐洲綠色轉型，最終 實現 2050 年碳中和。《歐洲綠色協議》包括一系列政策措施，其中，2021 年 6 月，《歐洲氣候法》（European Climate Law）立法通過，把“2050 年碳中 和”之政治雄心轉變為具有約束力的法律條文，同時還要求“2030 年淨排放 減少 55%”（相比 1990 年淨排放），這是一個更加貼近實踐的階段性目标； 2021 年 7 月，歐盟委員會提出《減碳 55%》（Fit for 55）一攬子政策提案， 旨在具體落實“2030 年淨排放減少 55%”，目前提案正在審議中。 汽車排放标準嚴苛。在汽車領域，歐盟委員會要求 2021 年起，大型車企 （轎車年登記量在 30 萬輛以上）新登記轎車的平均二氧化碳排放量須低于 95g/km，超出标準每 1g/km 每輛罰款 95 歐元，該項政策被認為是全球最嚴 苛汽車排放标準，令大衆等車企面臨巨額罰款。另一方面，政策給予新能源 汽車優待，新能源汽車電能消耗不計算二氧化碳排放量，并且在計算平均二 氧化碳排放量時，新能源汽車可以享受附加權重。如今燃油汽車節能減排技 術難有突破，政策高壓下轉型新能源汽車是歐洲車企籌謀破局的必然選擇。 根據歐洲汽車制造商協會（ACEA）新車注冊數據，歐洲（EU EFTA UK） 2021 年新能源汽車銷量 226.3 萬輛（ 65.7%），全年銷量對應新能源汽車滲 透率 18.0%；2022 年上半年新能源汽車銷量 112.2 萬輛（ 8.8%），對應新能源汽車滲透率 18.6%。

歐洲市場主要是政策驅動。如前所述，歐洲實施全球最嚴苛汽車排放标 準，此外，2020 年下半年開始疫情下歐洲把發展電動汽車作為經濟刺激手段， 歐洲多國加大電動汽車購置補貼力度對于歐洲市場促進作用大。随着購置補 貼調整，2021Q3 歐洲新能源汽車銷量環比下降，歐洲市場有所降溫。

2022 年 3 月伊始，俄烏戰争爆發更是令歐洲汽車制造業一度陷入癱瘓。 烏克蘭是歐洲汽車零部件的重要供應地， 根據烏克蘭招商局數據（UkraineInvest.gov），烏克蘭擁有龐大的汽車零部件産業集群，專長汽車用 電纜線束，烏克蘭境内共有22家汽車零部件外商投資企業經營着38家工廠， 包括 LEONI、APTIV 在内的 11 家汽車用電纜線束外商投資企業。 由于汽車供應鍊高度複雜，個别環節出現斷供都會影響整車生産，戰争 事實上也殃及德國等歐洲多國的汽車制造業，俄烏戰争爆發後大衆集團随即 暫停德國茨維考和德累斯頓兩家 MEB 純電平台汽車工廠的生産，另有多家汽 車工廠放緩生産節奏。

俄烏戰争的深遠影響或是進一步加劇了歐洲能源危機，能源緊缺及通貨 膨脹掣肘歐洲經濟，歐洲新能源汽車銷量增長乏力。 德國是歐洲汽車工業重地，也是歐洲新能源汽車銷量風向标。根據德國 交通部（KBA）新車注冊數據，始自三月，德國新能源汽車銷量已經連續五 個月同比負增長，形勢遲遲未見好轉。

盡管歐洲市場受補貼調整、俄烏戰争、能源危機影響，新能源汽車銷量 受挫，然而，我們認為，歐洲市場上電動汽車可選車型缺乏（特别是指純電 動汽車車型），随着新款車型陸續推出，歐洲市場會從政策驅動轉向政策、産 品雙輪驅動，下半年歐洲市場或有轉機。 我們注意到歐洲市場上一些積極變化，像是菲亞特 500e 以其時尚多變的 造型風靡歐洲，為歐洲市場注入活力，銷量持續攀升；再有特斯拉柏林工廠 從 2022 年 3 月開始正式投入生産，産能爬坡中，供給端約束解除也會帶動其 銷量。我們預計 2022 年歐洲新能源汽車銷量有望達 280 萬輛（ 24%）。

1.2.2 美國市場開啟高增長

2020 年 11 月，拜登當選總統，拜登對于新能源的态度，相比前任可謂 翻天覆地，拜登就職後立即落實美國重返《巴黎氣候協定》，并且宣布“2050 碳中和”，美國新能源汽車市場也迎來久違的政策紅利： 2021/8 拜登簽署行政命令，設定目标 2030 年美國新車銷售中新能源汽 車占比達 50%！當天，拜登還在白宮會見了美國汽車三巨頭福特、通用、 Stellantis，以及美國汽車工人聯合會。會後，福特、通用、Stellantis 發表聯 合聲明目标 2030 年其各自新車銷售中新能源汽車占比至少達 40%。

美國市場上電動汽車發端于 2010 年末，第一款電動汽車分别是日産聆風 （BEV）和雪佛蘭 Volt（PHEV），可見通用汽車很早就開始布局電動汽車， 然而，美國十年來電動汽車發展緩慢。 美國電動汽車普及程度不高，2022 年 7 月美國電動汽車滲透率僅 7.0% （電動汽車銷量/輕型汽車銷量），對标拜登行政命令要求 2030 年滲透率達 50%，未來提升空間巨大。當前，美國市場上電動汽車可選車型缺乏，純電 動汽車以特斯拉 Model Y、Model 3 最受歡迎，特斯拉一家獨大，新發布的福 特 Mustang Mach-E、F-150 Lightning 成為特斯拉的挑戰者。展望未來，随 着美國汽車三巨頭福特、通用、Stellantis（FCA）共同發力電動汽車，發布 新車，美國市場即将迎來百花齊放。我們預計 2022 年美國電動汽車銷量超 100 萬輛（ 64%）。

1.3 總結與展望

2021 年，中國、歐洲、美國三大新能源汽車主要市場均實現大幅增長， 2021 年全球新能源汽車銷量 679.2 萬輛（ 111%）。

展望未來，我們認為全球新能源汽車銷量高增長有望延續，近年電動汽 車車型密集發布将會激發消費需求，促進市場繁榮，如前所述，歐洲市場和 美國市場上可選車型缺乏，産品尚且難以滿足消費者豐富多樣的需求，随着 電動汽車車型日漸豐富，預計銷量增長後勁較強。特别是美國市場潛力巨大， 政策加碼，高增長很明确。 預計 2022 年全球新能源汽車銷量超 990 萬輛（ 46%），仍然是高速增 長，對應中國市場銷量指引超 550 萬輛（ 56%）、歐洲市場銷量指引接近 280 萬輛（ 24%）、美國市場銷量指引超 100 萬輛（ 64%）。預期未來三年全球 /中國新能源汽車銷量也會保持 20%以上年均複合增長，差不多相當于三年再 翻倍。新能源汽車仍會是備受投資者矚目的人氣賽道，熱度不減。

新能源汽車銷量高增長帶動産業鍊景氣高漲，本次系列報告聚焦新能源 汽車産業鍊，挖掘新能源汽車産業鍊上的投資機會。 三電系統“電池、 電驅、電控”是電動汽車的核心部件，為電動汽車提供動力，也是電動汽車 區别于燃油汽車之處；充電樁/換電站是必須的配套設施，為電動汽車補充能 量；電動汽車也帶來汽車電氣架構的徹底改變，帶動汽車電子升級。

動力電池通常就是指為汽車提供動力的電池，安裝在車體底部位置。動 力電池是新能源汽車（電動汽車）不可或缺的核心部件，直接關系着整車性 能，重要性不言而喻。 動力電池約占純電動汽車生産總成本的 1/3，産品價值高，市場空間大， 動力電池需求跟随新能源汽車産銷放量同步高速增長；此外，動力電池行業 完全是新能源汽車發展的衍生物，是順應新能源汽車發展而誕生的新興行業， 從無到有，孕育着一系列投資機會。是故，動力電池行業理所當然地成為資 本市場追逐熱捧的對象。 另一方面，動力電池行業競争十分激烈，隻有極少數具有規模優勢、成 本控制優異的龍頭公司可以享有合理利潤，大多數動力電池企業仍處于投入 期，或是微利經營換取市場。這就造成當前動力電池行業估值（市盈率）普 遍較高，投資動力電池行業，建議淡化估值，着重把握兩條主線：一是把握 動力電池企業的戰略布局，特别是動力電池企業與整車企業已經建立的合作 關系，部分動力電池企業綁定優質客戶，可以受益于整車企業銷售放量；二 是把握動力電池技術演進方向，技術演進意味着變革與機遇，建議關注在特 定領域具有獨特技術優勢的動力電池企業。

3.1 動力電池生産工藝

動力電池的生産原材料主要包括正極材料、負極材料、電解液、隔膜、 電芯殼體、锂電銅箔等，經由塗布、模切、分條、卷繞/疊片、封裝、注液、 化成等工藝流程制成電池單體（Cell），或稱“電芯”。

動力電池對于電池單體一緻性要求苛刻，因為後續還要将數量龐大（成 百上千顆）的電池單體組合在一起。即是先将電池單體組裝成電池模組 （Module），再将電池模組打包成電池系統（Pack），或稱“電池包”。電池 單體制造涉及電化學應用，而後續電池模組、電池系統制造則完全是機械組 裝，所以也有整車企業僅采購電池單體，而後自行/委托打包成電池系統。

3.2 動力電池行業高增長

動力電池裝機量與新能源汽車産銷量高度相關。基于 SNE Research、 中國汽車動力電池産業創新聯盟發布的裝機量數據，結合我們對于全球/中國 新能源汽車銷量的判斷，測算 2022 年全球動力電池裝機量約 436GWh（ 47%），中國動力電池裝機量約 237GWh（ 53%），行業增速較快，預期 未來三年全球/中國動力電池裝機量也會保持 20%以上年均複合增長，差不多 相當于三年再翻倍，2025 年全球動力電池裝機量接近 1000GWh，迎接“TWh 時代”。 動力電池裝機量跟随新能源汽車産銷量同步高速增長，增速上的細微差 異取決于平均帶電量的變化趨勢。關于平均帶電量，我們判斷中國市場上小 車熱潮暫告段落，平均帶電量止跌企穩，歐洲市場上以菲亞特 500e 為代表的 小車興起，平均帶電量走低；美國市場上向來流行 SUV、皮卡等大型車，美 國市場銷售放量對于全球平均帶電量拉動作用大。總體而言，我們判斷平均 帶電量未來基調會是緩慢攀升，特别是我們還考慮到插電混動汽車也有其适 應客群，補貼退坡後插電混動汽車也許會有一波興盛。 值得指出，動力電池裝機量直接挂鈎下遊新能源汽車産銷，貼近終端市 場需求，如果考慮到産業鍊擴産備貨，換電模式發展需要保有備用電池，以 及動力電池維修換新等等，實際動力電池生産量會超過動力電池裝機量。

3.3 動力電池行業競争格局

根據韓國市場研究機構 SNE Research 發布的 2021 年全球動力電池裝 機量榜單，前十名依次是甯德時代、LG 新能源、松下、比亞迪、SK On、三 星 SDI、中創新航、國軒高科、遠景動力、蜂巢能源。中國動力電池企業占 據六席、韓國三席、日本一席。 甯德時代 2021 年全球裝機量 96.7GWh（ 168%），已經是連續多年霸 榜，并且相較 LG 新能源 2021 年全球裝機量 60.2GWh（ 75.5%）拉開差距， 而在 2020 年，甯德時代險些被 LG 新能源趕超；LG 新能源因通用雪佛蘭 Bolt EV 召回事件受挫，但是很快振作起來，2022 年 1 月成功上市，創造韓國有 史以來融資規模最大 IPO 紀錄；SK On 發展激進，已經超越三星 SDI 位居第 五；松下、遠景動力增速較慢，主要是松下産能擴張保守，遠景動力受制于 日産聆風銷量疲軟。

中國市場上動力電池企業衆多， 2022 年 1-7 月共有 45 家動力電池企業 在中國新能源汽車市場上實現裝車配套（這個數字較去年同期減少 8 家）。動 力電池企業數量逐年減少說明動力電池行業發展趨于成熟，末尾淘汰，幾乎 再沒有新進入者。盡管如此，動力電池行業競争仍然十分激烈，表現為龍頭 公司占據絕大部分市場份額，二線動力電池企業步步緊跟、虎視眈眈，還有 衆多三線動力電池企業缺乏優質客戶和規模優勢，孤注一擲拼搏求進，又或 是掙紮求存。

動力電池行業競争十分激烈，隻有極少數具有規模優勢、成本控制優異 的龍頭公司可以享有合理利潤，大多數動力電池企業仍處于投入期，或是微 利經營換取市場。

如前所述，動力電池行業群雄逐鹿，格局未定，競争十分激烈。展望未 來，動力電池行業還會有翻天覆地的變化。LG 新能源厚積薄發，發展勢頭迅 猛，特别是在國際市場拓展上有優勢，成為甯德時代的挑戰者；第二梯隊包 括松下、三星 SDI、SK On、遠景動力、比亞迪、國軒高科、蜂巢能源、億 緯锂能、中創新航等。目前來看，瑞浦能源、Northvolt、ACC 也很有潛力跻 身第二梯隊。孚能科技憑借其軟包電池技術路線可以占有一定市場份額，但 是軟包電池還是不太可能成為主流。

歐洲锂電産業缺失，乃是兵家必争之地。甯德時代、蜂巢能源、國軒高 科先後在德國建設生産基地，遠景動力在英國、法國、西班牙建設生産基地， 少數中國動力電池企業跨出國門，前瞻布局歐洲，為未來國際業務拓展奠定 基礎。 值得注意，歐洲決不甘心放棄動力電池産業。2017 年 10 月，歐盟成立 歐洲電池聯盟（European Battery Alliance, EBA），緻力于推進歐洲本土電池 産業發展，促進就業、擺脫依賴。歐洲電池聯盟在 2018 年提出“戰略行動計 劃”明确戰略發展方向，其後發起兩期“歐洲共同利益重要項目”（Important Project of Common European Interest, IPCEI），由歐盟成員國出資合計 61 億歐元，并額外撬動私人投資百億歐元，用于資助歐洲電池研發與創新。 根據歐洲電池聯盟第六次高級别會議（2022/2/23），歐盟正在推進開展 111 個電池工業項目，其中包括 20 個電池超級工廠，已經在整個電池産業鍊 上投資 1270 億歐元。

推進歐洲本土電池産業發展已經成為歐洲共識。目前歐洲地區已成熟運營的電池工廠僅有 LG 新能源波蘭工廠、三星 SDI 匈牙利工廠、SK On 匈牙 利工廠、遠景動力英國工廠等屈指可數的幾個。 而在歐洲各方通力支持下，歐洲湧現出一批電池新勢力，包括瑞典 Northvolt、法國 Verkor、英國 Britishvolt、意大利 Italvolt、斯洛伐克 InoBat Auto 等歐洲本土電池企業宣布建設超級工廠。其中尤以Northvolt 為代表，Northvolt 聲名遠播，被國人比作歐洲甯德時代。 Northvolt 成立于 2016 年 10 月，總部位于瑞典，創始人是特斯拉供應鍊 管理部前副主席 Peter Carlsson 等人，Northvolt 成立伊始就博得歐洲資本的 熱情追捧，獲得巨額融資支持，短短數年間發展成為歐洲動力電池領軍者。 Northvolt 的優勢是非常熟悉動力電池供應鍊，而不是電池設計研發，公司定 位于應用已有的成熟技術，實現大規模、高質量的生産，産能擴張非常積極。 瑞典超級工廠（Northvolt Ett）首期産能 16GWh 已經投産；Northvolt 與大衆 集團合資的德國生産基地正在建設中，Northvolt 與沃爾沃合資的瑞典生産基 地正在籌劃中，另有波蘭組裝基地正在建設中。2021/12/28 瑞典超級工廠首 個锂電池下線，标志着歐洲锂電産業發展新篇章。

另外，歐洲老牌電池企業法國 Saft（同時也是國際能源巨頭道達爾能源 的全資子公司），長期服務于航天軍工、軌道交通等工況環境極端惡劣的工業 領域，為客戶提供優質可靠高附加值的電池及解決方案，以此聞名于世，如 今也開始大力拓展動力電池業務。 2020 年 8 月，Saft 與 PSA 發起設立 ACC（Automotive Cell Company）， 後來又引入梅賽德斯-奔馳，目前三方各持股 1/3。ACC 以其股東實力雄厚備 受關注，已經宣布在法國、德國、意大利三地建設超級工廠。目前法國超級 工廠正在建設中，首期規劃産能 8GWh，計劃 2023 年投産。

當前動力電池行業呈現中韓争霸格局，展望未來，歐洲也一定會在動力 電池行業中占據一席之地。 最後，動力電池作為新能源汽車的核心部件，直接關系着整車性能，重 要性不言而喻，對于整車企業而言，動力電池極具戰略意義，繼特斯拉之後， 包括大衆、寶馬、奔馳、通用等有實力的整車企業都重金投入自研動力電池， 特别是大衆正在多地建設其标準化動力電池工廠，并整合旗下動力電池資産謀求獨立上市。越來越多整車企業也開始組建動力電池研發團隊，嘗試小規 模試制。此舉有利于整車企業緊跟動力電池技術變化，并且在整車企業與動 力電池企業的談判博弈中争取優勢地位，主導動力電池技術演進方向。雖然 整車企業自研自産動力電池并不意味着整車企業意圖完全自供，排除外部供 應商，但是此舉确實會削弱動力電池企業的話語權及議價能力。 盡管動力電池行業競争十分激烈，甚至還要面對整車企業的擠壓，但是 動力電池行業中還是有一些具有競争優勢的公司值得關注，有望脫穎而出。 投資動力電池行業，建議着重把握兩條主線：一是把握動力電池企業的戰略 布局，特别是動力電池企業與整車企業已經建立的合作關系，部分動力電池 企業綁定優質客戶，可以受益于整車企業銷售放量；二是把握動力電池技術 演進方向，關注在特定領域具有獨特技術優勢的動力電池企業。

3.4 動力電池企業與整車企業的合作關系

中國市場上，甯德時代擁有最廣泛的客戶群體，甯德時代先後同上汽、 東風、廣汽、一汽、吉利合資建廠，深度綁定優質客戶；甯德時代同時也是 蔚來、小鵬、理想等造車新勢力在初創時期最穩妥省心的選擇。 此外，比亞迪當前還是以内部配套為主，中創新航的核心客戶是廣汽、 長安，國軒高科的核心客戶是江淮、奇瑞等本土企業，客戶穩定，但是也有 其局限性。

我們認為，電動時代的領軍者當屬特斯拉、比亞迪；大衆向來風格穩健， 然而在電動化道路上也是做出很大突破；福特是燃油車時代的領軍者，亦不 甘在電動時代落後，Mustang Mach-E、F-150 Lightning 兩款産品在美國市場 上深受歡迎，訂單飽滿，供不應求；Stellantis 在電動化戰略上非常積極，菲 亞特 500e、标志 208 在歐洲市場上深受歡迎；現代起亞旗下現代 Ioniq 5、 起亞 EV6 廣受好評，銷量爬坡中；小鵬、理想等造車新勢力品牌認可度逐漸 提升，借機推出高端車型；長安汽車主打深藍、阿維塔雙品牌，也引起市場 高度關注，前景可期。以上這些整車企業發展勢頭強勁，其動力電池供應商 也有望受益。

3.5 動力電池技術創新

動力電池技術創新方面，建議關注兩條脈絡，其一是特斯拉采用 4680 電 池标志着圓柱電池技術實現突破；其二是甯德時代麒麟電池引領方形電池技 術持續精進。

3.5.1 特斯拉 4680 電池

2020 年 9 月特斯拉在首屆電池日活動上正式發布 4680 電池。4680 電池 是特斯拉與松下合作研發的創新産品，電池體積倍增，帶來能量密度提升， 其核心技術創新是摒棄傳統的極耳結構，換以全極耳方案，大幅縮短電子流 通路徑，降低内阻，解決電池體積倍增伴随的發熱問題，同時也帶來充放電 效率提升。

随着時間推移，4680 電池終于迎來産業化。2022 年 4 月特斯拉得克薩 斯州奧斯汀工廠投産開工，奧斯汀工廠将率先量産4680電池并裝配Model Y。 特斯拉也在尋找 4680 電池合作供貨商，驅使動力電池企業加快跟進 4680 電 池布局，已知 LG 新能源、三星 SDI 已經宣布建設 4680 産線供貨特斯拉。國 内動力電池企業包括億緯锂能、比克等均押注 4680 電池，期望彎道超車。 4680 電池标志着圓柱電池技術實現突破，大圓柱電池受到業界廣泛認可， 也得到整車企業的積極響應。寶馬曆來推崇方形電池，卻意外宣布在 2025 年 投産的新一代電動平台 Neue Klasse（New Class）上采用大圓柱電池；當前 包括保時捷、Rivian、Lucid 等整車企業慣用圓柱電池，未來也有望導入大圓 柱電池。

3.5.2 甯德時代麒麟電池

2022 年 6 月甯德時代發布第三代 CTP 技術——麒麟電池。根據甯德時 代介紹，麒麟電池對比 4680 電池實現電池系統能量密度、快充等全方位提升， 麒麟電池預計将于 2023 年量産上市。 甯德時代在 2019 年全球首創 CTP（Cell to Pack）技術方案，又或稱無 模組電池包，使體積利用率突破 50%，引領動力電池結構創新。如今，CTP 技術已發展至第三代，麒麟電池基于第三代 CTP 技術平台打造，系統集成度 再提高，體積利用率達 72%（對比 4680 電池體積利用率 63%），為全球最高， 三元高鎳體系下系統能量密度達 255Wh/kg，可以輕松實現電動汽車 1000 公 裡續航。 麒麟電池整合功能件，将橫縱梁、水冷闆、隔熱墊合三為一，集成為“多 功能彈性夾層”。将原本橫置于電芯底部的水冷功能件縱置于電芯之間，這項 全球首創“電芯大面冷卻技術”使換熱面積擴大四倍，電芯控溫時間縮短至 原來一半，極端情況下可以阻隔電芯之間的異常熱傳導，使得麒麟電池支持 4C 倍率充電，10 分鐘快充 80%。

3.5.3 圓柱電池 VS 方形電池

前期 4680 電池備受市場關注，作為反擊，如今麒麟電池問世又直指超越 4680 電池。我們認為，以 4680 電池為代表的圓柱電池、以麒麟電池為代表 的方形電池是兩條不同的技術路線，圓柱電池優勢是工藝成熟、安全穩定， 所以可以采用更加激進的電化學體系，而方形電池則在電池系統結構創新上 大做文章，兩條技術路線互有短長，目前來看不分伯仲。 需要注意，現階段 4680 電池良率并不能令人滿意，而麒麟電池量産上市 也要待至 2023 年，兩者都還有待時日。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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