下圖是煤炭行業近10年的增長率數據，可以幫我們理解煤炭行業的成長性。

⒈相比于其他指标，淨利潤增速的波動最大

相比于其他三個指标，淨利潤增長率的變動起伏較大，上蹿下跳。2016年煤炭行業的淨利潤增長率為723.77%，而2015年該比率則為-115.55%；

2020年煤炭行業淨利潤下滑了10.33%，但是2021年淨利潤增速則為92.78%幾乎翻倍增長。那麼，為什麼煤炭行業的淨利潤增速這麼不穩定呢？

煤炭行業是基礎性産業，呈現明顯的周期性波動。

煤炭行業的發展狀況與國民經濟的景氣程度有很強的相關性，特别是與電力、鋼鐵、建材和化工四大耗煤行業的發展狀況高度相關。經濟發展速度快，将刺激煤炭消費的增長，反之則抑制煤炭消費的增長。

換句話說，國民經濟和煤炭行業的周期性變化，将會對行業裡企業的煤炭産品的銷量和價格産生影響，煤炭市場供求關系及煤炭價格走勢将直接影響公司的經營業績。

為什麼面對同樣的煤炭價格波動，煤炭行業的淨利潤的變動幅度，會遠大于收入的變動幅度呢？

或者這樣問：

為什麼淨利潤對價格變動的敏感度，會高于營業收入對價格變動的敏感度？

再或者這樣問：

為什麼煤炭行業的淨利潤能夠大幅增長，但是營業收入不能大幅增長？

⒉受成本結構等因素影響，淨利潤對價格變動更敏感

我們以2021年的利潤表數據為例來找下原因。

如下圖所示：

2021年煤炭行業營業收入同比增長32.78%；

營業成本同比增長25.09%；

其他費用損益類同比減少27.87%；

總成本同比增長18.64%；

營業利潤同比增長88.97%；

歸母淨利潤同比增長94.55%。

從營業收入到淨利潤，還要加加減減很多項目，2021年在營業收入增速大于營業成本增速的同時，其他損益類科目同比減少了，這就使得最終得出來的淨利潤具有更大的波動性。

再考慮到煤炭行業的成本結構（以固定成本為主）；

以及2021年煤炭銷量增幅較小（2021年全國煤炭消費量29.34億噸，同比增長4.6%）；

在煤炭價格增幅較大的情況下，最終就出現了淨利潤增速遠大于收入增速的情況。（2021年，随着疫情後經濟的快速複蘇、環保安監趨嚴等因素制約，煤炭供需持續處于緊平衡狀态。以中國神華為例，2021年集團煤炭銷售平均價格為588元/噸（不含稅），2020年為410元/噸，同比增長43.4%。）

因此，煤炭價格波動是影響煤炭企業盈利能力的重要因素，也是使得其收入利潤波動出現差距的因素。正如本文前面提到的：

煤炭行業對國家宏觀經濟形勢、行業周期性變化反應比較敏感，一旦宏觀或區域經濟發展速度出現下滑導緻煤炭銷售價格出現波動，行業的業績将會受到較大影響。

2012—2021年年間：

煤炭行業2017年銷售收入增速為37.73%，2015年銷售收入增速為-24.01%；

2012年總資産增速最高，為15.41%；2019年總資産增速最低，為0.54%。煤炭行業的收入變動幅度大于資産的變動幅度，這是因為煤炭價格的變動幅度較大，同時固定資産、在建工程等資産在正常情況下不會大幅變動。

我們先來梳理下煤炭行業價格變動的因素。

2012-2015年期間，受供需關系影響煤炭價格大幅下跌，為防範系統性風險，2016年國家開始執行煤炭供給側改革，淘汰落後産能；

2016年以來，煤炭價格穩步回升，煤炭企業盈利能力明顯增強；

2019年，煤炭行業淘汰落後産能目标完成，同時新建大型先進煤炭産能逐步釋放，煤炭價格有所下降；

2020年，受疫情影響煤炭價格出現短暫下跌，随着國内疫情得到有效控制，煤炭供需恢複平衡，煤炭價格逐步回升，且2020年第三、四季度受主要煤炭産地供應緊張，煤炭價格持續上升；

2021年，随着疫情後經濟複蘇、環保安監趨嚴、澳煤進口禁令等因素影響，煤炭供應偏緊，同時下遊需求較為旺盛，電力生産增長較快，火力發電同比增長8.9%，供需關系緊張導緻煤炭價格上漲幅度較大，年中動力煤價格一度突破2000元/噸大關。

如下圖所示，煤炭行業的收入增速基本與煤炭價格走勢同頻波動。

在煤炭價格下跌的2015年，行業收入增速跌至24.01%；

在煤炭價格上漲的2021年，行業收入增速增至32.78%。

因此，在分析煤炭行業成長性的時候，我們還是要重點關注煤炭價格的變動；影響煤炭價格的因素又特别複雜，包括市場供求關系、下遊需求、地緣政治等等，個人覺得這裡面的不确定因素很多，要學會很多知識才能理解。

這篇文章寫了這麼多，其實隻是在分析幾個增長率指标，在分析本文第一章配圖裡面的幾個數字而已。

煤炭行業是最近從0看起開始了解的一個行業，在學習的過程中，财務數據是我分析這個行業的切入點和抓手。越是分析，越是體會到“财務數據是企業經營情況的高度濃縮”這句話的含義——雖然我們是在看數字，但實際上每個數字背後都是這個行業經營層面的信息。

在分析其他行業的時候，這個思路肯定也是适用的，隻是行業數據不同、背後的經營情況也不一樣了。在好奇心的驅使下，通過看報表我們真的能了解到行業的很多東西。

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