（報告出品方/作者：國元證券，李典，路璐）

星期六以鞋業起家，近年來深耕社交電商業務，向輕資産運營轉型。公司成立于 2002 年 7 月，發展曆程大緻分為三個階段。第一階段：2002-2014 年，深耕傳統鞋履業 務。公司設立之初專注于為提供鞋履産品和服務，擁有 ST&SAT、FONDBERYL、 D:FUSE 等多個知名女鞋自有品牌。第二階段：2015-2018 年，探索轉型時期。自 2015 年起，由于主營鞋履業務業績承壓，公司提出“打造時尚 IP 生态圈”戰略轉型 目标，開啟互聯網領域的探索。2017 年，公司并購時尚鋒訊和北京時欣，正式進軍 互聯網營銷行業。

第三階段：2019 年至今，深耕社交電商時期。2019 年公司繼續推 進戰略轉型升級，通過實施重大資産重組并購遙望網絡，其主要業務涵蓋社交電商、 互聯網廣告投放、互聯網廣告代理。2021 年，遙望網絡成為抖音、快手等平台頭部 MCN 公司，GMV 達到 102.55 億元。2022 年 6 月，公司公告以挂牌方式轉讓持有 的子公司星期六鞋業 100%股權，剝離鞋履業務，從而實現專注向品牌管理、供應鍊 管理的“輕”資産運營模式轉型，未來将集中資源推動移動互聯網營銷業務的發展。

股權結構較為分散，遙望網絡管理層合計持股 13.49%，深化公司戰略轉型。公司實 際控制人為張澤民和其妻梁懷宇，通過雲南兆隆企業管理有限公司和 LYONE GROUP 合計持有 16.1%的公司股權。遙望網絡董事長謝如棟和總裁方劍分别持有 星期六 9.52%、3.96%的股權，2022 年 4 月，遙望網絡創始人謝如棟當選公司董事 長兼總經理，遙望網絡管理層成為星期六管理層主體，日常經營管理的參與程度加深， 将有利于公司深化互聯網業務、推動轉型升級。

公司管理團隊背景多元，管理經驗豐富。公司董事長兼總經理謝如棟 2010 年創立杭 州遙望網絡科技有限公司，擁有十年以上互聯網行業從業經驗和營銷管理經驗，曾獲 “第十四屆杭州市優秀企業家”、“2021 浙商新領軍者”等多項榮譽和稱号，遙望網 絡榮獲“2018 年十大創新企業”獎項。副董事長、副總經理兼财務總監李剛具備多 家企業的财務經驗。董事、副總經理兼董事會秘書何劍鋒 2012 年加入佛山星期六鞋 業股份有限公司。董事、遙望網絡副總裁馬超在遙望網絡就職多年，互聯網行業經驗 豐富。整體看高管團隊專業能力強且磨合時期較長，具有一定的穩定性。

公司收入穩健增長，計劃剝離鞋業業務輕裝上陣。2017、2018 年公司分别實現營收 15.03/15.11 億元，2019 年并購遙望網絡後，營收快速增長，2019-2021 年分别實現 營收 20.70/21.51/28.11 億元，分别同增 36.95%/3.89%/30.70%，2022H1 實現收入 18.02 億元，同增 77.09%。2021 年公司處于虧損狀态，歸母淨利潤為-7.00 億，主 要是疫情影響和公司傳統鞋類業務拖累，公司加大鞋類庫存促銷，全年計提壞賬準備 及存貨跌價準備約 3.15 億元，計提時尚鋒迅、北京時欣商譽減值 2.07 億。2022 年 公司逐步剝離鞋類業務，集中資源推動移動互聯網營銷業務的發展，2022H1 實現歸 母淨利潤 1.11 億，同比增長 287%。

社交電商服務業務占比超 60%，成為主要收入來源。分行業看，公司營收由服裝鞋 類行業和互聯網廣告行業兩大類組成，近年來傳統鞋類業務逐漸式微；互聯網廣告行 業收入占比快速增長，由 2017 年 9.20%提升至 2021 年 80.62%，2022H1 進一步 增加至 90.01%。拆分互聯網廣告業務結構來看，随着直播電商高速發展公司大力拓 展社交電商業務，推動收入快速增長，2022H1 年社交電商服務收入占比達 67.88%。

2022H1 遙望網絡雖受疫情影響，但仍實現了較快增長，上半年銷售 GMV 約 55 億 元。遙望網絡 2021 年實現營收 22.19 億元，同比增長 54.84%，2022H1 實現營收 16.09 億元，同增 114.42%，成為公司主要驅動力。遙望網絡運營能力成熟，且擁有 完善的供應鍊體系，2021 年跻身抖音平台頭部 MCN 機構，銷售 GMV 約 102.55 億 元，同比增長 138.49%，2022 上半年銷售 GMV 約 55 億元。

21 年毛利率、銷售淨利率下滑，22 年戰略調整後有所回升。公司 2021 年毛利率和 淨利率分别為 16.16%/-24.74%，分别同比下降 16.58pct/26.01pct。分業務來看，服 裝鞋類業務和社區電商服務業務毛利率明顯下滑，主要原因為一方面鞋類業務促銷 清貨，另一方面為迅速擴張社交電商業務，遙望網絡簽約大量藝人，降低商品傭金率 以引入更多優質品牌方和廣告主，藝人合作采取利潤分成模式，緻使毛利率下降。 2022 年公司進行戰略調整，直播邏輯由規模導向轉為利潤導向，2022 年 H1 毛利率 和銷售淨利率分别回升至 23.35%/6.49%，服裝鞋類業務和社區電商服務業務毛利率 也回升至 34.28%/26.39%。

銷售費用率持續降低，管理費用率有所提升。2021 年公司銷售費用率同比下降 6.27pct 至 8.64%，2022H1 持續下降至 4.72%，主要系直營店鋪轉至品牌公司經營， 店鋪、人員減少，線下服裝鞋類業務營銷費用減少。2021 年管理費用率同比增加 3.23pct 至 9.46%，系業務擴張、人員增加和股份支付費用共同影響。2021 年及 2022H1 研發費用率分别為 2.44%/1.93%，主要由于研發遙望雲平台，相應研發人員 的投入增加。

公司經營性現金流将迎改善，貨币資金儲備充足。2021 年，公司經營活動現金淨流 量達到 2.23 億元，主要由于社交電商服務營收增加。根據公司 2022 年 7 月 21 日的 公告，拟挂牌轉讓星期六鞋業 100%股權，此次交易将有效改善公司經營性現金流， 優化公司資産配置。截至 2022H1 公司貨币資金餘額 15.39 億元，現金儲備充足。

3.1、直播電商市場增長空間廣闊，預計23年将超過4.9萬億

直播電商持續滲透，2023 年直播電商規模有望超過 4.9 萬億元。近年來實物商品網 上零售額在社會消費品零售總額的占比不斷提升，2021 年，實物商品網上零售額規 模達 10.80 萬億元，線上消費已成為我國居民重要的消費渠道。其中，直播電商滲透 率處于高速增長狀态，在社會消費品零售總額和網購市場中的滲透率分别從 2018 年 的 0.3%/1.5%增長至 2020 年的 3.2%/10.6%。2020 年，我國直播電商市場規模達 1.23 萬億元，年增長率為 197.0%，根據艾瑞咨詢的估計，預計 2020 年-2023 年年 均複合增速達 58.3%，2023 年市場規模将超過 4.91 萬億，市場空間廣闊。

3.2、直播電商平台GMV持續增長，抖音、快手平台凝聚增長推力

短視頻平台貢獻直播電商 GMV 主要增量。抖音和快手于 2018 年陸續進入直播帶貨 領域，并迅速發展壯大，2021 年，快手直播電商 GMV 為 6800 億元。抖音 2021 年 直播電商 GMV 目标為 10000 億元，根據抖音生态大會 2021.5.1-2022.4.30 抖音電 商 GMV 為去年同期的 3.2 倍，預計目标完成度較好。2016 年率先進入該賽道的淘 寶直播 2021 年電商 GMV 為 5074 億元。抖音、快手短視頻平台引流效果明顯，已 成為直播電商主要陣地。

抖音 VS 快手差異化發展各具優勢。抖音和快手雖然都是短視頻主流平台，又都深耕 直播電商領域，但二者在産品定位、算法機制、商家特征、帶貨主播特征等多方面存 在較大區别。其中，核心差異來自底層驅動邏輯，抖音重視優質内容與興趣标簽的匹 配，強調算法主打進行興趣推薦，2022 年由興趣電商升級為全域興趣電商；快手則 重視私域流量與信任關系的轉化，流量分發原則更有利于中小品牌與白牌的發展。抖 音和快手長期以來的發展形成各自的特點并各具優勢，現階段二者紛紛打造、完善各 自的運營體系，将直播電商繼續作為重要戰略發展方向。

直播商品結構方面，抖音和快手以食品飲料、美妝類為主。根據 2022 年 2 月的數 據，快手直播銷售額最高的為美妝類産品，占比達 69.9%，其次為食品飲料，占比 15.0%；抖音銷售額最高為食品飲料類，占比 43.2%，美妝類占比 31.2%。抖音的月 直播場次和月直播商品數量高于快手，但抖音單件産品月均價為 37.2 元，低于快手 的 93.3 元。 快手頭部 KOL 直播帶貨效果顯著，抖音則主要以腰部帶動。2022 年 2 月，快手千 萬以上粉絲數的 KOL 直播銷售額占比 70.9%，比抖音相應級别的占比高出 45.7%； 抖音腰部 100-1000 萬粉絲數量級的 KOL 直播銷售額占比 65.0%。

抖音經營策略升級為全域興趣電商，快手“大搞服務商”戰略持續深入，助力直播電 商發展。2022 年，抖音對 FACT 經營方法論進行升級，将經營場域從内容場延伸至 中心場和營銷場，既打通了“貨找人”和“人找貨”的雙向消費鍊路，又提升了内容 觸達能力，從而形成完整的“全域興趣電商”經營體系，凝聚增長推力，支撐商家和 生态夥伴健康長期發展。快手今年繼續推進“大搞服務商”戰略，激勵服務商持續做 到商業模式升級、服務組織升級、主播鍊接升級，支撐整體服務商的精細化運營能力 提升，長效賦能服務商和保障生态健康。

3.3、MCN行業進入洗牌整合，頭部機構優勢明顯

MCN 機構在直播電商産業鍊中處于承上啟下重要地位。從電商直播産業鍊來看，直 播電商産業鍊上遊主要為商品供應鍊，産業鍊中遊為直播生産以及傳播環節，主要包 括主播、MCN 機構以及直播平台，産業鍊下遊為消費者，直接為直播電商付費、實 現直播變現。

MCN 機構競争格局分散，行業增速放緩逐漸進入整合期，頭部效應明顯。目前我國MCN 機構數量衆多，截至 2021 年，MCN 機構數量達 2.2 萬家，行業集中度低，競争激烈。MCN 機構自 2016 年以來快速成長，2018-2019 年，數量激增，由0.5萬家增長至 2 萬家；2019-2021 年，數量趨于飽和，增速開始放緩，根據克勞銳調研，部分機構正在加速退出 MCN 賽道，行業進入整合期。2021 年，将近七成的機構收入規模尚未突破千萬級，市場占有率低；營收規模達 1 億以上的 MCN 機構占比僅為6.2%，頭部機構規模優勢明顯。

2021 年，38.6%的機構保守布局，選擇穩固現有業務；25.7%的機構選擇新增直播 電商業務，與 2020 年相比下降 30pct，賽道熱度減退；激烈的競争使得直播帶貨對于機構團隊的能力要求較高，通過直播電商業務實現盈利的機構數量占比由 2020 年 的 53%降低至 2021 年的 34%，頭部電商 MCN 構築起較強的競争壁壘。

抖音、淘寶直播和快手為 MCN 機構直播帶貨布局主陣地，頭部機構飽和穩定，GMV 體量大。2021 年，MCN 機構選擇以抖音、淘寶直播、快手為直播帶貨平台的占比分 别為 95.8%/34.7%/29.6%。其中抖音占比較上年提升 19.8pct，是對 MCN 機構吸引 力最強的平台，淘寶直播和快手的占比較上年分别下降 10.3pct/3.4pct。從各平台機 構來看，抖音平台擁有無憂傳媒、交個朋友、遙望網絡等頭部 MCN 機構。快手平台 上，以辛選集團實力最強，2021 年實現 GMV 體量在 300-500 億元之間，遙望網絡 瑜大公子位列第二位。淘寶直播以美 ONE、君盟為主，擁有李佳琦等超頭主播，貢 獻高額收入。

政策面上，監管對于直播電商日漸趨嚴，中小機構長尾出清。直播電商行業快速發展 的同時，主播素質參差不齊帶來交易風險，虛假宣傳、售後難維權難等問題頻發。對 此，國家相關部門陸續出台相應的法律規範，明确直播營銷平台、MCN 機構和主播 等多方人員履行網絡交易過程中的責任和義務，加強日常監管，強化違規處置，有利 于直播電商規範運營、有序發展。行業政策趨嚴，行業門檻随之提升，對現有 MCN 機構的綜合能力和合規性同樣提出更高要求，将加速中小 MCN 機構洗牌。

4.1“人-貨-場”運營持續升級，賦能移動互聯網業務

公司并購遙望網絡以來互聯網廣告業務迅速發展成為核心業務，以“人-貨-場”商業 邏輯，連接明星、達人與商家的社交電商服務，位于抖音、快手 MCN 機構排行頭部。 通過完善前端主播矩陣、加強後端供應鍊和标準化平台建設等舉措，構建競争壁壘， 穩固自身頭部地位。

4.1.1、藝人簽約量擴增，主播矩陣不斷完善

遙望網絡加大短視頻平台投入力度，持續擴充簽約主播數量，完善主播梯隊。截至 2022 年 3 月 31 日，遙望網絡簽約藝人/主播/達人共 229 位，外部合作主播 230 餘 位，其中簽約藝人 33 位，包括賈乃亮、王祖藍、張柏芝等，主播 87 位，包含頭部 美妝主播瑜大公子、酒類主播李宣卓等。公司持續擴增藝人簽約量，推動在抖音、快 手平台的業務規模快速擴張。2022 年上半年，公司累計簽約藝人超過 40 位，新增 黃聖依、楊子、鄭秀妍等藝人，并快速布局服裝直播帶貨的主播梯隊，包含恩佳、雪 寶、橙子大大等。

公司精細化運營，在雙平台位居頭部，藝人/主播帶貨品類由垂類向全品類拓展。2021 年公司 GMV 為 102.55 億元，在抖音、快手平台位居頭部。旗下有多位藝人/主播場 均銷售額突破百萬級，帶貨商品覆蓋全品類。抖音平台側，公司以簽約明星主播為主， 通過系統培訓快速實現冷啟動，明星主播賈乃亮近一個月場均銷售額為 2144.43 萬 元，618 期間三場直播總額 GMV 超 3.42 億，單場 GMV 破億，刷新抖音平台銷售記 錄品牌 5 個。簽約楊子、黃聖依夫婦在 618 購物節活動期間 GMV 達到 1.51 億元。 快手平台側，公司孵化出瑜大公子、李宣卓等為代表的百餘位主播達人。瑜大公子目 前擁有超 3000 萬粉絲量，由原先美妝垂類領域發展為全品類覆蓋，快手 616 購物節 期間直播間總 GMV3.64 億，場均 GMV 超 1 億。合資公司望望龍簽約藝人七爺深耕 珠寶領域，在 717 年度粉絲購物節單場銷售額達 5200 萬以上。

打造可複制的标準化主播孵化流程，賽馬機制挑選優質主播。公司首先通過評價素 人的專業度、顔值、勤奮度、網感和運營能力，初步選出數名素人；經過初選的主播 将通過賽馬機制再次篩選，公司為其提供啟動資金、場地設備、運營團隊和供應鍊支 持，在 2-3 個月時間内根據帶貨表現選出實力強勁的主播。通過賽馬機制，公司孵化 出快手平台瑜大公子、李宣卓等優質主播。目前，公司主播矩陣中，明星主播與素人 主播兩個賽道并行，素人主播前期可以在明星主播間當助播，積累一定流量之後再進 行獨立直播，形成可複制的标準化主播孵化方式。

打造“遙望未來站”官方品牌直播号，提升直播頻次推動 GMV 增長。直播号于 9 月 19 日在抖音平台正式開播，着重為優質農産品、國貨産品打造更高直播頻次和時長 的新平台。根據官方數據顯示，首播當日其直播間漲粉超 150 萬，最高在線人數超 50 萬，人均停留 5 分鐘以上，冷啟動第二日單場 GMV 過億，表現亮眼，後續實現 常規穩定播放後有望推動 GMV 實現穩步增長。

4.1.2、整合供應鍊資源，完善供應鍊組織及服務

加強供應鍊建設，完善品控、物流、售後等各個環節。公司自 2019 年開始儲備供應 鍊，未來計劃通過“自營倉 合作倉 認證倉”模式搭建覆蓋全國的倉配網絡。在供應 鍊組織及服務上，公司打造 “5 分鐘、1 小時、24 小時”售後保障機制，提升用戶 服務體驗。為保證後端産品供應鍊的品質，公司建立品質管理人員專崗對供應商進行 驗貨驗倉，進一步完善選品流程，包含三輪篩選：首先是招商團隊直接對接品牌客戶 進行第一輪篩選，考察産品品質；排播中心進行第二輪篩選，把每個産品打亂重組， 适配主播定位，分配到每個直播間；最後進入工作室，主播和選品團隊進行篩選。遙 望網絡也成立了相關的質檢團隊，從源頭降低直播帶貨風險。

合作品牌數量衆多，覆蓋品類豐富。目前公司累計客戶數量超過 2 萬家，積累優質 商品 SKU 幾十萬個，并且不斷擴充細分類目并提升商品豐富度，目前包含美妝、個 護家清、智能家居、服飾箱包、母嬰圖書、滋補保健、珠寶手表、酒水、食品飲料、 虛拟等 10 大類目，采用投資、合資、戰略合作等形式進一步深入供應鍊端。同時與 更多海外品牌或供應鍊渠道形成良好合作，與銀泰商城、海旅免稅等優質商品供應鍊 建立戰略合作關系。

4.1.3、全案營銷持續發力，促進品效合一

提升全案營銷能力，助力品牌客戶快速發展。遙望網絡、時代鋒訊與北京時欣展開合 作，綜合布局短視頻、直播、圖文、明星代言、綜藝節目等領域的全案營銷服務。遙 望網絡基于自身直播帶貨業務品牌客戶的積澱，結合不同品類的消費特點為品牌客 戶提供不限于“短視頻 直播”的全案營銷服務，發揮短視頻、圖文内容傳播周期長 和帶貨直播實時銷售轉化強的優勢，更好地促進品效合一，同時充分利用明星紅人的 影響力，助力品牌推廣，提高公司互聯網營銷業務的整體規模。

4.2“遙望雲”助力直播運營标準化，為業務規模化擴張奠定基礎

遙望雲平台實現直播運營全鍊路管理的精細化、标準化、數字化，以大中台、小前台 模式助力降本增效。2021 年四季度末公司“遙望雲”雲中台系統完整上線，該平台 包括電商雲、直播雲、工具雲多個闆塊，涵蓋對供應商、主播、員工等多方主體的長 期管理。平台能夠幫助直播運營團隊減少重複性工作，構建了較深的系統和信息化壁 壘，為公司業務在規模化、标準化、數據化等各方面提供了較大助力，近期會将 OKR 整合至遙望雲系統中，進一步完善系統建設。

平台實現播前、播中、播後三個環節的監管與運營。直播前，能夠進行供應商管理， 反饋供應商信用狀态，從源頭保障産品質量；合理安排直播時間和開播頻率；通過需 求匹配實現高校選品；直播中，通過中控平台實現實時數據反饋，分析流量波動原因， 提示應對方案；直播後，提供錄屏等記錄，用于利潤複盤、商品複盤。平台形成完整 直播運營鍊路的反饋，将有助于推進直播标準化流程落地，加速直播運營團隊孵化。

4.3、發力非标品領域服裝賽道，打造新增長點

拓展非标領域，構建SaaS服務平台，打造業務新增長點。2022年618期間，非标領域服飾、珠寶的市場份額均進入抖音、快手兩平台排行榜Top5，其中服飾類位居榜首，市場體量龐大。公司2022年以來努力确保标品領域穩定增長的同時，積極切入非标類目的服飾領域，首創基于“遙望雲”平台構建開放式服務于海量服裝類主播、供應鍊、服務商的SaaS平台，力争在服裝類目大市場中快速成長，使非标領域成為公司未來兩三年内新的核心增長點。

興遙臨平服裝倉啟用，加速打造一站式倉配服務。2022 年 6 月 1 日，公司興遙臨平 倉啟用，興遙臨平倉是遙望網絡自營倉，初期規劃面積達 3 萬多平米，第一期首開倉 庫為标準服裝倉，已有 YKYB、N 恩佳、adidas、Nike、搖滾動物園等遙望網絡合作 的國内外知名品牌入駐。第二、三期正在建設中，除服裝品類外，還規劃有一般标品、 冷鍊恒溫等多種倉配業務模式。興遙臨平倉将通過實施部署 WMS 倉儲管理系統，實 現倉儲信息化、數字化、精細化管理。公司預計至 2022 年底，興遙臨平倉日發貨單量可達 20 萬單，能支持臨平服裝業務月 15 億 GMV 銷售目标。

搭建服裝采銷産業基地，供應鍊流轉系統化。公司目前正在建設臨平“數字化服裝采銷産業基地”項目，項目建成後旨在打造全天不間斷營業的商業綜合體場景，承載服裝領域供應鍊流轉的線下樣品以及大小服裝主播的入駐，實現全品類服裝“漏鬥式”的充分銷售，減少庫存。

4.4、創新數字業務，布局海外市場，培育發展新動能

前瞻性布局數字業務，賦能互聯網營銷。公司已推出首位虛拟數字人“孔襄”、孿生 主播技術、數字藏品以及數字影棚等數字資産庫創新成果。今年 4 月，公司推出首位 數字虛拟人“孔襄”，與薇姿、NYX、斯凱奇等品牌達成合作。“孔襄”具有深度學習 功能，未來将賦能更多直播場景、電視劇和綜藝，創造更多趣味内容。孿生主播技術 則可于短期内在短視頻、直播、TVC 中實現對任意主播的複制，讓模型的表情、臉 部細節定位完全達到真人表演者同步的狀态。目前該技術可以支持一人同屏更換、多 人同屏隻更換一人。該技術投入使用後，能夠延長主播直播時間，豐富公司主播資源。

公司利用 IP 和明星資源發布數字藏品。“孔襄”NFT 發發售僅一天已有超 5 萬人預 約報名，最終 2 萬份全部售罄，限量 1 份的“孔襄·新生”以 13.45 萬元成交。未來公司計劃上線數字潮流街區的線上化平台，将明星的粉絲經濟、數字藏品和實物電 商相結合。

數字影棚領域探索穩步進行，擁有廣泛應用前景。今年上半年公司成功打造出第一個 标準化數字虛拟影棚，并于 5 月全面投入使用，屏幕尺寸達 350-400 平方米，是國 内現有最大的尺寸。該影棚運用通過與數字虛拟拍攝技術的結合，可突破傳統拍攝中 距離、天氣、交通、安全等因素的制約，實現電影級質量的拍攝，節省制作成本的同 時提高效率。目前影棚已接到藝人 MV、宣傳片等業務，未來可廣泛用于直播、短視 頻、影視劇、數字藏品發行、品牌代言等多個領域。

發力品牌出海新賽道，着眼全球布局。根據艾媒數據，2021 年我國跨境直播電商市 場規模達 360 億元，較 2020 年同比增加 50%。Tik Tok 等電商平台的火爆，使得各 大平台也将争相入局，預計我國跨境直播市場未來四年内仍呈上升趨勢，2022 年市 場規模将達 1116 億元，同比增長率高達 210%。 随着公司在國内直播電商領域、短視頻業務的逐漸成熟，公司将發力海外市場，打造 全球 KOL/KOC 矩陣，在 Tiktok、Facebook 等各大平台開展業務，進行專業化運營 全球直播。2022 年 3 月，公司作為 Tiktok 核心合作夥伴，首先在英國實現了短視頻及直播業務的落地，同時也在逐漸開拓歐洲其他市場、以及東南亞、美國市場。公 司還将在海外打造垂類獨立站，精細化私域運營，做到全球布局、全網營銷。海外市 場将帶來更多成長空間。

1）社交電商服務：公司擴增簽約主播矩陣，整合資源提供一體化的供應鍊保障，擴 充細分品類，建設遙望雲平台提升運營效率，2022 年公司切入非标服裝領域，提供 SaaS 服務，有望帶來業務增量。預計社交電商業務 2022 年-2024 年實現收入 34.79/54.33/70.63 億元。2）互聯網廣告代理業務：重點轉向“短視頻 直播”的全 案營銷服務，短視頻平台廣告需求有望帶動業務快速增長，預計 2022 年-2021 年實 現收入 7.58/10.04/12.06 億元。3）互聯網廣告投放業務：主要為傳統廣告投放及遊 戲推廣，預計 2022 年-2024 年收入為 0.82/0.45/0.27 億元。4）鞋類業務：2022 年 鞋類業務挂牌轉讓，預計年内完成剝離，預計 2022 年實現收入 2.10 億元，2023 年 起不再帶來收入。

選取天下秀、壹網壹創、值得買作為同行業可比公司，2022-2024 年可比公司估值均 值為 22x/17x/13x。考慮到公司作為頭部 MCN 機構，主播團隊、供應鍊、中台架構積 累競争優勢，預計公司 2022-2024 年實現營業收入分别為 45.39/64.98/83.18 億元。 實現歸母淨利潤分别為 6.17/9.76/12.77 億元，EPS 為 0.68/1.07/1.40 元/股，對應 PE 為 23x/15x/11x。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】

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