BAI創始及管理合夥人龍宇。 新京報記者 彭子洋 攝

　　受訪者供圖

　　龍宇

　　BAI（貝塔斯曼亞洲投資基金）創始及管理合夥人

　　投資年限：13年

　　項目數量：100餘個 代表項目：易車、鳳凰網、樂信、易鑫、優信、蘑菇街、團車、BIGO、聯易融、易久批、網易雲音樂、探探、摩拜單車、UCloud、小豬短租、豆瓣、Keep、雲歌智能等

　　退出案例：10家成功上市，另有20多家通過并購或者轉股成功實現退出。

　　2008年，龍宇在中國開辟貝塔斯曼亞洲投資基金（BAI），這也是其母公司的中國業務由書友會走向風投主導的一個分水嶺。

　　誕生于金融危機之年，沒有筚路藍縷的開頭，BAI可謂含着金湯匙出生，無需為募資發愁，貝塔斯曼集團至今依然是其唯一的LP。

　　放棄了電視主持人、制片人的身份，2003年龍宇赴美留學，從斯坦福畢業後在紐約加入貝塔斯曼，任職于蘭登書屋的并購與風投部。2007年11月，龍宇向母公司提出成立一隻專門投資中國成長企業的基金，CFO僅用一小時就通過了龍宇的申請。2008年1月，BAI成立，龍宇由此開啟在中國的十餘年投資路。

　　十年來，BAI管理資金總規模達30億美元，截至2018年12月，BAI累計投資133家公司，涉及消費、教育、社交、金融等領域，被投公司總估值超過1300億美元，共有易車、樂信、優信、易鑫、團車、蘑菇街等10家被投企業上市。

　　龍宇是第一個給了程維A輪投資意向書的投資人，但卻最終錯過了滴滴。她坦承自己“保守，不夠激進”，這意味着沒有辦法投出石破天驚的項目，她追求的是長期穩健的回報。

　　BAI在中國較早踐行了基金中的基金（FoF）的投資路徑，把錢投給晨興資本、創新工場，後來還有聯創策源、愉悅資本、啟承資本等。

　　雖然BAI并未直接投資小米，但因為BAI很早就做了晨興資本的LP，因此也有幸分得紅利。

　　不夠激進，但永遠嘗試突破邊界

　　2008年，中國的投資行業方興未艾，大家都感受到了全球範圍内的金融恐慌。最近的資本寒冬讓市場回到原形，但龍宇相信，那些感受過市場上下行的人，心态會更成熟，無論是看淡還是接着再幹，都比以前更有章法。

　　此時，一隻基金激流勇進還是穩健前行，取決于掌舵者。

　　龍宇對自我的剖析是：保守，不夠激進，意味着沒有辦法投出石破天驚的項目，她追求的是長期穩健的回報。她更願意在10年、20年之後，聽到自己的LP說她是一個在自己的職業生涯裡有建樹、有思考、有長期穩健回報的投資人。

　　她堅信巴菲特所說的，“複利成長的力量”，堅持做好每一天，日有所進。

　　“沿着中國人口紅利轉折、城市化進程的方向做宏觀思考，圍繞人群的分層、工業化的進展、大宗消費決策的變化、零售業格局的變化做有先覺的梳理；組織好現有團隊的人脈、能力和效率，層層優化、大膽假設、小心求證、多輪加注，願賭服輸後再重來，最終一定能成功。”

　　龍宇希望在退休之前能投到單筆超過10億美元以上現金回報的案子，給自己的投資生涯打一個漂亮的蝴蝶結。

　　基金本身的基因讓BAI的投資聚焦消費、教育和金融，投資階段以早中期為主，而拓展更多投資邊界，BAI通過做LP來實現。除了直投，幾年來，BAI投資了如晨興資本、創新工場、愉悅資本、啟承資本等基金。

　　“做LP也是一件專業的事情，很多LP都是隔岸觀望，我們則知道誰是更加值得尊重的同行，能跟我們互補，拓展不擅長的領域，同時帶來回報。”

　　不刷存在感，隻在創業者需要時出現

　　溫和、洋氣是外界對于這位東方女性投資人的印象，而在兩小時的談話中，龍宇一直在撕下這些标簽。她覺得自己更像是斯坦福學長口中的“皮卡”，能運人又能拉貨，居家旅行都不嬌氣，放在哪裡都能發揮作用。

　　“别人評價我們有調性，應該投資消費升級、二手奢侈品電商，我們反而關注怎樣先把中國糖酒煙這個2000億的零售批發市場打穿，所以投了酒類休閑食品交易平台‘易久批’，我們在中國投的第一個企業‘正保遠程教育’的CEO當時不會說一句英文”，龍宇說道。

　　“犀利但有建設性，有質量的犀利”，這是作業盒子創始人兼CEO劉夜對龍宇的評價。

　　龍宇坦言，自己在跟人聊天時，能夠準确判斷對方的訴求，但她更懂得審時度勢，“不需要我的時候，絕對不多話”。

　　變成股東之後，龍宇就不再是坐在桌子對面的投資人了，她将自己定位成擅長做業務、管理融資的合夥人。她信奉“好的投資人必然是好的FA和好的投行”，在融資、管理估值方面給到創業者建議，也幫他們把故事梳理、包裝好。

　　“我不會一天到晚去找創業者常刷存在感，我出現時，一定是這些價值隻有我能貢獻，我能提出跟其他投資人不一樣的觀點，不常說話而隻說聰明的話，創業者會珍惜跟你的溝通。”

　　“龍宇是我接觸過的少數感性和理性兼具，并且都高度發達的一位女性投資人。”Figure創始人兼CEO張悅告訴尋找中國創客。

　　第一次見面聊了快兩小時後，張悅在當天晚上就收到了BAI的投資意向。“她有很強的商業邏輯、推演分析能力、表達能力，能夠把理性方法與感性認知一同表達出來。”天使輪融資時，張悅在六七家機構的offer中選擇了BAI，因為龍宇懂内容，懂他。

　　張悅與快播的王欣在一次交談時達成了共識，選擇拿誰的錢就代表願意和誰做朋友，龍宇就是這個他們願意做朋友的人。

　　劉夜和龍宇是混沌大學最新一期的同學，龍宇是班長，同學們眼中的她自帶氣場，内容輸出有見地，有自然的吸引力。在劉夜眼裡，“她很願意傾聽，也能有高質量、尺度适中的反饋。”

　　以下是尋找中國創客與BAI創始及管理合夥人龍宇的對談：

　　要把BAT當成定量去解創業方程式

　　尋找中國創客：前段時間大火的文章《我如何成為騰訊架構調整下的炮灰》，背後的“她拍”是BAI的被投企業，創業公司在巨頭生态下的生存挑戰會非常大嗎？

　　龍宇：這件事特别正常。王欣的馬桶MT也是我們投的，他戴着光環歸來，5億人說欠他一個會員，有相當大的關注度。但馬桶MT上線幾個小時就被封，我勸他用不着悲情營銷，不論是她拍還是馬桶MT，要做社交和内容，就得把BAT當成是既定條件去解這個方程。

　　尋找中國創客：被巨頭封殺的創業者如果來找你“喊冤”，你會如何回應？

　　龍宇：可以喊冤，但喊一兩次就行了，喊多了自損志氣。如果小孩被火燙了，媽媽會告訴他不要一直哭鬧，有病看病，下次不要再碰火。世界很大，逢山開路，臨水架橋，這是創業者應該承受的。

　　尋找中國創客：如果在創業之初就将模式定位成to BAT，是否會不利于整個生态的創新？

　　龍宇：任何人解一道方程的時候，都有變量和定量，BAT其實不一定是定量，明天也可能是TMD或别的系統性風險。出來創業，要有一些不可改變的定量因素，這才是給創業者的命題作文。

　　我不同意BAT會扼殺創新，過去沒有BAT，企業也可以輸給各種運營商、國企，不能說所有既得利益者都在創新的對立面。我最欣賞的話就是“限制是天才的磨刀石”，隻有庸才才會一味哀歎認為既得利益者是他的牢籠和桎梏，這是創新的障礙，也是原動力。

　　尋找中國創客：BAI也投了摩拜，但後來各家巨頭入場控制局面，你會有遺憾嗎？

　　龍宇：沒有遺憾。中國的市場在一步步成熟，前20名的互聯網公司都成立了自己的投資部門。騰訊的布局更是達到了前所未有的廣度、深度和速度，600多家公司的投資體量，太驚人了。在海外，并購是最主流的退出渠道，占所有退出方式的75%。事實上，股票什麼時候能夠變現才是真正的問題。

　　尋找中國創客：所以你當時毫不猶豫對于美團收購摩拜的方案投了yes？

　　龍宇：當時華興打電話給我，不到三分鐘就結束了通話。我說你們一定還有很多家股東要溝通，不耽誤你的時間，大概說一下框架就好。管理團隊有很沉重的情感負擔，還需要協調很多重要股東，後進來的投資人還沒賺到錢，方方面面的利益交雜，這個時候不能添亂。對摩拜來講，被收購是一個很理智的決定。

　　尋找中國創客：你覺得十年或者二十年後，商業史上摩拜被巨頭收購會留下怎樣的一筆？

　　龍宇：十年之後基本上沒人會記得這件事了，五年之後，大家都會認為摩拜的事情隻是一次正常的商業行為。2018年，資本市場在下行，未來合縱連橫、抱團取暖，同類項合并、上下遊合并，會非常常見。

　　看好“創業老司機”

　　尋找中國創客：通常來說，你出手的衡量标杆是什麼？

　　龍宇：投資是一門小衆群體專業的手藝活，我們堅持做大工業時代的手工藝人，踏踏實實地去篩選，做投後管理。BAI一以貫之的思路，就是實事求是、解決問題，我們認為解決痛點比提升體驗的項目更好。

　　投資的策略有多種，看事、看人、看數據。早期項目一般看人，我們特别願意去投“創業老司機”。這些人通常有經驗，帶過團隊打過仗，一定程度上證明過自己，但野心遠遠沒有被滿足，王欣就是一個很好的例子。但當我投人的時候，就不考慮投事，不能同時用幾把尺子亂量，即便他做的事我不同意也投。

　　尋找中國創客：結合具體的案例分析一下你投人的邏輯。

　　龍宇：易久批創始人兼CEO王朝成，在接受BAI投資之前在白酒行業是個小有名氣的人物。他能真正看到行業裡的沉疴，掌握行業人脈，也知道如何四兩撥千斤地破局，跨界學習能力、自我叠代能力很強，屬于天生的聰明。他見我的時候，盡管對互聯網圈子、融資圈子一無所知，但能精妙地描述自己用過的150多個APP，并且後來很快能跟大部分主流機構接觸，引入了騰訊、美團的投資，并迅速建立了行業戰略聯盟。

　　還有一類我們會考慮的特定群體，如斯坦福系創業者。因為從基本素質、人際網絡、人才吸引力等因素來看，如果沒有硬傷，我們判斷他們走到B輪C輪的機會更大。再如，王欣的馬桶MT，有人問我你怎麼看這個産品，我不是産品經理，甚至不是一個典型用戶，我看的是王欣這個人。

　　尋找中國創客：你曾經敲定了滴滴的A輪融資被朱嘯虎截和，之後有改變投資戰略嗎？

　　龍宇：我會告誡團隊在什麼樣的階段必須要穩、準、狠，要投到多少家公司，要更加堅決地執行，讓每一次投資都變成全新的投資。比如，過去A輪沒投B輪就不敢投的習慣要改變，既不要因為投了某項目就有很多情感連接，不停地加注沉沒成本，也不要因為項目後面變貴了就不敢追加，隻要一個公司還有更大的成長空間，即使是50億美元估值，也要敢下注。

　　寒冬擠出融資水分，可投可不投的項目堅決不投

　　尋找中國創客：十餘年來，你感受到的中國創投圈最明顯的變化是什麼？

　　龍宇：這十年中國VC有了自己的特色。我之前在紐約就接觸了風險投資，但它并不是一個非常主流的、受到大衆媒體關注的行業。隻有在中國，大家把風險投資推到了全民關注的高度，許多投資人也是現象級的明星，他們的思考也變成了時代的“顯學”。

　　尋找中國創客：你見過的創投圈最大的泡沫是什麼？

　　龍宇：我覺得最大的泡沫是來自人民币基金，幾年前有人叫嚣着人民币基金要代替美元基金，認為人民币基金能夠在内地退出，給錢又快，很多公司狼奔豕突地拆VIE。而貿易戰的沖擊，資本寒冬的到來，使得現在市場僅剩的錢，在支撐着市場不要瞬間垮掉。我們能夠在這樣的環境裡面，保持一年投2億到3億美元，就是我們對這個行業最大的堅持。

　　尋找中國創客：伴随着資本寒冬還有一股上市潮，有人認為這可能是新經濟市場預期的最高點，未來會更艱難，所以要趕着上市，你怎麼看？

　　龍宇：首先要了解市場的殘酷性和多元性，上市不代表就是成功，可能退出、并購更好。以前大家認為上市了就萬事大吉，現實告訴大家并不是這樣。有的生意适合慢慢做，如一些線下教育機構、文娛創投等公司。

　　但上市也沒有把情況變得更壞，隻要公司不作假，在合法的情況下裸奔跟關起門來也沒太大區别。犧牲部分短期套現退出辦法，做長期的戰略規劃，努力把業務做紮實。先上市的公司，畢竟比沒上市的對手多融到了錢，赢得了時間，品牌上也會有更多認同感。

　　尋找中國創客：這樣的形勢對整個創投行業有什麼影響？

　　龍宇：這樣也有好處，二級市場股價倒挂（即公司股價低于其定增底價），反推一級市場的估值體系調整，投資人有機會投到價格合理的公司。創業者可能覺得虧，但紙面富貴本來就是假象，隻會讓資金使用更沒效率。如今的形勢最殘酷的後果是以前可投可不投的項目拿不到融資了，事實上，把水分擠出來，競争也幹淨點。

　　同題問答

　　你做投資人的第一間辦公室在哪，哪些布置和細節讓你難忘？

　　龍宇：在SK大廈28層。有一幅年輕畫家陳飛的作品叫《熊熊的野心》，畫的是一隻小狗面對着整扇落地窗，望着燈火闌珊的城市，湧動的暗流中透露着既溫暖又堅定的野心，那個畫面和我當時的辦公室幾乎一模一樣。

　　最欣賞哪位投過的創始人？

　　龍宇：以我的原則看，是李斌，他有不斷成長的能力，不停地在壓力下push自己，能忘我地去追求。

　　如果不做投資人會做什麼職業？

　　龍宇：我是個被動接受，擁抱變化，且能擁抱得很好的人。我覺得我身上最特别的潛能，是會負責地去做好所有交給我的事情。現在的我非常喜歡投資人這個職業。

　　B06-07版采寫/新京報記者 唐亞華 劉素宏

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