《中國經濟周刊》首席評論員 鈕文新
7月份貨币當局的資産負債表顯示，中國目前的貨币乘數已經超過7.95倍，這會有什麼問題嗎？
如何計算貨币乘數？一般而言，中國多年使用的公式是：貨币乘數=M2/基礎貨币。在當局資産負債表中，基礎貨币被計為儲備貨币，而這個儲備貨币數據，常年維系在32萬億元到33萬億元之間，基本保持不變。這就是說：中國M2供給的增長，全憑貨币乘數的不斷提高。大緻如圖1顯示，但圖1僅僅統計到今年1月份，圖中顯示去年8月達到7.52倍，而7月已經攀升到7.95倍。
圖1：中國M2、基礎貨币、貨币乘數的關系
數據說明：所謂貨币寬松，是央行刺激信貸的結果。事實是，今年以來，商業銀行加大信貸投放力度，這樣做的結果是：在央行基礎貨币基本不變的前提下，單純依靠銀行的貸款變存款，存款再變貸款——如此循環，放大貨币乘數。
為什麼出現這樣的情況？其實這與保羅·沃爾克當年發明的“單一利率調節”的貨币政策方式密切相關。所謂“單一利率調節”的核心要義就是：不投放基礎貨币，而單純依靠貨币乘數推高M2。
如此貨币發行可能會形成三條“遞進”的邏輯線：其一，貨币乘數越高，貨币流轉速度越快，貨币流轉周期越短，金融短期化越嚴重，從而導緻“不缺資金但缺資本”的金融格局；其二，金融越是短期化，金融市場短期資金需求越大，結果會導緻金融規模大大超越實體經濟需求，導緻金融市場上短期資金規模過大，而适應實體經濟需要的資本過少；其三，整個經濟社會短期金融投機盛行，而實體經濟所需要的金融環境卻變得越來越差，其結果是所謂的金融、經濟一起“脫實向虛”。
這樣的邏輯線對不對？需要有關政策當局認真研究。但無論如何，不投放基礎貨币，而單純依靠貨币乘數推高M2——單一利率調節的貨币政策方式真的可持續嗎？我認為：中國經濟不斷發展、不斷壯大，它必須要有足夠而符合國家經濟體量的國家信用去支撐，這個支撐的核心應當是：以國家信用基礎上的主權貨币發行，而不是建立在商業信用基礎上的貨币乘數。
應當看到：“不投放基礎貨币，而單純依靠貨币乘數推高M2”的貨币政策方式，實際是商業信用擠出國家信用，其結果導緻商業信用膨脹，而國家信用又失去了主權貨币發行的支撐，兩頭兒都将面臨杠杆風險。
責編：姚坤
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