記者 | 楊馬可

編輯 | 陳菲遐

在歐美國家，汽車後市場利潤約占整個汽車行業利潤的80%，是汽車銷售利潤的4倍。不過，目前我國汽車後市場尚處起步階段，其服務收入在經銷商收入中的占比尚不足12%。随着我國汽車保有量和車齡的提升，預計将形成規模1.7萬億元的巨大市場。

服務萬億藍海市場的DMS（汽車經銷商管理系統）作為入口擁有先發優勢。國外著名DMS廠商有NEC、IBM、 ADP、英科迪等，随着國産替代需求上升，目前國内DMS市場逐漸被用友汽車、一汽啟明、深圳聯友等占據。

作為國内DMS的霸主，用友網絡（600588.SH）拟将其控股子公司用友汽車分拆至科創闆上市。用友汽車本次IPO募集資金将用于：車企營銷系統升級項目，拟使用募集資金金額約3.62億元；車主服務平台升級項目，拟使用募集資金金額約1.28億元；數據分析平台建設項目，拟使用募集資金金額7314.39萬元。

事實上，用友汽車并非資本市場“新兵”，2016年12月這家公司就已經在新三闆挂牌。此番至科創闆上市，用友汽車未來可進行獨立融資無需依托用友網絡，鞏固其國内DMS（汽車經銷商管理系統）龍頭地位，但公司存在的一些問題也同樣不能忽視。

産業引領行業

财務數據顯示，用友汽車2018年、2019年、2020年營收分别為4.87億元、4.87億元、4.76億元;同期對應的淨利潤分别為8484.49萬元、9265.62萬元、8482.81萬元。

收入結構中，用友汽車主要分為三大業務，分别是車企營銷平台、車主服務平台以及汽車産業生态服務平台。其中，汽車車企營銷平台占據了收入的絕大部分。

車企營銷系統是汽車産業鍊的核心環節，包含了汽車從新車銷售、用車保養、維修、二手車交易直到車輛報廢的生命周期内，圍繞車輛所産生的所有應用場景。該領域的市場參與主體包括整車廠、經銷商、服務站等企業。該系統基于用友汽車雲原生技術平台和用友汽車數智化開發平台進行設計及研發，采用微服務架構，可根據客戶需求在公有雲、私有雲、混合雲等多種雲端部署運行。目前用友汽車在新能源汽車領域已經與長江汽車、浙江合衆、大理鉑駿、貴安新特等新能源車企業簽訂了合作協議，未來計劃将加大力度拓展新能源車企客戶。

車主服務平台方面，用友汽車産品覆蓋多種客戶終端觸點，包括微信公衆号、小程序、APP等，并利用One ID統一管理，保證用戶多平台、跨場景體驗的一緻性，提升用戶的服務體驗。對于B端車企，可以通過車主服務平台直接觸達終端車主，更好地了解車主需求，提升對用戶的營銷、運營和管理能力。對于C端車主，可以随時随地在平台的數字觸點上（如車主APP）發起服務需求的渠道及入口。汽車産業生态服務平台目前營收規模較小，業務還處于發展階段。

如果僅從産品角度出發，用友汽車産品是在行業内處于領先水平。

目前A股市場中，涉及汽車後市場業務的上市公司非常少，金固股份（002488.SZ）汽車後市場業務僅占公司營收的2.52%，而且僅限于汽配供應鍊方向；國機汽車（600335.SH）汽車服務業務僅占公司營收的3.9%。用友汽車上市後将成為A股唯一一家隻專注于汽車後市場業務的公司，目前占有超過40%的市場份額。

應收賬款餘額較大

但是，用友汽車的風險也不能忽視。

受到汽車行業周期波動風險疊加疫情影響，自2018年我國汽車産銷量開始下滑。中汽協數據近三年内汽車銷量分别為2808.1萬輛、2576.9萬輛、2531.1萬輛。加之去年全球汽車行業陷入“至暗時刻”，面臨大面積停工停産以及資金周轉問題，而用友汽車的大部分客戶為整車廠和經銷商，因此汽車行業産銷量下滑對公司客戶生産經營和盈利能力造成不利影響，間接對公司的持續盈利能力産生不利影響。

2020年用友汽車營業收入為4.76億元，自成立以來首次出現負增長，同比下跌2.23%。自2018年起，用友汽車營業收入增長速度就明顯放緩，2019年營業收入幾乎與2018年持平。

此外，汽車行業周期波動風險也能從公司應收賬款裡體現。

用友汽車招股書顯示，公司最近三年期末應收賬款賬面餘額分别為1.35億元、1.69億元和1.31億元，占營業收入的比重分别為27.63%、33.78%和25.70%，應收賬款期末餘額近幾年都處于一個高水平，這将降低公司資金使用效率，直接導緻效益下降。這一趨勢将延續多久不是公司本身能決定的，而是取決于宏觀經濟環境以及汽車行業境況。

暗藏壞賬風險

用友汽車還存在長期大量應收賬款未收回，壞賬風險也将上升。這點從公司的應收賬款帳齡上也能找到端倪。

目前來看，用友汽車應收賬款賬齡主要在1年以内，整體賬齡較短，總體質量相對良好。不過最近三年賬齡在1年以内的應收賬款餘額占應收賬款餘額的比例分别為94.79%、85.71%和82.62%，占比逐年降低，與此同時兩年以上的應收賬款帳齡比例卻明顯提升，由此可推測之前未收回的款項賬期被拉長。背後原因還是由于汽車行業競争加劇、用友汽車部分客戶經營壓力較大，造成部分應收賬款的賬齡變長。相對應的是報告期各期末，公司應收賬款壞賬準備逐年增加，餘額分别為84.21萬元、481.65萬元和937.06萬元。

此外，整體上公司客戶信譽較高，在單項計提壞賬準備上，大型車企客戶例如寶馬中國、捷豹路虎中國、上汽等在應收賬款回款、經營情況正常故不計入計提壞賬準備。但由于近年汽車競争環境激烈，對中小型車企而言生存更為嚴苛，用友汽車基于謹慎考慮以及經營情況，判斷回款不确定性較大的一些中小型車企例如江鈴控股、北京長城華冠、重慶長安、重慶力帆等計入計提壞賬準備，且去年由于疫情所緻，這部分計提壞賬準備的金額損失數字在增大。

需要說明的是，用友汽車面臨的這些财務情況其實汽車業其他企業也會面臨，這是一個周期性問題。

當前A股中，用友汽車的可比公司并不多。對于DMS類公司，其營收很大程度上與汽車行業發展息息相關，不可控因素占比較大。汽車後市場業務在國内處于起步階段，萬億市場空間下機遇與風險是并存的，作為唯一一家有自己生态的龍頭DMS企業，用友汽車如何将規模轉為收入需要時間來給出答案。

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