“利好茅台”成為A股流行語後，幾乎被段子手玩壞了，不過這回卻是真的。

童裝品牌衣拉拉集團股份有限公司（以下簡稱“衣拉拉”）近日收到證監會首發反饋意見，離上交所主闆IPO更近一步。紅星資本局注意到，茅台集團旗下股權投資基金為其第二大股東，持有發行前總股本的2.5%。

一家衣拉拉的門店，圖據官網

營收逐年下滑，高度依賴經銷商

衣拉拉名字有點像“貨拉拉”，其成立于2017年，是一家自主品牌棉質童裝服裝企業，旗下有衣拉拉、瑁恩瑁愛、安卡米及Hello. Dr四大棉質童裝品牌。公司産品線涵蓋全品類嬰童MINI服、兒童家居服、内衣内褲、外出服及其他兒童服飾，匹配0-18周歲嬰幼兒童及青少年群體的多樣化需求和風格偏好。

公司采用輕資産運營模式，并不直接從事成衣的加工生産，主要通過外協加工和勞務外包實現産品的加工制造。招股書顯示，2018-2020年及2021年上半年（報告期），公司分别實現營業收入7.56億元、7.49億元、6.74億元及2.89億元；歸母淨利潤分别為1.41億元、1.62億元、1.57億元及0.62億元。

從營收上看，衣拉拉逐年下滑，公司表示主要受産品結構變化、新冠肺炎疫情等因素影響。不過公司毛利率逐年上升，最近三年，衣拉拉主營業務毛利率分别為37.84%、38.09%、40.88%；淨利率分别為18.69%、21.66%、23.32%，盈利能力在服裝行業中較強。

紅星資本局發現，其淨利率較高的原因，除了與綜合毛利率提升有關外，還通過削減網店費用、降低廣告宣傳費、壓縮職工薪酬等方式，從内部“擠”出了利潤空間。以網店費用為例，報告期内直線下滑，分别為3527.82萬元、2249.3萬元、1791.84萬元、816.57萬元。

截至2021年6月末，衣拉拉在全國範圍内合計有131家經銷商，經銷商以專賣店、商場聯營店、母嬰童用品連鎖店專區、童裝店等多種形式深度覆蓋當地市場。報告期内，公司經銷收入分别為6.17億元、5.99億元、5.59億元及2.41億元，占主營業務收入比例分别為81.45%、80.08%、83.11%及83.41%。這表明公司經銷業務占比過高，已對經銷商形成高度依賴。

雖然衣拉拉也開設了電商業務，包括開設天貓、淘寶等旗艦店進行網絡銷售，但來自電商渠道收入仍較少。報告期内，公司電商渠道銷售收入占主營業務收入比例分别為13.63%、10.34%、10.67%和9.03%。

公司表示，目前除傳統的電商購物網站外，直播帶貨、社區營銷等電商模式蓬勃發展。如果公司未能在電商業務方面制定有效的經營策略和措施，不能很好地迎合電商的發展趨勢，公司的市場競争力将落後于同行業競争對手，整體業績将受到影響。

存貨去化艱難，售價持續走低

這幾年中國服裝行業同質化嚴重，競争激烈，除少數運動品牌外普遍日子難過。雖然衣拉拉所在的童裝領域比男裝、女裝要強一些，但也進入了下行周期。

而且中國童裝行業市場集中度整體較低。歐睿（Euromonitor）數據顯示，中國童裝行業前十位企業市場占有率之和，由2015年的11.2%提升到了2020年的15.8%。但2020年日本、美國這一數據分别為31.9%、36.9%，可見中國童裝市場集中度較國際成熟市場仍有較大差距。

在市場占有率方面，隻有森馬服飾（002563.SZ）旗下“巴拉巴拉”品牌市場份額較高。歐睿數據顯示，2015-2020年“巴拉巴拉”連續保持童裝市場占有率第一的地位，份額從2015年的4.1%提升至2020年的7.5%，顯示出較強的龍頭優勢。而其他主要品牌市場占有率約1%、甚至不足1%，表現出較高的分散度，長尾效應明顯。

招股書顯示，報告期内，衣拉拉存貨分别為2.08億元、1.88億元、2.10億元、3.09億元，占公司總資産的比例分别為39.32%、38.22%、25.31%和35.16%，也較其他可比童裝上市公司更高。同期，公司計提的存貨跌價準備分别為886.8萬元、939.92萬元、1000.45萬元和1115.32萬元。

從衣拉拉入庫量看，近幾年産銷率連年下降，是存貨上升的直接原因。由于産品銷量疲軟，核心産品嬰童服裝出現銷量下滑，2018-2020年其銷量分别為1100.28萬件、1050.42萬件、971.79萬件。

雖然衣拉拉大幅降低産品價格，也未能挽救銷量。報告期内，公司嬰童服裝産品平均售價從35.68元下降至33.93元，今年上半年降至26.68元。兒童内衣内褲甚至低至每件單價不足7元錢。當然，終端消費者買到手的價格可能不止這個價格。

茅台旗下投資基金為第二大股東

衣拉拉是一家典型的“夫妻店”，實際控制人為于永梅、範衛紅夫婦，二人直接及間接合計持有公司89.94%的股份，合計控制公司91.76%的股份，為公司的實際控制人。于永梅、範衛紅夫婦在2005年創立安卡米品牌進入童裝行業，2017年創立衣拉拉公司後，陸續将旗下各品牌打包組成今天的拟上市公司。

招股書顯示，公司第二大股東為茅台建信（貴州）投資基金（有限合夥），正是茅台集團旗下投資基金，持有衣拉拉900萬股，占發行前總股本的2.5%。2020年9月，該投資基金以5.50元/股、斥資4950萬元參與衣拉拉增資，由此成為公司第二大股東。一旦衣拉拉上市成功，茅台無疑将收益頗豐。

茅台建信（貴州）投資基金管理有限公司（以下簡稱“茅台建信基金”），于2014年9月成立于貴陽。經營範圍包括受托管理私募股權投資基金；股權投資管理；固定資産管理等。旗下有貴州茅台建信投資管理中心（有限合夥）、貴州茅台建信文化娛樂投資管理中心（有限合夥）、貴州茅台建信旅遊投資管理中心（有限合夥）、茅台建信（貴州）投資基金（有限合夥）和貴州茅台建信食品投資管理中心（有限合夥）。

茅台不光是白酒行業的帶頭大哥，旗下金融業務也在日益壯大。在茅台集團官方表述中，茅台建信基金是茅台在基金金融上布局的新業态，将以此為支點撬動茅台金融闆塊發展再上新台階。從茅台建信基金的投資方向看，主要集中在傳統消費和部分科技領域，投資視野有待提升。

據紅星資本局不完全統計，茅台建信基金近年來已有多次出手，投資了嘉美包裝（002969.SZ）、李子園（605337.SH）、京東物流（02618.HK）、天宜上佳（688033.SH）等上市公司；拟上市的萬凱新材、衣拉拉等公司；以及提出上市目标的稻源科技、白家食品等。

紅星新聞記者 李偉銘

責編 任志江 編輯 餘冬梅

（下載紅星新聞，報料有獎！）

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!