國債利率下跌有利于債市嗎?存款利率調降之後，部分觀點認為存貸款利率下調将帶動債市利率進一步走低，然而，“比價效應”并非當前債市的主邏輯，後續更需關注資金面收斂情況以及寬信用和經濟修複的成色當前經濟增長仍處于潛在增速之下，預計短期内長債利率将維持窄幅震蕩運行如果後續LPR繼續下調，伴随着寬信用和穩增長的政策效果顯現，債市利率或将迎來上行壓力，我來為大家科普一下關于國債利率下跌有利于債市嗎?下面希望有你要的答案，我們一起來看看吧!

國債利率下跌有利于債市嗎

存款利率調降之後，部分觀點認為存貸款利率下調将帶動債市利率進一步走低，然而，“比價效應”并非當前債市的主邏輯，後續更需關注資金面收斂情況以及寬信用和經濟修複的成色。當前經濟增長仍處于潛在增速之下，預計短期内長債利率将維持窄幅震蕩運行。如果後續LPR繼續下調，伴随着寬信用和穩增長的政策效果顯現，債市利率或将迎來上行壓力。

▍存款利率年内再度集體下調。

近期多家銀行下調存款挂牌利率，是年内第二次出現的銀行集體下調存款利率。本次存款利率下調主要是針對8月LPR的變化，但也反映出目前在新的利率傳導體系下銀行穩息差的機制，為後續LPR調降減少了阻力。存款挂牌利率下調後，市場對年内LPR再次下調更有信心，但同時也有觀點認為，存貸款利率下行背景下，受比價效應影響，相關的金融市場利率的走勢也将繼續向下。然而我們認為這樣的觀點是有待商榷的。

▍其一，在EVA比較下，配置利率債的收益優勢并不明顯，貸款仍然是銀行最主要的資産。

根據EVA測算各類資産的實際收益情況，目前5年期國債的綜合收益優勢并不明顯，而且信貸通過綜合服務派生中間業務收入的附加價值并未在EVA測算中體現出來，因此會低估了貸款的吸引力。除此以外，信貸投放規模的考核也需要銀行納入重點考量，央行已經多次強調“保持貸款總量增長的穩定性”。銀行在監管壓力之下，也具有相對較高的信貸投放意願。

▍其二，貸款投放與國債配置的主體并不完全一緻，即便從銀行内部來看，也需要考慮内部轉移定價的對各業務部門的激勵情況。

雖然商業銀行在國債市場持有人結構中占比最高，但仍有約40％的份額由廣義基金等其他投資者持有，因此貸款成本傳遞至債券市場的效果也會弱化。即便從銀行内部來看，“比價效應”能否有效發揮作用還取決于内部資金轉移定價（FTP）對經營單元的考核要求，單純從收益率的變化并不能直接推導出資金在貸款和債券之間的切換。

▍其三，利率債定價因素繁多，除了配置力量變化外，基本面、資金面等也會對其産生重要影響。

“比價效應”對于投資者行為影響較大，但除此以外，在利率債分析過程中，經濟基本面、政策面、資金面等也是更為重要且更為主流的研究對象。目前經濟短期的複蘇趨勢和中期的周期性壓力，将會對後續利率走勢産生更重要的影響。此外，9月央行縮量續作MLF，引導資金利率向政策利率靠攏，收益率曲線或呈現平坦化形變。

▍如何看待LPR後續變化及影響？

降成本和寬信用目标下，我們判斷年内LPR報價仍有下調空間，且非對稱下調概率更高，但後續LPR下調空間與節奏仍需觀察信貸修複情況以及其他降成本工具的催化。9月LPR報價維持不變，但一攬子穩經濟政策已經逐步落地，如若後續LPR如期下調，信貸會有更明顯的修複，同時基本面預期也會有所改善。

▍債市策略：

近期經濟基本面修複預期升溫，長債利率自9月份以來呈現上行态勢，後續需關注資金面收斂情況以及寬信用和經濟修複的成色。但是當前經濟增長仍處于潛在增速之下，因此預計短期内長債利率将維持窄幅震蕩運行。如果後續LPR繼續下調，伴随着寬信用和穩增長的政策效果顯現，債市利率或将迎來上行壓力。

本文源自金融界

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