“雖然從總體來看，能夠削弱王國、公國和共和國的災難難以計數，但最重要的四種災難是戰争、道德敗壞、貧瘠的土地和貨币貶值。前面三種災難如此顯而易見，沒有人不知道他們的存在，但是第四種有關貨币的災難，隻有那些最睿智的少數人才會考慮到。因為它不是一次性地，而是逐漸地、以某種隐蔽的方式摧毀一個國家。”

——哥白尼，《論貨币貶值》

2002年，還在普林斯頓大學擔任教授的本-伯南克（Ben Bernanke），針對當時深陷債務通縮的日本，提出了他的“直升機撒錢”理論。

伯南克為日本設計了三種“撒錢”方案。

1）央行直接在财政部的賬戶上新增10 萬億日元現金。

拿到這10 萬億日元，政府可以用于基礎設施投資，可以用于普遍性的減稅，以此即可刺激經濟發展。

2）财政部直接向央行發行10 萬億日元零利息的永續債。

和上一方式一樣，财政部發債所籌得資金，同樣用于增加支出或減稅——如果發行的永續債有利息，央行可以承諾每年将利息返還給财政部。

從美國建國到2008年8月，200多年時間美國總共才印鈔8300億美元；

然而，到了2014年9月，美聯儲的資産負債表規模已經高達4.5萬億美元；

算下來，6年時間，美聯儲狂印了3.67萬億美元的貨币。

史無前例的印鈔，讓伯南克獲得了“直升機本(Helicopter Ben)”的綽号。

但今天回過頭來看，看起來荒唐的“直升機撒錢”理論在實踐中居然是對的，QE政策确實将美國拉出世紀大蕭條的通縮深淵，而且沒有造成通脹——

居然沒有引發通脹！

居然沒有引發通脹！

居然沒有引發通脹！

2001年以來常年陷入通貨緊縮卻一直小心翼翼印鈔的日本，2013年看到美國并沒有出現通脹之後，央行後悔得腸子都青了，安倍政府上台後，任命黑田東彥（Kuroda Haruhiko）為央行行長，2013年緊急啟動大規模QE政策，日本央行的資産負債表規模于是也開始極速飙升。

如果與自身經濟規模相比，日本印鈔量遠比美聯儲更猛：

2013年1月，日本央行的資産規模還不到160萬億日元；

5年之後的今天，這一數字就變成了今天的545.53萬億日元；

算下來，暴增了386萬億日元，這幾乎與美聯儲6年QE的規模完全一樣。

可問題在于，今日日本的經濟規模僅有美國的1/4啊！

這樣算下來，日本每年的印鈔量，高達GDP的13%！

更荒唐是，因為日本央行持續擴張資産負債表，市場上的國債都被央行買買買給買光了，日本央行甚至不得不将其資産購買計劃瞄準了股市，決定通過購買股票直接将錢送到消費者手中。

用日本央行原委員須田美矢子(Miyako Suda)的話來說：

“我們将牛牽到水邊，告訴它們水的味道不錯，但它們并不喝。所以我們應該親自喝水，向牛展示水的味道很好。”

到現在為止，日本央行“親自”喝了多少水呢?

如果考慮ETF信托基金和股票信托基金，日本央行總共買入了22.5萬億日元的股票，創下現代央行最狂野的資産購買記錄。

如此瘋狂的印鈔擴張，日本的通脹水平卻始終在0附近徘徊——

沒有引發通脹！

沒有引發通脹！

沒有引發通脹！

看着美聯儲和日本央行買買買，卻絲毫沒有引發通貨膨脹，另一家全球的主要央媽按捺不住了。

2008年金融危機爆發之後，2010年希臘等歐元區重債國的債務危機爆發之後，歐元都曾經進行過小規模的印鈔，但債務危機稍有緩解，歐央行的資産負債表很快就又降下來了，結果就是又一輪債務危機……

要知道，歐元區長期以來和日本一樣，深陷通縮旋渦，但在德國央行長期以來嚴謹紀律束縛下，歐央行一直堅持審慎的貨币政策，不肯輕易放開資産購買，但随着歐元區各國債務問題越來越嚴重，歐央行終于決定開閘大放水。

2015年1月22日，歐央行行長德拉吉（Mario Draghi）宣布，将開展每月600億歐元的QE操作，歐元的印鈔終于也拉開大幕并一直持續至今。

2015年2月份，歐央行資産負債表規模僅為2.2萬億歐元；

3年多之後的今天，歐央行的資産負債表規模為4.65萬億歐元；

算下來，歐央行3年多時間裡狂印2.45萬億歐元的貨币，按照單位時間算，這又超過了美聯儲和日本央行。

當然，歐元如此大規模的印鈔，其結果和美聯儲、日本央行一樣——

沒有通脹！

沒有通脹！

沒有通脹！

我在以往的一些文章中提到，2008年全球金融危機爆發以來，包括美歐日中英瑞（士）等全球主要央行，至少印刷了折合20萬億美元的貨币，而在2007年底的時候，這些央行的資産總規模僅為4萬億美元……

真是奇了怪了——

按道理來說，世界主要經濟體如此大規模的印鈔，是會引起嚴重的通貨膨脹，但為什麼沒有呢？

曾4次出任英國首相的格萊斯頓曾說過一句話：

“受戀愛愚弄的人甚至還沒有因鑽研貨币本質而受愚弄的人多！”

進入信用貨币時代以來，受戀愛愚弄的人有增無減，受貨币愚弄的人更是擴大到占人口總數99%以上群體！

我們通常認為，存在銀行裡的錢和錢包裡的錢是一個東西，但其實并不是。

有人将銀行裡的存款稱之為内生貨币（inside money），其他有形的紙鈔和硬币是外觀貨币（outside money），内生貨币是銀行和金融體系可以提供的信貸，而外觀貨币則是政府貨币主權的表現形式——這個解釋比較複雜，我個人願意把銀行裡的錢稱之為“信貸”或“信用”，現實中的錢稱之為“物理貨币”。

“錢包裡的錢”和金銀實物一樣，其存在具有唯一性，編碼好的100元紙币，就是100元錢，在我這裡就不可能在你那裡；

而當代央行所印刷的貨币，絕大部分屬于“數字貨币”，這些錢時刻不停的在流通，存進來貸出去，不斷用于購買資産、償還債務，然後再存進來貸出去，這個過程持續下去，本來央行印了100元的數字貨币，但體現在銀行賬戶上的總的額度，可能達到500元乃至1000元——這就是貨币乘數擴張。

為什麼世界各國央行印了那麼多“錢”，而我們在現實經濟中卻沒有看到那麼多通脹，這是因為——當代央行所印的“錢”，絕大部分是體現在銀行賬戶上的數字，物理貨币增加很少。

在當代金融體系中，錢包裡的錢被稱流通中的現金（Currency in Circulation），而經過貨币乘數擴張的内生貨币 外觀貨币總量，則被稱為廣義貨币（Broad Money）。

2008年迄今，美聯儲的資産負債表的确擴張了5倍還多，但流通中的美元現金的增長卻極為有限——美國的M0僅從750億美元左右變到950億美元，所以美國的物價幾乎沒有上漲（見下圖，單位：十億美元）。

歐洲和日本與美國類似——

資産負債表N倍上漲，但流通中的現金增長極為有限。

為什麼央行印鈔這麼多，而流通中的現金卻這麼少？

咳咳咳，當代信用貨币對民衆心理影響的奧妙就在這裡！

紙币這玩意兒拿着肯定貶值，而且還很容易損毀，隻有在确實需要現金的情況下我們才會考慮保留，而送到銀行裡存儲，不管多少還會有點利息，所以大家都很少大量保存現金——在整個社會上的表現，就是現金需求總量很低。

人們需求現金，基本都是為了應對日常消費，而人的天性喜歡追求穩定，隻要基本生活物資不發生短缺，很少有人會去搶購或者囤積商品（除非它會暴漲）——換句話說，隻要基本生活物資不發生短缺，人們對未來的整體預期沒有大變化，哪怕央行印了很多很多的“錢”，也不會爆發惡性通貨膨脹。

學者Hanke和Kurs，針對人類曆史過去的300年間的56次惡性通貨膨脹進行過研究，他們發現，所有的惡性通貨膨脹都是在極端條件下産生，例如戰争、治國不善、計劃經濟到市場經濟轉變等。

與此相對，隻要社會物資充裕而且民衆經濟預期穩定，無論發達國家或發展中國家，央行的“數字印鈔”，從未引發過惡性通貨膨脹。

既然不會引發通脹，那意味着央行可以無限數字印錢麼？

當然不是！

在基本生活物資供應充足且其價格被政府柔性控制的情況下，在銀行裡的錢，人們總是希望“能做點兒什麼”……

嗯，當代金融體系，恰恰就是為人們的這種尋求而存在的！

前面提到，“銀行裡的錢”一般不會溢出到社會上變成“錢包裡的錢”，但，它們會被借貸，然後用于購買資産、償還債務。

銀行裡的錢，源頭從央行出來，通過借貸的方式，流通到各個金融機構（銀行為主），然後通過這些他們的轉手和存貸，形成整個社會的債務鍊條。

與其說央行們印刷海量的數字貨币，還不如說央行們為社會提供了海量信貸，這些信貸輾轉流入到個人和機構賬戶，通常被人們用來購買資産，然後，資産價格上漲，然後，以這些上漲的資産為抵押，更多借貸，然後更多上漲……

于是，社會債務和資産價格一起飛漲。

2008年，美國股市的總市值約11萬億美元，如今，美股總市值飙升到31萬億美元，想想看，這可以容納多少“銀行裡的錢”沉浮其中？

2008年，美國房地産市場總市值約13萬億美元，如今，房地産總市值飙升到32萬億美元，這又可以容納多少“銀行裡的錢”浮沉其中？

2008年，包括國債在内的美國債券市場總市值約30萬億美元，如今，總市值升至40萬億美元，這又可以容納多少“銀行裡的錢”浮沉其中？

……

在資産價格飙升的同時，美國的政府債務也一路飙升，從2008年不足10萬億美元，目前已經超過20萬億美元（見下圖）……

中國前央行行長提出過著名的“池子論”，意思說，中國的房地産和股市，就是央行海量數字人民币供應的“蓄水池”——這對中國适用，對美國适用、對歐洲、日本也适用，對全世界的主要經濟體都适用！

不必說更遠的，就在“全世界總共有多少錢，又有多少資産？”一文中，我曾經列舉了最近三年全球最大的三類資産的增長情況（見下圖）。

說到底，“銀行裡的錢”絕大部分都被用來增加債務，用來推升資産價格。

耐人尋味的是，目前全球經濟規模排名前三的美國、中國和日本，分别選擇了股市、房地産和債券作為信貸泡沫的載體。

隻可惜，資産價格的上漲和飙升，從來不會計入當代政府的通脹數據中，反而通常被看作各國政府的“政績”。

就這樣——

印鈔上瘾；

信貸上瘾；

債務上瘾；

資産上漲上瘾。

這就是2008年以來，世界主要經濟體的運行模式！

更長遠的說，是1971年布雷頓森林體系崩潰以來全球經濟的運行模式。

問題在于，越高的資産價格上漲，需要越大的信貸規模，越大的信貸規模帶來越多的債務——随着債務負擔越來越重，無數的人都需要用錢還債，整個社會對“銀行裡的錢”越來越饑渴。

就這樣，央行印了如此多的錢，卻造成整個社會越來越缺錢——當代信用貨币體系的無限擴張，最終造成了這麼一個荒謬絕倫的結果。

就這樣一直持續下去，貨币還是那個貨币麼？

人們在腦海中已經植下信念：

我們會越來越富，我們的錢也會越來越多。

對于當代政府來說，滿足民衆需求的最好方式，就是央行永不停歇的印鈔，就這麼一直印下去，不斷擡升資産價格，不斷“金融創新”創造新的金融資産類别，讓民衆看着自己銀行賬戶上的數字越來越大，他們就會認為自己越來越富裕、越來越有錢。

1970年，全球紙币總量（央行總資産），不到1000億美元；

1980年，這一數字大約是3500億美元；

1990年，這一數字大約是7000億美元；

2000年，這一數字大約是1.5萬億美元；

2008年，這一數字變成了4萬億美元；

今天，這一數字變成30萬億美元。

1970年，全球債券 股票的總市值，大約在3000億美元以内；

1980年，全球債券 股票的總市值，大約在1萬億美元以内；

1990年，這一數字，已經擴張到23萬億美元；

2000年，這個數字是64萬億美元；

2010年，這個數字是139萬億美元；

今天，這個數字是190萬億美元。

1990年以前，人們尚未普遍将房地産視作可交易大類資産；

今天，全球房地産的總市值已經變為280萬億美元；

更不必說，根據國際清算銀行（BIS）的統計，全球2017年的金融衍生品規模超過500萬億美元……

然而，按照當前全球最大幾個經濟體的官方統計，每年都是雷打不動的1-2%的CPI增長，社會根本沒有通脹！

各國央行印了這麼多貨币，政府說沒有通貨膨脹，就沒有通貨膨脹了麼？

就像中國，從2008年到現在一直都說沒有通貨膨脹，可問題是，大家都知道，房價翻了好幾番，這難道不叫通脹？

美國的股市，2008年以來，也翻了好幾番，這不叫通脹？

……

按照本人一直以來的觀點，真正的通貨膨脹必須把資産價格計入進來，而且，資産價格權重還應該遠遠高于日常消費品占比——因為，人們所擁有的錢，絕大部分被用來購買房産、股票等資産，隻有極少一部分才會應用于日常的生活消費。

大頭商品價格上漲不算，隻揪住那些基本沒漲的日常消費品來計算通貨膨脹，這手段，我溜溜的服！

即便是這個CPI，各國政府還要進行操縱，以便讓它看起來更小。

拿燈塔國來說，1980年以來，政府不斷的修改CPI的統計辦法，每一次都是為了讓通脹指數看起來更小一些：按照其1980年公布的通脹指數計算方式，今天的美國通脹絕非如此水平。

有個叫做影子政府統計（SGS）的網站，把這兩種方式統計出來的CPI指數差異做圖對比（紅線為不斷調整後的官方數據，藍線為SGS根據1980年的方法得出的數據）。

燈塔國都如此，其他國家政府更是變本加厲的造假，如委内瑞拉、阿根廷等。

有人問了，既然印鈔就像吸毒，那麼就意味着政府會一直持續不斷的印下去，變成10年前的津巴布韋和今天的委内瑞拉？

不會的。

政府通常不會這麼極端。

盡管說，從10年以上的期限看，政府從不會停止印鈔步伐，但正如吸毒的人在理智的時候，會階段性的嘗試戒毒一樣，在眼看貨币就要崩潰的時候，政府和央行也會階段性的嘗試停止、甚至縮減印鈔規模。

比方現在。

美聯儲大規模印鈔最早，退出印鈔也最早，2014年就退出QE，其資産負債表規模基本不再增長，2017年第四季度更是開始其縮減資産負債表的進程，目前其資産負債表已經由頂峰時期的4.5萬億美元已經下降至4.2萬億美元。

下面的圖分别是2008-2016年美聯儲持有資産構成（除黃金）和2017年底以來美聯儲減少印鈔的計劃——資産負債表收縮。

2018年，歐央行也給出逐步縮減乃至停止大放水的計劃：

2015年1月-2018年1月，歐央行每月印鈔600億歐元；

2018年1-9月，歐央行每月印鈔減少到300億歐元；

2018年10-12月，歐央行每月印鈔減少到150億歐元。

2019年起，歐央行停止大規模QE。

日本央行、英格蘭央行和瑞士央行，也發出了調整QE的信号。

下圖即為美銀美林制作的全球5大央行（不包括中國）2008年至2020年央行資産負債表變動情況（2018年之後的為估計）。

又能刺激經濟，又能增強政府權力，還不會發生通脹——

大規模印鈔這麼好，為什麼不一直持續下去呢？

這就要說到當代信用貨币産生和消失的過程：

借貸創造貨币；

清償消滅貨币。

如果央行想要繼續印鈔，很簡單，必須有更多的人來借貸，而且這個借貸必須是在擁有償還能力的基礎上（沒有償還能力的借貸，那一開始就是騙局了），如果确保能夠償還你的債務，當代銀行體系幾乎可以無限給你制造金錢……

可問題在于——

首先，某個社會群體所能承受的債務，是有極限的。

樹不能漲到天上去，債務也總有極限，政府債務也許可以直接通過印鈔解決，但對企業和居民來說，當他們的收入不足以償付債務本金和利息的時候，債務極限就到了，銀行不再放貸，傳導到央行這裡，就是印鈔不得不停止。

其次，金融市場對資産價格的追求總是超越當前信貸規模。

過去幾十年的經驗顯示，每當遇到資産價格下跌，因為擔心“系統性風險”，人們賭央行一定會救市，一次又一次，央行确實救市了，由此導緻了資産價格不斷攀升，市場參與者對于金融資産價格的追求也越來越高（如美國的股市和中國的房價），以央行為首的整個金融體系的道德誠信正在崩塌。

最後，資産泡沫對人們的心理影響太大，這讓整個社會陷入不穩定之中。

大家都知道，在過去的10年裡，辛勤工作、誠實勞動很難獲得回報，而将杠杆加到極緻，空手套白狼的虛假欺騙行為卻在資本市場（股票、房地産和債券）獲得了難以想象的巨額财富，這刺痛了絕大多數人的生存尊嚴，這種生存尊嚴問題會導緻社會群體矛盾激化，進而讓整個社會陷入不穩定——當前，全世界各種民粹主義和極端主義的崛起，就是一個證明。

總之，再這麼印下去，建立在信用流沙之上的當代金融體系，很快會再次經曆類似于2008年的全球性的信用冰凍和金融危機（本質上是信用危機）。

于是，央行們似乎不約而同的決定，逐漸停止大規模印鈔。

于是，全球的主流資産價格很可能面臨新一輪的下跌。

就這樣，政府和央行們點紙成金，憑空制造出貨币膨脹或緊縮的概念，把全球的資産價格攪拌得風起雲湧，将上漲和下跌推升至極端。而芸芸衆生則熱衷于資産買賣，拼着生命也要把賬戶裡的數字買來賣去，期望數字變得越來越大，一直大到所謂的“财務自由”，然後不用參與任何實際勞作，靠着别人的供養和服務而自由生活。

電影《了不起的蓋茨比》中，小李子拿着金色香槟微笑着，遠處是金光閃閃的煙火，下面是紙醉金迷的奢華宴會，蓋茨比心滿意足的看着衆人豔羨于自己，這讓他感覺到自己浮在芸芸衆生之上——雖然，得不到黛西愛情的他，在靈魂上充滿了空虛和無奈。

信用貨币時代，貸款買房、信用購車、分期消費等各色金融工具，更是将人的物質欲望刺激到極緻，揮金如土的浮華生活成了成了每一個人的追求，而滿足這個虛榮心竟然是如此簡單：隻要我銀行賬戶裡的數字遠超别人就行了。

伴随着債務的膨脹和收縮，資産價格随之上漲和下跌，這實際上是各國政府的信用大躍進，而極少數人用去了信貸擴張的絕大多部分額度，享受了絕大部分資産價格上漲的利益，這意味着體制在鼓勵一部分人合法搶劫大部分人的财富——這才是當代金融體系真正無法治愈的癌症！

很多銀行賬戶上有巨額數字的人，以為自己是上帝，他們不知道，在信用貨币體系裡，隻有政府和央行是真上帝。

至于供養當代政府及金融體系的芸芸衆生，卻因為對金錢的貪婪而變身罪人，君不見很多金融精英恬不知恥的說——“窮，本身就是道德低下的象征！”

如果不參與大類資産買賣遊戲，普通人辛勤勞動所得的财富，注定會被央行的點紙成金大法逐漸蠶食到僅留殘渣，一生辛苦卻一無所得。

如果參與資産買賣，除非你與央行和政府有着千絲萬縷的關系，否則你将很難洞察央行和政府的動機，一入場，你就是這個負和遊戲（因為金融體系會從中抽水）中注定被割的韭菜，并以被掠奪作為最終結局。

——總之，點紙成金的時代，參與不參與，每個人都無路可逃。

要知道，曆史以來，貨币的經典定義很簡單：

1）商品和服務的交換媒介；

2）财富儲存的載體。

這也是貨币最起碼的兩項功能，其中第一條依托于第二條而存在。

可惜，黑格爾說過：

“人類從曆史中學到的唯一教訓，就是人類從不汲取曆史的教訓！”

在當代政府和央行們的操縱之下，貨币的第二種功能已經基本喪失，誰如果還把央行發行的貨币（無論是數字還是紙币）當作财富儲存載體，我們都會認為這人是個大傻——财富儲存的載體，已經被成功的轉移到政府所刻意鼓吹的房産、股票和債券之上。

可我們有沒有想過——

當你去購買食物的時候，1公斤所代表的實際重量，随時都在變化；

當你去購買布料的時候，1尺所代表的實際長度，随時都在變化；

當你去購買房子的時候，1平米所代表的實際面積，随時都在變化；

……

如果，你去出售或購買東西的時候，1元錢的價值在不斷變動呢？

現在，信用貨币本身的價值，恰恰是整個社會的價值不穩定之源！

廟堂之外，人們傳統所認定的财富儲存載體——黃金白銀，在政府和央行持續近40年的打壓之下，變成了人們所認定的“超爛的投資品種”，特别是2017年底美聯儲縮表以來，黃金白銀一路走熊；2009年新出現的比特币，在經曆2013年和2017年的兩次輝煌之後，目前也陷入沉寂，好像，全天下現在隻有央行憑空制造的數字，特别是數字美元，才是人類最有價值的東西。

人們似乎忘了，半個世紀之前（1968年），1個美元價值0.88866克黃金；而今天的1美元價值隻有0.02592克黃金。

——相比50年前，美元貶值了97%以上。

即便按照美國政府公布的CPI指數，50年來美元價值也貶去了80%。

——這就是美元的财富存儲功能！

基本喪失了“财富載體”功能的紙币，隻能是階段性的充當商品和服務的交換媒介，所有人也都在内心默認，這種交換媒介未來是會緩慢貶值的，因為價值基礎的變動，每隔一段時間，我們都需要各自調整商品的售價和買價，所有的交易就這樣始終處在顫巍巍的平衡之中……

500年前，當代科學的奠基人哥白尼，就認真考慮過這個問題：

“貨币，……，它是價值的計量單位，所以必須保持一個固定不變的标準，否則公共秩序必然會被擾亂，買家和賣家就會以很多種方式受騙，就好像碼、蒲式耳或者磅這些計量單位不是固定不變的一樣。”

想一想，2008年以來，新增的百萬億元貨币都是從何而來？

——追蹤溯源，找到央行抵押物你會發現，他們都來源于債務，來源于借貸，如果債務清償，這些貨币也都會瞬間全部消失。

沒錯，在我們這個全新的時代裡，喪失了财富儲存功能，隻能階段性充當交換媒介的紙币，其實已經根本不能稱之為貨币。當代所謂的“貨币”，隻不過是政府和央行手裡點紙成金的信用權杖，是不斷變幻的阿拉伯數字，是刺激欲望和掌控社會的有效技術……

還記得那個有關經濟危機的辛酸笑話麼？

兒子：媽媽，我們快要凍死了，為什麼不生火？

母親：我們沒有煤。

兒子：不能買點煤嗎？

母親：我們沒有錢。

兒子：為什麼沒有錢？

母親：因為煤太多了，賣不出去，爸爸失業了！

因為生産了太多的煤，所以我們沒有煤燒；

因為印刷了太多的錢，所以我們如此缺錢！

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