在投資中，市場的性價比到底要怎麼看，想必是不少投資者都曾想過的問題。

很多小夥伴都喜歡将主要指數的價格變化作為衡量市場性價比的指标。

比如，在2018年6月底，上證指數相較年内高點已經下跌了約20%，一些小夥伴由此推測市場已經逼近階段性底部，開始準備抄底。

然而，下半年A股卻繼續跌跌不休，讓很多人抄底抄在了半山腰上，直到2019年1月，市場才真正迎來了底部，并一直反彈到了4月。

圖：上證綜指曆史走勢

數據來源：Wind，廣發基金，統計區間為2016/4/1-2019/12/31

這麼看來，通過指數漲跌幅來判斷市場點位高低，不僅并不靠譜，還容易陷入抄底假象的陷阱。

那麼，市場性價比到底要怎麼看呢？今天，我們就為大家介紹其中一種簡單易懂的方法——通過估值來衡量市場的性價比。

01 估值

衡量市場情緒高低的指标

我們先來看看股票的定價公式：

股票價格=

市盈率（估值）×每股收益（業績）

可以發現：

• 股票價格的漲跌是由上市公司的業績和估值的變化共同作用的，單純看股票價格本身，并不适宜用來判斷市場的高低；
• 反過來看，如果我們把股票價格剝離業績波動産生的影響後，通過估值水平來衡量情緒，就顯得更加合理。

對于指數來說，如果在短期内估值水平上升，表明市場上的投資者整體偏向樂觀，也就是願意付出比原先更高的價格買入相關标的。

指數的市盈率（估值）=

全部成分股的市值之和 /

全部成分股的盈利之和

需要注意的是，指數的估值水平不可能無休止地上升或下跌，其背後暗含了均值回歸的規律，此時就需要借助估值分位點來輔助我們進行判斷。

02 估值分位點

輔助判斷估值水平

所謂估值分位點，就是站在當前時點，回看其在過去一段時間内由低到高的百分比排名。簡單來講，可以将分位點排名在50%的數值，看作這段時間内的估值中樞。

在計算估值分位點時，我們回看的時間窗口通常為5~10年，這個時間段基本可以覆蓋一輪完整的經濟周期或牛熊環境。

我們以上證綜指的PE（TTM）指标為例：由于GDP增速和A股業績增速下滑，指數滾動5年的估值中樞也在2010-2014年間呈現下降的趨勢；2015年以後，國内經濟由快速高增長态勢向平穩發展階段過渡，上證綜指的估值中樞便在10~15倍之間窄幅波動。

圖：2010年以來上證綜指估值情況

數據來源：Wind，海通證券研究所，截至2022/6/30

那麼，當指數的估值過高或過低時，會發生什麼呢？這一點可以用“均值回歸”來解釋，也就是：

當指數估值低于曆史中樞一定程度時，市場可能處于被低估的狀态，也就是說，現在投資者的情緒相對偏冷，後續反彈的概率增大。

反之，當指數估值高于曆史中樞一定程度時，市場可能處于被高估的狀态，投資者的交易趨于擁擠，後續回調的概率增大。

03

當前市場的估值水平怎麼樣？

現在，就讓我們用剛剛學到的指标，對近期的市場估值做個“診斷”吧！

1

去年年底

在主流寬基指數中，除了中證500和中證1000處于較低的曆史分位數區間，其他指數的估值均處于過去10年中的高位。也就是說，當時的市場情緒被明顯高估，估值回歸隻是時間問題。

數據來源：Wind，截至2021/12/31

2

今年低點

再看一下指數在今年以來最低點（4月26日）的情況。彼時，各指數的估值分位點均回落到非常低估的狀态，特别是創業闆指的估值分位點，一下子從82.02%降到了19.46%。

數據來源：Wind，截至2022/4/26

可見，當時的市場情緒極度低迷，在這種環境下，隻有冷靜的逆向投資者才更有可能把握住抄底的機會。

以廣發基金的“超級定投家”投顧組合為例，定投份額會根據大類資産的性價比而靈活變化，在今年的市場低位時開啟了“加倍投”的模式。

當3月底市場進入比較好的買入區間時，超級定投家觸發了2份定投；而在4月下旬和5月上旬的更低位時，超級定投家的發車份額更是增加到了3份。

數據來源：廣發基金，截至2022/9/22

這種創新的智能定投方式，幫助投資者在市場底部逆向買入，實現了3倍加倉，從而拉低了整體持倉成本，在後續的市場上漲中比一次性買入更快反彈。

3

最新市場

最後，我們看看近期的估值情況。可以發現，上證50、滬深300、創業闆指、萬得全A等指數的估值分位點均低于中位數，已經接近甚至低于今年4月底市場的估值水平。

數據來源：Wind，截至2022/9/16

這個現象說明，目前市場的長期投資性價比或進一步提升，超級定投家也會繼續開啟加倍投。

看完這些，有的小夥伴可能還是會覺得估值很複雜。其實，判斷市場走勢的，除了估值，還有很多其他因素也在不斷變化，共同影響着整個市場環境。

對于普通投資者而言，可以考慮通過基金投顧、基金定投，或者兩者相結合做好投資規劃，以更好地應對不同的市場環境。

風險提示： 超級定投家基金投顧組合策略的風險等級為中風險（R3），适合C3-穩健型、C4-穩健偏進取型、C5-進取型投資者，請投資者選擇符合自身風險承受能力、投資目标的産品。投資者應當充分了解定投和零存整取等儲蓄方式的區别。定投是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規避投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理财方式。市場有風險，投資需謹慎。廣發基金将依照誠實守信、謹慎勤勉、投資者利益優先的原則提供基金投顧服務，但不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益，不對客戶投資收益狀況或本金不受損失做出任何承諾，投資風險由客戶自行承擔。基金投顧服務的過往業績并不預示其未來業績表現，為其他客戶創造的收益并不構成業績表現的保證。基金投顧服務不同于基金産品銷售業務，其收費模式與基金産品銷售存在較大差異。基金投顧機構可以接受客戶委托，按照基金投顧服務協議約定向其提供基金投資組合策略建議，并直接或者間接獲取經濟利益。客戶應充分了解基金投顧服務協議關于收費模式、費用組成、費率水平、計提方式等的安排。投資者應自行閱讀《基金投資顧問業務服務協議》《風險揭示書》《組合策略說明書》等産品法律文件，自行作出投資選擇。基金投顧服務的一般風險揭示：（一）基金投顧機構提供的基金投資組合策略建議具有市場風險、信用風險、流動性風險、法律風險以及其他投資風險等。（二）基金投顧機構按照客戶的投資目标、投資期限、投資需求、風險承受能力、風險收益偏好等因素，提供不同基金投資組合策略建議，不同基金投資組合策略建議會産生不同的風險收益特征。基金投顧機構向客戶提供基金投資組合策略建議的風險特征與客戶購買單隻基金不同，可能存在基金投資組合策略成分基金風險等級高于基金投資組合策略風險等級的情況。（三）因基金投資顧問業務尚處于試點階段，存在因基金投顧機構的試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。管理型基金投顧服務的特有風險揭示：賬戶管理風險、調倉風險、技術風險、機構風險、賬戶凍結風險等，詳見《風險揭示書》。

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