來源：光大宏觀

要點

新訂單繼續加速擴張，生産擴張速度有所放緩。制造業PMI環比小幅下降0.1個百分點，主要受生産分項邊際下降0.5個百分點影響（8月為53.5％，前值54.0％），其中有部分偶然性因素（暴雨洪澇災害）。新訂單繼續加速擴張，8月為52.0％（前值51.7％）。價格改善趨勢略有加快，對周期性行業盈利有支撐。8月PMI出廠價格為53.2％（前值52.2％），根據PMI出廠價格與PPI環比的對應關系，預計8月PPI同比或将為-1.8％（前值-2.4％）。小型企業收縮幅度繼續加大，為47.7％（前值48.6％），為連續第三個月惡化，定向支持政策仍然有必要持續發力。

服務業邊際貢獻超制造業。疫情影響進一步消退，服務業擴張速度加快，對綜合PMI的貢獻超制造業，8月服務業商務活動指數為54.3％（前值53.1％）。未來一段時間内經濟增速向潛在增速水平回歸的過程中，服務業的邊際貢獻将超過制造業。

正文

2020年8月中國制造業PMI為51.0％（前值51.1％，Bloomberg市場預測中值為51.2％），非制造業商務活動指數為55.2％（前值54.2％），綜合PMI産出指數為54.5％（前值54.1％）。

新訂單繼續加速擴張，生産擴張速度有所放緩。制造業PMI環比小幅下降0.1個百分點，主要受生産分項邊際下降0.5個百分點影響（8月為53.5％，前值54.0％）。其中有部分偶然性因素，例如統計局表示：“重慶、四川等地部分企業反映受暴雨洪澇災害影響，企業生産有所回落。”從近期工業生産恢複情況來看，7月工業增加值同比4.8％，與6月持平，與疫情前的差距已經較小（2019年全年工業增加值同比5.7％），可以說未來制造業仍将處于恢複過程中：8月産成品庫存邊際下降，為47.1％（前值46.8％），在手訂單邊際上升，為46.0％（前值45.6％）；新訂單繼續加速擴張，8月為52.0％（前值51.7％），生産經營活動預期也繼續加速，8月為58.6％（前值57.8％）。但是制造業恢複速度最快的階段已經過去：8月采購量邊際有所下降，為51.7％（前值52.4％），進口49.0％（前值49.1％），原材料庫存47.3％（前值47.9％）。

價格改善趨勢略有加快，對周期性行業盈利有支撐。8月PMI出廠價格為53.2％（前值52.2％），根據PMI出廠價格與PPI環比的對應關系（圖2），預計8月PPI同比或将為-1.8％（前值-2.4％）。8月PMI主要原材料購進價格為58.3％（前值58.1％），統計局也表示：“部分上遊行業價格上漲較快。”整體價格的改善對周期性行業盈利将有支撐。

外貿繼續邊際改善，但幅度有所減小。疫情對海外影響逐漸減小，制造業、非制造業新出口訂單降幅繼續縮窄，分别為49.1％（前值48.4％）、45.1％（前值44.5％）（圖3），但改善幅度有所減小。

小企業情況連續惡化。中型企業繼續加速，為51.6％（前值51.2％）；大型企業持平，為52.0％（前值52.0％）；小型企業收縮幅度繼續加大，為47.7％（前值48.6％），為連續第三個月惡化（圖4）。統計局表示：“本月小型企業反映市場需求不足和資金緊張的企業占比分别超過五成和四成，生産經營依然面臨不少困難。”從分項來看，生産、新訂單、從業人員、原材料庫存皆有所惡化：生産為48.1％（前值49.8％），新訂單為46.2％（前值46.8％），從業人員為48.0％（前值49.2％），原材料庫存為46.6％（前值48.3％）。小企業情況連續惡化表明定向支持政策仍然有必要持續發力。

服務業邊際貢獻超制造業。非制造業商務活動指數為55.2％（前值54.2％）：建築業因雨水較多邊際放緩，為60.2％（前值60.5％），經營活動預期仍然保持高位，為66.6％（前值66.3％）；疫情影響進一步消退，服務業擴張速度加快，對綜合PMI的貢獻超制造業，8月服務業商務活動指數為54.3％（前值53.1％），統計局表示：“住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業有序恢複經營，市場活躍度有所提高，商務活動指數繼續回升，均高于57.0％；在經濟整體回暖的帶動下，租賃及商務服務業商務活動指數自疫情以來首次升至臨界點以上。”就業指标也顯示出服務業的加速恢複：服務業從業人員為47.2％（前值46.7％），而制造業從業人員為49.4％（前值49.3％）。未來一段時間内經濟增速向潛在增速水平回歸的過程中，服務業的邊際貢獻将超過制造業。

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