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五糧液的估值是多少

生活 更新时间:2024-08-16 18:59:14

「鍊接」

最近白酒行業成交放量連續上漲,到底是觸底反彈呢還是超跌反彈?濃眉大眼的五糧液從2021年2月18最高點354.61元,到2022年3月29最低點149.1,下跌幅度58%,跌的鼻青臉腫。之前文章分析過白酒行業的走勢,現在我們來看看個股五糧液的基本面,到底是殺估值還是殺邏輯呢?本案例僅用估值分析案例交流,不做投資參考,請看邏輯,結論不重要。

一、行業及業務分析

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世界名酒五糧液,濃香型白酒龍頭老大,濃香型高端白酒有着卓越的品牌優勢。

白酒是消費行業的頂級賽道,因為白酒在中國人心中有品牌記憶行業壁壘渾然天成,不是你随便創立一個白酒公司就能颠覆得了的。白酒不需要很多的資本投入,不需要投入巨資去不斷地做創新,并且能維持高毛利。

二、公司分類

價值大白馬,2021—2022年流行殺各種白馬,老大茅台也最多跌掉40%,老二跌将近60%也正常。

五糧液是曾經的行業老大到現在的行業老二的位置,行業定價權被茅台奪走,為什麼會被茅台奪走?第一,早期定價策略失當。第二,渠道管理不當。第三,多品牌戰略的問題。

投資者要時刻關注五糧液改革的實現程度,建議跟蹤一下三個核心邏輯的實現程度,資本市場更關注增長以及增長的實現。

1、品牌改革之後,主品牌和系列酒後續能不能保持穩健的增長。

2、産品結構優化之後能不能推動毛利率提升,消費者對新品的接受度。

3、管理費用的控制怎麼樣,渠道改革後,營銷費用控制程度怎麼樣。

三、經營分析

先看看二手信息,根據券商的研報直觀地看下,有個大概的印象,後面再看财報。

1、看看近一年的股價走勢

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比一比慘,你個濃眉大眼的,你比滬深300還慘。

2、公司收入和淨利潤情況

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2021年營業總收入662.09億,同比增加15.51%,歸母淨利潤233.77億,增速17.15%,可以看到2018年後營業收入從30%多降速到2021年15.51%,歸母淨利潤增速從2017年40%多降速到2021年17.15%。說明一方面行業周期高增速已經過去進入了存量争奪階段,另一方面一個企業不可能一直保持那麼高的增長速度,以後能持續保持15%的增速也不錯了。

淨利潤增長率大于營收增長率,是因毛利率提高3%左右,而毛利率提高是這次提價9%造成的,提價市場是否接受還待後續的觀察。

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2022Q1,普五提價9%後公司實現營業總收入275.48億元,同比 13.25%。歸母淨利潤108.23 億元,同比16.08%,期末合同負債-27.66%,一季度的現金流和合同負債為負數後面财報再看。

3、産品分類營收情況

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兩大産品:五糧液營收491.12億,同比增長11.46%,系列酒營收126.2億,同比增長50.7%。

4、毛利率和淨利率的情況

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2022Q1,毛利率78.41%,同比提升1.98%,淨利率41.28%,同比提升1.06%,主要是普五提高出廠價拉升。

5、其他費用情況

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費用率9.28%、銷售費7.38%、管理費3.76%、财務費用為負挺好的,同前期比較略有增長。

6、銷售渠道

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這方面摸着茅台過河,增加了直銷的比例,2021年直銷占比19%。經銷增長率10.48%,直銷增長率64.37%,線上線下銷售同步推進。

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2021年财報,前五大供應商占比29.18%,占比不低。對經銷商先款後貨的結算模式,可以看出公司在産業鍊的上遊有強烈話語權。

7、産能

在濃香型白酒生産中,窖泥與酒質有密切的關系,被譽為濃香型白酒的質量之本。從實踐經驗中得出,新窖(即生産時間不到20年的)一般産不出優級品好酒,20年~50年的可以産出5%~10%的優級品好酒,50年以上的才能産出20%~30%的優級品好酒,所以老窖大曲酒的産量少而質量好,窖泥是生産濃香型好酒的關鍵和基礎,老窖池因此而有名。

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2021年财報,五糧液産量2.8萬噸,系列酒16萬噸,期末存貨157億,白酒庫存時間越長越能升值,并不會減值損失。

8、現金流

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2021年現金流量正負負型,成色足的現金奶牛型。

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2022Q1的現金流量淨額是負的,負的34億,比去年同比減少161.78%。

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公司給出的解釋是,因為疫情為了減少經銷商資金壓力,導緻提供勞務現金減少,以及到期的銀行承兌彙票減少。這點有疑問,之前也是銀行承兌彙票和現金為主,這次斷檔有點多,有大神可以幫忙解釋一下錢去哪裡了,沒想通這點。

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對比了下老大茅台和老三泸州老窖,别人22Q1的現金流是正的。

四、财務分析

1、扣非淨利潤增長率

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可以看出近9年平均增長率12%左右,從2017年高增長的43.4%到2021年的16.67%低增長率,說明這個行業也有弱周期,高端産品處于存量競争時代,增長率下降估值過高,這個原因導緻股價跌下來。

2、杜邦分析

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淨資産收益率近五年保持在20-25%左右,還是非常優秀的企業。

五、算估值

1、巴菲特好公司三原則

2021年資産收益率25.3%,毛利率75.35%,淨利率37.02%。每一項指标都達标了,但是相比茅台每一個指标都低了一些。(老巴的标準:roe>17%,毛利率>40%,淨利率>4,營業收入增長率>)

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2、彼得林奇估值法,對于這種穩定增長的弱周期企業最适合

2022年5月31,PE(TTM)=26.7,扣非淨利潤增長率21年是16.67,22Q1是16.35。所以PEG=26.7/16.5=1.6大于1。白酒行業可以按照1-1.3倍考慮,目前高估一丢丢。

3、套用格雷厄姆公司算一算

如果按照未來五年平均每年利潤增長率保守15%來算(過去5年的平均增長率=28%)

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熊市機構的平均預測是17%比較可信,我們按照保守15%來算吧

未來5年的價值=當期利潤×(8.5 2×利潤增長)=6.0x(8.5 2x15)=231。未來5年上漲空間相對于目前171元的股價也沒太多吸引力。

4、TTM估值曆史市盈率

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從TTM估值看,看來2013年塑化劑事件後行業危機是10年内最佳買入點5.79倍估值,其次就是2018年底熊市底15倍估值,真是不要浪費每一次危機和大熊市。

近10年平均市盈率25.8倍,2021年每股收益6.0元。25.8X6=154.8是五糧液2021年的價值中樞,實際2021年的波動區間是197-354元。

5、如果股價不漲多少年回本

股價除以每股收益=171/6=28.5,那就是即使未來28.5年公司不增長你也可以拿回投資。(10年以内是最劃算的)

6、同行業比較看

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2021年數據統計高端格局已定,貴州茅台市占率最大,占比達26.3%。其次,五糧液19.8%、洋河股份15.6%、泸州老窖8.2%、山西汾酒4.7%。

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老大可以1V5,老二緊随其後并同其他小兄弟拉開距離。

六、合理建倉位置

合理建倉位置,根據近九年利潤增速平均後大概15%的利潤增速,所以15-20%的利潤增速是合理的,15倍PE估值是有安全邊際的。

如果用2021年業績算,每股收益6.0元,有安全邊際的建倉位置是15倍PE對應的是90元,20倍對應的是120元。

如果用2022年的業績預測的每股收益7.0元,有安全邊際的建倉位置是15倍PE對應的是105元,20倍PE對應140元。

其實回頭來看,因為高端酒的産量有限可以計算的比較準确,回頭看5年前機構的預測數據誤差10%以内,還是算的比較準确。

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看月線圖,這種弱周期股,隻要公司基本面沒大問題,跌破月線長期均線組都是入手的好機會。

總結:

1、從消費行業看,2022年受疫情影響,社零增速4月曆史最低-11%,下半年肯定反撲補回來,消費品行業可以找增長速度同盈利匹配的個股。

2、濃香型高端白酒,因其産品的特殊性,20年以上的窖池才能産出好酒,産量有限,跟不上需求的爆發,稀缺的資源是可以提價的本質。

3、高端白酒進入了擠壓式增長階段,強者恒強。

4、這幾年疫情影響下,并沒有影響濃香型高端白酒的收益,處于穩定增長的狀态。

5、現在高端白酒的低增長率跟高估值不匹配,2021年到現在的下跌就是殺估值,後續會不會繼續殺估值呢,有待市場考驗。

6、目前看超過安全估值範圍,如果可以接受浪費兩年的時間,現在可以入手。

熊市是計算各種價值白馬股的最佳時機,争取每周發一篇。

說明:本文為投資理念分享,僅供學習和交流,不對因本文影響而做出的投資決策負任何責任,投資有風險,入市需謹慎。

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