到底什麼是市盈率？很多人都用錯了，我們通過3篇文章（上中下），從8個方面來解析。

有不少投資者知道，約翰·涅夫是市盈率之父，也有書籍把他名字譯成約翰·奈夫。但并不是他發明了市盈率，真正的發明人是20世紀初高盛集團的一個合夥人。

市盈率也稱“PE”、“股價收益比率”或“市價盈利比率”，由股價除以每股收益得出，也可用公司市值除以淨利潤得出。

市盈率理解容易，是股票估值最常運用的指标之一。

它的優點在于簡單明了告訴投資者在假定公司利潤不變的情況下，以交易價格買入，投資股票靠利潤回報需要多少年的時間回本，同時它也代表了市場對股票的悲觀或者樂觀程度。但在具體使用中仍有有很多問題需要考慮。

市盈率公式有兩個，分别是：“市盈率=股價/每股收益”和“市盈率=總市值/淨利潤”。

企業的股本基本是持續擴大，那麼它就會稀釋每股收益和股價。為了能夠在同一标尺上分析企業的市盈率，用第二個公式最方便，不用考慮除權因素。

市盈率的倒數就是當前的股票投資報酬率，市盈率估值法本質是永續零增長的貼現模型，p=eps/r，PE=p/eps=1/r。（p=股價，eps=每股利潤，r=貼現率，貼現率往往可以理解為回報率）。

按照經驗判斷，對于正常盈利的公司，淨利潤保持不變的話，給予10倍市盈率左右合适，因為10倍的倒數為1/10=10%，剛好對應一般投資者要求的股權投資回報率或者長期股票的投資報酬率。

為什麼這裡強調的是正常盈利狀态的公司，因為虧損的公司計算的市盈率是負數，該指标失效，而微利的公司因為其淨利潤的分母小，計算出來的市盈率會高達成千上萬，指标會非常高，但是公司的估值實際未必真的高。

對于未來幾年淨利潤能夠保持單位數至30%增長區間的公司，十至二十多倍市盈率合适。

30倍市盈率以上公司盡量别買，并不是說市盈率高于30倍的股票絕對貴了，而是因為僅有少之又少的偉大公司既有超高的盈利能力又有超快的增長速度，能夠長期維持30倍以上的市盈率，買中這種股票需要非同一般的遠見和長期持有的毅力。

一般的公司也不可能長期保持超高的利潤增長速度，因為淨資産收益率受到競争因素的限制，長期能夠超過30%的公司鳳毛麟角，對應的可持續增長率也不會長期超過30%。如果你組合裡都是30倍市盈率以上的公司，奉勸還是小心謹慎些好，因為能夠稱為偉大公司真的非常稀少。

60倍市盈率以上為“市盈率魔咒”or“死亡市盈率”，這時候股票價格的上漲最為迅猛，市場情緒最為樂觀，但是很難有公司、闆塊以及整個市場能夠持續保持如此高估值。

例如，2000年美國的納斯達克市場，2000年和2007年的中國A股市場，1989年的日本股票市場等，無一能夠從市盈率魔咒中幸免。2015年中國的創業闆股票市場市盈率已經高達100倍，我們可以拭目以待，唯一的疑問是泡沫何時會破裂。

美國股票市盈率整體處于10-20倍的波動區間，平均在14、15倍，其倒數對應6.5%-7%的長期回報率，而6.5%-7%長期回報率是由每年利潤實際增速3%-3.5%以及3%-3.5%的股息回報構成。

特别補充說明一點，大家不必擔心經濟增速降低後股市回報率降低。資本一定會獲取正回報滴，事實上資本的長期回報率往往是經濟增速的2倍，即使經濟增速為3%，資本的回報率也可以達到6%。 雖然資本和勞動共同促進了經濟的發展，但這裡資本高回報的原因并非是因為勞動被資本剝削了，本質資本具備複利效應，而勞動所得往往被消耗掉了。（資本的高回報得益于資本的紅利再投資，所以說紅利再投資是發揮複利效率的利器。）

(一個國家的長期整體GDP增速基本決定了企業利潤的長期增速，且這個增速不是紅利再投資能改變的。經濟增長帶來的紅利是一部分收益被大衆買車，房，食品，衣物，首飾等消費了，一部分被投資者紅利再投資買股票了。資本和勞動因素兩極構成了整體增速。整體企業利潤增速3%下(接近于通貨膨脹率)，企業賺的錢中增長的零頭部分分紅了，大部分利潤再投資，取的新一年3%增長。資本市場給予投資者的回報是自身年增長3% 分紅3%，資本市場 增速僅僅是整體經濟增速的一個部分，而非全部)。

圖片來源：雪球

上圖是美國道瓊斯工業指數的100年的風雨路。可以看到，盡管經曆無數天災人禍的沉重打擊，長期股指仍然是一路向上，雖然每次市場悲觀的理由各有不同，但是當市場處于10倍左右市盈率區間時去購買股票是不會錯的。這個購買過程中也可能會好幾年的煎熬，不會一買就漲，但是在低估區間耐心持有終将勝利。而當股票指數處于20倍市盈率以上區間時，同樣也有無數的理由來論證高市盈率的合理性以及對前景無限看好，但股票資産已經處于泡沫化，長期投資回報率下降。

市盈率本身也有許多版本，比如LYR市盈率、TTM市盈率、動态市盈率。LYR市盈率就是靜态市盈率，TTM市盈率是當下的市盈率，三者的公式如下：

LYR市盈率=當前總市值/上一年度淨利潤

TTM市盈率=當前總市值/最近4個季度的淨利潤總額

動态市盈率又有兩種情況，一種是年化市盈率、一種是預期市盈率：

年化市盈率=當前總市值/當前報告期年化淨利潤

預期市盈率=當前總市值/當年預測淨利潤

所以你在使用市盈率之前必須搞清楚你用的是哪個版本的市盈率，哪個版本的市盈率最靠譜。

LYR市盈率，我認為沒用，靜态的東西是過去的曆史，你跟過去的淨利潤比，沒意義，買企業買的是未來，不是過去。

TTM市盈率，相對客觀反映了當下市盈率水平，因為它采用的是最近4個季度的淨利潤總額，它的淨利潤是在不斷滾動更新，但是它的缺陷依舊是不反映未來，我們買企業，現在的業績好不代表未來的業績繼續持續增長，如果未來的業績下滑，那麼TTM市盈率反倒會拉高，所以本指标隻适合業績持續穩定增長的企業。但是即便業績穩定的企業也可能在某個季度出現非經常性損益，那麼企業的淨利潤會出現扭曲現象，緻使市盈率失真。

再看年化市盈率，我們軟件中給出的市盈率就是年化動态市盈率，這個市盈率也不科學，所謂年化，它的淨利潤是以當季的淨利潤折算成年，如果披露一季報，那麼它就給一季報的淨利潤乘以4；披露中報，就給中報的淨利潤乘以2，這種簡單年化的方法很幼稚，沒有考慮企業的淡旺季。有的企業正好進入淡季，那當季淨利潤會很低，因此造成市盈率虛高，這種情況很有可能導緻市盈率達到100倍以上；同理，有的企業進入旺季，那麼當季淨利潤就會大幅增長，這時你去折算成年淨利潤，估值反倒會虛低，可能隻有8、9倍，也不合理。同時如果企業出現非經常性損益，同樣會使企業淨利潤扭曲，市盈率失真。

我們常使用的是下一年度預測利潤計算當前股價對應的預測市盈率，然後根據此市盈率判斷相關标的估值的胖瘦。

它是雙刃劍，你把淨利潤預測對了，當然你的市盈率最合理，但是如果預測錯了，那就最危險。

從邏輯的角度看，以預期淨利潤作為分母是最合理的，我們買企業買的本就是未來，隻有看好未來，我們才會去買。

預期市盈率的另一個好處是可以規避非經常性損益造成的淨利潤失真，因為它使用的是預期淨利潤，因此可以規避TTM市盈率與年化市盈率所産生的淨利潤失真現象。

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