電商行業向來不缺“虧損之王”，京東連續虧損十年方走出泥沼，拼多多目前仍在燒錢換增長，但也有一些電商玩家就是不走尋常路。

面對具有挑戰的市場環境，中國領先的基于社交驅動的會員電商平台雲集（NASDAQ：YJ），已經逆勢連續三個季度實現盈利了。8月25日，雲集發布了第二季度未經審計的财務業績，公司具體業績情況如何？強勁的盈利能力背後又有何秘訣？下面具體來看一看。

一、Q2商城業務收入勁增201.3%，雲集持續三個季度盈利

财報顯示，2020年第二季度，雲集的總營收為14.869億元人民币，而2019年同期為30.641億元人民币，同比去年出現下降，主要原因是商城業務所占份額增長，而該業務是以淨收入為标準确認收入。

與之相比，雲集的商品自營平台以全額确認銷售收入，為自營商品銷售收入做出貢獻。因此，雲集營業收入的減少主要是公司業務模式的調整，商城平台和商品自營平台确認收入的标準不一緻，從而導緻收入階段性下降。

從收入構成來看，雲集的營收收入由商品銷售收入、會員計劃收入、商城業務收入和其他收入四部分組成。2020年第二季度，雲集來自商品銷售、會員計劃、商城業務及其他收入分别為12.993億元人民币、1230萬元人民币、1.596億元人民币、1560萬元人民币。可以看到，商品銷售及商城業務為公司最主要的收入來源。

值得一提的是，雲集商城業務的GMV及收入增長十分亮眼，平台以122.7%的GMV同比增長，撬動了201.3%的營收增長。财報顯示，2020年第二季度，雲集商城業務收入為1.596億元人民币，相比2019年同期的5300萬元人民币勁增201.3%。GMV方面，2020年第二季度，雲集的GMV為78億元人民币，其中與商城業務相關的GMV已經達到49億元人民币，相比去年同期的22億元人民币增長了122.7%。

據公司表示，雲集商城業務收入增長的主要原因是公司平台上的熱門品牌與商家數量增加，以及商城業務傭金率的提高。該業務的收入增速高于GMV增速，正是反映出平台将GMV轉化為收入的能力在提升。未來，商城業務持續向好，将為雲集業績的長期增長打下堅實的基礎。

從公司的費用成本來看，2020年第二季度，雲集的營業成本從2019年同期的23.831億元人民币下降至10.537億元人民币，降幅為55.8％。出現這一下降的主要原因是自營商品銷售的減少，這部分原本以銷售額全額計入收入。

通過實施有效的成本控制措施，雲集2020年第二季度的營業費用總額同比下降38.6%至4.866億元人民币。

具體來看，2020年第二季度，雲集的履約費用為1.29億元人民币，同比下降56.5%，下降的原因包括自營商品銷售減少和物流效率提高從而減少了倉儲和物流費用，傭金率降低減少了第三方支付交易費用等。

從盈利能力來看，2020年第二季度，雲集的淨虧損為1750萬元人民币，經調整後的淨利潤為2010萬元人民币，而去年同期為淨虧損3920萬元人民币。

值得注意的是，相較其他的電商平台都經曆了很長的燒錢周期才實現盈利，“精而美”的雲集已經率先進入穩定盈利的通道，目前公司已經連續三個季度實現盈利。數據顯示，2019年第四季度至2020年第二季度，雲集分别實現經調整淨利潤2530萬元、2610萬元、2010萬元人民币，反映出平台具有持續自我造血的能力，能夠實現長期健康的發展。

第二季度，恰逢電商“618”大促。“盡管有許多電商同行提供補貼來促進銷售，但我們還是決定放棄這種短期舉措，而是聚焦我們的長期增長計劃和有效的成本控制。”在本次财報中，雲集CFO陳晨表示。

随着産業互聯網時代的到來，企業通過虧損做大規模再進行收割的方式已不再适用，反而像雲集這樣在供應鍊上下苦功夫，從而帶來強勁的内生驅動力方為長久之計。

二、打造差異化供應鍊，雲集有何盈利之道？

電商市場規模巨大且不斷增長，電商滲透率持續提升，越來越多的消費者越來越頻繁地開始線上購物。數據顯示，截至2020年上半年，我國社會消費品商品網上零售額已達到43480.7億元。

與此同時，社交電商在電商行業中展現出非常強大的生命力，拼多多一躍成為阿裡、京東之外的第三極，證明社交電商具有良好的增長前景。

根據艾美咨詢數據顯示，我國社交電商行業已從2015年47.9億元的市場規模上升至2019年12903.1億元的市場規模。雲集與拼多多同屬社交電商，均身處萬億賽道，但與拼多多通過拼團、百億補貼實現快速增長不同，雲集走的是一條具有“雲集特色”的差異化道路，通過獨特的商業模式，雲集在巨頭環伺的電商市場中占得一席之地。

堅持“極緻精選”供應鍊策略的雲集，通過持續打造差異化的精選供應鍊，為用戶提供高品質、高性價比的全品類産品，來打造自己的護城河。這種模式，也決定了雲集沒有通過直接提供補貼來促進銷售，而是秉承長跑心态，主張“慢文化”，聚焦公司的長期增長計劃和有效的成本控制，為業務的長期增長打基礎。2020年第二季度，雲集再一次實現經調整淨利潤為正數，進一步展示了雲集在實現健康盈利方面的實力。

“着眼未來，我們相信，我們在供應鍊、獨特産品供應和社交屬性等方面的競争優勢，已使我們很好地擴大了護城河并推動業務進入一個新的增長周期。”雲集創始人兼CEO肖尚略在财報中表示

在精選供應鍊方面，雲集深度綁定了中國制造業細分領域的優質供應鍊企業、制造工廠，并推出了具有吸引力的一系列合資品牌。肖尚略指出：“在第二季度，我們通過差異化的供應鍊和獨特的價值主張來吸引更多樣的合作夥伴，并為自有品牌、新興品牌和合資品牌的産品，拓展線上 線下的綜合性銷售渠道。”

在此戰略下，雲集平台上高品質、高顔值、高性價比的新消費品牌頻現，出現了諸多爆款産品。例如，年銷售10億元的“素野”就是雲集自有品牌，已經連續多年向市場交出亮眼的銷售數據。

今年5月，雲集聯合百亞推出醫護級認證衛生巾品牌U-NURSE (尤娜絲)，上線不到2小時銷量破50000盒，不到4小時現貨售罄。7月，雲集與衆上集團合資成立的華集公司推出了定制産品“花果裡”沐浴露，3小時賣出1萬瓶。就在雲集發布Q2财報的8月25日，雲集聯合奧美醫療推出的“安織愛”潔面巾銷售破100萬元。

特别的是，雲集還為上述品牌搭建起外部銷售渠道。例如，聯合衆上集團、奧美醫療推出的“花果裡”沐浴露、“安織愛”洗臉巾在天貓、屈臣氏等均同步銷售，為平台創造更多樣的利潤來源。

此外，在優化用戶體驗，探索創新業務方面，雲集也在持續發力。

肖尚略在财報中提到：“我們意識到，社交分享在社交電商交易中的作用愈加重要，因此決定投入更多資源用于提升服務經理的用戶溝通技能。用戶對我們日益完善的産品購買體驗反饋良好，我們希望未來在這方面繼續取得進展。”可以預見，在雲集的S2b2c結構中，小b作為商品信息傳播者、溝通者的會員的角色，将得到進一步強化。

而在直播方面，5月15日，肖尚略還親自走進直播間帶貨，其直播首秀4小時帶貨5150 萬元，并在3分鐘内賣出216萬隻雞蛋，被戲稱為“中國蛋哥”。進入直播電商的下半場，雲集還大力推動“素人直播”，有望為公司帶來新的增長點。

三、結語

在經濟“内循環”的大背景下，擴大内需、促進消費乃是重中之重。面對不斷釋放的内需潛力以及電商滲透率持續提升帶來的機遇，雲集作為内循環經濟的踐行者，堅持長期主義，持續打造差異化供應鍊，具有良好的長期增長前景。

從公司财報來看，雲集雖然因為業務結構調整緻使收入出現階段性調整，但公司也通過穩定的盈利能力向資本市場證明了自己的綜合實力。目前，雲集的綜合實力及增長前景尚未體現在公司股價上，截至8月25日收盤，雲集的股價為2.62美元，總市值為5.56億美元，股價及PS均處于曆史低位。

對比電商行業的同行，雲集更是處于嚴重低估的狀态，進一步凸顯了公司的長期投資機會。從電商行業最常用的PS估值法來看，其中拼多多的PS（TTM）高達19.97，阿裡的PS（TTM）高達9.9，唯品會雖然近期股價重挫但PS（TTM）也有0.89，而雲集的PS（TTM）僅為0.47，遠遠低于其他電商平台，相信雲集的修複行情即便會遲到，但終究不會缺席。

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