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引言

都玩過毛絨玩具，但不是都知道全球第一毛絨玩具生産商德林國際。

德林國際有限公司 (前稱 C & H Toy of HK Co., Ltd.) 由 C & H Co., Ltd.(韓國首爾)于一九九二年五月在香港注冊成立。公司在1992年（當時以“C & H Toy of HK Co., Ltd.”名義）由韓國商人崔奎玧成立的。其控股公司是C & H Co., Ltd.。二零零三年七月，公司收購 C & H Co., Ltd.旗下的毛絨玩具業務，并改名為Dream INKO Co., Ltd。

德林國際是一家在香港交易所上市的工業公司，是韓國企業首批來港上市。2002年2月7日在香港交易所主闆上市。

德林國際的主要業務設計、發展、生産及銷售各類毛絨玩具以及投資控股。公司于 1992年推出騎乘玩具，并于 2011年推出塑膠手闆模型。塑膠手闆模型來自 Funko 及 Spin Master 的訂單。

公司工廠位于深圳、廣西、上海、江蘇、安徽等廠房，貿易方面則美國、香港、韓國及日本等國家。

公司曆程：

股權結構

崔奎玧先生，本公司主席兼執行董事，并為本集團創辦人。于一九六八年至一九七二年間在韓國首爾國立大學攻讀，畢業時獲頒工程學學士學位。于一九八四年在韓國成立本集團之前，崔先生已在大宇集團之毛絨玩具業務方面積逾八年經驗，當時大宇集團乃韓國一間主要綜合企業。崔先生負責本集團之策略規劃及整體業務發展。

财務分析：

從2001年到2017年的德林國際的收入CAGR為8.76%。2007年由于公司可以避免接受數量較少的訂單，并專注服務規模大邊際利潤高的客戶導緻收入下滑。2011年收入下滑主要因為日本第一季度的三一一地震及海嘯而受挫。另一方面，來自巴西客戶的訂單被延期。

同行比較收入來看開達集團自2010年後便開始下滑，彩星玩具14年後收入也出現下滑。隻有德林國際保持了高速的增長。

彩星玩具毛利率高，德林國際毛利率基本穩定。彩星玩具有忍者神龜獨家代理權IP，毛利率顯着高于一般玩具制造企業。

公司淨利潤2001-2017年CAGR為9.17%。2005-2008年公司虧損

公司最初經萬代株式會社介紹，于 2011 年引進塑膠手闆模型；而公司主要客戶之一 Funko 的業務增長則實質性地推動了公司塑膠手闆模型銷售額的提升。毛絨玩具收入在過去幾年裡保持穩定，其中 Oriental Land 有 80%的毛絨玩具為公司所生産。然而 2017 年公司毛絨玩具收入預計将下滑，這主要是由于大客戶 Oriental Land 為分散制造風險而增添供應商。騎乘玩具收入自 2010 年起變呈下滑趨勢。公司将騎乘玩具工廠從中國遷址越南。公司在孩之寶及美泰的協助下，于 2016 年開始經營其洋娃娃業務。時下洋娃娃業務規模不大，因此其業務收入排在毛絨玩具業務之下。

收入主要貢獻主要來自北美市場的 Funko 和 SpinMaster。公司主要客戶 Oriental Land隸屬日本市場。

2017 年公司80.4%收入來自其五大客戶。其中前4大客戶依次占36.8%、25%、 23.7%、14.4%。客戶有Funko、Oriental Land、美國迪士尼、Spin Master、Build-a-Bear工作坊。公司自建立初便與美國迪士尼主題樂園及店鋪展開合作，同 Oriental Land 合作逾 20 年，Build-a-Bear 工作坊合作近 8 年，同 Funko 合作近 6 年。

德林國際的客戶集中度非常高。

資料來源：東方證券（香港）

Build a bear workshop的收入逐漸下滑，Funko和Spin Master收入增長迅速。

Build a bear wokrshop：

Spin Master:

Funko:

于德林國際是全球最大，客戶雖然也是業内知名品牌，但是對德林國際的賬期并不久。

三項費用中管理費用占比較大。截止2017年底公司雇員21,403人。

公司将近30%的ROE資産負債率并不高，由資産周轉率和淨利率提供

FCF2001-2017合計553,844千港元。自由現金流的波動劇烈。

德林國際近些年分紅并不高。公司截止2017年年底賬面現金3.8億港元，銀行借款1600萬港元。作為毛絨玩具制造的老大，塑膠玩具作為公司未來的增長點。客戶過于集中雖為公司業務收入帶來風險，但是其優質的客戶同時也能給客戶的收入帶來穩定性。但是油價的上升會使公司原材料成本上漲，毛利率承壓。

來源：智通财經

供稿：香港投資人 activealpha

原标題：都玩過毛絨玩具，都知道全球第一毛絨玩具生産商德林國際（01126）嗎？

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