（報告出品方/作者：浙商證券，邱世梁，王華君，王潔若）

1.1 培育鑽石産業鍊總覽：“中-印-美”：“生産-加工-消費”

培育鑽石産業鍊三大環節：（1）上遊培育鑽石原石制造（2）中遊加工打磨（3）下遊終端零售；

上遊培育鑽石原石制造：根據貝恩咨詢數據顯示，培育鑽石原石制造方法為高溫高壓法（占比40-50%） CVD法（占比50-60%），珠寶級（大顆粒） 培育鑽石的主流生産方式為高溫高壓法，中國占據全球高溫高壓法的90%以上，毛利率60%-80%；

中遊打磨加工：根據印度珠寶進出口協會數據顯示，印度占據95%市場份額，該環節屬于勞動密集型，毛利率10%-15%

下遊消費：根據De Beers 鑽石洞察報告數據顯示，美國消費全球80%培育鑽石飾品，培育鑽石産值滲透率4%，2021年約8%，毛利率60%-70%

培育鑽石産業鍊利潤分配：整體呈現“微笑曲線”

培育鑽石産業鍊利潤分配：整體呈現“微笑曲線”，根據培育鑽石原石制造上市公司财報顯示，上遊培育鑽石原石制 造毛利率60%-80%，中遊打磨加工10%-15%，下遊零售60%-70%；産業鍊利潤分配兩頭高中間低；

培育鑽石産業鍊之原石制造：3大龍頭主要供應珠寶級産品

高溫高壓法：中國基本壟斷全球高溫高壓法制備培育鑽石原石技術，高溫高壓法主要設備-六面頂壓機，核心零部件鉸鍊梁擴産受限 。

行業存量：根據超硬材料網數據顯示，市場現存量六面頂壓機1-1.2萬台，用于培育鑽石原石生産3000-4000台，年行業擴産上限1500台。

培育鑽石原石：中兵紅箭、黃河旋風、力量鑽石； 六面頂壓機供應：國機精工、鑫源機械等； 鉸鍊梁供應：八大重工集團。

1.2 天然鑽石VS培育鑽石：河裡的冰VS冰箱裡的冰，真鑽石，同标準

真鑽石，同标準：天然鑽石和培育鑽石都是純碳構成 的晶體，兩者的晶體結構、物理性質、化學性質、光學 性質完全一樣；

4C認證标準一緻：國内外權威鑒定機構均認可培育鑽石， 且鑒定标準與天然鑽石一緻。

1.3 培育鑽石原石：中國基本壟斷主流高溫高壓法生産工藝

中國壟斷高溫高壓法：40%-50%培育鑽石原石在我國使用高溫高壓法制備（其餘50%-60%為CVD法），集中在河南省；

高溫高壓法：生長快、成本低、顔色好，1-5ct 培育鑽石合成具有明顯優勢；

CVD法：顔色差，周期長、顆粒大，純度高；

二者關系：優勢互補、共同發展。

2.1 低滲透高增長，美國主消費、歐亞新市場

全球鑽石首飾消費市場規模龐大，根據 De Beers鑽石洞察報告數據顯示，2021年總銷售額840億美元，同 比增加24%；

鑽石消費市場近十年總體保持穩定：除2020年受疫情影響下滑13%，2015年下滑1.7%，2011-2019年全 球鑽石消費市場同比增幅在0-4.9%之間；

美國是全球鑽石類飾品最大消費市場，2021年占全球52%份額。

培育鑽石市場低滲透：2021年産量培育鑽石産量900萬克拉（天然鑽石1.16億克 拉），培育鑽石産量滲透率7%；2021年全球鑽石飾品消費840億美元，培育鑽 石飾品消費44億美元，産值滲透率5%。

美國主消費：美國消費全球80%培育鑽石飾品，2021年美國培育鑽石産量滲透 率7%，産值滲透率8%。

培育鑽石市場高增長：2022年一季度印度培育鑽石原石進口額同比增長105%：

進口：2022年3月印度培育鑽石原石進口額2.03億美元，同比 157.1%，環比 31.0%，進口額滲透率為9.1%/ 3.7pct； 2019-2021 年印度培育鑽石原石全年進口額為2.6/4.4/11.3億美元，CAGR為107%。

出口：2022年3月印度培育鑽石裸鑽出口額1.37億美元，同比 59.5%，環比 8.9%，出口額滲透率為5.9%/ 2.0pct； 2019- 2021 年印度培育鑽石裸鑽全年出口額為3.8/5.3/11.4億美元，CAGR為73% 。

行業景氣度持續向上。

歐亞新市場：我國人均消費低、滲透率低、後期提升空間大。

消費低：我國2020年人均鑽石飾品消費額4.96美元，僅為美國（105.6美元）的1/20，人均消費量低；

發展快：2020年中國鑽石首飾消費占全球10%，2014-2019年中國鑽石市場銷售額複合增速達2.5%，增速超全球平均快速發展；

培育鑽石飾品滲透率低：2020年，我國培育鑽石飾品總消費1.32億美元，鑽石總消費54.4億美元，我國培育鑽石飾品滲透率僅 1.9%；

未來或成最大潛在市場：我國目前已有合計19個培育鑽石零售品牌，未來瞄準新興婚戀市場 輕奢市場，有望成為全球培育鑽石飾 品最大潛在增長市場。

2.2 核心驅動：低價格、真鑽石、高環保、新消費

核心驅動之一：低價格，僅天然鑽3成，“物美價廉”成優勢。

14%批發價：2021年，培育鑽石批發價（打磨完畢出售給品牌商的裸鑽）已經從天然鑽石的20%下降至14%；

30%零售價：培育鑽石飾品零售價僅為同品級天然鑽石的30%

報價：0.25ct的鑽石200美元，0.50ct的鑽石400美元，0.75ct的600美元，1.00ct的800美元。

核心驅動之二：真鑽石，權威機構認證，行業同标同質同發展。

國内外權威認證機構制定培育鑽石标準分級體系，實現行業同标同質同發展，推進行業持續滲透和規模化發展。

2018年美國聯邦貿易委員會将培育鑽石包括在“鑽石”品類之内，國内外鑽石行業權威認證機構陸續認可培育鑽 石并推出了分級檢測服務。

核心驅動之三：高環保，市場認可不斷提升。

培育鑽石在保護地表環境，減少碳排放，節約水資源，減少能源消耗等方面更具環境友好屬性。

中美兩國80後-95後均顯著比長輩更在意環境的可持續發展，60%-70%的年輕人會在做出鑽石珠寶購 買決策時考慮環保因素。

随着全球環保減碳呼聲愈盛，培育鑽石環境友好屬性将獲得更多消費者青睐

核心驅動之四：新消費，Z世代崛起，“悅己”需求助力培育鑽市場不斷打開。

千禧一代（80後、90後）和Z世代（95後）占全球總人口29%，但貢獻了全球2/3的鑽石銷量；

年輕代對鑽石飾品的日常化需求、悅己需求催生珠寶首飾市場蓬勃發展。輕奢 非婚場景需求，有望加速開啟鑽石新賽道。

大品牌入駐，不斷推動培育鑽石産業發展。

2.3 2022-2025年全球培育鑽石原石市場需求複合增速35%

基本假設：

1）全球鑽石飾品銷售市場規模：參考2011-2019年數據，假設2022-2025年有望保持該範圍不變，年均市場增速為2.5%-3.5%；

2）市場份額：假設美國培育鑽石消費市場占比穩定在80%左右，後期随亞歐等地區市場崛起，美國占比略微下降至76%；

3）培育鑽價格：假設未來培育鑽石裸鑽：終端零售價格不變；

4）滲透率：美國市場作為全球第一大培育鑽石首飾消費地區，至2025年培育鑽石銷售滲透率有望達25%左右；

綜上，我們預計到2025年，全球培育鑽石裸鑽市場需求49億美元，培育鑽石原石需求45億美元，約人民币313億元，複合增速35%。

敏感性分析：美國2025年培育鑽石銷售額滲透率在15%-35%之間時，全球培育鑽石原石2022-2025年 需求複合增速在22%-50%之間。

競争格局：中兵紅箭、黃河旋風、力量鑽石供應我國超75%培育鑽石原石

中兵紅箭、黃河旋風、力量鑽石、豫金剛石供應我國超80%培育鑽石原石産品，前三家供應超75%份額；

行業培育鑽石存量壓機3000-4000台，行業年供應上限1500台；

中兵紅箭、黃河旋風外采壓機整機 外采零部件自行組裝，力量鑽石外采壓機整機。

擴産核心因素：壓機增加、設備升級、工藝進步

壓機增加：國機精工、營口鑫源機械等主供應六面頂壓機，核心零部件鉸鍊梁由我國八大重工供應；

設備升級：淘汰650老舊型号，上新850甚至更大型号，單壓機年産值同比提升100%-120%；

工藝進步：特等品占比提升，單克拉均價提升促單壓機年産值上漲。

預計2022-2025培育鑽石原石供給複合增速49%

我國培育鑽石原石制造行業總産值至2025年約113億元，2022-2025年行業複合增速49%。

3.1 競争格局：中兵紅箭、黃河旋風、力量鑽石供應我國超75%培 育鑽石原石

競争格局：中兵紅箭、黃河旋風、力量鑽石、豫金剛石四家供應我國超80%培育鑽石原石，前三家供應超75%份額；

存量壓機：全行業用于培育鑽石原石制造壓機3000-4000台，年擴産上限1500台；

壓機供應：中兵紅箭、黃河旋風外采壓機整機 外采零部件自行組裝，力量鑽石外采壓機整機（國機精工子公司三磨所供 應）。

3.2 擴産核心因素：壓機增加、設備升級、工藝進步

培育鑽石行業擴産決定因素有三：

一是單壓機數量的擴産提升，通過線性增加壓機數目增加産量産值；

二是設備升級，通過淘汰650等老舊型号設備，更換850等型新款設備，合成腔室大型化促進單次産量上漲；

三是随着技術水平的提升，特等品産出占比提升，産品單克拉平均價格上漲，三者共促培育鑽石原石制造行 業有效擴張。

擴産決定因素之一：壓機數量增加，核心零部件“鉸鍊梁”産能有限。

壓機設備制造商:包括國機精工、洛陽啟明、天寶恒祥、桂林桂冶、博泰聖莎拉等，行業年壓機産能上限約1500台。

鍛造鉸鍊梁性能更高：鍛造法制備鉸鍊梁剛性和強度大幅高于鑄造法産品，在提升壓機使用壽命，增加壓機穩定性 方面具有明顯優勢；有效加速壓機大型化進程。

鉸鍊梁擴産受限：鉸鍊梁主要由二重（德陽）等具備核心鍛造能力的八大重工企業制造，其在生産鉸鍊梁的産能上 擴張較緩慢，限制了鉸鍊梁的大規模放量，導緻全市場六面頂壓機年産台數有限。

3.2 擴産核心因素：壓機增加、設備升級、工藝進步

擴産決定因素之二：設備大型化有效提升單次産量。

以650/850壓機對比為例，壓機單爐制備産品時間約7天左右（壓機開工後365天24小時不間斷運轉），單月産出4爐 培育鑽石原石産品，因壓機大型化導緻合成腔室增加，單爐産量有顯著提升，單月産量從100克拉提升至200克拉； 同時随腔室增大，生産環節中溫控、壓力等指标更均衡，産出特等品比例提升。參考力量鑽石招股書産品價格，推 測得出650型壓機單月産值5.8萬元，年産值約70萬元；850型壓機單月産值12.8萬元，年産值154萬元，同比上漲 120%，壓機大型化有效提升産量及産值。

擴産決定因素之三：技術升級促進特等品占比上升，單克拉均價不斷上漲。

以1克拉I色SI淨度裸鑽為例，其需約3克拉培育鑽石原石。高溫高壓法生産一次産出約20克拉，假設在原有壓機型号及工藝下，單 次産出2顆3克拉I色SI淨度原石及其他碎鑽（<0.25克拉），則合計價值約10400元；若随工藝技術不斷提升，一次産出總量不變， 大顆粒原石數量上漲，則合計價值約18800元，單壓機産值增幅達80%，特等品增加對單壓機産值提升有顯著貢獻。

3.3 預計2022-2025培育鑽石原石供給複合增速49%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!