市場常常以“下有保底，上不封頂”來形容可轉債，這句話很好地闡述可轉債兩個屬性——債券屬性和股票屬性，債券屬性讓可轉債在下跌過程中能夠和普通債券一樣，具有“保底 付息”的特性，可轉債發行的面值為100元，市場上少有看到百元以下可轉債，這是債券屬性在發揮作用。

可轉債相對于股票來說，股票新發行上市之後可能會有50%的跌幅，而可轉債新發行之後下跌超過50%是極其少見的。從風險的角度來說，可轉債是一個更低風險的投資品種。

可轉債附帶股票屬性，讓其在上漲的過程中跟随股票漲幅，可轉債市場上也可以看到增長幾倍乃至幾十倍的可轉債，這是股票屬性在發揮作用。

每一隻可轉債在發行時會錨定對應股票價格——轉股價，延伸可以得到兩個公式：

轉股價值=股價/轉股價 x 100；

轉股溢價率=(可轉債價格/轉股價值-1)x100%；

當股票價格超過轉股價，可轉債表現出股性，當股票價格低于轉股價，可轉債表現出債性。

可轉債基礎理論及策略研究大部分内容是圍繞着轉股價值和轉股溢價率展開讨論，本書意在結合許多實際案例來梳理戰勝可轉債的方法。

筆者更加偏好以舉例來說明可轉債基礎知識延伸出來的實際應用，如此更貼近市場，但單個例子對于整個情況的表述難免有些片面，力所能及的展現，思想的碰撞産生價值的火花。

01、債券屬性

債券屬性，前面部分有提到：當股價小于轉股價時，可轉債逐漸表現為債性。繼續往下跌的空間越來越小，風險越來越小。

下面就來讨論一下可轉債的債券屬性：

可轉債的内核是付息的債券，大多數可轉債付息是遠低于市場同類（評級）企業債券，如：浦發轉債；

很小部分的可轉債付息是高于市場同類（評級）企業債券，如：本鋼轉債。

以浦發銀行——浦發轉債為例，聊一聊可轉債的債券屬性，其浦發轉債的付息條款如下：

浦發轉債票面利率：第一年 0.20%、第二年 0.80%、第三年 1.50%、第四年 2.10%、第五年 3.20%、第六年 4.00%，最後一年以可轉債面值的110%（含最後一年利息）的價格贖回全部未轉股的可轉債。

在不考慮違約的情況，浦發轉債到期之前會付息給可轉債持有人，那麼持有浦發轉債6年一共可以拿到17.8%的稅前收益。

小提示：多數可轉債，隻要價格買的價格足夠低，是不太可能會虧錢，最多虧時間。

前面提到多數可轉債付息是低于同企業發行的公司債、商業債，以20浦發永續債為例，年付息為4.75%，其收益率自然是超過浦發轉債。因為可轉債付息通常是會低于同評級債券，自然可轉債的債券價值會低于同評級的債券。

如果浦發轉債以低于公司債券的價格出售，使得其到期之後能夠得到的利息收入與同等評級債券相等，我們就把該價格稱之為純債價值。

(後面對于純債價值的解讀、計算會詳細地介紹）

一般來說，可轉債的純債價值往往是可轉債下有保底的最低價格。此時，浦發轉債的純債價值為104.35元。（數據來源：wind 截至2022年3月11日）

純債價值在判斷可轉債相對底部有非常大的指示作用，可以看近期浦發轉債的K線走勢圖，其最低價剛好在104元左右，見圖1-1。

圖1-1 浦發轉債3月價格走勢圖

數據來源：wind 截至2022年3月11日

結論：可轉債的價格一般是很難跌破其純債價值的，除非公司發生嚴重的信用危機、破産預期風險等。

案例中浦發轉債對應的公司是浦發銀行，背後是政府的信譽擔保，發生違約的可能性幾乎為零。

注：純債價值是一個動态變化的量，根據久期、付息、同評級債券等因素調整，評級變化對于純債價值影響很大，切不可刻舟求劍，妄以為低于純債價值就是絕對底部。

我們再疊加浦發銀行和浦發轉債兩者的價格走勢圖，見圖1-2。

圖1-2 浦發銀行疊加浦發轉債價格走勢圖

數據來源：wind 時間截止：2022年3月11日

上圖中下方線為浦發銀行的價格走勢，上方線為浦發轉債的價格走勢，對比來看浦發轉債走勢較為平穩，浦發銀行一直跌跌不休，可以說浦發轉債有更小的跌幅，其持有的體驗感也會更好。

因為債券屬性的存在，浦發轉債價格很難跌破其純債價值，距離到期時間的接近，後面浦發轉債付息會越來越高，純債價值也會不斷提高，浦發轉債價格會跟随穩步向上，這種債券屬性造成了前面提到“下有保底”的現象。

其實，“下有保底”還有一個重要的原因——下修，下修能夠大幅增加可轉債的轉股價值，也就是增加股票屬性的價值。在上漲過程中股票屬性會貢獻非常大的力量，下面我們來讨論一下可轉債的股票屬性。

02、股票屬性

可轉債的外殼是股票，一般情況可轉債跟随股票上漲而上漲，兩者之間會有一個差值，市場把差值稱之為：轉股溢價率。

可轉債圍繞股票屬性的價值進行上下波動，常常以轉股溢價率來表示這種波動。

“上不封頂”意味着在上漲過程中可轉債和股票有類似的漲幅，以英科轉債為例，疊加英科轉債與英科醫療兩者的價格走勢圖，其價格變化見圖1-3。

圖1-3 英科醫療疊加英科轉債價格走勢圖

數據來源：wind 時間截止：2021年6月28日

英科轉債上市首日收盤價為116.9元，轉股溢價率為12.01%，相當于買入英科醫療比買入英科轉債便宜12.01%；2021年1月22日，英科轉債收盤達到最高價3420.4元，轉股溢價率為37.48%，相當于買入英科醫療比買入英科轉債便宜37.48%。

從圖1-3可以得知可轉債與股票同步上漲的，期間英科轉債最高漲幅達到34.20倍，其英科醫療的格局有多大對應英科轉債的格局就有多大。

從轉股溢價率的角度來說，後面英科轉債的溢價率較上市時英科轉債的溢價率更高，意味着投資者更加看好此時的英科醫療。

筆者感悟：因為可轉債是一種“債券 股票”的組合投資品種，才造就了“下有保底、上不封頂”的投資屬性。

無論是國内還是國外都找不到比可轉債更優秀的投資品種，在過去幾年裡可轉債給很多投資者創造國内最好的收益回報，這種收益回報并不需要有很強的投資能力，多數是可轉債市場給予的福報。

小提示：在經過幾段牛熊周期之後，無論是股票、債券、還是衍生品，你會慢慢發現投資的盡頭是可轉債。

~~~未完待續，傾聽下回分解。

思想的碰撞産生價值的火花，緻力更加深度的思考，助力投資者在市場能夠走得更久更遠。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!