華西證券股份有限公司崔文亮近期對愛爾眼科進行研究并發布了研究報告《眼科業務持續高增長，開啟新十年高質量發展新征程》，本報告對愛爾眼科給出買入評級，當前股價為37.71元。

愛爾眼科(300015)

全球眼科醫療領導者，持續盈利性和成長性突出

公司是全球最大眼科醫療集團，體内外有近700多家眼科醫療機構在運營，網絡覆蓋内地各省、中國香港、歐洲、東南亞和美國。公司營收、醫院數、門診量和手術量均全球第一，并遙遙領先。近10年營收CAGR高達27.6%。公司的口碑與品牌影響力不斷提升；老店内生依舊保持相對快速增長且未來可持續，同時新門店持續為公司貢獻業績。我們認為公司未來持續增長的動力充足。

眼科醫療量價齊升空間巨大，公司成長天花闆遠未到達

2019年眼科醫療市場規模1037億元，資源下沉和消費升級驅動市場量價齊升，未來十年預計保持20% 增長。白内障、屈光等傳統業務滲透率持續提升帶來量價同步增長，眼視光業務（近視防控）、幹眼症診治是公司新的增長曲線。

“縣級醫院 視光中心”開拓新藍海市場，愛爾未來十年有望繼續穩定高速增長

從布局上看，公司不斷的向地級市縣級市拓展渠道，充分挖掘基層的龐大消費市場。縣級醫院和視光中心分别承擔公司分級連鎖城市間和城市内的基層入口功能，基于縣眼科滲透率極低的現狀及消費升級下眼保健的巨大潛力，縣級醫院和視光中心将成為未來的重要成長點。

優秀管理結構和創新的并購基金發展模式是公司持續快速成長的基石

管理方面：公司創業團隊持股集中，利益與股東高度一緻；多層次、廣覆蓋的員工持股充分激發了工作積極性，合夥人計劃調動核心骨幹的積極性。商業模式方面：并購基金、分級連鎖模式大幅提升了公司擴張速度和投資效率。公司人才、技術、品牌領先優勢明顯，連鎖擴張可複制性強，“省會 地級”醫院進入收獲期。

業績預測及投資建議

公司内生 外延積極發力，持續深挖近視防控治療、幹眼症、眼病等多元化項目，滿足全民全生命周期全眼科需求，龍頭地位不可撼動。預測2022-2024年預計實現收入分别為186、230、282億元，同比增長24%、23%、23%；實現歸母淨利潤30、38、48億元，同比增長28%、27%、26%，EPS為0.55/0.70/0.88元，對應2022年6月16日37.6元/股收盤價，PE分别為69/54/43X。首次覆蓋，給予買入評級。

風險提示

擴張速度低于預期；醫療事故或行業負面事件風險；行業競争加劇風險；行業政策風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，上海證券黃卓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值高達97.79%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利30.14億，根據現價換算的預測PE為67.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有25家機構給出評級，買入評級22家，增持評級3家；過去90天内機構目标均價為48.69。證券之星估值分析工具顯示，愛爾眼科（300015）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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