2022-03-20光大證券股份有限公司倪昱婧對福耀玻璃進行研究并發布了研究報告《2021業績點評報告：增長邏輯不變，白馬股價值顯現》，本報告對福耀玻璃給出買入評級，認為其目标價位為50.42元，當前股價為35.71元，預期上漲幅度為41.19%。

福耀玻璃(600660)

2021 業績披露：2021 營業收入同比增長 18.6%至人民币 236.0 億元（比我們預期的人民币 243.9 億元低約 3.2%），歸母淨利潤同比增長 21.0%至人民币 31.5億元（比我們預期的人民币 35.3 億元低約 10.9%），主要由于海運費/純堿等原材料成本上漲導緻的毛利率回落（新準則的毛利率同比下降 0.6pcts 至 35.9%；其中，海運費/純堿分别拖累毛利率近 1.0pcts/0.5pcts）。

産品結構改善，國内業務穩健：2021 福耀汽車玻璃銷量同比增長 15%，平均售價同比增長 3.8%（高附加值産品占比同比增加 3.3pcts），主營業務收入同比增長 18.4%，毛利率同比下降 0.8pcts 至 35.3%（其中，汽車玻璃收入同比增長19.2%，毛利率同比下降 1.6pcts 至 30.7%；國内主營業務收入同比增長 14.4%，毛利率同比增加 1.4pcts 至 43.0% vs. 海外主營業務收入同比增長 23.3%，毛利率同比下降 2.7pcts 至 27.0%），新準則的銷管研費用率同比下降 1.6pcts 至17.3%，扣非後歸母淨利潤同比增長 22.2%至人民币 28.2 億元（彙兌損失同比擴大 25.0%至人民币 5.3 億元），全年派息比例高達 81.3%。

看好精益化運營管控能力，增長邏輯不變：我們判斷，1）4Q21 福耀業績受 SAM虧損擴大、彙率波動、以及海運費/原材料等成本上漲拖累；當前行業仍受供應鍊偏緊、以及部分地區疫情反複影響，市場主要基于産能利用率爬坡節奏、以及原材料與海運費等成本上漲擔憂。2）我們預計海運費或保持高位但進一步大幅上漲可能性下降，純堿價格或将逐步回落；看好福耀作為全球龍頭汽車玻璃供應商的精益化運營管控能力、以及市占率擡升前景（我們預計 2023E/2025E 福耀全球 OEM 市占率約 35%/40%，2023E/2025E 國内 AM 市占率約 30%/40%）。3）看好智能電動化驅動的天幕/擡頭顯示滲透率擡升、以及包邊産品/隔音/隔熱/HUD/調光/氛圍燈/太陽能等高附加值功能占比持續增加驅動的福耀長期業績提振前景。4）預計福耀受俄烏沖突導緻的俄羅斯工廠拖累影響有限。

維持 A/H 股“買入”評級：鑒于彙率與成本波動風險，下調 2022E/2023E 歸母淨利潤 9%/11%至人民币 40.8 億元/50.2 億元，預計 2024E 歸母淨利潤約人民币 59.1 億元。鑒于市場風險，下調 A 股目标價至人民币 50.42 元，下調 H 股目标價至42.38港币（A/H分别對應32x/22x 2022E PE）。當前A/H股約3.5%/5.3 22E 股息率；看好公司成長性邏輯與增長前景，維持 A/H 股“買入”評級。

風險提示：供應鍊短缺緩解不及預期；産能利用率爬坡不及預期；高附加值産品應用比例增加幅度不及預期；市占率擡升不及預期；成本控制不及預期；毛利率爬坡不及預期；SAM 持續拖累風險；彙率風險；疫情反複與市場風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司任丹霖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值高達99.95%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利38.27億，根據現價換算的預測PE為24.29。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天内機構目标均價為58.81。證券之星估值分析工具顯示，福耀玻璃（600660）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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