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特約 | 玄鐵

滬綜指自從1月21日确認失守牛熊分界線250天線以來，已在熊市格局下運行逾7個月，這是對2019至2021年連漲三年牛市行情的技術性修正。

牛短熊長格局明顯加劇

滬綜指挂牌以來，經曆了31個完整年度，有十次年度漲幅逾兩成，其中自2008年以來僅出現三次，後15年裡的牛短熊長格局明顯加劇。

若以熊市谷值和牛市峰值來衡量時間周期，滬綜指牛市漲幅和長度成正比，長牛市前三分别是28個月裡累計上漲514%（2005年6月6日的998點至2007年10月16日的6124點）、近兩年裡上漲180%（2013年6月25日的1849點至2015年6月12日的5178點）、接近一年半上漲67.4%（1999年12月27日的1341點至2001年6月14日的2245點）。可見，牛市越長，漲幅越猛，泡沫越大，遭遇調控鐵拳後摔得越重。逆周期的行政幹預讓牛市周期難逾三年。

從年K線來看，滬綜指2019至2021年漲幅分别是22.3%、13.87%和4.8%，牛市長度為25個月，最大漲幅是52.9%，看似時間夠長漲幅不菲，實則牛市周期被掰成兩段。第一波是2019年1月4日2440點至2019年4月8日的3288點，三個多月裡大漲34.8%。其後滬綜指調整近11個月，最大跌幅為19.7%。可是，全球新冠疫情突發，各國同步救經濟，A股政策主導型牛市因此再度延長。

滬綜指第二波牛市自2020年3月19日2640點，漲至2021年2月18日3731點，在11個月裡上漲41.3%。其後呈中繼型下跌，跌至今年4月28日的谷值2863點，最大跌幅是23.3%，宣告牛市結束。至于2863點會否是A股新一輪牛市的起點，要看全球經濟共振式衰退的時間和強度是否超預期。

要在熊市保證本金安全

牛市難逾三年，熊市亦然。在過去31年裡，滬綜指年K線從未出現三連陰，兩連陰出現四次，自2012年以來未曾出現。第五次會否在今明兩年再現？作此判斷言之過早。

将A股“暴牛”、“悍熊”關進籠子的，是削峰平谷的政策調控之手。通常來說，政策調控的效用與超預期程度成正比，逆周期和突變性越強，股市運行變數越大。

本周，宏觀面最大的看點是央行超預期降息，新出爐的貸款市場報價利率為非對稱降息，一年期和五年期分别降低5個基點和15個基點，分别降至3.65%和4.3%。此舉将縮小商業銀行利差，銀行闆塊指數周四最低跌至1817點，3月16日創下的年内谷值1814點這一防線岌岌可危。

按照宏觀經濟鼻祖凱恩斯的觀點——“你不能推動一根繩子”——擴張性貨币政策猶如推動繩子，難以逆轉銀行惜貸和居民懼貸。況且，在全球央行加息潮中，中國降息實屬逆流而上，對實體經濟的提振效用或被海外輸入型滞脹因素削弱。滬綜指周三破位下跌1.86%，周四探底回升上漲0.97%，空頭略勝一籌，來自企業界的“過冬論”或放大了賣家的恐慌情緒。

“未來十年應該是一個非常痛苦的曆史時期，全球經濟會持續衰退，華為要把活下來作為最主要綱領。”科技界标杆華為任正非日前表态，要求公司“把寒氣傳遞給每個人”，轉向有質量的自救，轉向追求利潤和現金流。2022年上半年，華為銷售收入和淨利同比分别下降5.87％和51.97％。

曆史不會簡單重複，更不能小看。萬科2018年提出“活下去”口号，如今股價較2018年年初暴跌62.5%。企業巨頭們頻頻準備過冬，對散戶來說，保住本金成為重中之重。

因市而變才是最佳策略

“股神”巴菲特曾把冒險投機比喻為“推土機前撿硬币”，直言“投資準則第一條是保住本金。第二條是莫忘第一條”。從金融心理學來看，虧損大多出于兩大謬誤：一是趨勢投資者中的熱手謬誤，相信過往成功會延續，不止盈甚至加碼押注，此舉在牛轉熊中的風險最大。二是逆向投資者中賭徒謬誤，低估牛熊轉換的滞後性和難測性，持續押注反轉，從而錯過大牛市或深陷大熊市。可見，因市而變，才是最佳策略。

當下，市場格局是存量博弈下的風格快速輪換行情，追漲殺跌最不可取。典型案例是，去年汽車芯片概念紅極一時，今年則在深滬229個風格闆塊中領跌，年内跌幅達31.58%。本周，工信部等三部門出手整治光伏行業亂象，熱門賽道股雲集的光伏闆塊抛壓出現，周三周四分别下跌3.35%和1.35%。

無論是賭場還是證交所，财富再分配的潛規則是“一賺二平七虧”，類似于衆籌式創富，一夜暴漲多有百日下跌相伴随。換個角度來看，大盤在箱體格局中，多數人盈利時，行情将見頂；多數人虧損時，行情将見底。大盤目前處于過去七年大箱體的半山腰，實屬上下兩難，短期弱市格局難改，闆塊輪動提速，賺錢效應難以持續。

同樣是押注長期停牌後複牌的超跌問題股，盈虧迥異。自5月12日起停牌的港股龍光集團周三複牌，周三和周四分别下跌51.38%和13.21%，周四收盤價較2020年年中峰值暴跌94%。

作為年内首隻恢複上市股，A股盈方微暫停上市逾兩年後，周一恢複上市，當日上漲488.44%。這種沙裡淘金之術需大運氣。今年A股市場有43家公司退市，誰能押中下一個盈方微？

（本文已刊發于8月27日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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