通過六維度對比科創闆2022與創業闆2012，我們發現科創闆與創業闆具有相近的定位，在成立初期也走出了相對類似的行情；而得益于其更加多元化的交易制度、硬科技含量更高的産業分布、更高研發投入帶來的技術創新以及相對于創業闆更好的業績成長性，科創闆未來有望走出比創業闆同期更好的行情。

2022年下半年，随着海外擾動因素影響逐步弱化，市場風險偏好緩步提升，科創闆或将從本輪反彈先鋒化身為A股行情的先驅者，建議投資者關注科創闆中業績确定性相對較強的優質标的投資機會（後附科創闆部分成長性較強公司梳理）。

六維度對比科創闆2022與創業闆2012

制度：科創闆上市門檻相對較低，交易制度更具優勢。從上市财務标準來看，科創闆相較于創業闆門檻相對更低。科創闆按照預計市值規模提供了更為詳細的上市标準，财務指标更為細化，也給予了拟上市科創闆企業更多選擇。交易制度方面，科創闆交易規則與改革後的創業闆基本一緻，日漲跌幅限制同為20％，但投資者适當性要求方面科創闆要求更高。另外為了提高科創闆流動性，更好地發揮科創闆價值發現功能，監管層為科創闆引入做市商制度。

首發：科創闆發行市盈率較低，開市表現更好。2019年7月首批25隻科創闆股票在上海證券交易所上市交易，無論是從平均值還是中位數，無論是從首日收盤價漲幅、最高漲幅還是開盤漲幅來看，科創闆首批股票的漲幅均高于創業闆首批股票首日表現。主要原因在于科創闆發行市盈率低于當時的創業闆，且科創闆發行時市場整體估值較高，疊加資金相對充裕等因素，所以科創闆的整體漲幅高于創業闆首批漲幅。

走勢：創業闆設立第三年到達低點，科創闆走勢趨同。回顧創業闆指走勢，在開市後第三年，也就是2012年底，到達曆史最低點585.44，并在之後三年内迎來了接近十倍的反彈，指數最高觸及4000點以上。我們發現科創50與創業闆指在闆塊開市前三年走勢有一定相似性，同樣是在開市第一年表現較好，進入第二年後開始持續調整，目前觸及低點。

行業：科創闆硬科技含量更高，不乏科技細分領域龍頭公司。從申萬一級行業來看，科創闆和創業闆均以醫藥、電子和計算機等科技創新型行業為主，但我們看到科創闆中，醫藥、電子和機械設備三個硬科技行業占比較創業闆更高，以上三個行業科創闆公司占整體比重超過50％。而創業闆中行業分布最多的是計算機和機械設備，這與2009-2012年互聯網行業的快速發展，以及“互聯網 ”概念的提出有較大關系。科創闆具備衆多科技細分領域龍頭公司，以科創闆市值前十大公司來看，就包括半導體細分領域龍頭中芯國際和生物醫藥子領域龍頭公司百濟神州等。

盈利：科創闆高研發投入促進創新，帶來業績高增長。科創闆整體業績成長性更強。創業闆開市後前四年的淨利潤增速逐年下滑，而科創闆則體現出更強的業績韌性，開市後業績增速逐年增長，即便在受到疫情影響A股整體業績增速下滑的2020年，科創闆仍然迎來逆勢增長。科創闆較強的業績成長性受益于其高研發投入推動技術創新，帶來業績高速增長。從科創闆和創業闆開市前三年研發投入強度對比來看，科創闆研發強度均高于創業闆，這也帶來了市場對于科創闆未來業績較高的預期。

估值：科創闆估值處于低位。回顧創業闆估值走勢，在開市後第三年達到低點，之後迎來上行。科創50指數在4月27日到達853.21的低點後迎來持續反彈，但估值仍處于低位。截止6月14日收盤，科創50市盈率TTM為44x倍，處于上市以來估值11％分位點。

風險提示：業績增長低于預期、政策推進不及預期、外圍環境超預期走弱

2022 年以來， A 股市場受到外圍擾動和疫情反複等不利因素影響，主要指數一季度持續下行。進入 4 月下旬，在主要會議确立政策底和疫情防控好轉帶動之下，市場迎來快速反彈，其中科創50指數表現最為亮眼，自4月27日低點反彈上漲超過23％，位居所有大盤指數區間漲幅之首。

科創闆從設立之初就備受市場關注，作為資本市場“試驗田”收獲了多維度創新成果，截止 2022 年 6 月 14 日，科創闆上市企業428家，總市值超過5.5萬億，首發募集資金超過0.6萬億。市場包容性明顯增強，資源配置效率顯著提升，資本市場服務科技創新短闆逐漸補齊。

從闆塊定位來看， A 股中創業闆的定位是暫時無法在主闆上市的創業型企業、中小企業和高科技産業企業，與科創闆具有一定可比性。市場表現方面，創業闆指是在創業闆成立的第三年也就是 2012 年觸及最低點 585.44 ，之後迎來了一波接近十倍的創業闆牛市，而前期科創 50 指數也觸及科創闆設立以來的新低 853.21 。總體來看，2022年的科創闆和2012年的創業闆有諸多相似之處，我們将從以下六個維度進行對比。

一、制度：科創闆上市門檻相對較低，交易制度更具優勢

從上市财務标準來看，科創闆相較于創業闆門檻相對更低。科創闆按照預計市值規模提供了更為詳細的上市标準，财務指标更為細化，也給予了拟上市科創闆企業更多選擇。

交易制度方面，科創闆交易規則與改革後的創業闆基本一緻，日漲跌幅限制同為20％，但投資者适當性要求方面科創闆要求更高，科創闆要求投資者申請權限開通前 20 個交易日證券賬戶及資金賬戶内的資産日均不低于人民币 50 萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券），而創業闆資産規模要求僅為 10 萬元。

這也造成了科創闆整體流動性低于創業闆的現象發生，為了提高科創闆流動性，更好地發揮科創闆價值發現功能，監管層為科創闆引入做市商制度。做市商制度可以在交易信心不足時，通過做市商充當證券買賣的雙向報價人，保證證券交易的正常進行。參考之前新三闆市場實施做市商制度後，交投熱度和市場指數大幅提升，科創闆引入做市商後有望帶來市場熱度進一步提升，更好的助力硬科技企業實現高質量發展。

二、首發：科創闆發行市盈率較低，開市表現更好

2019 年 7 月 22 日，首批 25 隻科創闆股票在上海證券交易所上市交易， 科創闆首批股票開盤價漲幅平均值為 140.95％ ，中位數為 128.36％ ；最高漲幅平均值為 218.78％ ，中位數為 176.86％ ；收盤漲幅平均數為 139.55％ ，中位數為 109.90％ 。

從盈利的角度來看，首批科創闆企業的整體盈利水平強于創業闆。科創闆首批 25 家企業 2018 年淨利潤中位數為 1.23 億元，較 2017 年增速為 91.1％ 。首批創業闆上市企業的 2008 年淨利潤中位數為 0.34 億元，較 2007 年增速為 36.6％ 。

創業闆首批上市股票開盤價普遍約為首發價格的 1.5 — 2 倍左右，平均倍數為 1.76 倍。而科創闆的開盤價相比于創業闆首批股票整體水平較高，開盤價平均為首發價格的 2.4 倍，其中瀾起科技、中微公司、安集科技的開盤價格甚至高至首發價格的 4 倍左右。

盤中走勢方面，我們統計發現，科創闆和創業闆首批股票多在上市首日的 11:00 — 14:00 即中午時分達到當日最高價。從收盤價來看，科創闆股票首日平均漲幅為 139.55％ ，高于創業闆首批股票首日收盤價相比于首發價格的平均漲幅 106.23％ 。

無論是從平均值還是中位數，無論是從首日收盤價漲幅、最高漲幅還是開盤漲幅來看，科創闆首批股票的漲幅均高于創業闆首批股票首日表現。主要原因在于科創闆發行市盈率低于當時的創業闆，且科創闆發行時市場整體估值較高，疊加資金相對充裕等因素，所以科創闆的整體漲幅高于創業闆首批漲幅。

三、走勢：創業闆設立第三年觸及低點，科創闆走勢趨同

回顧創業闆指走勢，在開市後第三年，也就是 2012 年底，到達曆史最低點 585.44 ，并在之後三年内迎來了接近十倍的反彈，指數最高觸及 4000 點以上。

由于創業闆指是在創業闆開市 7 個月後面世，我們同樣取科創闆開市 7 個月後的科創 50 指數，采取 1000 點作為基點，與創業闆指進行對比。

我們發現科創 50 與創業闆指在闆塊開市前三年走勢有一定相似性，同樣是在開市第一年表現較好，進入第二年後開始持續調整，創業闆指大概在第三年迎來低點。

四、行業：科創闆硬科技含量更高，具備衆多科技細分領域龍頭公司

科創闆開市即将滿三周年，我們将當前科創闆行業分布與創業闆開市三周年時作對比。

從申萬一級行業來看，科創闆和創業闆均以醫藥、電子和計算機等科技創新型行業為主，但我們看到科創闆中，醫藥、電子和機械設備三個硬科技行業占比較創業闆更高，以上三個行業科創闆公司占整體比重超過 50％ 。而創業闆中行業分布最多的是計算機和機械設備，這與 2009-2012 年互聯網行業的快速發展，以及“互聯網 ”概念的提出有較大關系。

同時我們也看到創業闆中部分行業在科創闆中出現較少甚至沒有出現，這與兩個闆塊定位和當時政策有較大關系。創業闆定位是“成長型創新創業企業，支持傳統産業與新技術、新産業、新業态、新模式深度融合”，所以我們看到農林牧漁和建築材料等傳統行業在創業闆出現，而科創闆則相對較少。

從申萬二級行業來看，這一現象更加明顯。科創闆公司申萬二級行業以半導體、醫療器械、軟件開發為主，而創業闆公司以通用設備和 IT 服務等“互聯網 ”概念相關行業為主。

總體而言，科創闆公司中硬科技公司占比更高。從科創闆主題行業分布來看，新一代信息技術産業、生物産業、高端裝備制造産業、新材料産業四個行業公司占比居前，合計占比超過 80％ 。

科創闆作為服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業重要闆塊，具備衆多科技細分領域龍頭公司，以科創闆市值前十大公司來看，就包括半導體細分領域龍頭中芯國際和生物醫藥子領域龍頭公司百濟神州等。

五、盈利：科創闆高研發投入促進創新，帶來業績高增長

業績成長性方面，科創闆整體業績成長性更強。創業闆開市後前四年的淨利潤增速逐年下滑，分别為 48.19％ 、 29.3％ 、 11.8％ 、 -8.64％ ，一直到第五年才有所好轉，回升到 10.08％ 。科創闆則體現出更強的業績韌性，開市後業績增速逐年增長，即便在受到疫情影響 A 股整體業績增速下滑的 2020 年，科創闆仍然迎來逆勢增長，當年科創闆利潤增速達到 57.75％ ，較 2019 年增速提升超過 30 個百分點。

科創闆較強的業績成長性受益于其高研發投入推動技術創新，帶來業績高速增長。從科創闆和創業闆開市前三年研發投入強度對比來看，科創闆研發強度均高于創業闆，這也帶來了市場對于科創闆未來業績較高的預期。

從 2020 年以來各闆塊業績增速對比來看，科創闆除了 2020 年中淨利潤增速略低于創業闆以外，其餘時間均遠高于逐步和創業闆，體現出更高的業績成長性。 2022 年一季度，在主闆和創業闆淨利潤增速分别低至 3.65％ 和 -14.73％ 的情況下，科創闆整體業績仍然取得了接近 50％ 的高速增長。同時根據萬得一緻預期，科創闆在2022-2023年淨利潤增速将維持在30％以上，具備較強的成長預期。

六、估值：科創闆估值處于相對低位

回顧創業闆估值走勢，在開市後第三年達到低點，之後迎來上行。科創 50 指數在 4 月 27 日到達 853.21 的低點後迎來持續反彈，但估值仍處于低位。截止6月14日，科創50市盈率TTM為44x倍，處于上市以來估值11％分位點。

七、科創行情有望持續，優先關注業績确定性

通過六維度對比科創闆2022與創業闆2012，我們得到以下結論。一是制度方面，科創闆上市門檻相對較低，引入做市商制度後有望進一步提升流動性。二是首發表現方面，科創闆由于發行市盈率較低，開市表現相對更好。三是行情走勢方面，創業闆在設立第三年觸及低點，而科創闆目前也走出了類似的行情。四是産業分布方面，科創闆硬科技含量更高，具備衆多科技細分領域龍頭公司。五是企業盈利方面，科創闆高研發投入促進創新，帶來業績高速增長。六是闆塊估值方面，科創闆和創業闆都在開市第三年到達估值低點，目前科創闆市盈率估值處于 11％ 分位點，投資性價比較高。

總體來看，科創闆與創業闆具有類似的定位和相近的企業規模，在成立初期也走出了相對接近的行情。而科創闆得益于其更加多元化的交易制度、硬科技含量更高的行業分布、更高研發投入帶來的技術創新以及相對于創業闆更好的業績成長性，未來有望走出比創業闆同期更好的行情。

2022年下半年，随着海外擾動因素影響逐步弱化，市場風險偏好緩步提升，科創闆或将從本輪反彈先鋒化身為A股行情的先驅者，建議投資者關注科創闆中業績确定性相對較強的優質标的投資機會。

八、科創闆部分成長性較強公司梳理

我們選取市值 200 億以上，估值相對較低， 2022 和 2023 年淨利潤增速（一緻預期）均超過 20％ 的科創闆企業， 一共 25 家，從科創闆主題行業分布來看，以新一代信息技術産業 - 電子核心産業和高端裝備制造産業 - 智能制造裝備産業為主，這也是未來先進制造的主要方向。

九、風險提示

業績增長低于預期、政策推進不及預期、外圍環境超預期走弱

本文源自金融界

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