最近磷酸鐵锂電池風頭正勁，已經呈現出完全碾壓三元锂電池的态勢，而磷酸鐵锂電池的生産離不開四大資源，按重要性排序依次是锂源、磷源、鐵源、碳源。

锂的重要性不言而喻，目前市場上主要的動力電池都是锂電池；而磷酸鐵锂原材料成本中，磷酸鐵占比接近40%，而對于磷酸鐵而言，磷源的成本占比高達52%；至于碳，地球上最不缺的元素就是它。

至于磷酸鐵锂的鐵元素，主要來自磷酸鐵。而磷酸鐵中的鐵元素，又主要來自硫酸亞鐵，硫酸亞鐵則是生産钛白粉的副産物。

在過去相當長時間，人們隻知道钛很重要，稱其為“太空金屬”、“海洋金屬”、“現代金屬”、“第三金屬”、“空間金屬”和“戰略金屬”等，它對一個國家的國防、經濟及科技的發展具有戰略意義，钛應用量的多少和钛工業發展水平是一個國家綜合實力的重要标志。

總之，怎麼誇钛都不過分，而對于硫酸亞鐵，人們完全就是另外一幅面孔，覺得它是個垃圾，不清理占地，處理不好又污染環境，怎麼看都很煩，直到磷酸鐵锂的電池的出現，一切才有了改觀。

這個世界本來沒有垃圾，隻是沒有發現它的用處，或者把它放錯地方了而已。

我國钛礦豐富，但不精

钛的礦物在自然界中分布很廣，處于分散狀态, 主要形成礦物钛鐵礦TeTiO3 和金紅石TiO2 , 及釩钛鐵礦（钛白石）等, 钛在地殼中的含量約為0.64%，在金屬元素中僅次于鋁、鐵和鎂，居第4位。

根據成礦原因，钛礦可分為岩礦和砂礦。

钛岩礦屬于原生礦，有钛鐵礦（又稱“釩钛磁鐵礦”）、赤鐵钛鐵礦等不同類型。钛岩礦産地集中，儲量大，可大規模開采，而缺點是脈石含量高、結構緻密、可選性差、精礦品味低。

钛砂礦屬于次生礦，在海岸或河灘附近沉積而成，主要有金紅石、钛鐵礦。钛砂礦脈石含量少，可選性好，精礦品味高，而缺點是資源分散、原礦品味低。

全球雖然有三十多個國家擁有钛資源，但主要集中在中國、澳大利亞、南非、加拿大和印度等國。

根據美國地質調查局2015年的數據，全球钛鐵礦儲量約為7.2億噸，占全球钛礦的92%。金紅石儲量約為4700萬噸，二者合計儲量約7.67億噸。

钛鐵礦的分别上，中國2億噸、澳大利亞1.7億噸、印度8500萬噸、南非6300萬噸、巴西4300萬噸。我國钛鐵礦儲量占全球儲量28%，排名全球第一。

可見，我國钛資源非常豐富，是世界钛資源大國。

我國钛礦床的礦石工業類型比較齊全，既有原生礦也有次生礦，原生钛鐵礦為我國的主要工業類型。钛鐵礦占我國钛資源總儲量的98%，金紅石僅占2%。

钛資源中，金紅石的品味高，但我國主要是钛鐵礦，缺乏金紅石。我國的钛鐵礦資源以廢鐵雜質含量較高的岩礦為主。國外钛鐵礦岩礦比例比我國小，而钛鐵礦和金紅石砂礦比例遠遠高于我國。

國内钛的産量和質量，無法滿足生産所需。我國每年需要從越南、印度和澳大利亞等國進口大量高品質礦石。

根據安甯股份财報數據，2020年中國钛礦需求預計在820萬噸左右；2020年全國钛精礦産量545萬噸，進口需求較大，缺口在275萬噸左右。

根據海關數據顯示， 2021年1-6月中國累計進口钛礦約197.91萬噸，同比增長29.11%，同比2020年1-6月總量增長約44.62萬噸。

上半年累計進口量增幅最大國家南非，增幅為1323%，其次斯裡蘭卡、越南，其中進口南非主要為钛毛礦；其次是斯裡蘭卡，增幅為257%；以及越南增幅為81%。

數據來源：2021年安甯股份半年報

可見，我國的钛礦資源雖然豐富，但由于品味較低，比較依賴國外進口。

國内目前大的钛礦石廠商是下面四家：龍佰集團、攀鋼集團、安甯股份和重慶鋼鐵。龍佰和攀鋼主要是自用，少量外售，後兩者外售為主。

钛白粉行業“單強多小”

我國的钛鐵礦以“釩钛磁鐵礦”為主，釩钛磁鐵礦是以含鐵為主，共伴生钛、釩、钪、钴、鎳、鉻、镓等元素的多金屬共伴生礦。

礦廠把釩钛磁鐵礦分别加工成：钛精礦和釩钛鐵精礦。

钛精礦用于生産钛白粉和海綿钛，其中90%集中在钛白粉的生産。而釩钛鐵精礦則賣給鋼鐵企業，用于提釩煉鋼。

我國是全球钛白粉生産和消費第一大國，2009年-2020年，國内钛白粉年産量從104.7萬噸增長到352萬噸，複合增長率為13%。下遊産品的增長帶動了對钛精礦需求的穩定增長。

钛白粉因其具有高折射率，理想的粒度分布，良好的遮蓋力和着色力，是目前已知最好的白色顔料，被廣泛應用于塗料、塑料、造紙、油墨等領域。

有鑒于钛白粉的重要性，國家高度重視钛白粉産業發展，積極推進新工藝産業化和資源綜合利用，并将充分考慮将钛白粉納入國家戰略資源儲備的建議。

2021年8月25日，工信部回複政協提案稱，有關部門正在編制“十四五”國家儲備發展規劃，将钛白粉納入國家戰略資源儲備，并計劃構建钛白粉産業标準體系。

工信部指出，我國钛鐵礦儲量居世界第一，也是世界上最大的钛白粉生産國和消費國，市場供應充足，安全保障能力較強。

目前，發展改革委、财政部、糧食和物資儲備局會同有關部門正在編制“十四五”國家儲備發展規劃，将在确定“十四五”國家儲備品種目錄時，充分考慮所提建議，深入開展研究論證。

國家有關部門積極推進钛礦資源綜合利用，下一步科技部将設立“戰略性礦産資源開發利用”重點專項，針對共伴生緊缺戰略資源有價金屬利用不平衡、不充分等問題，研究釩钛磁鐵礦中有價元素平衡利用、釩鐵高效分離等新技術與關鍵裝備，推動钛礦資源高值化利用技術開發和應用；我部将會同有關部門持續推進攀枝花市工業資源綜合利用基地的建設，有效提高資源利用效率。

钛白粉的傳統生産工藝有硫酸法和氯化法，其中硫酸法制備钛白粉的過程依次是钛礦粉碎、酸解、沉降、洗渣、結晶、钛液壓濾、濃縮、水解、水洗、漂白、鹽處理、煅燒、粉碎和包裝。

在酸解钛礦時，我們先用濃硫酸分解生成可溶性硫酸鹽，再用金屬鐵把钛液中的高價鐵還原成亞鐵。

在結晶過程中，钛液裡的硫酸亞鐵以七水合硫酸亞鐵的形式結晶析出，而這就是生産磷酸鐵锂的重要材料。

在過去，産生的大量硫酸亞鐵處理困難，造成資源浪費、環境污染，成為钛白粉企業生産的瓶頸。

而如今，每生産1噸钛白粉就會産生3噸左右的硫酸亞鐵，大量的硫酸亞鐵可以用在磷酸鐵锂電池的正極材料生産上，就這樣大量“廢棄”硫酸亞鐵成了寶，钛白粉企業業績和股價上了天。

硫酸法工業冗長而複雜，相對更加成熟，主要分布在亞太區域，但在我國已被列入《産業結構調整指導目錄》限制類項目；

氯化法工藝流程短而簡單，但技術難度大，主要分布在歐洲區域，氯化法環境污染小，但對原料品質要求高，需大量從國外進口。

在钛鐵礦的用量上，硫化法和氯化法差不多。

生産單噸钛白粉，硫化法消耗60%含量的钛鐵礦1.8噸，消耗硫酸3噸。氯化法消耗60%含量的钛鐵礦1.6噸，氯氣0.7噸。

而在能耗、用水和污染物上，氯化法明顯優于硫化法。

生産單噸钛白粉，硫化法需要消耗1.2噸标準煤，能耗是氯化法的1.5倍。硫化法用水量是80~100立方米，而氯化法為30立方米。硫化法固體排放量2~5立方米，而氯化法隻有0.23立方米。

硫化法的廢棄物，有硫酸亞鐵等，難以處理。相比之下，氯化法是更清潔的工藝。

氯化法也是更高級的工藝，能夠生産高檔钛白粉。而硫化法隻能生産低檔和中檔産品。我國硫化法居多，高檔的钛白粉要靠進口。

2015年我國環保整治啟動，環評不及格的小钛白粉企業陸續關停。

目前，我國也限制硫化法産能，鼓勵氯化法。但氯化法由于技術難度和國外對關鍵技術的壟斷，到目前為止，我國僅有少數企業掌握該工藝，且工藝能力要差西方國家不少。

在海外市場方面：科穆，特諾，泛能拓，康諾斯四大巨頭壟斷的局面，占據80%左右産能。

在中國市場，2020年钛白粉的銷售額公司排名為龍佰集團，中核钛白，金浦钛業，安納達。其中，龍蟒佰利是兼具硫酸法和氯化法兩種工藝的龍頭企業，擁有“钛精礦—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海綿钛—钛合金”完整钛産業鍊。

然而，龍佰集團的氯化法技術也不是自己研發出來的。龍佰集團通過與德國钛康持續合作，經過5-6年的運行和對技術的消化吸收，才基本掌握了大型沸騰氯化法钛白粉生産技術。

當前國内钛白粉行業呈現“單強多小”的局面。單強是龍佰集團，擁有硫化法54萬噸，氯化法36萬噸。其餘多小為，中核钛白（硫化法30萬噸），攀鋼釩钛（硫化法21.5，氯化法1.5萬噸），金浦钛業（硫化法18萬噸），魯北化工（硫化法10噸，氯化法6萬噸在建），安納達（硫化法10萬噸），天原股份（氯化法5萬噸）。

其中，魯北化工和天原股份通過技術突破，也擁有了少量氯化法的産能。

除了氯化法和硫化法之外，有關部門還在積極鼓勵鹽酸萃取法，該工藝作為新興技術，對原料品質要求不高，流程短、成本低，發展前景較好，但該工藝處于産業化前期，在環境保護、産品質量、裝置運行穩定性等方面還有待改進提升。

為了進一步支持钛白粉産業綠色健康發展，國家有關部門積極構建钛白粉産業标準體系。目前已出台《二氧化钛顔料》、《化妝品用二氧化钛》、《納米二氧化钛》、《食品安全國家标準食品添加劑二氧化钛》、《钛白粉單位産品能源消耗限額》、《塑料異型材用钛白粉技術條件》等标準，正在組織編制《钛白粉行業綠色工廠評價要求》(2019-0052T-HG)、《生産钛白粉(二氧化钛)過程中産生的廢硫酸處理處置方法》(2020-0423T-HG)兩項行業标準。

有礦的春風得意

世界钛白粉工業已有近一百年的發展曆史，它是在兼并、重組和技術進步的競争道路上發展壯大的。我國钛白粉工業自1956年生産搪瓷和電焊條钛白粉起步，到現在已有60多年曆史。

目前，中國钛白粉行業已步入發展的新常态，正處于硫酸法钛白向氯化法钛白産業轉型升級過程當中，努力追趕國際钛白粉巨頭。

今年受大宗商品漲價影響，钛白粉的價格也一漲再漲。

按照生意社的市場價，钛白粉年初價格為16666元，11月22日為20950元，漲幅25.7%。

雖然價格钛白粉價格上漲，但原材料漲價更猛，尤其是硫化法的钛白粉企業。

而生意社顯示，濃硫酸年初的價格為432元，9月份飙到2000元左右，目前（11月22日）價格為705元，較年初上漲63%。根據信達證券數據，安甯股份61%钛鐵礦上半年上漲46%至697元，漲幅為219元。

此外，硫化法的單噸耗煤也較高。而今年出現了“煤超瘋”行情，動力煤主力合約從年初的670元/噸，到10月份漲到接近2000元/噸。

可見，雖然钛白粉在漲價，但原材料和能源漲得更快，上遊供應商的利潤更厚。

上半年，龍佰集團钛白粉的毛利率提升了0.78%，中核钛白钛白粉的毛利率提升了8.31%。

而在钛礦石漲價下，上半年，钛礦企業安甯股份的綜合毛利率從62.95%，提升到76.84%，提升13.89%。其中，用于生産钛白粉的钛精礦，毛利率達到86.05%，提升了10個百分點。暴利程度已堪比高端白酒。

來源：安甯股份2021年半年報

安甯股份是國内钛精礦龍頭。上半年，生産钛精礦28.21萬噸，同比增加10.28%；銷售钛精礦29.87萬噸，同比增加6.03%。钛精礦銷售規模國内第一。

安甯股份的钛礦位于攀西地區，是我國釩钛磁鐵礦的主要成礦帶。

我國把釩钛磁鐵礦定為國家戰略資源，重點開發攀西地區釩钛磁鐵礦資源。攀西地區的釩钛磁鐵礦中含有的钛資源儲量約占全國儲量的90%；釩資源儲量約占全國儲量的63%；鐵礦石儲量約占全國的12%。

攀西地區釩钛磁鐵礦：位于四川省西南部，包括攀枝花和涼山州等20餘個縣市。攀西地區是一個巨大的钛聚寶盆，其钛資源探明儲量為世界的1/4，其中伴生着釩、钛、钴、镓等十幾種稀有貴重金屬。

安甯股份憑借钛資源豐富的先天優勢，成為行業龍頭，有較強的議價能力，是龍佰集團、藍星大華、添光钛業、方圓钛白、東方钛業等國内大型钛白粉生産企業的供應商。故而，其毛利率比下遊龍頭的提升得多。

變廢為寶

今年，在磷酸鐵锂高需求的帶動下，硫化法的钛白粉企業“受寵若驚”。

作為钛白粉落後的工藝，硫化法副産廢硫酸和硫酸亞鐵。它們原本是廢料，如今卻成為生産磷酸鐵锂前驅體“磷酸鐵”的主要原材料，大量需求一下湧現。

制備磷酸鐵锂的主流方法是固相法。這種方法需要先制備磷酸鐵(分子式FePO4)這一材料。而制備磷酸鐵，市場的主流方法則為硫酸亞鐵經雙氧水氧化後與磷酸(鹽)反應沉澱。

這就不得不說钛白粉企業具備得天獨厚的優勢。與外購硫酸亞鐵的企業不同的是，钛白粉企業在钛白粉生産過程中副産物硫酸亞鐵，這就省去了一大中間步驟。

而且硫酸亞鐵此前是作為難處理的廢料存在的。單噸钛白粉生産約能産生近3噸硫酸亞鐵，大量硫酸亞鐵固廢處理困難，堆放處理造成環境污染問題，且浪費資源。

這意味着，钛白粉企業提供磷酸鐵相當于是零成本的，因為它們原本是廢料，現在變廢為寶了。

硫酸亞鐵固廢經過前處理後，可用于生産電池級磷酸鐵，進而生産磷酸鐵锂電池材料，提高了資源利用率，降低了磷酸鐵锂生産的原料成本，協同效應顯著。

據東吳證券數據，按21H1原料市場均價核算，相比鐵源外購企業，鐵源自給可節省單噸成本1676元。

中核钛白财報

钛白粉企業的估值體系變化的核心在于企業未來發展的方向，龍頭企業有望通過钛白粉産業鍊的綜合利用，快速切入新能源磷酸鐵産業。

在钛白粉景氣度向上，需求不斷提升而新增供給有限的背景下，钛白粉價格不斷上漲。

同時，部分钛白粉企業如龍佰集團、中核钛白、安納達等開始進軍新能源領域，生産磷酸鐵或磷酸鐵锂，實現钛産業鍊與新能源産業鍊的耦合。

钛白粉企業有望利用副産的廢酸、硫酸亞鐵等作為磷酸鐵的生産原料，大幅降低生産成本。

随着钛白粉企業加速布局新能源正極材料領域，钛白粉産業鍊有望迎來價值重估。主要的钛白粉企業布局磷酸鐵及磷酸鐵锂項目包括：

中核钛白規劃50萬噸，龍佰集團規劃30萬噸。安納達目前有磷酸鐵産能5萬噸/年，與湖南裕能有一個5萬噸/年新裝置再建。魯北化工的控股股東魯北集團，正在申報66萬噸磷酸鐵锂項目，将來依靠魯北化工供應硫酸亞鐵，制備磷酸鐵。

據中信證券測算，預計2020年、2021年和2022年磷酸鐵锂正極材料需求分别為13萬噸、24萬噸和34萬噸。考慮到未來全球動力電池與儲能電池需求，預計2025年全球磷酸鐵锂正極材料需求約為98萬噸，對應市場規模約為280億元，2020年至2025年年均複合增長率達43%，增長迅速。

而根據東吳證券研報數據，截至2021年9月，我國磷酸鐵産能為35.6萬噸。

假定未來80%的磷酸鐵锂需求通過磷酸鐵工藝路徑來實現，則2025年全球272.4萬噸磷酸鐵锂需求對應約209萬噸磷酸鐵需求。

而截至2021年9月，我國磷酸鐵産能規劃已經超過300萬噸。未來，行業可能面臨産能過剩。

從當前磷酸鐵産能的投建情況可以看出，钛白粉和磷化工企業的投産的都較為兇猛。

這主要因為它們都具備成本優勢。钛白粉有鐵源的成本優勢，而磷化工企業有磷酸 /磷铵的成本優勢。

不過，從成本結構來看，磷化工企業似乎比钛白粉企業更具優勢。在磷酸鐵的成本中，磷源成本占到生産成本的53%，而鐵源隻占6%。

資料來源：國信證券經濟研究所

在新能源電池快速發展的浪潮下，産業鍊上不少已經步入成熟期的上遊企業，似乎又進入了新的發展期。産業的發展是動态的，一個去年還被認為是夕陽産業的行業，也許今年就一下子翻身了。

對一個産業的看法，不應該固守過去的某一種觀點。當然，對一個産業未來的看法，也不應該因為現在的火熱景象，就過于樂觀。

去年，磷酸鐵锂行業普遍薄利。頭部企業德方納米2020年毛利率僅約10%，預計全年最多虧損2883萬元，公司稱虧損原因是疫情影響産銷，且磷酸鐵锂價格及毛利率全年處在低位，雖然年底價格略有反彈，但對全年的盈利貢獻有限，産能擴張也提高了費用支出。

德方納米也在公告中提示産能擴張和市場競争的風險。

公司表示，如果增量市場不達預期，将對公司新增産能的消化産生重大不利影響；此外，新能源汽車行業仍處于政策驅動向市場化驅動的過渡期間，一方面是财政補貼的逐步退坡，另一方面是市場化競争要求的不斷降價，兩者的共同作用，将使得全行業的盈利進入較為狹窄的盈利通道。在單位盈利能力下降的情形之下，以量補價，逐步成為業内企業提高經營效益的主要方法之一。

今年11月，钛白粉企業安納達的董秘王先龍在接受《每日經濟新聞》記者采訪時稱：如果磷酸鐵20萬噸/年、50萬噸/年的項目做起來了，後期市場競争将非常激烈，價格應該會下降。但電池級磷酸鐵不是那麼容易做的，如果這些項目的産品質量達不到要求，磷酸鐵市場也将處于供不應求狀态。預計2023年，将進入分水嶺。

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